Η μετατροπή περιουσιακών στοιχείων σε ψηφιακά tokens: η εικόνα του 2023

Το 2023, η αγορά περιουσιακών στοιχείων που αναπαρίστανται με ψηφιακά tokens προσέλκυε αυξανόμενο ενδιαφέρον από την παραδοσιακή χρηματοοικονομική βιομηχανία. Η εκτίμηση για 10 τρισ. δολάρια έως το 2030 ήταν αισιόδοξο σενάριο, όχι καταγεγραμμένη αξία ή εγγυημένο αποτέλεσμα. Η ανάλυση που ακολουθεί αφορά εκείνη την περίοδο.

Η μετατροπή σε tokens, ή tokenization, καταγράφει σε blockchain δικαιώματα ή απαιτήσεις που συνδέονται με περιουσιακά στοιχεία. Δεν μετατρέπει κυριολεκτικά ένα ακίνητο ή ένα ομόλογο σε κώδικα. Ανάλογα με τον σχεδιασμό και το νομικό πλαίσιο, μπορεί να συμβάλει σε:

• Ευκολότερη πρόσβαση για επιλέξιμους επενδυτές
• Δυνητικά ευκολότερη μεταβίβαση και μεγαλύτερη ρευστότητα
• Καλύτερη ιχνηλασιμότητα των συναλλαγών

Η διαίρεση μιας επένδυσης σε μικρότερα μερίδια μπορεί να μειώσει το ελάχιστο ποσό συμμετοχής. Δεν καταργεί, όμως, τους περιορισμούς διάθεσης, τους κανόνες καταλληλότητας ή την ανάγκη να υπάρχουν αγοραστές. Η διαφάνεια εξαρτάται επίσης από τις άδειες πρόσβασης και τα δεδομένα που καταγράφονται.

Τι έδειχνε το ενδιαφέρον του 2023

Με βάση αυτές τις δυνατότητες, εκπρόσωποι του κλάδου περιέγραφαν αυξανόμενο ενδιαφέρον για τη σύνδεση συμβατικών επενδύσεων με υποδομές blockchain. Το άρθρο παρέθετε εκτίμηση της 21.co για εύρος 3,5–10 τρισ. δολαρίων έως το 2030, με τα 10 τρισ. να αποτελούν το αισιόδοξο σενάριο. Πρόκειται για πρόβλεψη του 2023, με συγκεκριμένες παραδοχές, και όχι για σημερινή αποτίμηση. Το εύρος δεν πρέπει να συγχέεται με διαφορετική πρόβλεψη της Boston Consulting Group που αναφέρεται παρακάτω.

Η εκτίμηση της 21.co ήταν ότι η ωρίμανση της αγοράς θα μπορούσε να οδηγήσει περισσότερους παραδοσιακούς χρηματοπιστωτικούς οργανισμούς στην ανάπτυξη προϊόντων πάνω σε blockchain. Αυτό περιγράφει αναμενόμενη εξέλιξη και όχι καθολική υιοθέτηση που είχε ήδη πραγματοποιηθεί. 

Στη διοργάνωση TokenizeThis του Security Token Market (STM), τον Οκτώβριο του 2023, ο Bob Yostpille της Oasis Pro Markets συνέδεσε το ζήτημα με τη δυσκολία εντοπισμού του κινδύνου αντισυμβαλλομένου το 2008. Η καλύτερη τεκμηρίωση και η αυτοματοποίηση συμφωνιών μπορεί να βοηθούν στην παρακολούθηση υποχρεώσεων. Δεν εξαλείφουν, όμως, τον πιστωτικό κίνδυνο, τις αλυσιδωτές αθετήσεις ή τις αβεβαιότητες για τη νομική ισχύ των απαιτήσεων.

Η σχετική έκθεση περιέγραφε μια μετάβαση:από την κερδοσκοπική έξαρση προς τη συνεργασίαμεταξύ των δύο χώρων. Στο πλαίσιο αυτό προέβλεπεμεγαλύτερη σύνδεση του blockchain με υπάρχον χρηματοοικονομικό λογισμικό και ψηφιακή αναπαράσταση δικαιωμάτων επί πραγματικών περιουσιακών στοιχείων. Η πρόβλεψη αυτή δεν εγγυάται το μέγεθος ή την ταχύτητα της αγοράς. 

