Sådan får du en STO godkendt af tyske regulatorer – Thought Leaders

Efter at over 130 prospekter for sikkerhedstoken blev indsendt til BaFin, den tyske regulator, var det Bitbond STO, der var den første, der fik godkendelse.

I 2016 blev Bitbond den første blockchain-virksomhed, der blev reguleret som en finansiel institution i Tyskland. Det næste logiske skridt var at crowdfunde vores vækst – i overensstemmelse med reglerne – med en obligation udstedt på blockchain-teknologi.

Som den første havde vi ingen retningslinjer at følge, men vi lærte meget i den efterfølgende proces. I stedet for at holde disse indsigter for os selv, ønsker vi at dele dem, i interessen af at vækste hele branchen og fremme adoption.

Hvad gør en STO til en attraktiv mulighed?

Den institutionelle fejlhåndtering af penge, der udløste den globale finanskrise i 2008, har haft dybtgående virkninger på investorernes appetit for alternative produkter. Crowdfunding og mikrolån er vokset, hvilket har gjort en ny frontlinje mulig: decentraliserede finansielle produkter.

Uden at stole på en bank eller centraliseret myndighed omfatter decentraliseret finans kryptovalutaer og blockchain-drevne finansielle produkter, der er decentraliserede og afhænger af færre mellemled eller mellemmænd.

Security Token Offerings (STOs) – hvor en virksomhed skaber en digital aktiv, der repræsenterer en handelbar andel eller aktiv, som den sælger til investorer i bytte for kapital – har været en naturlig videreudvikling fra crowdfunding-boomet lanceret af Kickstarter i 2009 og crowdlending-bevægelsen initieret af Topa og LendingClub.

Salg af en digitaliseret version af en sikkerhed har gjort STO’er til et indgangspunkt for ikke-crypto investorer til at lære om digitale aktiver. Samtidig er STO’er et billigere og mere effektivt værktøj for virksomheder til at rejse kapital, med den ekstra fordel at have en overholdelsesvenlig struktur.

Så, hvad kræver det at lancere en reguleret STO?

Trin ét: Få din virksomhed, og din historie, i orden

At opnå regulatorisk godkendelse for ethvert finansielt produkt er ikke let. Det bør det ikke være. Med fremspirende teknologi som en STO bliver barriererne endnu højere.

Før du begiver dig ud på vejen mod regulering, skal du afklare dine motivationer inden for din virksomhed. Hvad gør en STO til den mest effektive metode til kapitalrejsning for dine mål? Hvordan vil en mangfoldig pulje af internationale investorer tilbyde mere værdi til din virksomhed end en mindre pulje af sofistikerede investorer eller erfarne venturekapitalister?

For Bitbond gav det mening at lancere en STO til offentligheden, da kerneproduktet handler om at skabe adgang til finansiering for underforsynede demografier på en overholdelsesvenlig måde.

Tilsvarende, da Blockstack, et decentraliseret computerøkosystem, ønskede at rejse penge på en decentraliseret og tilgængelig måde, gav det mening for dem at benytte SEC’s crowdfunding-regulering, Reg-A+.

Når en virksomhed er bygget på idéen om decentralisering, er det den logiske vej at bruge en kapitalrejsningsmetode, der fremmer bredere deltagelse og adgang.

Trin to: Tal – og lyt – til regulatorerne

I Tyskland har regulatorerne defineret kryptovalutaer og andre blockchain-baserede tokens som regneenheder, så de skal behandles som finansielle instrumenter. Det betyder, at enhver form for tjeneste til tredjepart i relation til kryptovalutaer eller crypto-tokens skal autoriseres af BaFin.

Selvom de vurderer sag for sag, skal ethvert token- eller kryptovaluta-projekt, der ønsker at facilitere udstedelse, udveksling eller andre tjenester omkring tokens, fremlægge deres sag for BaFin.

Når BaFin præsenteres for et prospekt, skal de give feedback inden for 20 dage, hvilket er en kort tid, selv når de vurderer et produkt, de allerede kender.

Med fremspirende teknologier er en anden taktik nødvendig: blockchain-industrien skal tale med regulatorerne, ikke kun om de produkter, vi bygger, men om økosystemet som helhed.

I april 2018 kontaktede Bitbond BaFin for at præsentere en juridisk ramme for Bitbond STO. Ved at åbne samtalen med noget håndgribeligt at bygge videre på, kunne vi tilpasse vores prospekt efter deres bekymringer.

