Ιούνιος 2022: θα μπορούσε το USDC να ξεπεράσει το USDT σε κεφαλαιοποίηση;

Τον Ιούνιο του 2022 οι φίλοι των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων συζητούσαν επί χρόνια το «flippening», δηλαδή την πιθανότητα το Ethereum να ξεπεράσει το Bitcoin σε κεφαλαιοποίηση. Αυτό δεν είχε συμβεί, παρά την ανάπτυξη του DeFi και των έξυπνων συμβολαίων. Το Bitcoin χρησιμοποιούνταν ως ψηφιακό νόμισμα και μέσο αποθήκευσης αξίας, ενώ το Ethereum αποτελούσε σημαντική πλατφόρμα αποκεντρωμένων εφαρμογών. Η θεώρησή τους ως των καλύτερων επιλογών του κλάδου ήταν αξιολόγηση και όχι εγγύηση επιτυχίας.

Ενδιαφέρον παρουσίαζε και ένα άλλο ζεύγος: τα stablecoins που υποστηρίζονται από αποθεματικά, Tether (USDT) και USD Coin (USDC). Θα μπορούσε το USDC να ξεπεράσει το USDT σε κεφαλαιοποίηση;

Ένας σημαντικός ρόλος

Τα stablecoins επιτρέπουν τη μεταφορά αξίας και τον περιορισμό της έκθεσης στις μεγάλες διακυμάνσεις άλλων κρυπτοστοιχείων. Η μετατροπή ενός κρυπτοστοιχείου σε stablecoin, όμως, δεν αποτρέπει αυτόματα την αναγνώριση κέρδους ή ζημίας για φορολογικούς σκοπούς. Οι κανόνες εξαρτώνται από τη δικαιοδοσία· στις ΗΠΑ, η ανταλλαγή κρυπτοστοιχείων που διακρατούνται ως κεφαλαιουχικά περιουσιακά στοιχεία μπορεί επίσης να δημιουργήσει αναγνωρίσιμο κέρδος ή ζημία.

Αυτά τα νομίσματα χρησιμοποιούνταν ευρέως και σε πλατφόρμες δανεισμού, ορισμένες από τις οποίες πρόσφεραν ελκυστικές αποδόσεις. Οι αποδόσεις εξαρτώνται από τον δανεισμό ή τον πάροχο, δεν είναι εγγυημένο χαρακτηριστικό του νομίσματος. Η έκδοση, η κυκλοφορία και οι εξαγορές μπορούν επίσης να δώσουν πληροφορίες για το κλίμα και τις ροές της αγοράς.

Οι χρήσεις σε πληρωμές, συναλλαγές και χρηματοδότηση είχαν καταστήσει τα stablecoins σημαντικό τμήμα της υποδομής του κλάδου.

Δύο μεγάλοι ανταγωνιστές: USDT και USDC

Παρότι κυκλοφορούσαν πολλά stablecoins, τα USDT και USDC συγκέντρωναν μεγάλο μέρος της προσοχής. Το άρθρο εξέταζε τον ανταγωνισμό τους για την πρώτη θέση σε κεφαλαιοποίηση.

Tether (USDT)

Το USDT εκδίδεται από την Tether, η οποία συνδέεται με το ανταλλακτήριο Bitfinex μέσω κοινών ιδιοκτητών. Τα πρώτα token εκδόθηκαν το 2014 στο Omni, πρωτόκολλο που προηγουμένως ονομαζόταν Mastercoin· δεν κυκλοφόρησαν το 2012. Στο στιγμιότυπο του Ιουνίου 2022 που χρησιμοποιούσε το άρθρο, η κεφαλαιοποίηση ήταν περίπου 67.848.828.244 δολάρια.

USD Coin (USDC)

Το USDC κυκλοφόρησε τον Σεπτέμβριο του 2018 στο πλαίσιο του Centre, που προωθούσαν η Circle και η Coinbase, με την Circle ως πρώτο εμπορικό εκδότη. Υποστηριζόταν επίσης από αποθεματικά. Η αναφερόμενη κεφαλαιοποίηση ήταν 55.943.966.695 δολάρια, περίπου το 82% της αντίστοιχης του USDT. Η Tether είχε αρχίσει την έκδοση περίπου τέσσερα χρόνια νωρίτερα, όχι έξι.

