Τι είναι ένας αυτοματοποιημένος ειδικός διαπραγματευτής (AMM);

Οι αυτοματοποιημένοι ειδικοί διαπραγματευτές (AMM) έχουν συμβάλει στην ανάπτυξη της αποκεντρωμένης χρηματοδότησης (DeFi), ιδιαίτερα στις συναλλαγές πολλών αποκεντρωμένων ανταλλακτηρίων (DEX). Ωστόσο, δεν χρειάζονται όλα τα DEX μηχανισμούς AMM: χρησιμοποιούνται επίσης βιβλία εντολών και υβριδικά μοντέλα. Το 2018, το Uniswap λανσαρίστηκε και βοήθησε στη διάδοση του μοντέλου AMM. Δεν ήταν το πρώτο: το Bancor είχε ήδη ξεκινήσει δίκτυο AMM το 2017.

Τι είναι οι αυτοματοποιημένοι ειδικοί διαπραγματευτές (AMM);

Ένας AMM είναι μηχανισμός που καθορίζει τιμές και εκτελεί ανταλλαγές ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων σύμφωνα με κανόνες ενός έξυπνου συμβολαίου. Σε ένα DEX που βασίζεται σε AMM, ο χρήστης συνήθως συναλλάσσεται με μια δεξαμενή ρευστότητας αντί να περιμένει κατάλληλη εντολή αγοράς ή πώλησης άλλου συμμετέχοντα.

Οι AMM επιτρέπουν σε υπηρεσίες του τομέα DeFi να παρέχουν ανταλλαγές χωρίς κεντρικό ανταλλακτήριο που μεσολαβεί και αντιστοιχίζει κάθε εντολή.

Για να κατανοήσουμε αυτή τη συμβολή, πρέπει πρώτα να εξηγήσουμε τι είναι οι ειδικοί διαπραγματευτές και γιατί έχει σημασία η ρευστότητα.

Τι είναι οι ειδικοί διαπραγματευτές και γιατί είναι σημαντικοί;

Πριν από την ταχεία ανάπτυξη του DeFi το 2020, πολλά αποκεντρωμένα ανταλλακτήρια είχαν περιορισμένη χρήση. Ακόμη και μετά την έναρξη του Uniswap το 2018, υπήρχαν ερωτήματα για το αν αυτές οι πλατφόρμες θα προσέλκυαν αρκετούς χρήστες.

Ένα σημαντικό εμπόδιο ήταν η έλλειψη ρευστότητας. Τόσο στα κρυπτονομίσματα όσο και στις παραδοσιακές αγορές, η καλή ρευστότητα διευκολύνει γρήγορες αγοραπωλησίες χωρίς μεγάλη επίδραση στην τιμή. Έτσι οι χρήστες μπορούν να αξιοποιούν ευνοϊκές κινήσεις τιμών ή να περιορίζουν την έκθεσή τους όταν οι τιμές υποχωρούν.

Η περιορισμένη χρήση και η χαμηλή ρευστότητα μπορούν να ενισχύουν η μία την άλλη: οι λίγες ευκαιρίες συναλλαγών αποθαρρύνουν νέους συμμετέχοντες, μειώνοντας περαιτέρω τη ρευστότητα. Στις ευμετάβλητες αγορές κρυπτονομισμάτων, η αναμονή για αντισυμβαλλόμενο με συμβατές απαιτήσεις μπορεί να κοστίσει.

Στις κεντρικές αγορές, ειδικοί διαπραγματευτές, συνήθως εξειδικευμένες εταιρείες ή επαγγελματίες συναλλασσόμενοι, παρέχουν ρευστότητα αναρτώντας προσφορές αγοράς και πώλησης. Δεν είναι το ίδιο με το πρωτόκολλο ή τον μηχανισμό αντιστοίχισης εντολών του ανταλλακτηρίου. Το κεντρικό ανταλλακτήριο (CEX) συνήθως τηρεί βιβλίο εντολών και αντιστοιχίζει συμβατές εντολές.

Αν κάποιος θέλει να αγοράσει συγκεκριμένη ποσότητα κρυπτονομίσματος, το ανταλλακτήριο μπορεί να συνδυάσει την εντολή του με μία ή περισσότερες εντολές πώλησης στις διαθέσιμες τιμές, σύμφωνα με τους όρους της εντολής. Έτσι μεσολαβεί μεταξύ αγοραστών και πωλητών.

Το μοντέλο αυτό χρησιμοποιείται εδώ και πολλά χρόνια. Περισσότεροι συμμετέχοντες μπορούν να διευκολύνουν την εύρεση αντισυμβαλλομένου, αλλά μια εντολή με συγκεκριμένες απαιτήσεις τιμής ή ποσότητας δεν εκτελείται απαραίτητα αμέσως.