Οι πρωτοβουλίες μεγάλων τραπεζών

Τον Οκτώβριο του 2023, η JPMorgan ανακοίνωσε την πρώτη ζωντανή συναλλαγή μέσω του Tokenized Collateral Network, με συμμετοχή της BlackRock (BLK ) και της Barclays. Αφορούσε τη χρήση ψηφιακά αναπαριστώμενων μεριδίων αμοιβαίου κεφαλαίου χρηματαγοράς ως εξασφάλισης· δεν ήταν η πρώτη χρήση blockchain στην ιστορία της τράπεζας. 

Η τράπεζα είχε ήδη αναπτύξει σημαντική δραστηριότητα γύρω από το blockchain και τα tokens. Το Quorum παρουσιάστηκε το 2016, επομένως δεν πρέπει να ταυτίζεται η κυκλοφορία του με το 2015. Το άρθρο ανέφερε επίσης σωρευτικές συναλλαγές άνω των 900 δισ. δολαρίων για το JPM Coin έως την τότε περίοδο. Σωρευτικός όγκος πληρωμών, ημερήσιος όγκος, αξία υπό διαχείριση και κεφαλαιοποίηση είναι διαφορετικά μεγέθη· το ποσό δεν αποτιμά την πλατφόρμα Onyx.

Κατά τον Yostpille, η αξιοποίηση μεριδίων χρηματαγοράς ως εξασφάλισης θα μπορούσε να διευρύνει τη χρησιμότητα ενός παραδοσιακού προϊόντος. Η άποψή του ήταν ότι αυτό αποτελείσημαντική πιθανή αλλαγή στις υφιστάμενες διαδικασίες. Η ταχύτερη μεταφορά επιλέξιμων εξασφαλίσεων μπορεί να βοηθά στην κάλυψη απαιτήσεων περιθωρίου. Δεν σημαίνει ότι κάθε σχετική συναλλαγή ολοκληρώνεται αυτόματα σε δευτερόλεπτα. Συνέδεσε τη δυνατότητα αυτή μετην αγορά συμφωνιών επαναγοράς, όπου χρηματοπιστωτικά ιδρύματα ανταλλάσσουν χρηματοδότηση έναντι εξασφαλίσεων. Η τελική ταχύτητα εξαρτάται από τα συστήματα, τα δικαιώματα και τις διαδικασίες διακανονισμού.

Άλλοι σημαντικοί συμμετέχοντες

Η Franklin Templeton επέκτεινε τον Απρίλιο του 2023 την υποστήριξη του Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) στο Polygon, πέρα από το Stellar. Η αναφορά στο Ethereum για εκείνο το στάδιο ήταν λανθασμένη. Η πρωτιά αφορούσε αμερικανικό εγγεγραμμένο αμοιβαίο κεφάλαιο που χρησιμοποιούσε δημόσιο blockchain για την καταγραφή συναλλαγών και ιδιοκτησίας μεριδίων, όχι το πρώτο αμοιβαίο κεφάλαιο γενικά. Τα 1,4 τρισ. δολάρια που παρέθετε το άρθρο αφορούσαν το μέγεθος του διαχειριστή τότε, όχι το ενεργητικό του FOBXX.

Η Citi εργαζόταν επίσης σε εφαρμογές blockchain. Η Ryan Rugg, επικεφαλής ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων της Treasury and Trade Solutions, τόνιζε την ανάγκη διαλειτουργικότητας: οι πελάτες ήθελαν ευκολότερη μεταφορά ρευστότητας μεταξύ τραπεζών. Ήταν στόχος ανάπτυξης και όχι δήλωση ότι όλα τα τραπεζικά συστήματα tokens λειτουργούσαν ήδη ως ενιαίο δίκτυο.

Η Deutsche Bank (DB ) ανακοίνωσε τον Σεπτέμβριο του 2023 συνεργασία με την ελβετική Taurus για τεχνολογία φύλαξης και ψηφιακής αναπαράστασης περιουσιακών στοιχείων. Είχε επίσης συμμετάσχει στον γύρο χρηματοδότησης Series B της Taurus, ύψους 65 εκατ. δολαρίων, τον Φεβρουάριο του 2023. Στους επενδυτές περιλαμβάνονταν η Credit Suisse, η Pictet και η Arab Bank Switzerland· το τελευταίο είναι όνομα τράπεζας, όχι χωριστή αναφορά σε τράπεζα και χώρα. 

