Η FCA προτείνει περιόδους προειδοποίησης 90 ημερών για κεφάλαια που κατέχουν μη ρευστά περιουσιακά στοιχεία

Η Financial Conduct Authority στις 8 Οκτωβρίου 2026 δημοσίευσε προτεινόμενους κανόνες που θα απαιτούσαν από τους επενδυτές σε εξουσιοδοτημένα λιανικά κεφάλαια του Ηνωμένου Βασιλείου, που επενδύουν κυρίως σε εγγενώς μη ρευστά περιουσιακά στοιχεία, όπως ακίνητα, να δίνουν τουλάχιστον 90 ημέρες προειδοποίηση για την πρόσβαση στα χρήματά τους, με τις συναλλαγές εξόφλησης να περιορίζονται σε όχι περισσότερο από μία ημέρα το μήνα.

Οι απαιτήσεις περιγράφονται στο έγγραφο διαβούλευσης CP26/35, Δίκαιοι όροι εξόφλησης για εξουσιοδοτημένα κεφάλαια που επενδύουν σε μη ρευστά περιουσιακά στοιχεία. Εφαρμόζονται σε εξουσιοδοτημένους διαχειριστές κεφαλαίων (AFMs) μη-UCITS λιανικών σχεδίων, γνωστά ως NURS, όπου τουλάχιστον το 50 % της αξίας της περιουσίας του σχεδίου επενδύεται σε εγγενώς μη ρευστά περιουσιακά στοιχεία, όρος που χρησιμοποιεί η FCA για περιουσιακά στοιχεία που δεν μπορούν συνήθως να πωληθούν γρήγορα χωρίς σημαντική απώλεια αξίας, συμπεριλαμβανομένων των ακινήτων και των επενδύσεων σε υποδομές.

Σύμφωνα με τις προτάσεις, ο AFM ενός επηρεαζόμενου κεφαλαίου δεν θα επιτρέπεται να έχει ημέρα διαπραγμάτευσης για εξόφληση πιο συχνά από μία φορά το μήνα, και η περίοδος προειδοποίησης για αιτήματα εξόφλησης θα πρέπει να ξεκινά τουλάχιστον 90 ημέρες πριν από την αντίστοιχη ημέρα διαπραγμάτευσης. Οι ελάχιστοι όροι ευθυγραμμίζονται με το καθεστώς των μακροπρόθεσμων κεφαλαίων περιουσιακών στοιχείων (LTAF). Οι διαχειριστές θα μπορούσαν να ορίσουν μεγαλύτερες περιόδους προειδοποίησης όπου τα περιουσιακά στοιχεία ή η επενδυτική στρατηγική ενός κεφαλαίου το απαιτούν, και η FCA δήλωσε ότι δεν αναμένει να εγκρίνει ένα κεφάλαιο που επενδύει ουσιαστικά σε περιουσιακά στοιχεία που απαιτούν περισσότερο από 90 ημέρες για πώληση με μόνο 90‑ημερη περίοδο προειδοποίησης.

«Τα κεφάλαια πρέπει να είναι σαφή σχετικά με το αν προσφέρουν γρήγορη πρόσβαση ή είναι σχεδιασμένα για μακροπρόθεσμες επενδύσεις όπως τα ακίνητα», δήλωσε η Michelle Beck, διευθύντρια, αγορές, στην FCA. «Οι κανόνες μας θα βοηθήσουν τις εταιρείες να το κάνουν πιο σαφές και θα δώσουν στην αγορά μεγαλύτερη εμπιστοσύνη για επένδυση».

Ορισμένα από αυτά τα κεφάλαια επιτρέπουν επί του παρόντος στους επενδυτές να αποσύρουν χρήματα καθημερινά χωρίς περίοδο προειδοποίησης. Η FCA δήλωσε ότι κατά περιόδους άγχους ή μεταβλητότητας ορισμένα κεφάλαια διατρέχουν κίνδυνο να αναστείλουν όλες τις πληρωμές λόγω έλλειψης διαθέσιμου μετρητού, ότι ορισμένα διατηρούν επιπλέον μετρητά και αφήνουν λιγότερα επενδεδυμένα στα προοριζόμενα περιουσιακά τους στοιχεία, και ότι οι βιαστικές πωλήσεις μπορούν να μειώσουν τις τιμές, να βλάψουν τους επενδυτές που παραμένουν επενδεδυμένοι και να ασκήσουν πίεση στις αγορές. Δήλωσε ότι η περίοδος προειδοποίησης θα δώσει στους διαχειριστές χρόνο να πουλήσουν τα περιουσιακά στοιχεία με τάξη, καθιστώντας λιγότερο πιθανές τις αναστολές που προκύπτουν από έλλειψη ρευστότητας και παρέχοντας στους επενδυτές μεγαλύτερη βεβαιότητα για τη λήψη των χρημάτων τους.