Θα μπορούσε το USDC να ξεπεράσει το USDT;

Η ανάπτυξη του USDC είχε μειώσει τη διαφορά από το USDT τον Ιούνιο του 2022. Οι ακόλουθοι παράγοντες στήριζαν το ενδεχόμενο μιας ανατροπής στην κεφαλαιοποίηση, χωρίς να το καθιστούν βέβαιο.

Η κατάρρευση των LUNA και UST

Η επιτυχία των stablecoins ενθάρρυνε εναλλακτικούς σχεδιασμούς, μεταξύ αυτών τα αλγοριθμικά stablecoins. Ο μηχανισμός σταθεροποίησής τους διαφέρει από εκείνον νομισμάτων που στηρίζονται σε αποθεματικά εξωτερικών περιουσιακών στοιχείων.

Στην Terra, η έκδοση και η καύση των UST και LUNA συνδέονταν ώστε να διατηρείται το UST στο ένα δολάριο. Η κατάρρευση του Μαΐου 2022 έδειξε την αποτυχία αυτού του σχεδιασμού και των κινήτρων του υπό έντονη πίεση πωλήσεων. Δεν είχαν, ωστόσο, όλα τα αλγοριθμικά stablecoins τον ίδιο σχεδιασμό.

Η προσπάθεια στήριξης του UST περιλάμβανε τη χρήση αποθεματικών bitcoin της Luna Foundation Guard, με υποστήριξη της Terraform Labs, αξίας δισεκατομμυρίων δολαρίων, αυξάνοντας την ένταση στην αγορά. Η κρίση ανέδειξε τη σημασία της σύνθεσης των αποθεματικών και της δυνατότητας εξαγοράς. Τότε το USDT απέκλινε προσωρινά από το δολάριο σε ορισμένες αγορές και στη συνέχεια επανήλθε, ενώ το USDC παρέμεινε κοντά στο δολάριο. Αυτό δεν αποδείκνυε ότι stablecoins με αποθεματικά δεν θα μπορούσαν ποτέ να χάσουν την ισοτιμία τους.

Η κρίση αποτέλεσε οδυνηρό μάθημα για τον κλάδο και ενίσχυσε τη συζήτηση για αποθεματικά, σταθεροποίηση και ρύθμιση των stablecoins.

Ρύθμιση

Η Circle παρουσίαζε τη συμμόρφωσή της με τους κανόνες ως πλεονέκτημα του USDC. Η εταιρεία εξηγούσε τη θέση της ως εξής: «…νομίσματα όπως το USDC ρυθμίζονται στις ΗΠΑ σε συγκρίσιμη βάση με μεγάλες εταιρείες και καινοτομίες πληρωμών, όπως PayPal (PYPL ), Venmo και Apple Pay, μεταξύ άλλων διεθνώς αξιόπιστων επιχειρήσεων. Οι πολιτειακοί κανόνες μεταφοράς χρημάτων, που διέπουν την προστασία των καταναλωτών και τα πρότυπα προληπτικής εποπτείας του USDC, περιλαμβάνουν σαφείς διατάξεις, μεταξύ αυτών περιορισμούς στις επιτρεπόμενες επενδύσεις για την προστασία των χρημάτων των πελατών».

Για να λειτουργεί ένα stablecoin ως εναλλακτική σε πιο ευμετάβλητα περιουσιακά στοιχεία, έχουν σημασία η διαφάνεια των αποθεματικών και η διατήρηση της ισοτιμίας και των εξαγορών. Η Circle αξιοποιούσε το ρυθμιστικό της πλαίσιο για να ενισχύσει την εμπιστοσύνη στο USDC. Ήταν επιχειρήματα ανταγωνιστικότητας, όχι πιστοποίηση ότι αποτελούσε το ασφαλέστερο ή ένα απαλλαγμένο από κινδύνους προϊόν.

