Η Σταυροδρόμι του Stablecoin: Η Επιλογή της Βρετανίας μεταξύ Ηγεσίας και Απροσωπίας

Το Ηνωμένο Βασίλειο βρίσκεται σε μια σταυροδρόμι. Οι αξιωματούχοι της Τράπεζας της Αγγλίας επανεξετάζουν τώρα κανόνες που θα μπορούσαν να καθορίσουν εάν η Βρετανία ηγείται ή υστερεί στον αγώνα των ψηφιακών νομισμάτων. Μια επιτροπή του Ανεξάρτητου Σπιτιού του Λόρδου προειδοποίησε πρόσφατα ότι υπερβολικά αυστηρές ρυθμίσεις μπορεί να πνίξουν τα σταμπλοκόιν στερλίνας πριν καν κάνουν τα πρώτα τους βήματα. Αυτή η συζήτηση έχει πολύ μεγαλύτερη σημασία από ό,τι συνειδητοποιούν οι περισσότεροι.

Η Αντίδραση κατά των Συντηρητικών Κανονισμών

Αναπληρωτής Κυβερνήτης Sarah Breeden παραδέχτηκε ότι η κεντρική τράπεζα ακούει προσεκτικά τις ανησυχίες της βιομηχανίας. Δήλωσε στους δημοσιογράφους ότι εξετάζουν εναλλακτικές προσεγγίσεις με ειλικρινή ανοιχτότητα. Το αρχικό πλαίσιο πρότεινε περιορισμό των ατομικών κατοχών στα £20.000 και απαιτούσε από τους εκδότες να καταθέτουν το 40 τοις εκατό των αποθεμάτων στην Τράπεζα της Αγγλίας χωρίς να κερδίζουν τόκο. Οι παίκτες της βιομηχανίας χαρακτήρισαν αυτούς τους κανόνες ως μη εφικτούς. Τώρα η BoE αμφισβητεί εάν η αρχική της σκέψη αποδείχθηκε υπερβολικά συντηρητική.

Η Επιτροπή Ρυθμισμού Χρηματοοικονομικών Υπηρεσιών του Ανεξάρτητου Σπιτιού του Λόρδου δημοσίευσε μια έκθεση που δεν έδωσε τίποτα. Πρόεδρος της επιτροπής Sheila Noakes προειδοποίησε ότι κανείς δεν ξέρει πώς μπορεί να εξελιχθεί μια αγορά stablecoin στο ΗΒ. Τόνισε ότι η ρύθμιση διαμορφώνει τα αποτελέσματα. Η επιτροπή κάλεσε τους ρυθμιστές να αποφύγουν την εφαρμογή πιο αυστηρού φακού κινδύνου στα stablecoin σε σχέση με άλλες μορφές πληρωμών. Αυτή η προειδοποίηση έχει βαρύτητα επειδή το ΗΒ ήδη υστερεί από την Ευρωπαϊκή Ένωση και τις Ηνωμένες Πολιτείες.

Megan Greene, μέλος της Επιτροπής Νομισματικής Πολιτικής της Τράπεζας πρότεινε πρόσφατα ότι τα stablecoin μπορεί να καταστούν παρωχημένα. Πρόβλεψε ότι οι τοκενισμένες καταθέσεις θα κυριαρχήσουν εντός πέντε ετών. Ωστόσο η Noakes αντιτάχθηκε σε αυτήν την άποψη. Υποστήριξε ότι η πρόβλεψη της μελλοντικής πορείας των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων παραμένει αδύνατη. Το ΗΒ δεν μπορεί να αντέξει να κάνει λάθος στο στοίχημα.

