Έξι εταιρείες ιατροτεχνολογικών προϊόντων: επισκόπηση μετοχών του 2023

Η υγειονομική περίθαλψη δεν περιορίζεται στη χημεία

Στη συζήτηση για την υγεία και τη βιοτεχνολογία κυριαρχούν συχνά τα φάρμακα και θεραπείες όπως η γονιδιακή επεξεργασία και τα βλαστοκύτταρα. Ωστόσο, μεγάλο μέρος της περίθαλψης, ιδιαίτερα στα νοσοκομεία, στηρίζεται σε ιατροτεχνολογικά προϊόντα: από σύριγγες και βηματοδότες μέχρι μαγνητικούς τομογράφους και χειρουργικά ρομπότ αξίας εκατομμυρίων δολαρίων.

Τα προϊόντα αυτά συχνά ενσωματώνουν τεχνογνωσία ετών ή δεκαετιών και προστατεύονται με διπλώματα ευρεσιτεχνίας και εμπορικά μυστικά, όπως οι προηγμένες βιολογικές και φαρμακευτικές θεραπείες.

Μια ελκυστική αγορά

Ο κλάδος διαθέτει χαρακτηριστικά που μπορούν να δημιουργήσουν διατηρήσιμο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα για τις επιχειρήσεις:

• Πολλές εξειδικευμένες επιμέρους αγορές, ορισμένες με περιορισμένο ανταγωνισμό.
• Υψηλό κόστος αλλαγής προμηθευτή, επειδή μπορεί να χρειαστεί επανεκπαίδευση του προσωπικού ή αλλαγή πρακτικών, με πιθανές επιπτώσεις στα αποτελέσματα για τους ασθενείς.
• Προστασία της διανοητικής ιδιοκτησίας με πατέντες και εμπορικά σήματα. Οι απαιτήσεις έγκρισης διαφέρουν ανά κατηγορία και επικινδυνότητα συσκευής και δεν είναι πάντοτε ελαφρύτερες από εκείνες των φαρμάκων.

Η αρχική επισκόπηση του 2023 παρέθετε εκτίμηση αγοράς 443 δισ. δολαρίων για το 2022 και πρόβλεψη 584 δισ. για το 2027, με μέση ετήσια αύξηση 5–6%, ανάλογα με την κατηγορία. Οι ΗΠΑ και η Ευρώπη αντιπροσώπευαν μεγάλο μέρος της αγοράς, ενώ η Ασία αναπτυσσόταν γρήγορα.

Πηγή: Statista.com

Έξι εταιρείες ιατροτεχνολογικών προϊόντων

Η επιλογή αποτυπώνει διαφορετικά επιχειρηματικά προφίλ και τομείς του κλάδου. Είναι υποκειμενική επισκόπηση της τεχνολογίας και των χαρακτηριστικών των εταιρειών με βάση στοιχεία της περιόδου 2022–2023.

Η σειρά βασίζεται στη χρηματιστηριακή αξία κατά την αρχική σύνταξη το 2023, όχι στη σημερινή κατάταξη.

Τους κατασκευαστές χειρουργικών ρομπότ εξετάσαμε χωριστά στο άρθρο «Πέντε μετοχές εταιρειών ρομποτικά υποβοηθούμενης χειρουργικής (Μάιος 2023)». Γι’ αυτό δεν περιλαμβάνονται εδώ εταιρείες του συγκεκριμένου καταλόγου, παρότι η Medtronic (MDT) ή η Stryker (SYK) είναι σημαντικοί κατασκευαστές ιατροτεχνολογικών προϊόντων.

1. Boston Scientific Corporation

BSX Διάγραμμα τιμής

Η Boston Scientific (BSX ) είναι μεγάλος κατασκευαστής με δραστηριότητες στην καρδιολογία, την ενδοσκόπηση, την ουρολογία και τη νευροτροποποίηση.