Ο τότε επικεφαλής υπηρεσιών τίτλων της Deutsche Bank, Paul Maley, περιέγραφε αρχικό ενδιαφέρον για τη φύλαξη επιλεγμένων κρυπτοστοιχείων και stablecoins, καθώς καιευρύτερες ευκαιρίες από την ανάπτυξη χρηματοοικονομικών στοιχείων σε μορφή tokens. Η προοπτική αυτή δεν ισοδυναμεί με άμεση διαθεσιμότητα όλων των υπηρεσιών σε κάθε πελάτη. 

Στις 16 Φεβρουαρίου 2023, η κυβέρνηση του Χονγκ Κονγκ εξέδωσε πράσινο ομόλογο σε μορφή token ύψους 800 εκατ. δολαρίων Χονγκ Κονγκ, περίπου 100 εκατ. δολαρίων ΗΠΑ. Η HKMA παρουσίασε τον Αύγουστο δυνατότητες βελτίωσης των διαδικασιών της αγοράς ομολόγων. Η επιτυχής έκδοση δεν αποδεικνύει ότι κάθε τέτοιο ομόλογο αποκτά αυτομάτως υψηλή ρευστότητα. 

Ο Yostpille εκτιμούσε ότι οι πρωτοβουλίες παραδοσιακών οργανισμώνείχαν προχωρήσει περισσότερο από όσο αντιλαμβανόταν μεγάλο μέρος της αγοράς. Πρόκειται για αξιολόγηση που διατυπώθηκε στο συνέδριο του 2023. 

Εξελίξεις στον χώρο των κρυπτοστοιχείων 

Το ενδιαφέρον αφορούσε δικαιώματα σε ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια, απαιτήσεις χρέους, ακίνητα και άλλα στοιχεία. Η καταγραφή τους σε blockchain δεν σημαίνει ότι η κυριότητα ή η δυνατότητα μεταβίβασης καθορίζεται αποκλειστικά από τον κώδικα.  Στην ανάλυση αποδιδόταν στην Bank of America (BAC ) η εκτίμηση ότι τα tokens θα μπορούσαν να μεταβάλουν τμήματα της χρηματοοικονομικής υποδομής, βελτιώνοντας ορισμένες λειτουργικές διαδικασίες και την παρακολούθηση εφοδιαστικών αλυσίδων. Τα αποτελέσματα εξαρτώνται από την εφαρμογή.

Αναφερόταν επίσης πρόβλεψη της Bernstein για δυνητική ευκαιρία έως 5 τρισ. δολαρίων στα επόμενα πέντε χρόνια από το 2023, δηλαδή περίπου έως το 2028. Δεν πρόκειται για νέα πενταετία από τη στιγμή ανάγνωσης. Οι κατηγορίες που συζητούνταν ήταν:

• Stablecoins
• Ψηφιακά νομίσματα κεντρικών τραπεζών (CBDC)
• Ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια
• Χρηματοοικονομικοί τίτλοι
• Ακίνητα.

Το άρθρο παρέθετε μερίδιο 97% για τα stablecoins μέσα στο συγκεκριμένο σύνολο που μετρούσε η έκθεση και τα περιέγραφε ωςμια ήδη διαδεδομένη εφαρμογή ψηφιακής αναπαράστασης αξίας. Παρέθετε επίσης αύξηση άνω του 450% για ψηφιακές αναπαραστάσεις αμερικανικών κρατικών τίτλων μέσα στο 2023. Τα ποσοστά εξαρτώνται από την ημερομηνία, τη βάση σύγκρισης και τον ορισμό της αγοράς. Η άνοδος των επιτοκίων ενίσχυε τότε το ενδιαφέρον για αυτά τα προϊόντα, χωρίς να καθιστά κάθε token ασφαλές ή ισοδύναμο με απευθείας κατοχή κρατικού τίτλου.