I løbet af de følgende måneder gik vi frem og tilbage med regulatorerne; en stor del af samtalen fokuserede på, hvordan blockchain-transaktioner fungerer, hvilke ekstra risici og muligheder de medfører, de unikke funktioner ved Bitbond-tilbuddet, og hvordan beviset på ejerskab i sikkerheden fungerer, hvis der ikke er nogen central clearing.

Vi gik tilbage til grundlæggende, da vi talte med BaFin for at give et hurtigt kursus i blockchain-grundprincipperne. Vi besvarede adskillige spørgsmål om, hvordan blockchain fungerer, hvad Ethereum og Stellar er, og hvordan transaktioner fungerer på disse protokoller.

Dette gav dem sproget til at undersøge vores projekt – og hjalp os med at identificere de vigtigste bekymringsområder og de risici, BaFin ønskede at se adresseret i et prospekt.

Ved at undervise dem i konteksten, inklusive de grundlæggende søjler i blockchain-teknologi, og den måde, tokens faciliterer brugen af den teknologi på, kan vi hjælpe regulatorerne med at træffe mere informerede beslutninger og stille bedre spørgsmål.

Trin 3: Forbered et prospekt, der adresserer bekymringer og reguleringer

De kan medføre administrativt besvær, men regulatorerne spiller en vigtig rolle i det finansielle økosystem. De holder virksomheder som os ansvarlige for at opretholde stabiliteten i det finansielle system og beskytte forbrugerne.

I Bitbonds tilfælde kom idéen til STO’en i februar 2018, samtalerne begyndte med regulatoren i april, et prospekt blev indsendt i slutningen af oktober, med godkendelse givet i januar 2019: næsten et år senere.

Dette tog længere tid end en standard værdipapiransøgning, men det skyldtes, at konceptet vi præsenterede var så nyt – der var intet, regulatorerne kunne sammenligne det med.

At investere denne tid var umagen værd, da vi nu har første-mover-fordelen med den første regulerede STO i Tyskland.

Mere end det har vi privilegiet at bane vejen for flere tyske og europæiske virksomheder til at lancere overholdelsesvenlige STO’er.

En STO forbliver en mere effektiv måde at rejse kapital på end at gå gennem en privat VC-fond eller akkrediterede investorer: der er kun ét prospekt at udarbejde, i stedet for at skulle tilpasse mange forslag til individuelle institutioner eller investeringsbanker.

Dette prospekt skal dække alle tænkelige risikofaktorer, der findes for investorer. Disse spænder fra uventede stigninger i transaktionsgebyrer, der reducerer obligationens rentabilitet, til skattemæssige risici forbundet med at holde en fremspirende aktivklasse, der er underlagt lovændringer.

Fremskrivninger skal udarbejdes og begrundes. Aktiver og forpligtelser skal erklæres og opdeles i en balance. Målmarkedet skal identificeres og karakteriseres.

En omfattende historik over udstederen og dens forretningsaktiviteter skal fremlægges på et sprog, som investorerne vil forstå.

Når alle detaljer er lagt frem, er der langt færre mellemled mellem virksomheden og investorerne, hvilket gør kapitalrejsningsprocessen betydeligt mere slank, mere effektiv og lettere at håndtere.

Med disse fremtidige besparelser er uddannelse af regulatorerne en værdifuld investering.

Konklusion: Uddannelse og åbenhed vil forbedre adgangen til alternative former for finans

Det er i alle interessenters interesse i dette område – fra regulatorer til virksomheder til kunder – at fremspirende teknologier opererer inden for en overholdelsesvenlig struktur. Vi er allerede begyndt at arbejde med andre virksomheder, der ønsker at opnå regulatorens godkendelse og bruge vores teknologi til udstedelsesprocessen.

Ud over en kapitalrejsningsmetode er en STO blevet et redskab til at undervise investorer om digitale værdipapirer.

Det er spændende, at processen med at få godkendelse til et prospekt kan blive en forlængelse af denne uddannelsesproces, som kan fungere som en katalysator for regulatorisk engagement.

BaFins vilje til at interagere og lære af branchen er en spændende mulighed for Tyskland til at træde frem som verdensledere inden for innovative finansielle tjenester og produkter.

Hvis branchen fortsætter med at investere tid og ressourcer i at uddanne og samarbejde med regulatorerne, kan vi skabe en ramme for overholdelsesvenlige STO’er, som igen giver et indbydende miljø for den næste generation af overholdelsesvenlige digitale værdipapirer.