Αυτό περιλαμβάνει προϊόντα όπως:

• Βηματοδότες και απινιδωτές.
• Διεγερτές νωτιαίου μυελού και ηλεκτρόδια διέγερσης.
• Χειρουργική με λέιζερ.
• Στέντ αρτηριών.

Η εταιρεία συνδυάζει εσωτερική ανάπτυξη προϊόντων με εξαγορές. Στην παρουσίαση του Ιανουαρίου 2023 ανέφερε διάθεση 18 δισ. δολαρίων σε εξαγορές κατά την περίοδο 2011–2022 και περίπου 35 ενεργές επενδύσεις επιχειρηματικού κεφαλαίου που τροφοδοτούσαν μελλοντικές εξαγορές.

Πηγή: Boston Scientific

Στο εννεάμηνο έως τον Σεπτέμβριο 2022, ο τομέας καρδιαγγειακών προϊόντων είχε έσοδα περίπου 5,8 δισ. δολαρίων επί συνόλου 9,4 δισ. Οι πωλήσεις στις ΗΠΑ ήταν περίπου 5,6 δισ. δολάρια.

Η παρουσίαση έδειχνε σύνθετη ετήσια αύξηση εσόδων περίπου 6% το 2014–2016 και 7% το 2017–2019, πτώση το 2020 και ανάκαμψη το 2021. Δεν τεκμηρίωνε ενιαίο CAGR 6–9% από το 2011. Τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή αυξήθηκαν από 0,73 δολάρια το 2013 σε 1,71 το 2022· το τελευταίο ποσό δεν είναι το κέρδος βάσει GAAP, που ήταν 0,45 δολάρια.

Πηγή: Boston Scientific

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της εταιρείας για το 2022, περίπου 45% των πωλήσεων αφορούσε αγορές μέτριας ανάπτυξης, με CAGR 4–7%, και 35% αγορές υψηλής ανάπτυξης, πάνω από 7%. Η ανάπτυξη αυτών των αγορών συνέβαλλε στην αύξηση των εσόδων της.

2. Siemens Healthineers AG

Η Siemens Healthineers είναι εισηγμένη εταιρεία ιατρικής τεχνολογίας με βασικό μέτοχο τον όμιλο Siemens (SIE.DE). Οι ρίζες της περιλαμβάνουν την παραγωγή ιατρικού εξοπλισμού ακτίνων Χ το 1896, ένα έτος μετά την ανακάλυψη των ακτίνων Χ από τον Wilhelm Conrad Röntgen το 1895.

Οι δραστηριότητές της περιλαμβάνουν:

• Ιατρική απεικόνιση: μαγνητική τομογραφία, ακτινογραφίες, υπερηχογραφήματα, μαστογραφία κ.ά.
• Εργαστηριακή διάγνωση: εξετάσεις αίματος, ούρων κ.ά.
• Εξετάσεις στο σημείο περίθαλψης, όπως μετρήσεις γλυκόζης και εξετάσεις αίματος.
• Λογισμικό και αυτοματοποίηση, με βάσεις ιατρικών εικόνων και διασύνδεση με τους φακέλους ασθενών.

Πηγή: Siemens

Ο τομέας Advanced Therapies περιλάμβανε αγγειογραφικά συστήματα, κινητά C-arm, υβριδικές χειρουργικές αίθουσες και ενδαγγειακή ρομποτική. Τα έσοδα των 1,9 δισ. ευρώ το οικονομικό έτος 2022 αφορούσαν ολόκληρο τον τομέα, όχι μόνο τη ρομποτική. Η απεικόνιση είχε έσοδα 10,9 δισ. ευρώ και η εργαστηριακή διάγνωση 6,1 δισ.

Τα συνολικά έσοδα του οικονομικού έτους 2022 ήταν περίπου 21,7 δισ. ευρώ.

Πηγή: Siemens

Η εταιρεία αναπτύσσει επίσης εφαρμογές τεχνητής νοημοσύνης, αξιοποιώντας μεγάλα σύνολα ιατρικών εικόνων, εργαστηριακών αποτελεσμάτων και δεδομένων από εγκατεστημένα συστήματα και λογισμικό.