Το ιστορικό των Tether και Bitfinex επηρέαζε επίσης τη συζήτηση. Τον Φεβρουάριο του 2021 οι εταιρείες κατέληξαν σε συμφωνία με το γραφείο της γενικής εισαγγελέως της Νέας Υόρκης μετά από έρευνα για δηλώσεις σχετικά με τα αποθεματικά και μεταφορές χρημάτων. Δεν επρόκειτο για ποινική καταδίκη. Το γραφείο ανέφερε: «…παραπλάνησαν τους πελάτες και την αγορά διογκώνοντας τα αποθεματικά και αποκρύπτοντας ζημίες περίπου 850 εκατομμυρίων δολαρίων παγκοσμίως». Η γενική εισαγγελέας Letitia James χαρακτήρισε τις ενέργειες αυτές «απερίσκεπτες» και «παράνομες».

Η συμφωνία και τα πορίσματα της έρευνας μπορούσαν να επηρεάσουν επενδυτές που προτιμούσαν εκδότη με έδρα και εποπτεία στις ΗΠΑ. Βοηθούσαν στην εξήγηση της θετικής άποψης για το USDC, χωρίς να αποδεικνύουν μία μοναδική αιτία για όλες τις μεταβολές στην κεφαλαιοποίηση.

Διαφάνεια

Οι αμφιβολίες για τα αποθεματικά της Tether και τη σχέση της με το Bitfinex ενίσχυαν τα αιτήματα διαφάνειας. Οι εκθέσεις αποθεματικών πρέπει να διακρίνονται από έναν πλήρη έλεγχο οικονομικών καταστάσεων. Η ποιότητα, η ρευστότητα και η σύνθεση των περιουσιακών στοιχείων έχουν σημασία μαζί με τη συνολική δηλωμένη αξία.

Η Circle δημοσίευε μηνιαίες εκθέσεις ανεξάρτητης επαλήθευσης των αποθεματικών. Η έκθεση της Grant Thornton με ημερομηνία αναφοράς 30 Απριλίου 2022 βρίσκεται εδώ. Αποτελούσε εξέταση των πληροφοριών για τα αποθεματικά σε συγκεκριμένη ημερομηνία βάσει προτύπων διασφάλισης, όχι έλεγχο όλων των οικονομικών καταστάσεων ή γνώμη για την αποτελεσματικότητα του εσωτερικού ελέγχου της Circle. Οι εκθέσεις δημοσιεύονταν περιοδικά.

Δείκτες σύγκρισης

Πέρα από τη ρύθμιση και τη διαφάνεια, διάφοροι δείκτες βοηθούσαν στην αξιολόγηση του ενδεχομένου το USDC να ξεπεράσει το USDT.

Κεφαλαιοποίηση

Η κεφαλαιοποίηση υπολογίζεται από την προσφορά σε κυκλοφορία και την τιμή και επιτρέπει τη σύγκριση του μεγέθους των νομισμάτων. Τα ιστορικά γραφήματα δείχνουν την επέκτασή τους. Μεγαλύτερη κεφαλαιοποίηση δεν σημαίνει υψηλότερη τιμή ανά token ούτε μετρά μόνη της τον αριθμό χρηστών.

Ιστορική εξέλιξη της κεφαλαιοποίησης του Tether (USDT)

Ιστορική εξέλιξη της κεφαλαιοποίησης του USD Coin (USDC)

Το πρόσφατο σημείο καμπής ήταν η κρίση της Terra τον Μάιο του 2022, όχι στις 8 Απριλίου. Κατά τις εντάσεις του Μαΐου, το USDT διαπραγματεύτηκε προσωρινά κοντά στα 0,95 δολάρια σε ορισμένες δευτερογενείς αγορές. Η τιμή αυτή δεν ήταν η τιμή άμεσης εξαγοράς που παρείχε η Tether. Οι εξαγορές USDT συνέπεσαν με αύξηση της κεφαλαιοποίησης του USDC, χωρίς τα γραφήματα να αποδεικνύουν ότι κάθε δολάριο από το πρώτο μεταφέρθηκε απευθείας στο δεύτερο.