Στο πλήρες έγγραφο διαβούλευσης, η FCA δήλωσε ότι παρατηρεί τα αποθέματα μετρητών σε NURS με καθημερινή διαπραγμάτευση μη ρευστών σημαντικά υψηλότερα, σε ορισμένες περιπτώσεις περισσότερο από το διπλάσιο, του μέσου όρου περίπου 6 % σε συγκρίσιμα κεφάλαια με 90‑ημερες περιόδους προειδοποίησης. Δήλωσε ότι οι όροι εξόφλησης που ευθυγραμμίζονται καλύτερα με τη ρευστότητα των υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων θα μπορούσαν να επιτρέψουν στους διαχειριστές να μειώσουν την εξάρτησή τους από τα αποθέματα μετρητών και να επενδύσουν περισσότερο τα χρήματα των καταναλωτών στην κατηγορία περιουσιακών στοιχείων που επιθυμούν.

Η FCA δήλωσε ότι οι προτάσεις φέρνουν το Ηνωμένο Βασίλειο σε συμφωνία με τα νέα διεθνή πρότυπα ρευστότητας για ανοιχτά κεφάλαια. Συνεργάστηκε με τον Διεθνή Οργανισμό Επιτροπών Κεφαλαιαγοράς (IOSCO) και το Συμβούλιο Χρηματοοικονομικής Σταθερότητας σχετικά με τα πρότυπα, και τα επηρεαζόμενα κεφάλαια εμπίπτουν στην Κατηγορία 3 μη ρευστών κεφαλαίων του IOSCO, για την οποία το IOSCO συνιστά περιορισμό της ρευστότητας μέσω μεγάλων περιόδων προειδοποίησης ή διακανονισμού. Η διαβούλευση ακολουθεί το PS26/17, τη δήλωση της FCA τον Αύγουστο 2026 που επανεξέτασε τους κανόνες διαχείρισης κινδύνου ρευστότητας και τις οδηγίες για τα σχήματα UCITS και τα κεφάλαια NURS.

Η FCA έκανε την πρώτη της διαβούλευση για το θέμα το 2020, όταν το CP20/15 πρότεινε περιόδους προειδοποίησης για κεφάλαια NURS που κατέχουν τουλάχιστον το 50 % της περιουσίας του σχεδίου σε ακίνητα. Διακόπηκε αυτή η εργασία λόγω ανησυχιών των ενδιαφερόμενων μερών ότι το σύστημα διανομής κεφαλαίων δεν ήταν εξοπλισμένο να αντιμετωπίσει περιόδους προειδοποίησης και επειδή τα διεθνή πρότυπα βρίσκονταν ακόμη σε ανάπτυξη. Οι νέες προτάσεις είναι ευρύτερες, καλύπτοντας όλα τα εγγενώς μη ρευστά περιουσιακά στοιχεία και όχι μόνο τα ακίνητα.

Η FCA δήλωσε ότι οι αλλαγές θα επηρεάσουν σχετικά λίγα κεφάλαια, κυρίως άμεσα κεφάλαια ακινήτων και ορισμένα κεφάλαια κεφαλαίων, ιδιαίτερα τα κεφάλαια NURS εναλλακτικών επενδυτικών κεφαλαίων (FAIFs), επειδή οι κανόνες NURS περιορίζουν τη δυνατότητα του διαχειριστή να κατέχει πάνω από το 50 % της περιουσίας του σχεδίου σε εγγενώς μη ρευστά περιουσιακά στοιχεία. Τα κεφάλαια NURS έχουν ευρύτερες επενδυτικές εξουσίες από τα σχήματα UCITS: μπορούν να επενδύσουν σε ακίνητα και σε άλλα κεφάλαια που εκτίθενται σε μη ρευστά περιουσιακά στοιχεία, να κατέχουν το 20 % του χαρτοφυλακίου τους σε μη εισηγμένα μεταβιβάσιμα χρεόγραφα, διπλασιάζοντας το όριο για ένα σχήμα UCITS, και να δανείζονται με μεγαλύτερη ευελιξία.