Ο Κίνδυνος της Απώλειας Παγκόσμιας Ανταγωνιστικότητας

Σκεφτείτε τα στρατηγικά οφέλη της χαλάρωσης αυτών των κανόνων. Η Βρετανία αντιμετωπίζει πραγματική πίεση από το πλαίσιο της ΕΕ για τις Αγορές Κρυπτο-Περιουσιακών Στοιχείων, γνωστό ως MiCA, που τέθηκε σε πλήρη ισχύ το 2024. Οι Ηνωμένες Πολιτείες προχωρούν με το GENIUS Act, το οποίο ο Πρόεδρος Τραμπ υπέγραψε σε νόμο τον Ιούλιο του 2025. Αυτή η νομοθεσία απαιτεί πλήρη κάλυψη αποθεμάτων και μηνιαίες αποκαλύψεις. Εάν η Βρετανία διατηρήσει τις τιμωρητικές ρυθμίσεις, οι εκδότες θα επιλέξουν απλώς άλλες δικαιοδοσίες. Το ΗΒ διακινδυνεύει να χάσει τη θέση του ως παγκόσμιο χρηματοοικονομικό κέντρο.

Η τρέχουσα πρόταση απαιτεί οι εκδότες stablecoin να διακρατούν το 40 τοις εκατό των περιουσιακών στοιχείων υποστήριξης σε μη αποδοτικές καταθέσεις στην κεντρική τράπεζα. Αυτή η απαίτηση εξαλείφει οποιαδήποτε απόδοση σε ένα σημαντικό μέρος των αποθεμάτων. Οι εκδότες δεν μπορούν να δημιουργήσουν βιώσιμα επιχειρηματικά μοντέλα υπό αυτές τις συνθήκες. Χρειάζεται να κερδίζουν αποδόσεις από βραχυπρόθεσμα κρατικά ομόλογα για να καλύψουν τα λειτουργικά έξοδα και να παραμείνουν ανταγωνιστικοί. Η αφαίρεση αυτής της υποχρέωσης επιτρέπει την αποδοτικότητα του κεφαλαίου και επιτρέπει στη βιομηχανία να λειτουργήσει.

Τα χαμηλά όρια κατοχής δημιουργούν επίσης προβλήματα. Το προτεινόμενο όριο των £20.000 για λιανικούς χρήστες και £10 εκατομμύρια για επιχειρήσεις εμποδίζει τα stablecoin να λειτουργήσουν ως σοβαρή υποδομή εκκαθάρισης. Οι μεγάλες λειτουργίες εταιρικών ταμείων δεν μπορούν να λειτουργήσουν με τέτοια περιοριστικά όρια. Η κατάργηση αυτών των ορίων ενθαρρύνει τις επιχειρήσεις να χρησιμοποιούν stablecoin στερλίνας για συναλλαγές υψηλής αξίας B2B. Αυτή η υιοθέτηση αυξάνει τον όγκο της αγοράς και φέρνει θεσμικό κεφάλαιο στο οικοσύστημα.

Μια προσέγγιση ρύθμισης βασισμένη σε αρχές υποστηρίζει την χρηματοοικονομική καινοτομία. Δίνει στις εταιρείες χώρο να αναπτύξουν νέες αρχιτεκτονικές πληρωμών χωρίς προδιαγεγραμμένους κανόνες που περιορίζουν κάθε κίνηση. Η Αρχή Χρηματοοικονομικής Συμπεριφοράς (Financial Conduct Authority) επέλεξε την Revolut τον Φεβρουάριο ως μία από τις τέσσερις εταιρείες για το ρυθμιστικό της sandbox. Αυτή η πρωτοβουλία εξερευνά πώς οι προσφορές stablecoin θα μπορούσαν να λειτουργήσουν υπό το προτεινόμενο πλαίσιο. Η καινοτομία χρειάζεται χώρο για να αναπνεύσει.

