FCA foreslår 90-dages varselsperioder for fonde, der holder illikvide aktiver

Financial Conduct Authority den 8. oktober 2026 offentliggjorde foreslåede regler, som ville kræve, at investorer i britiske autoriserede detailfonde, der hovedsageligt investerer i iboende illikvide aktiver såsom ejendom, giver mindst 90 dages varsel for at få adgang til deres penge, med indløsningshandel begrænset til højst én dag om måneden.

Kravene er beskrevet i høringsdokument CP26/35, Retfærdige indløsningsbetingelser for autoriserede fonde, der investerer i illikvide aktiver. De gælder for autoriserede fondsforvaltere (AFM’er) af ikke-UCITS detailordninger, kendt som NURS, hvor mindst 50 % af værdien af ordningens ejendom er investeret i iboende illikvide aktiver, et begreb FCA bruger om aktiver, der normalt ikke kan sælges hurtigt uden et betydeligt værdifald, herunder ejendoms- og infrastrukturelle investeringer.

Ifølge forslagene må AFM’en for en berørt fond ikke have en indløsningsdag mere end én gang om måneden, og varselsperioden for indløsningsanmodninger skal starte mindst 90 dage før den pågældende handelsdag. Minimumsbetingelserne er i overensstemmelse med long‑term asset fund‑regimet (LTAF). Forvaltere kan fastsætte længere varselsperioder, hvor fondens aktiver eller investeringsstrategi kræver det, og FCA oplyser, at de ikke forventer at godkende en fond, der i væsentlig grad investerer i aktiver, der tager mere end 90 dage at sælge, med kun en 90‑dages varselsperiode.

“Fonde bør tydeligt angive, om de tilbyder hurtig adgang eller er beregnet til langsigtede investeringer som ejendom,” sagde Michelle Beck, direktør for markeder i FCA. “Vores regler vil hjælpe virksomheder med at gøre dette klarere og give markedet større tillid til at investere.”

Nogle af disse fonde tillader i øjeblikket, at investorer kan trække penge ud dagligt uden varselsperiode. FCA oplyser, at i perioder med stress eller volatilitet risikerer nogle fonde at suspendere alle udbetalinger på grund af mangel på likviditet, at nogle holder ekstra kontanter og dermed investerer mindre i deres tilsigtede aktiver, og at hastige salg kan sænke priserne, skade investorer, der forbliver investeret, og lægge pres på markederne. FCA siger, at varselsperioden vil give forvaltere tid til at sælge aktiver på en ordnet måde, gøre likviditetsdrevede suspensioner mindre sandsynlige og give investorer større sikkerhed for at modtage deres penge.

I fuldt høringsdokument siger FCA, at de ser kontantbeholdninger i dagligt handlede illikvide NURS væsentligt over, i nogle tilfælde mere end dobbelt, gennemsnittet på omkring 6 % for sammenlignelige fonde med 90‑dages varselsperioder. De påpeger, at indløsningsbetingelser, der er bedre tilpasset likviditeten i de underliggende aktiver, kan gøre det muligt for forvaltere at reducere deres afhængighed af kontantbuffere og investere mere af forbrugernes penge i den ønskede aktivklasse.

FCA siger, at forslagene bringer Storbritannien i overensstemmelse med nye internationale likviditetsstandarder for åbne fonde. De har arbejdet sammen med International Organization of Securities Commissions (IOSCO) og Financial Stability Board om standarderne, og de berørte fonde falder ind under IOSCO’s kategori 3 for illikvide fonde, hvor IOSCO anbefaler at begrænse likviditeten gennem lange varsels‑ eller afregningsperioder. Høringen følger PS26/17, FCA’s udtalelse fra august 2026, der reviderede regler og vejledning for likviditetsrisikostyring for UCITS‑ordninger og NURS‑fonde.

FCA foretog første høring om emnet i 2020, da CP20/15 foreslog varselsperioder for NURS‑fonde, der holdt mindst 50 % af ordningens ejendom i fast ejendom. Arbejdet blev sat på pause på grund af interessenters bekymringer om, at fondsdistributionssystemet ikke var rustet til at håndtere varselsperioder, samt fordi de internationale standarder stadig var under udvikling. De nye forslag er bredere og omfatter alle iboende illikvide aktiver i stedet for kun fast ejendom.

FCA siger, at ændringerne vil påvirke relativt få fonde, primært direkte fast ejendom‑fonde og nogle fond‑af‑fonde, især NURS‑fonde af alternative investeringsfonde (FAIF’er), fordi NURS‑reglerne begrænser en forvalters mulighed for at holde mere end 50 % af ordningens ejendom i iboende illikvide aktiver. NURS‑fonde har bredere investeringsbeføjelser end UCITS‑ordninger: de kan investere i fast ejendom og i andre fonde, der er eksponeret mod illikvide aktiver, holde 20 % af deres portefølje i unoterede omsættelige værdipapirer, fordoble tilladelsen for en UCITS‑ordning og låne med større fleksibilitet.