Τέλος, η Siemens Healthineers (SHL.SW ) (SHL.DE ) εξαγόρασε τη Varian το 2021. Ο συνδυασμός ακτινοθεραπείας, απεικόνισης και λογισμικού επιτρέπει ολοκληρωμένες λύσεις για ογκολογικά τμήματα. Στις αρχές του 2023 η εταιρεία προέβλεπε αύξηση εσόδων της Varian 9–12% για εκείνο το έτος.

Η τότε πρόβλεψη για το οικονομικό 2023 ήταν περίπου σταθερά συνολικά έσοδα: η αναμενόμενη ανάπτυξη στη Varian (9–12%), στην απεικόνιση (7–9%) και στις προηγμένες θεραπείες (6–9%) θα αντιστάθμιζε τη μείωση των διαγνωστικών εσόδων από τεστ COVID-19. Στις 30 Σεπτεμβρίου 2022 το καθαρό χρέος ήταν θετικό, περίπου 12,05 δισ. ευρώ. Μεγάλο μέρος της χρηματοδότησης προερχόταν από τον όμιλο Siemens, αλλά αυτό δεν εξαλείφει τις υποχρεώσεις αποπληρωμής ή τον κίνδυνο ρευστότητας.

Η επενδυτική λογική της επισκόπησης του 2023 βασιζόταν στην κλίμακα και στις συνέργειες της Siemens Healthineers. Η σύγκρισή της με την Intuitive Surgical (ISRG ), τη Stryker και τη Medtronic χρειάζεται διάκριση των προϊόντων και των επεμβάσεων. Η τεχνογνωσία σε βιομηχανικά ρομπότ δεν αποδεικνύει ισοδύναμη θέση στη χειρουργική ρομποτική. Το 2023 η εταιρεία αποφάσισε να αποσυρθεί από τη ρομποτικά υποβοηθούμενη ενδαγγειακή καρδιολογία και να επικεντρωθεί στην ανάπτυξη νευροαγγειακών εφαρμογών.

3. Edwards Lifesciences Corporation

EW Διάγραμμα τιμής

Η Edwards Lifesciences (EW ) εστιάζει στην καρδιαγγειακή τεχνολογία. Το 1958 ο Miles Lowell Edwards ξεκίνησε με την ιδέα μιας τεχνητής καρδιάς και συνεργάστηκε με τον Albert Starr για μια τεχνητή καρδιακή βαλβίδα. Η επιτυχής εμφύτευση της βαλβίδας Starr–Edwards έγινε το 1960· δεν κατασκευάστηκε η πρώτη πλήρης τεχνητή καρδιά το 1958. Στην παρουσίαση του Δεκεμβρίου 2022 η εταιρεία ανέφερε περισσότερους από 800.000 ασθενείς που είχαν λάβει διακαθετηριακές θεραπείες.

Το χαρτοφυλάκιο του 2023 περιλάμβανε αντικατάσταση αορτικής βαλβίδας, άλλες καρδιακές βαλβίδες, επισκευή βαλβίδων και αιμοδυναμική παρακολούθηση.

Πηγή: Edwards Lifesciences

Οι πωλήσεις αυξήθηκαν από περίπου 2 δισ. δολάρια το 2013 σε 5,38 δισ. το 2022, σχεδόν τριπλασιάστηκαν. Η πρόβλεψη για το 2023 ήταν αύξηση 9–12% σε σταθερές συναλλαγματικές ισοτιμίες. Η διακαθετηριακή αντικατάσταση αορτικής βαλβίδας (TAVR) ήταν ο μεγαλύτερος τομέας, περίπου 65% των πωλήσεων.

Η αρχική επισκόπηση εκτιμούσε το μερίδιο της Edwards στην αγορά TAVR περίπου στο 50%, όχι στο σύνολο της καρδιαγγειακής αγοράς. Η εταιρεία προέβλεπε διπλασιασμό της συνολικής δυνητικής αγοράς των προϊόντων της έως το 2028, λόγω γήρανσης του πληθυσμού και αυξημένης πρόσβασης σε προηγουμένως ανεπαρκώς εξυπηρετούμενες αγορές, ιδιαίτερα στην Ασία.