Ισορροπώντας τον Συστημικό Κίνδυνο και τη Χρηματοοικονομική Σταθερότητα

Ωστόσο, σοβαροί κίνδυνοι απαιτούν προσοχή. Η χαλάρωση των ορίων κατοχής απειλεί τη σταθερότητα των καταθέσεων στις παραδοσιακές τράπεζες. Κατά τη διάρκεια χρηματοοικονομικών κρίσεων, οι λιανικές καταθέσεις θα μπορούσαν να μεταναστεύσουν γρήγορα από τις τράπεζες της κύριας οδού στα stablecoin. Αυτή η εκσυρθείση αποσταθεροποιεί το τραπεζικό σύστημα ακριβώς όταν η σταθερότητα είναι πιο σημαντική. Η χρηματοοικονομική κρίση του 2008 δίδαξε τους ρυθμιστές ότι οι εκροές καταθέσεων μπορούν να συμβούν με τρομακτική ταχύτητα.

Εάν οι καταθέσεις των παραδοσιακών τραπεζών μειωθούν, οι δανειστές αντιμετωπίζουν δύσκολες επιλογές. Οι τράπεζες μπορεί να μειώσουν τη χορήγηση δανείων σε επιχειρήσεις και καταναλωτές. Μπορεί να αυξήσουν τα επιτόκια των δανείων για να αντισταθμίσουν τις χαμένες καταθέσεις. Αυτός ο περιορισμός επηρεάζει τους απλούς ανθρώπους που αναζητούν στεγαστικά δάνεια ή τις μικρές επιχειρήσεις που χρειάζονται κεφάλαιο κίνησης. Η ευρύτερη οικονομία νιώθει αυτές τις επιπτώσεις.

Ο κίνδυνος μετάδοσης αποτελεί άλλη ανησυχία. Οι εκδότες stablecoin συνήθως υποστηρίζουν τα tokens τους με εμπορικά χρεόγραφα και άλλα ιδιωτικά περιουσιακά στοιχεία. Η έντονη εξάρτηση από αυτά τα μέσα εκθέτει τους κατόχους σε ευρύτερες διαταραχές της αγοράς. Όταν οι αγορές εμπορικών χρεογράφων παγώσουν, όπως συνέβη τον Μάρτιο του 2020 κατά τη διάρκεια της πανδημίας, οι αξίες των stablecoin μπορεί να βρεθούν υπό πίεση. Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα και η Τράπεζα για τις Διεθνείς Διακανονίσεις (BIS) έχουν επανειλημμένα επισημάνει αυτόν τον κίνδυνο απομεσολάβησης.

Η απομάκρυνση από σκληρούς, προδιαγεγραμμένους κανόνες περιπλέκει την εποπτεία. Οι ρυθμιστές πρέπει να παρακολουθούν τη συμμόρφωση σε πραγματικό χρόνο αντί να ελέγχουν απλώς κουτάκια. Αυτή η προσέγγιση επιβάλλει μεγαλύτερο βάρος στα όργανα εποπτείας. Η Αρχή Χρηματοοικονομικής Συμπεριφοράς (FCA) ήδη αντιμετωπίζει περιορισμούς πόρων. Η προσθήκη πολύπλοκης, σε πραγματικό χρόνο παρακολούθησης των εκδοτών stablecoin τεντώνει περαιτέρω αυτά τα όρια.

Τα Στοιχεία για την Οικονομική Κυριαρχία της Βρετανίας

Tom Duff Gordon, πρώην αντιπρόεδρος για την διεθνή πολιτική στην Coinbase, είπε στην επιτροπή του Ανεξάρτητου Σπιτιού του Λόρδου ότι τα όρια κατοχής εμποδίζουν τα stablecoin στερλίνας να κλιμακώνονται σε υποδομή εκκαθάρισης. Το επιχείρημά του αντηχεί σε πολλούς συμμετέχοντες της βιομηχανίας. Ο George Morris, εταίρος σε ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία στη δικηγορική εταιρεία Simmons & Simmons, καλωσόρισε τις πιθανές τροποποιήσεις αλλά προειδοποίησε ότι οι ευρύτερες προτάσεις του Υπουργείου Οικονομικών και της FCA θα μπορούσαν ακόμη να δημιουργήσουν εμπόδια. Οι έμποροι που ενσωματώνουν στρώματα πληρωμών για μη‑βρετανικά stablecoin ενδέχεται να αντιμετωπίσουν πλήρεις απαιτήσεις αδειοδότησης της FCA.