Κεφαλαιοποίηση του Tether (USDT) σε διάστημα τριών μηνών

Κεφαλαιοποίηση του USD Coin (USDC) σε διάστημα τριών μηνών

Τον Ιούνιο του 2022 και το USDD, συνδεδεμένο με το οικοσύστημα Tron, αντιμετώπιζε δυσκολίες διατήρησης της ισοτιμίας του. Αυτά τα επεισόδια αύξαναν την προσοχή στα αποθεματικά και μπορούσαν να ενισχύσουν το ενδιαφέρον για το USDC. Δεν αρκούσαν όμως για να μετρήσουν άμεση μεταφορά όλων των χρημάτων προς αυτό.

Εξαγορές

Η Tether ανακοίνωσε στις 21 Μαΐου 2022 ότι είχε ικανοποιήσει αιτήματα εξαγοράς άνω των 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων κατά την κρίση. Το επεισόδιο αφορούσε τον Μάιο, όχι τον Απρίλιο. Η πτώση της κεφαλαιοποίησης έδειχνε μικρότερη προσφορά και συνολική έκθεση, χωρίς να αναιρεί ότι πραγματοποιήθηκαν εξαγορές. Η πίεση στις παγκόσμιες αγορές συνεχιζόταν στις αρχές Ιουνίου.

Το άρθρο εκτιμούσε πτώση περίπου 18% στην κεφαλαιοποίηση του USDT και αύξηση 15% σε εκείνη του USDC για τη συγκρινόμενη περίοδο. Η διαφορά των ρυθμών μεταβολής είναι 33 ποσοστιαίες μονάδες· το άθροισμά τους δεν αποδεικνύει σχετική βελτίωση 33% του USDC έναντι του USDT. Πρόκειται για ιστορικές εκτιμήσεις της αγοράς, όχι για απόδοση των κατόχων.

Υιοθέτηση από παρόχους υπηρεσιών

Ανταλλακτήρια και πλατφόρμες δανεισμού προσέφεραν stablecoins για να περιορίζουν την έκθεση των πελατών στις διακυμάνσεις άλλων κρυπτοστοιχείων. Το άρθρο σημείωνε την αυξανόμενη παρουσία του USDC και ανέφερε ως παράδειγμα τη Ledn.io, της οποίας τα τότε προϊόντα επικεντρώνονταν σε BTC και USDC. Ο περιορισμός σε δύο περιουσιακά στοιχεία ήταν επιλογή προϊόντων, όχι απόδειξη βιώσιμων αποδόσεων ή δανεισμού χωρίς κίνδυνο. Οι επιλογές ορισμένων παρόχων δεν αποδείκνυαν γενικευμένη αντικατάσταση του USDT.

Προοπτικές

Από τη σκοπιά του Ιουνίου 2022, η ανάπτυξη του USDC και οι εξαγορές USDT καθιστούσαν πιθανή μια περαιτέρω μείωση της διαφοράς. Η υπέρβαση, όμως, παρέμενε πρόβλεψη και όχι αναπόφευκτο αποτέλεσμα. Κεφαλαιοποίηση, ρευστότητα και υιοθέτηση από παρόχους μπορούσαν να εξελιχθούν διαφορετικά.

Οι γερουσιάστριες Cynthia Lummis και Kirsten Gillibrand είχαν παρουσιάσει στις 7 Ιουνίου 2022 νομοσχέδιο για τη μεταρρύθμιση των κανόνων για τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία, με τίτλο «Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act». Πρότεινε αποθεματικά 100%, απαιτήσεις για τα επιτρεπόμενα περιουσιακά στοιχεία και γνωστοποιήσεις για εκδότες stablecoins πληρωμών. Κατά τη δημοσίευση παρέμενε πρόταση. Δεν εγγυόταν την επιβίωση των USDC ή USDT ούτε καταργούσε τους κινδύνους των εκδοτών και των αποθεματικών τους.