Τα περίπου 116 δισ. δολάρια συνολικά και τα σχεδόν 60 δισ. στο Ethereum ήταν μεγέθη που παρέθετε το άρθρο ως στιγμιότυπο του 2023, με σημαντική συμμετοχή stablecoins. Δεν είναι σημερινή αποτίμηση ούτε μέτρηση αποκλειστικά ακινήτων και ομολόγων. Στην καταγραφή αναφέρονταν επίσης τα Tron και Solana.  Στις 25 Ιουλίου 2023, και όχι τον Ιούνιο, το Avalanche Foundation ανακοίνωσε πρόγραμμα έως 50 εκατ. δολαρίων για αγορές περιουσιακών στοιχείων σε μορφή tokens. Η ανακοινωθείσα διάθεση κεφαλαίων δεν σημαίνει ότι όλο το ποσό είχε ήδη επενδυθεί. Σε διαφορετική ανάλυση, η Boston Consulting Group εκτιμούσε τη δυνητική αγορά σε 16 τρισ. δολάρια έως το 2030. Οι διαφορετικές προβλέψεις δεν είναι άμεσα συγκρίσιμες όταν καλύπτουν διαφορετικές κατηγορίες ή παραδοχές.

Η ανάλυση παρέθετε επίσης θετική άποψη της K33 Research για το δίκτυο αποκεντρωμένων πηγών δεδομένων Chainlink και το token LINK. Ο χαρακτηρισμός του ωςσχετικά ελκυστικής επιλογής για τη συγκεκριμένη επενδυτική αφήγησηήταν γνώμη αναλυτών, όχι τεκμήριο ασφάλειας ή εγγυημένης απόδοσης. Οι υπηρεσίες oracle συνδέουν blockchain με εξωτερικά δεδομένα, αλλά παραμένουν τεχνικοί και επενδυτικοί κίνδυνοι.  

Ως πιθανή μελλοντική κατεύθυνση περιγραφότανη χρήση τραπεζικών περιουσιακών στοιχείων ως εξασφαλίσεων σε δημόσια πρωτόκολλα blockchain. Την εκτίμηση αυτή υποστήριζε ο συνιδρυτής της Chainlink Sergey Nazarov

Το 2023, η Swift και η Chainlink πραγματοποίησαν πειράματα διαλειτουργικότητας με διαφορετικά blockchain. Χρησιμοποιήθηκαν δοκιμαστικές υποδομές και σενάρια μεταφοράς tokens. Τα αποτελέσματα δεν ισοδυναμούσαν με καθολική εμπορική μεταφορά πραγματικών περιουσιακών στοιχείων μέσω κάθε τράπεζας και δικτύου. 

Τον Σεπτέμβριο του 2023 δημιουργήθηκε η Tokenized Asset Coalition. Στους ιδρυτικούς συμμετέχοντες περιλαμβάνονταν οι Aave Companies, Centrifuge, Circle, Coinbase, Base, Credix, Goldfinch και RWA.xyz. Η μεταφορά του επόμενου τρισ. δολαρίων παραδοσιακών στοιχείων στο blockchain ήταν δηλωμένη φιλοδοξία, όχι ενεργητικό που είχε ήδη συγκεντρωθεί. 

Ο αναλυτής David Zimmerman της K33 αναγνώριζε ότι παρέμεναν πολλά εμπόδια. Παράλληλα θεωρούσε ότιη επενδυτική αφήγηση μπορούσε να προσελκύσει έντονο ενδιαφέρονκαι ενδεχομένως να οδηγήσει σε κερδοσκοπική υπερβολήπροτού εμφανιστούν ευρείες και ουσιαστικές επιπτώσεις στην πραγματική οικονομία. Πρόκειται για προειδοποίηση σχετικά με πιθανή απόκλιση προσδοκιών και εφαρμογών.

Εμπόδια στην ευρύτερη υιοθέτηση 

Οι νομικοί περιορισμοί, η έλλειψη κοινών προτύπων, η τεχνική διαλειτουργικότητα και η πρόσβαση στο διαδίκτυο επηρεάζουν τη χρήση. Η φύλαξη, η κυβερνοασφάλεια και η αναγνώριση των δικαιωμάτων σε περίπτωση αφερεγγυότητας είναι επίσης κρίσιμα ζητήματα.