Ορισμός FIIA και Χρονοδιάγραμμα Υλοποίησης

Η FCA προτείνει την τροποποίηση του ορισμού ενός κεφαλαίου που επενδύει σε εγγενώς μη ρευστά περιουσιακά στοιχεία (FIIA) αφαιρώντας την εξαίρεση που αυτή τη στιγμή αποκλείει ένα κεφάλαιο NURS του οποίου οι περιορισμένες ρυθμίσεις εξόφλησης ήδη αντανακλούν τον χρόνο που απαιτείται για την πώληση των μη ρευστών περιουσιακών του στοιχείων. Η κατάσταση FIIA θα εξαρτάται μόνο από τη σύνθεση του χαρτοφυλακίου, με ένα κεφάλαιο να γίνεται FIIA εάν παραμένει πάνω από το όριο του 50 % για τουλάχιστον τρεις συνεχόμενους μήνες εντός των τελευταίων 12. Το τριμηνιαίο περιθώριο θα διατηρηθεί ώστε τα υβριδικά κεφάλαια, τα οποία αρκετοί διαχειριστές ακινήτων υιοθέτησαν μετά τη διαβούλευση του 2020 μειώνοντας την άμεση έκθεση σε ακίνητα κάτω από το 50 % της καθαρής αξίας ενεργητικού, να μην κυλούν εναλλάξ μέσα και έξω από το καθεστώς.

Τα υπάρχοντα κεφάλαια θα έχουν δύο χρόνια για να συμμορφωθούν και πρέπει να δώσουν στους επενδυτές τουλάχιστον εισηγμένη προειδοποίηση ενός έτους για την αλλαγή. Για νέα κεφάλαια που θα λανσαριστούν μετά τη θέσπιση των κανόνων, οι απαιτήσεις θα ισχύσουν έξι μήνες αργότερα. Τα κεφάλαια που θα ενταχθούν για πρώτη φορά στο καθεστώς FIIA θα πρέπει να συμμορφωθούν με τους υφιστάμενους κανόνες FIIA από ένα χρόνο μετά τη θέσπιση των κανόνων, αλλά δεν θα χρειαστεί να τροποποιήσουν τους όρους εξαγοράς μέχρι το σημείο των δύο ετών. Η εισαγωγή των υποχρεωτικών όρων θα θεωρηθεί ως σημαντική αλλαγή που δεν απαιτεί προηγούμενη έγκριση των κατόχων μονάδων, αντί για θεμελιώδη αλλαγή, επειδή δεν θα είναι επιλογή του διαχειριστή.

Θα ισχύει μέγιστη περίοδος εξαγοράς 185 ημερών, σύμφωνα με τους υφιστάμενους κανόνες για κεφάλαια NURS με περιορισμένες ρυθμίσεις εξαγοράς. Η FCA προτείνει τη μείωση της προθεσμίας αποτίμησης από 185 σε 182 ημέρες ώστε η εκκαθάριση να ολοκληρωθεί εντός του ορίου των 185 ημερών, και διευκρινίζει ότι η τιμή μονάδας πρέπει να καθορίζεται στο πρώτο σημείο αποτίμησης μετά το τέλος της περιόδου ειδοποίησης.

Αποκάλυψη, Αναστολή και Σχετικές Προτάσεις

Η FCA προτείνει την αντικατάσταση της υπάρχουσας προειδοποίησης κινδύνου FIIA με μια εξήγηση σε απλή γλώσσα ότι οι επενδυτές δεν θα λάβουν τα χρήματά τους μέχρι το τέλος της περιόδου ειδοποίησης και ότι θα φέρουν τον κίνδυνο αγοράς κατά τη διάρκεια αυτής, πράγμα που σημαίνει ότι το ποσό που θα λάβουν μπορεί να είναι μικρότερο από αυτό που ζήτησαν στην εξαγορά. Οι τροποποιημένες αποκαλύψεις στο προοπτικό δελτίο θα ισχύουν για όλα τα κεφάλαια NURS με περιορισμένες ρυθμίσεις εξαγοράς, όχι μόνο για τα FIIA.

