जून 2022: क्या USDC बाजार पूंजीकरण में USDT से आगे निकल सकता था?

जून 2022 तक डिजिटल परिसंपत्तियों में रुचि रखने वाले लोग कई वर्षों से ‘फ़्लिपेनिंग’ पर चर्चा कर रहे थे: यानी बाजार पूंजीकरण में एथेरियम के बिटकॉइन से आगे निकलने की संभावना। DeFi और स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के विस्तार के बावजूद ऐसा नहीं हुआ था। बिटकॉइन का इस्तेमाल डिजिटल मुद्रा और मूल्य संचित रखने के लिए होता था, जबकि एथेरियम विकेंद्रीकृत ऐप के विकास का एक महत्वपूर्ण मंच था। इन्हें क्षेत्र के सबसे अच्छे अवसर मानना एक आकलन था, सफलता की गारंटी नहीं।

एक अन्य दिलचस्प जोड़ी आरक्षित परिसंपत्तियों से समर्थित स्टेबलकॉइन टेथर (USDT) और USD Coin (USDC) की थी। क्या USDC बाजार पूंजीकरण में USDT से आगे निकल सकता था?

एक महत्वपूर्ण भूमिका

स्टेबलकॉइन का इस्तेमाल मूल्य हस्तांतरण और अन्य क्रिप्टो परिसंपत्तियों की बड़ी मूल्य अस्थिरता से जुड़े जोखिम को कम करने के लिए होता है। हालांकि, किसी क्रिप्टो परिसंपत्ति को स्टेबलकॉइन में बदलने से लाभ या हानि की कर संबंधी मान्यता अपने आप नहीं टलती। नियम संबंधित क्षेत्राधिकार पर निर्भर करते हैं। अमेरिका में पूंजीगत परिसंपत्ति के रूप में रखी क्रिप्टो परिसंपत्तियों का आपसी विनिमय भी कर के लिए मान्य लाभ या हानि पैदा कर सकता है।

स्टेबलकॉइन उधार देने वाले मंचों पर भी प्रचलित हो गए थे, जहां कुछ सेवा प्रदाता आकर्षक प्रतिफल देते थे। यह प्रतिफल ऋण गतिविधि या प्रदाता पर निर्भर करता है और मुद्रा की कोई सुनिश्चित विशेषता नहीं है। निर्गमन, प्रचलन और मोचन के आंकड़े बाजार की धारणा तथा धन के प्रवाह को समझने में भी मदद कर सकते हैं।

भुगतान, व्यापार और वित्तपोषण में उपयोग ने स्टेबलकॉइन को इस क्षेत्र के बुनियादी ढांचे का महत्वपूर्ण हिस्सा बना दिया था।

दो बड़े प्रतिस्पर्धी: USDT और USDC

कई स्टेबलकॉइन प्रचलन में होने के बावजूद USDT और USDC पर विशेष ध्यान था। यह लेख बाजार पूंजीकरण में पहले स्थान के लिए उनकी प्रतिस्पर्धा पर केंद्रित था।

टेथर (USDT)

USDT का निर्गमन Tether करती है, जो साझा मालिकों के माध्यम से क्रिप्टो एक्सचेंज Bitfinex से जुड़ी है। पहले टोकन 2014 में Omni पर जारी हुए थे; इस प्रोटोकॉल का पुराना नाम Mastercoin था। उनका निर्गमन 2012 में नहीं हुआ था। लेख के जून 2022 के आंकड़ों में बाजार पूंजीकरण लगभग 67,848,828,244 डॉलर था।

USD Coin (USDC)

USDC सितंबर 2018 में Circle और Coinbase द्वारा प्रवर्तित Centre के अंतर्गत शुरू हुआ था। Circle इसका पहला वाणिज्यिक निर्गमकर्ता था। USDC भी आरक्षित परिसंपत्तियों से समर्थित था। लेख में इसका बाजार पूंजीकरण 55,943,966,695 डॉलर, यानी USDT का लगभग 82 प्रतिशत बताया गया था। Tether ने लगभग चार साल पहले निर्गमन शुरू किया था, छह साल पहले नहीं।

क्या USDC बाजार पूंजीकरण में USDT से आगे निकल सकता था?

जून 2022 में USDC की वृद्धि ने USDT से अंतर कम किया था। निम्नलिखित कारक बाजार पूंजीकरण में स्थान बदलने की संभावना का समर्थन करते थे, लेकिन उसे निश्चित नहीं बनाते थे।

LUNA और UST का पतन

स्टेबलकॉइन की सफलता ने वैकल्पिक संरचनाओं को प्रोत्साहित किया, जिनमें एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन भी थे। उनके स्थिरीकरण के तरीके बाहरी परिसंपत्तियों के भंडार पर निर्भर मुद्राओं से अलग होते हैं।

Terra में UST और LUNA का निर्गमन तथा टोकन नष्ट करना आपस में जुड़ा था, ताकि UST का मूल्य एक डॉलर पर रहे। मई 2022 के पतन ने दिखाया कि भारी बिकवाली के दबाव में यह संरचना और इसके प्रोत्साहन विफल हो गए। हालांकि, सभी एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन की संरचना एक जैसी नहीं थी।