Στο Ηνωμένο Βασίλειο, η Financial Conduct Authority (FCA) είχε περιγράψει τη συνεργασία της με την Technology Working Group για την κατάρτιση σχεδίου σχετικά με αμοιβαία κεφάλαια σε μορφή tokens. Είχε επίσης δημοσιεύσει κείμενο διαβούλευσης τον Φεβρουάριο του 2023 για το καθεστώς διαχείρισης επενδύσεων. Ο τότε πρόεδρος της FCA Ashley Alder αναφέρθηκε στις πρωτοβουλίες σε ομιλία στις 11 Οκτωβρίου 2023, που δημοσιεύθηκε στις 12 Οκτωβρίου. Εξήγησε ότιη τεχνολογία κατανεμημένου καθολικού μπορούσε να χρησιμοποιηθεί για την προσφορά πλήρως ψηφιοποιημένων κεφαλαίων. Η διαβούλευση και το υπό κατάρτιση σχέδιο δεν αποτελούσαν ήδη θεσπισμένο σύνολο νέων κανόνων.

Ο Yostpille αξιολογούσε θετικά τις ασιατικές πρωτοβουλίες. Χαρακτηριστικό παράδειγμα ήταν το Project Guardian της Νομισματικής Αρχής της Σιγκαπούρης (MAS), που δοκίμαζε εφαρμογές ψηφιακών τίτλων και καταθέσεων. Ένα πιλοτικό πρόγραμμα δεν αρκεί για να αποδείξει ότι ολόκληρη η Ασία προηγείται σε κάθε μέτρο υιοθέτησης. 

Ο Michael Hsu, τότε ασκών χρέη επικεφαλής του αμερικανικού Office of the Comptroller of the Currency (OCC), είχε επίσης επισημάνει πιθανές χρήσεις των tokens. Σε ομιλία του τον Ιούνιο του 2023 υπογράμμισε ότι η τεχνολογία μπορούσε να βελτιώσει ορισμένες χρηματοοικονομικές διαδικασίες. Τόνισε όμως πωςη χρήση tokens δεν απαιτεί κατ’ ανάγκην αποκέντρωση ή κατάργηση της εμπιστοσύνης σε οργανισμούςκαι πωςχρειάζεται σαφής νομική θεμελίωση των δικαιωμάτων. Η αναφορά αφορά τη θέση και τον ρόλο του το 2023.

Για το ρυθμιστικό περιβάλλον, ο Yostpille εκτιμούσε ότιπαρέμενε αβέβαιοκαι προέβλεπεπεραιτέρω εξέλιξη των ψηφιακών νομισμάτων κεντρικών τραπεζών. Πρόκειται για πρόβλεψη, όχι βεβαιότητα υιοθέτησης από κάθε χώρα. Η άποψή του για την επιφυλακτικότητα της SEC απέναντι στο blockchain ως επίσημο μητρώο δεν πρέπει να διαβάζεται ως αυτούσια νομική απόφαση της Επιτροπής. Οι ισχύοντες κανόνες περί τίτλων εξακολουθούν να έχουν σημασία.  Επίσης τόνιζε τη σημασία

ψηφιακών χρηματοοικονομικών τίτλων με θεματοφυλακή και πλαίσιο συμμόρφωσης

. Εδώ ο όρος security token σημαίνει χρηματοοικονομικό τίτλο σε μορφή token, όχι κωδικό ασφάλειας υπολογιστών. Θεματοφύλακες και κανόνες μπορούν να περιορίζουν ορισμένους κινδύνους, όχι να τους εξαλείφουν. Η διαίρεση σε μικρότερα μερίδια μπορείνα επιτρέψει συμμετοχή σε περισσότερους επιλέξιμους επενδυτές, εφόσον το επιτρέπουν οι όροι του προϊόντος και η νομοθεσία.

Συμπεράσματα

Το 2023, τράπεζες, διαχειριστές και εταιρείες υποδομών δοκίμαζαν νέες χρήσεις ψηφιακών tokens. Οι πιθανές βελτιώσεις αφορούσαν την καταγραφή δικαιωμάτων, τις μεταβιβάσεις και τον διακανονισμό. Δεν συνεπάγονται αυτόματα ρευστότητα, πλήρη διαφάνεια ή κερδοφόρες επενδύσεις.

Οι προβλέψεις για 3,5–10 τρισ. δολάρια έως το 2030 περιέγραφαν πιθανά σενάρια της τότε περιόδου. Η πραγματική πορεία εξαρτάται από τη ζήτηση, τις υποδομές, την αξία των υποκείμενων στοιχείων και το νομικό πλαίσιο. Οι πρωτοβουλίες των JPMorgan, Franklin Templeton και Citi έδειχναν ενδιαφέρον, χωρίς να καθιστούν αναπόφευκτη την προβλεπόμενη ανάπτυξη.