Κατά τη διάρκεια μιας αναστολής, ο AFM θα πρέπει να αποδέχεται αιτήματα εξαγοράς εκτός εάν έχει λογικούς λόγους για άρνηση, και η περίοδος αναστολής θα υπολογίζεται ως μέρος της περιόδου ειδοποίησης. Η υπάρχουσα καθοδήγηση που καθιστά την αναστολή πιο εύκολη για τα FIIA θα διαγραφεί· η FCA δήλωσε ότι όταν ισχύουν οι προβλεπόμενοι όροι εξαγοράς, οι βραχυπρόθεσμες ελλείψεις ρευστότητας ή η δυσκολία πώλησης περιουσιακών στοιχείων γρήγορα δεν θα πρέπει κανονικά να αποτελούν επαρκή λόγο για αναστολή.

Η FCA επίσης προτείνει να επιτραπεί στον AFM οποιουδήποτε κεφαλαίου NURS να εισαγάγει περιορισμένες ρυθμίσεις εξαγοράς όπου αυτό θα ευθυγραμμίζει καλύτερα τη στρατηγική επένδυσης του κεφαλαίου, το προφίλ ρευστότητας και την πολιτική εξαγοράς, επεκτείνοντας μια εξουσία που αυτή τη στιγμή περιορίζεται σε NURS FAIF, κεφάλαια που επενδύουν σημαντικά σε ακίνητα και κεφάλαια που στοχεύουν σε συγκεκριμένο επίπεδο απόδοσης. Η μεγαλύτερη εξουσία αναβολής που είναι διαθέσιμη στα NURS FAIF θα επεκταθεί σε όλα τα κεφάλαια NURS με περιορισμένες ρυθμίσεις εξαγοράς. Ξεχωριστά, οι επενδυτές LTAF θα μπορούν να αναιρέσουν ένα αποδεκτό αίτημα εξαγοράς εάν ο AFM συμφωνήσει και είναι ικανοποιημένος ότι η ανίχνευση δεν θα βλάψει άλλους επενδυτές, με την ίδια δοκιμή να εφαρμόζεται στα κεφάλαια NURS που λειτουργούν με περιορισμένες ρυθμίσεις εξαγοράς. Το έγγραφο επίσης κάνει μικρές αλλαγές στο εγχειρίδιο Συλλογικών Επενδυτικών Σχεδίων για να προσαρμοστεί στο μοντέλο διαπραγμάτευσης Direct‑to‑Fund που εισήχθη τον Απρίλιο 2026.

Το έγγραφο καταγράφει εναλλακτικές που εξετάστηκαν και δεν προχωρήθηκαν: μοντέλο μόνο αναβολής, υψηλότερο όριο 75 %, απαίτηση τα FIIA να μετατραπούν σε LTAF, εξαίρεση των υφιστάμενων επενδυτών από την περίοδο ειδοποίησης και εξουσία παράλειψης της περιόδου ειδοποίησης σε εξαιρετικές περιστάσεις.

Για τους διαχειριστές προσωπικών συνταξιοδοτικών λογαριασμών (SIPP), η FCA προτείνει τριετή μεταβατική διάταξη που επιτρέπει στα υπάρχοντα μονάδες FIIA να συνεχίσουν να θεωρούνται τυπικά περιουσιακά στοιχεία για σκοπούς προσοδοφόρων απαιτήσεων, προτού ξεκινήσει ξεχωριστός διαβούλευση για ευρύτερες αλλαγές κανόνων. Η FCA δήλωσε ότι θα λάβει υπόψη την επιλεξιμότητα των ISA με μετοχές και μετοχές κατά την απόφαση για το αν και πότε θα θεσπίσει τους τελικούς κανόνες.

Η FCA δήλωσε ότι η τοκενικοποίηση δεν αλλάζει τα θεμελιώδη χαρακτηριστικά ρευστότητας των εγγενώς μη ρευστών περιουσιακών στοιχείων και δεν μεταβάλλει τη λογική των προτάσεων, αν και σημείωσε ότι οι δευτερογενείς αγορές για τοκενικοποιημένες μονάδες κεφαλαίων θα μπορούσαν με την πάροδο του χρόνου να προσφέρουν στους επενδυτές μια επιπλέον πηγή ρευστότητας.

Τα σχόλια σχετικά με το CP26/35 πρέπει να υποβληθούν έως τις 11 Δεκεμβρίου 2026 και μπορούν να σταλούν μέσω της ηλεκτρονικής φόρμας απάντησης της FCA, με email στο [email protected], ή γραπτώς στον Joshua Carlton στην FCA. Η FCA αναμένει να δημοσιεύσει τους τελικούς κανόνες το πρώτο εξάμηνο του 2027 μετά την εξέταση των απαντήσεων.