UST का डॉलर से संबंध बनाए रखने के प्रयास में Luna Foundation Guard के अरबों डॉलर मूल्य के बिटकॉइन भंडार का इस्तेमाल हुआ, जिसमें Terraform Labs ने सहयोग दिया। इससे बाजार पर दबाव बढ़ा और भंडार की संरचना तथा मोचन की क्षमता का महत्व सामने आया। USDT कुछ बाजारों में अस्थायी रूप से एक डॉलर से नीचे गया और फिर संभला, जबकि USDC एक डॉलर के करीब रहा। इससे यह साबित नहीं हुआ कि आरक्षित परिसंपत्तियों से समर्थित स्टेबलकॉइन कभी अपनी निर्धारित दर से नहीं हट सकते।

यह संकट पूरे क्षेत्र के लिए कठिन सबक था और इसने भंडार, स्थिरीकरण के तरीकों तथा स्टेबलकॉइन के नियमन पर चर्चा तेज की।

नियमन

Circle नियमों के अनुपालन को USDC की एक विशेषता के रूप में प्रस्तुत करती थी। कंपनी ने अपनी स्थिति इस प्रकार समझाई: “…USDC जैसी मुद्राओं का अमेरिका में नियमन प्रमुख भुगतान कंपनियों और PayPal (PYPL ), Venmo तथा Apple Pay जैसे नवाचारों और अन्य वैश्विक रूप से विश्वसनीय व्यवसायों के तुलनीय आधार पर होता है। USDC की उपभोक्ता सुरक्षा और विवेकपूर्ण पर्यवेक्षण के मानक तय करने वाले राज्य स्तरीय धन हस्तांतरण नियमों में स्पष्ट प्रावधान हैं, जिनमें ग्राहकों के धन की सुरक्षा के लिए अनुमत निवेशों पर पाबंदियां भी शामिल हैं।”

अधिक अस्थिर परिसंपत्तियों के विकल्प के रूप में काम करने के लिए स्टेबलकॉइन के भंडार में पारदर्शिता, निर्धारित विनिमय दर और मोचन की व्यवस्था महत्वपूर्ण हैं। Circle अपने नियामकीय ढांचे के सहारे USDC पर भरोसा बढ़ाती थी। ये प्रतिस्पर्धा संबंधी तर्क थे, उत्पाद के सबसे सुरक्षित या जोखिममुक्त होने का प्रमाण नहीं।

Tether और Bitfinex का इतिहास भी इस चर्चा को प्रभावित करता था। फरवरी 2021 में भंडार संबंधी बयानों और धन हस्तांतरण की जांच के बाद कंपनियों ने न्यूयॉर्क की अटॉर्नी जनरल के कार्यालय के साथ समझौता किया था। यह आपराधिक दोषसिद्धि नहीं थी। कार्यालय ने कहा: “…भंडार को बढ़ा-चढ़ाकर दिखाते हुए और दुनिया भर में लगभग 85 करोड़ डॉलर के नुकसान को छिपाते हुए ग्राहकों तथा बाजार को गुमराह किया।” अटॉर्नी जनरल Letitia James ने इन कार्रवाइयों को ‘लापरवाह’ और ‘गैरकानूनी’ बताया।

समझौते और जांच के निष्कर्ष उन निवेशकों को प्रभावित कर सकते थे जो अमेरिका में स्थित और वहां के पर्यवेक्षण के अधीन निर्गमकर्ता पसंद करते थे। वे USDC के प्रति सकारात्मक दृष्टिकोण समझाने में सहायक थे, लेकिन बाजार पूंजीकरण के हर बदलाव का एकमात्र कारण साबित नहीं करते थे।

पारदर्शिता

Tether के भंडार और Bitfinex से उसके संबंध को लेकर सवालों ने पारदर्शिता की मांग बढ़ाई। भंडार संबंधी रिपोर्ट को संपूर्ण वित्तीय विवरणों की लेखापरीक्षा से अलग समझना चाहिए। परिसंपत्तियों के कुल घोषित मूल्य के साथ उनकी गुणवत्ता, तरलता और संरचना भी महत्वपूर्ण होती है।

Circle भंडार संबंधी जानकारी की स्वतंत्र जांच की मासिक रिपोर्ट प्रकाशित करती थी। 30 अप्रैल 2022 की स्थिति पर Grant Thornton की रिपोर्ट यहां उपलब्ध है। यह आश्वासन संबंधी मानकों के तहत एक निश्चित तारीख की भंडार संबंधी जानकारी की जांच थी, सभी वित्तीय विवरणों की लेखापरीक्षा या Circle के आंतरिक नियंत्रण की प्रभावशीलता पर राय नहीं। रिपोर्ट नियमित अंतराल पर प्रकाशित होती थीं।

तुलना के मापदंड

नियमन और पारदर्शिता के अलावा कई मापदंड इस संभावना के आकलन में सहायक थे कि USDC, USDT से आगे निकल सकता है।