Πηγή: Edwards Lifesciences

Τα κέρδη ανά μετοχή είχαν αυξηθεί, ενώ οι δαπάνες έρευνας και ανάπτυξης του 2022 ήταν περίπου 50% υψηλότερες από το 2018. Η εταιρεία δεν κατέβαλλε μέρισμα και είχε επαναγοράσει μετοχές αξίας περίπου 3,1 δισ. δολαρίων το 2019–2022.

4. Alcon Inc.

ALC Διάγραμμα τιμής

Η Alcon είναι μεγάλος διεθνής προμηθευτής προϊόντων οφθαλμικής φροντίδας. Στην παρουσίαση του 2023 δήλωνε πρώτη θέση στα χειρουργικά εμφυτεύματα, τον εξοπλισμό και τα αναλώσιμα.

Δήλωνε επίσης πρώτη θέση στην οφθαλμική φροντίδα εκτός συνταγογραφούμενων φαρμάκων και δεύτερη στους επώνυμους φακούς επαφής, με εξαιρέσεις στον ορισμό της αγοράς. Οι δραστηριότητες κατανέμονταν μεταξύ χειρουργικών προϊόντων και φροντίδας όρασης.

Πηγή: Alcon

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Alcon για το 2022, οι χειρουργικές πωλήσεις της ήταν περίπου 5 δισ. δολάρια σε αγορά 12 δισ. για επεμβάσεις όπως καταρράκτης και LASIK. Παρουσιαζόταν ως ο μεγαλύτερος προμηθευτής, μπροστά από τη Johnson & Johnson (JNJ ), Zeiss και B+L (Bausch+Lomb).

Ο τομέας φροντίδας όρασης είχε πωλήσεις περίπου 3,6 δισ. δολαρίων σε αγορά 20 δισ. Οι φακοί επαφής αντιστοιχούσαν σε 2,2 δισ. πωλήσεων σε αγορά 10 δισ., ενώ η οφθαλμική φροντίδα αποτελούσε το υπόλοιπο. Η εταιρεία στόχευε σε αύξηση περιθωρίων μέσω παραγωγικής αποδοτικότητας και το 2023 παρουσίαζε τους PRECISION7, φακούς εβδομαδιαίας αντικατάστασης. Το πρόγραμμα χρήσης και καθαρισμού καθορίζεται από την επισήμανση και τον επαγγελματία οφθαλμικής φροντίδας· δεν πρόκειται για γενική διαβεβαίωση ασφαλούς αδιάλειπτης χρήσης.

Στα οφθαλμικά φάρμακα, η Alcon σχεδίαζε ανάπτυξη μέσω εξαγορών, αξιοποιώντας το πελατειακό δίκτυό της σε μια κατακερματισμένη αγορά όπου πολλές επιμέρους κατηγορίες είχαν πωλήσεις κάτω από 1 δισ. δολάρια. Το πρόγραμμα AR-15512 για ξηροφθαλμία προέβλεπε αποτελέσματα φάσης 3 το 2023 και υποβολή αίτησης έγκρισης το 2024. Η εκτίμηση «λιγότερο από 10%» αφορούσε διαγνωσμένους ασθενείς στις ΗΠΑ που λάμβαναν συνταγογραφούμενη θεραπεία, όχι κάθε μορφή αντιμετώπισης.

Η γήρανση του πληθυσμού και η αυξανόμενη συχνότητα διαβήτη και υπέρτασης στηρίζουν τη ζήτηση, καθώς οι παθήσεις αυτές συνδέονται με προβλήματα αμφιβληστροειδούς. Η παρουσίαση παρέθετε επίσης πρόβλεψη ότι περίπου 50% του παγκόσμιου πληθυσμού μπορεί να έχει μυωπία έως το 2050.