Το διεθνές πλαίσιο εντείνει την επείγουσα ανάγκη. Το πλαίσιο MiCA της ΕΕ παρέχει ρυθμιστική σαφήνεια που προσελκύει επιχειρήσεις. Οι Ηνωμένες Πολιτείες προωθούν τόσο το GENIUS Act όσο και το ευρύτερο CLARITY Act μέσω του Κογκρέσου. Η Επιτροπή Τραπεζών της Γερουσίας προγραμμάτισε συνεδρίες επεξεργασίας για αυτή τη νομοθεσία δομής της κρυπτοαγοράς. Η Βρετανία δεν μπορεί να επιτρέψει να παρακολουθεί από το περιθώριο ενώ οι ανταγωνιστές χτίζουν τα ψηφιακά οικοσυστήματα τους.

Ένα stablecoin στερλίνας προσφέρει πραγματικά οφέλη. Παρέχει γρήγορες, χαμηλού κόστους επιλογές πληρωμής και μεγαλύτερη αποδοτικότητα στις εκκαθαρίσεις. Βοηθά να αποφευχθούν κίνδυνοι νομισματικής πολιτικής από την αντικατάσταση νομισμάτων εάν οι χρήστες του ΗΒ υιοθετήσουν stablecoin που ορίζονται σε δολάρια ΗΠΑ. Αυτά τα πλεονεκτήματα έχουν σημασία για την οικονομική κυριαρχία της Βρετανίας.

Η Τράπεζα της Αγγλίας αντιμετωπίζει ένα ευαίσθητο έργο εξισορρόπησης. Πρέπει να προστατεύει τη χρηματοοικονομική σταθερότητα ενώ προάγει την καινοτομία. Πρέπει να μαθαίνει από τις προηγούμενες κρίσεις χωρίς να αφήνει το φόβο να καθορίζει κάθε απόφαση. Η απαίτηση του 40 τοις εκατό αποθεμάτων αντανακλούσε τα μαθήματα από ιστορικές χρηματοοικονομικές αναταραχές. Ωστόσο, η ανατροφοδότηση της βιομηχανίας υποδηλώνει ότι αυτή η προσέγγιση μπορεί να αποδειχθεί υπερβολικά συντηρητική. Η Breeden παραδέχτηκε ότι αξιολογούν εάν εναλλακτικές μέθοδοι θα μπορούσαν να επιτύχουν τους στόχους τους χωρίς να παραλύσουν τη βιομηχανία.

Κανείς δεν ξέρει αν μια αγορά stablecoin με έδρα το ΗΒ θα ανθίσει. Το σχήμα οποιασδήποτε τέτοιας αγοράς εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τη ρυθμιστική κατεύθυνση. Η προειδοποίηση της επιτροπής είναι αληθινή. Η ρύθμιση πρέπει να επιτρέπει την καινοτομία ενώ μετριάζει αποτελεσματικά τους κινδύνους. Δεν πρέπει να περιορίζει τις περιπτώσεις χρήσης ή να κάνει πρόωρες υποθέσεις για το ποια ψηφιακά λύσεις εκκαθάρισης ταιριάζουν σε συγκεκριμένες ανάγκες.

Η Βρετανία βρίσκεται σε αυτή τη σταυροδρόμι τώρα. Οι επιλογές που θα γίνουν στους επόμενους μήνες θα αντηχήσουν για χρόνια. Η Τράπεζα της Αγγλίας πρέπει να βρει το μονοπάτι μεταξύ υπερβολικής προσοχής και απερίσκεπτης αμέλειας. Τα στοιχήματα δεν θα μπορούσαν να είναι υψηλότερα.