बाजार पूंजीकरण

बाजार पूंजीकरण का आकलन प्रचलित आपूर्ति और कीमत से होता है और इससे मुद्राओं के आकार की तुलना की जा सकती है। ऐतिहासिक चार्ट उनका विस्तार दिखाते हैं। अधिक बाजार पूंजीकरण का अर्थ प्रति टोकन अधिक कीमत नहीं है और न ही इससे अकेले उपयोगकर्ताओं की संख्या मापी जाती है।

टेथर (USDT) का ऐतिहासिक बाजार पूंजीकरण

USD Coin (USDC) का ऐतिहासिक बाजार पूंजीकरण

महत्वपूर्ण मोड़ मई 2022 का Terra संकट था, 8 अप्रैल नहीं। मई की उथल-पुथल में USDT कुछ द्वितीयक बाजारों में थोड़े समय के लिए लगभग 0.95 डॉलर पर कारोबार कर रहा था। यह Tether से सीधे मोचन की दर नहीं थी। USDT के मोचन और USDC के बाजार पूंजीकरण में वृद्धि एक ही अवधि में हुई, लेकिन चार्ट यह साबित नहीं करते कि पहली मुद्रा से निकला हर डॉलर सीधे दूसरी में गया।

तीन महीनों में टेथर (USDT) का बाजार पूंजीकरण

तीन महीनों में USD Coin (USDC) का बाजार पूंजीकरण

जून 2022 में Tron के पारिस्थितिकी तंत्र से जुड़े USDD को भी डॉलर से संबंध बनाए रखने में परेशानी थी। ऐसी घटनाओं ने भंडार पर ध्यान बढ़ाया और USDC में रुचि बढ़ा सकती थीं। हालांकि, उनसे सभी धनराशि के सीधे USDC में स्थानांतरण को नहीं मापा जा सकता था।

मोचन

Tether ने 21 मई 2022 को कहा कि संकट के दौरान उसने 10 अरब डॉलर से अधिक के मोचन अनुरोध पूरे किए थे। यह घटना मई की थी, अप्रैल की नहीं। मोचन से आपूर्ति घट सकती है और बाजार पूंजीकरण कम हो सकता है।

बाजार पूंजीकरण में गिरावट कम आपूर्ति और निवेशकों के कम समग्र निवेश को दर्शाती थी, जबकि मोचन भी पूरे किए गए थे। जून की शुरुआत में वैश्विक बाजारों पर दबाव बना हुआ था। इससे यह नहीं निकलता कि डॉलर से अस्थायी विचलन ही हर बिकवाली का कारण था।

लेख में तुलना की अवधि के दौरान USDT के बाजार पूंजीकरण में लगभग 18 प्रतिशत गिरावट और USDC में 15 प्रतिशत वृद्धि का अनुमान था। बदलाव की इन दरों का अंतर 33 प्रतिशत अंक है। उन्हें जोड़ने से USDT के मुकाबले USDC में 33 प्रतिशत की सापेक्ष बढ़त साबित नहीं होती। ये ऐतिहासिक बाजार अनुमान हैं, धारकों को मिला प्रतिफल नहीं।

सेवा प्रदाताओं में उपयोग

एक्सचेंज और उधार देने वाले मंच स्टेबलकॉइन उपलब्ध कराते थे, ताकि ग्राहक अन्य क्रिप्टो परिसंपत्तियों की मूल्य अस्थिरता से जुड़ा जोखिम घटा सकें। लेख में USDC की बढ़ती मौजूदगी का उल्लेख था और Ledn.io का उदाहरण दिया गया था, जिसके तत्कालीन उत्पाद BTC और USDC पर केंद्रित थे। दो परिसंपत्तियों का चुनाव एक उत्पाद संबंधी निर्णय था, टिकाऊ प्रतिफल या जोखिममुक्त ऋण का प्रमाण नहीं। कुछ प्रदाताओं के चुनाव से USDT के व्यापक प्रतिस्थापन का निष्कर्ष भी नहीं निकलता था।

आगे की संभावनाएं

जून 2022 के दृष्टिकोण से USDC की वृद्धि और USDT के मोचन के कारण उनके बीच अंतर और घटने की संभावना थी। फिर भी USDC का आगे निकलना एक पूर्वानुमान था, अनिवार्य परिणाम नहीं। बाजार पूंजीकरण, तरलता और प्रदाताओं में उपयोग अलग-अलग ढंग से बदल सकते थे।

सीनेटर Cynthia Lummis और Kirsten Gillibrand ने 7 जून 2022 को डिजिटल परिसंपत्तियों के नियमों में सुधार का विधेयक प्रस्तुत किया था, जिसका नाम था ‘Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act’। इसमें भुगतान के लिए प्रयुक्त स्टेबलकॉइन के निर्गमकर्ताओं के लिए 100 प्रतिशत भंडार, अनुमत परिसंपत्तियों के नियम और जानकारी के प्रकटीकरण संबंधी शर्तें प्रस्तावित थीं। लेख प्रकाशित होते समय यह केवल प्रस्ताव था। इससे USDC या USDT के बने रहने की गारंटी नहीं मिलती थी और न ही उनके निर्गमकर्ताओं या भंडार से जुड़े जोखिम समाप्त होते थे।