Ρευστότητα είναι η ευκολία αγοράς και πώλησης ενός περιουσιακού στοιχείου. Πολλές προσφορές κοντά στην τρέχουσα τιμή μπορούν να προσφέρουν καλή ρευστότητα. Σημασία έχουν επίσης το μέγεθος των εντολών, το βάθος του βιβλίου και η διαφορά μεταξύ τιμών αγοράς και πώλησης.

Με χαμηλή ρευστότητα ή γρήγορες μεταβολές τιμών μπορεί να προκύψει ολίσθηση (slippage): η τιμή εκτέλεσης διαφέρει από την αναμενόμενη. Μια εντολή αγοράς ή πώλησης στην τρέχουσα αγορά μπορεί να εκτελεστεί σε περισσότερα επίπεδα τιμών. Μια οριακή εντολή θέτει όριο τιμής, αλλά μπορεί να μην εκτελεστεί. Το ανταλλακτήριο δεν εγγυάται επομένως συγκεκριμένη τιμή ή εκτέλεση κάθε εντολής.

Η υψηλή μεταβλητότητα καθιστά το ζήτημα ιδιαίτερα σημαντικό. Η δυσμενής ολίσθηση επιβαρύνει το αποτέλεσμα για τους συναλλασσόμενους. Τα ανταλλακτήρια αξιοποιούν, μεταξύ άλλων, ρευστότητα χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων και επαγγελματιών για να βελτιώσουν τις δυνατότητες συναλλαγών. Οι προσφορές τους μπορούν να περιορίσουν τα προβλήματα, αλλά δεν εγγυώνται διαρκώς επαρκή ρευστότητα ούτε την πλήρη απουσία ολίσθησης.

Πώς διαφέρει ένα AMM;

Ένα DEX που βασίζεται σε AMM αντικαθιστά την παραδοσιακή αντιστοίχιση εντολών με συναλλαγές έναντι έξυπνου συμβολαίου. Ο διαχειριστής συνήθως δεν χρειάζεται να φυλάσσει τα ιδιωτικά κλειδιά των πορτοφολιών των χρηστών. Ωστόσο, τα περιουσιακά στοιχεία που κατατίθενται στη δεξαμενή βρίσκονται στο συμβόλαιο και υπόκεινται στους κανόνες και στους κινδύνους του. Δεν έχουν όλα τα DEX την ίδια δομή ή τον ίδιο βαθμό αποκέντρωσης.

Το συμβόλαιο AMM υπολογίζει ισοτιμίες ανταλλαγής με μαθηματικούς κανόνες που βασίζονται στα αποθεματικά της δεξαμενής και στις συναλλαγές. Σε ένα συνηθισμένο μοντέλο, το γινόμενο δύο αποθεματικών token παραμένει σταθερό, αν εξαιρεθούν οι χρεώσεις και οι μεταβολές ρευστότητας. Πώς εξασφαλίζονται αυτά τα αποθεματικά;

Οι πάροχοι ρευστότητας καταθέτουν περιουσιακά στοιχεία στη δεξαμενή, ένα έξυπνο συμβόλαιο που διατηρεί αποθεματικά για ανταλλαγές. Μπορούν να συμμετέχουν τόσο ιδιώτες όσο και επαγγελματίες. Τα κίνητρα αποσκοπούν στο να κάνουν ελκυστική τη διάθεση των στοιχείων για συναλλαγές αντί της απλής διατήρησής τους σε προσωπικό πορτοφόλι.

Ως αντάλλαγμα, οι πάροχοι μπορούν να λαμβάνουν μέρος των χρεώσεων συναλλαγών και μερικές φορές πρόσθετες ανταμοιβές. Αυτό μπορεί να δημιουργεί εισόδημα, αλλά δεν εγγυάται κέρδος. Οι τύποι καθορίζουν τις μεταβολές αποθεματικών και τιμών· δεν εξαλείφουν κάθε ανισορροπία ή διαφορά τιμής. Το arbitrage συχνά βοηθά την τιμή της δεξαμενής να πλησιάσει τις τιμές άλλων αγορών.

Η παροχή ρευστότητας είναι προαιρετική. Πολλές συνηθισμένες δεξαμενές επιτρέπουν αναλήψεις χωρίς σταθερή περίοδο δέσμευσης, αλλά οι όροι διαφέρουν. Ένα ξεχωριστό πρόγραμμα ανταμοιβών μπορεί να προβλέπει δέσμευση ή ποινή πρόωρης ανάληψης. Οι χρεώσεις δικτύου και οι περιορισμοί του συμβολαίου ή του token μπορούν επίσης να επηρεάσουν την ανάληψη. Πρέπει συνεπώς να ελέγχονται οι όροι της συγκεκριμένης υπηρεσίας.