Πηγή: Alcon

Το σχέδιο 2022–2027 προέβλεπε βασικές δαπάνες R&D 7–9% των πωλήσεων. Οι πωλήσεις νέων προϊόντων είχαν αυξηθεί με CAGR περίπου 13% το 2018–2022, παρά την πανδημία. Οι συνολικές καθαρές πωλήσεις αυξήθηκαν το 2019–2022 με CAGR 5,5% σε δολάρια ή 7,7% σε σταθερές ισοτιμίες, όχι συνολικά κατά 7,7%. Από περίπου 8,7 δισ. δολάρια το 2022, η εταιρεία στόχευε σε περίπου 12 δισ. το 2027.

Η αρχική επενδυτική αξιολόγηση τόνιζε την ισχυρή θέση της Alcon και τον ανταγωνισμό της με μεγάλες εταιρείες όπως η Johnson & Johnson. Ανέφερε επίσης P/E άνω του 100 ως ένδειξη υψηλής αποτίμησης. Πρόκειται για εκτίμηση της περιόδου σύνταξης, όχι για σημερινό δείκτη ή εγγύηση ασφάλειας.

5. GE Healthcare Technologies Inc.

GEHC Διάγραμμα τιμής

Η GE HealthCare αποσχίστηκε από τη General Electric (GE ) στις αρχές Ιανουαρίου 2023. Τα συστήματά της υποστήριζαν περίπου 2 δισ. διαδικασίες σε περίπου 1 δισ. ασθενείς ετησίως, όχι 2 δισ. διαφορετικούς ασθενείς που θεραπεύει η ίδια η εταιρεία. Τα έσοδα του 2022 ήταν περίπου 18,3 δισ. δολάρια. Οι κύριοι τομείς περιλάμβαναν:

• Απεικόνιση: MRI, ακτίνες X, τομογραφία, μαστογραφία, χειρουργική απεικόνιση.
• Φροντίδα ασθενών: ΗΚΓ, συστήματα αναισθησίας, φροντίδα νεογνών, μόνιτορ ασθενών και αναπνευστήρες.
• Φαρμακευτική διάγνωση: σκιαγραφικά μέσα και μοριακή απεικόνιση για καλύτερη ανίχνευση παθήσεων.

Η εταιρεία χρησιμοποιεί εξαγορές για ανάπτυξη. Απέκτησε την Caption Health, με εφαρμογές τεχνητής νοημοσύνης στην υπερηχογραφία, τον Φεβρουάριο 2023 και είχε ολοκληρώσει την εξαγορά της IMACTIS στην καθοδήγηση επεμβάσεων με αξονική τομογραφία έως τον Απρίλιο 2023. Η αρχική επισκόπηση παρέθετε μακροπρόθεσμη προσδοκία ανάπτυξης 4–6%, όχι εγγυημένο ετήσιο αποτέλεσμα.

Η αρχική αξιολόγηση θεωρούσε ότι η πολυπλοκότητα του ομίλου GE και τα προβλήματα του χρηματοοικονομικού του σκέλους περιόριζαν την ευελιξία. Το σχέδιο χωρισμού σε υγεία, αεροπορία και ενέργεια ολοκληρώθηκε σταδιακά: η GE HealthCare αποσχίστηκε το 2023 και η GE Vernova τον Απρίλιο 2024, αφήνοντας τη GE Aerospace. Η ανεξαρτησία επέτρεπε στη GE HealthCare να επιδιώξει ευκαιρίες με την κλίμακα μεγάλης επιχείρησης σε έναν κλάδο υψηλών κεφαλαιακών απαιτήσεων και R&D.

Η επενδυτική λογική του 2023 επομένως βασιζόταν στην επιτυχή λειτουργία της ανεξάρτητης GE HealthCare.

Η κατοχή τόσο GE HealthCare όσο και Siemens Healthineers προσφέρει έκθεση σε δύο μεγάλους προμηθευτές ιατρικής απεικόνισης, αντί για επιλογή μόνο ενός πιθανού κυρίαρχου του κλάδου.

6. Align Technology, Inc.

ALGN Διάγραμμα τιμής

Η Align αναπτύσσει το σύστημα διαφανών ορθοδοντικών ναρθήκων Invisalign για ευθυγράμμιση δοντιών. Οι νάρθηκες είναι λιγότερο εμφανείς από τα κλασικά σιδεράκια, ενώ η εμπειρία και η καταλληλότητα διαφέρουν ανά ασθενή. Τον Απρίλιο 2023 η εταιρεία ανέφερε περίπου 15,1 εκατ. ασθενείς, μεταξύ τους 4,1 εκατ. εφήβους.

Το iTero είναι σειρά ενδοστοματικών σαρωτών που δημιουργεί τρισδιάστατα ψηφιακά αποτυπώματα. Για το iTero Element 5D η εταιρεία αναφέρει σάρωση ενός οδοντικού τόξου σε μόλις 60 δευτερόλεπτα υπό τις συνθήκες της μέτρησής της, όχι πλήρη σάρωση κάθε ασθενούς σε λιγότερο από ένα λεπτό. Συνδέεται με συστήματα CAD/CAM, οδοντιατρικά εργαστήρια και άλλες ψηφιακές ροές εργασίας.

Η ψηφιακή πλατφόρμα περιλαμβάνει λογισμικό οδοντιατρείου, εξ αποστάσεως παρακολούθηση, ηλεκτρονικά ραντεβού, αναζήτηση γιατρού, χρηματοδότηση ασθενών και εργαλεία μάρκετινγκ.

Πηγή: Align 

Η εταιρεία επιδιώκει να κάνει την ορθοδοντική θεραπεία πιο διακριτική και εύχρηστη. Η παρουσίαση του 2023 ανέφερε ιστορικό CAGR εσόδων περίπου 23% το 2001–2022. Η αγορά περιλαμβάνει πολλούς ασθενείς που αποφεύγουν τις συμβατικές μεθόδους, μεταξύ τους ενήλικες. Ο ιστορικός ρυθμός δεν αποτελεί πρόβλεψη συνεχούς μελλοντικής ανάπτυξης.

Το Invisalign διατίθεται μέσω οδοντιάτρων και ορθοδοντικών, καθώς και οργανισμών οδοντιατρικών υπηρεσιών (DSO) με πολλά ιατρεία. Τον Απρίλιο 2023 η Align ανακοίνωσε μετοχική επένδυση 75 εκατ. δολαρίων στη Heartland Dental, η οποία είχε ανοίξει 188 νέα ιατρεία την προηγούμενη τριετία. Η επένδυση ολοκληρώθηκε στο δεύτερο τρίμηνο 2023.

Το μάρκετινγκ προς καταναλωτές χρησιμοποιεί κοινωνικά δίκτυα και δημιουργούς περιεχομένου για ενημέρωση σχετικά με το Invisalign και παραπομπή σε συνεργαζόμενα οδοντιατρεία.

Η Align αναπτύσσει ψηφιακές λύσεις, μεταξύ τους το exocad για οδοντιατρικό σχεδιασμό CAD/CAM, όχι για καθοδήγηση χειρουργικής προσώπου. Το Invisalign Outcome Simulator Pro συνδυάζει φωτογραφία προσώπου από κινητή συσκευή με τρισδιάστατη προσομοίωση των δοντιών για να δείξει ένα πιθανό μελλοντικό χαμόγελο πριν από τη θεραπεία. Η προσομοίωση δεν είναι φωτογραφία πραγματικού τελικού αποτελέσματος.

Η επενδυτική θέση του 2023 βασιζόταν στην επέκταση των διαφανών ναρθήκων και στην ψηφιοποίηση των οδοντιατρείων. Αυτές οι αγορές μπορούν να στηρίξουν ανάπτυξη, αλλά οι νέοι ανταγωνιστές και η αποτίμηση παραμένουν σημαντικοί παράγοντες για την αξιολόγηση της μετοχής.