Ορισμένες πλατφόρμες εκδίδουν επίσης token διακυβέρνησης. Αυτά μπορεί να επιτρέπουν προτάσεις αλλαγών ή ψηφοφορίες σύμφωνα με τους κανόνες του έργου. Το βάρος της ψήφου συχνά εξαρτάται από τα token που κατέχει κάποιος ή από εξουσιοδοτημένες ψήφους, οπότε μεγαλύτερη κατοχή μπορεί να αυξάνει την επιρροή. Η έγκριση όμως δεν καθορίζεται απαραίτητα από απλή πλειοψηφία του αριθμού των κατόχων. Μπορεί επίσης να ισχύουν απαρτία, όρια ψήφων, περίοδος αναμονής και διαδικασίες εκτέλεσης.

Οι κίνδυνοι των δεξαμενών ρευστότητας

Ένας σημαντικός κίνδυνος για τους παρόχους ρευστότητας είναι η μη μόνιμη απώλεια (impermanent loss). Πρόκειται για χαμηλότερη εξέλιξη της αξίας της θέσης στη δεξαμενή σε σύγκριση με τη διατήρηση των αρχικών στοιχείων εκτός αυτής, όταν αλλάζει η μεταξύ τους αναλογία τιμών.

Σε μια κλασική δεξαμενή σταθερού γινομένου, οι συναλλαγές και το arbitrage μεταβάλλουν τη σύνθεση των στοιχείων του παρόχου καθώς αλλάζει η αναλογία τιμών. Όσο περισσότερο απομακρύνεται η αναλογία από την αρχική, τόσο μεγαλύτερη είναι συνήθως η σχετική απώλεια, χωρίς να συνυπολογίζονται οι χρεώσεις. Η αξία της θέσης σε δολάρια μπορεί παρ’ όλα αυτά να αυξάνεται: η σύγκριση γίνεται με την εναλλακτική της διατήρησης των αρχικών στοιχείων.

Ο κίνδυνος είναι ιδιαίτερα σημαντικός όταν οι τιμές κινούνται έντονα η μία σε σχέση με την άλλη. Η απώλεια αποκαλείται μη μόνιμη επειδή, σε ένα απλοποιημένο μοντέλο, μπορεί να μειωθεί ή να εξαφανιστεί αν επιστρέψει η αρχική αναλογία τιμών. Η επιστροφή αυτή δεν είναι εγγυημένη.

Η μεταβλητότητα των ψηφιακών νομισμάτων μπορεί να συμβάλλει με διαφορετικούς τρόπους. Καθοριστική είναι η μεταξύ τους αναλογία τιμών, όχι απλώς η επιστροφή κάθε τιμής σε δολάρια στο αρχικό ή σε υψηλότερο επίπεδο. Η σχετική υστέρηση μπορεί να υπάρχει ήδη πριν από την ανάληψη. Η ανάληψη οριστικοποιεί τη σύνθεση και την αξία της θέσης εκείνη τη στιγμή· η αναμονή δεν εγγυάται ανάκαμψη.

Οι χρεώσεις συναλλαγών που έχουν κερδηθεί και οι πρόσθετες ανταμοιβές μπορούν να αντισταθμίσουν μέρος ή το σύνολο της υστέρησης, αλλά αυτό δεν είναι βέβαιο. Η ανάληψη από μια συνηθισμένη δεξαμενή AMM δεν ακυρώνει αυτόματα ήδη κερδισμένες χρεώσεις συναλλαγών. Οι όροι για πρόσθετες ανταμοιβές εξαρτώνται από το σχετικό πρόγραμμα. Ούτε οι ανταμοιβές ούτε η ανάληψη από μόνες τους εγγυώνται τη διατήρηση του αρχικού κεφαλαίου.

Συμπέρασμα

Οι AMM αποτελούν σημαντικό μέρος του DeFi και επιτρέπουν σε πολλά αποκεντρωμένα ανταλλακτήρια να προσφέρουν συναλλαγές μέσω δεξαμενών χωρίς παραδοσιακή αντιστοίχιση εντολών. Είναι ένα από πολλά μοντέλα ρευστότητας: χρησιμοποιούνται επίσης βιβλία εντολών και υβριδικές λύσεις. Τα οφέλη πρέπει να εξετάζονται μαζί με τους κινδύνους τιμής, ρευστότητας και έξυπνων συμβολαίων.