Definition af FIIA og implementeringstidsplan

FCA foreslår at ændre definitionen af en fond, der investerer i iboende illikvide aktiver (FIIA), ved at fjerne den undtagelse, der i øjeblikket udelukker en NURS-fond, hvis begrænsede indløsningsordninger allerede afspejler den tid, der kræves for at sælge dens illikvide aktiver. FIIA-status ville kun afhænge af porteføljesammensætningen, så en fond bliver en FIIA, hvis den forbliver over 50 %-grænsen i mindst tre sammenhængende måneder inden for de sidste 12. Den tre‑måneders buffer ville blive bevaret, så hybride fonde, som flere ejendomsforvaltere indførte efter høringen i 2020 ved at reducere den direkte ejendomseksponering til under 50 % af nettoaktivværdien, ikke bevæger sig ind og ud af ordningen.

Eksisterende fonde vil have to år til at overholde kravene og skal give investorer mindst et års varsel om ændringen. For nye fonde, der lanceres efter reglerne er vedtaget, vil kravene træde i kraft seks måneder senere. Fon​de, der for første gang bringes ind i FIIA‑regimet, skal overholde de eksisterende FIIA‑regler fra et år efter reglerne er vedtaget, men behøver ikke ændre indløsningsbetingelserne før to‑års‑fristen. Indførelsen af de påkrævede vilkår vil blive betragtet som en væsentlig ændring, der ikke kræver forudgående godkendelse fra andelshaverne, snarere end en grundlæggende ændring, fordi det ikke er managerens valg.

En maksimal indløsningsperiode på 185 dage vil gælde, i overensstemmelse med de eksisterende regler for NURS‑fonde med begrænsede indløsningsordninger. FCA foreslår at forkorte værdiansættelsesfristen fra 185 til 182 dage, så afregning kan gennemføres inden for 185‑dagesgrænsen, og præciserer, at enhedsprisen skal fastsættes på det første værdiansættelsespunkt efter udløbet af varslingsperioden.

Offentliggørelse, suspension og relaterede forslag

FCA foreslår at erstatte den eksisterende FIIA‑risikoadvarsel med en klar forklaring på, at investorer ikke vil modtage deres penge før udløbet af varslingsperioden, og at de påtager sig markedsrisikoen i denne periode, hvilket betyder, at det beløb de modtager, kan være mindre end ved indløsningsanmodningen. Ændrede prospektoplysninger vil gælde for alle NURS‑fonde med begrænsede indløsningsordninger, ikke kun FIIA‑fonde.

Under en suspension skal AFM acceptere indløsningsanmodninger, medmindre der foreligger rimelige grunde til at afvise dem, og suspensionsperioden vil tælle med i varslingsperioden. Den eksisterende vejledning, der gør det lettere at retfærdiggøre suspension for FIIA‑fonde, vil blive fjernet; FCA udtalte, at når de foreskrevne indløsningsbetingelser træder i kraft, bør kortvarige likviditetsmangler eller vanskeligheder med hurtigt at sælge aktiver normalt ikke i sig selv være tilstrækkelige til at retfærdiggøre en suspension.

FCA foreslår også at give AFM for enhver NURS‑fond mulighed for at indføre begrænsede indløsningsordninger, hvor dette bedre kan tilpasse fondens investeringsstrategi, likviditetsprofil og indløsningspolitik, og udvide en beføjelse, der i øjeblikket kun gælder for NURS‑FAIF‑fonde, fonde med betydelige investeringer i fast ejendom og fonde, der sigter mod et specificeret afkastniveau. Den længere udsættelsesbeføjelse, som NURS‑FAIF‑fonde i dag har, vil blive udvidet til alle NURS‑fonde med begrænsede indløsningsordninger. Separat vil LTAF‑investorer få lov til at tilbagekalde en accepteret indløsningsanmodning, hvis AFM accepterer det og er overbevist om, at tilbagekaldelsen ikke vil skade andre investorer, med samme test anvendt på NURS‑fonde, der opererer med begrænsede indløsningsordninger. Dokumentet indeholder også mindre ændringer i kildesamlingen for kollektive investeringsordninger for at imødekomme Direct‑to‑Fund‑handelsmodellen, der blev introduceret i april 2026.

Dokumentet noterer de overvejede, men ikke videreførte alternativer: en model med kun udsættelse, en højere tærskel på 75 %, krav om at FIIA‑fonde skal konverteres til LTAF‑fonde, fritagelse af eksisterende investorer fra varslingsperioden samt en beføjelse til at fravælge varslingsperioden i ekstraordinære omstændigheder.

For operatører af selvinvestering i personlig pension (SIPP) foreslår FCA en treårig overgangsbestemmelse, der gør det muligt for eksisterende FIIA‑enheder fortsat at blive behandlet som standardaktiver for prudente formål, inden en separat høring om bredere regelændringer. FCA oplyste, at de vil tage berettigelse til aktie‑ og investerings‑ISA‑konti i betragtning, når de beslutter om og hvornår de endelige regler skal fastsættes.

FCA udtalte, at tokenisering ikke ændrer de grundlæggende likviditetsegenskaber ved iboende illikvide aktiver og ikke ændrer begrundelsen for forslagene, selvom de bemærkede, at sekundære markeder for tokeniserede fondsenheder over tid kan give investorer en ekstra likviditetskilde.

Kommentarer til CP26/35 skal indsendes senest den 11. december 2026 og kan indsendes via FCA’s online svarformular, pr. e‑mail til [email protected], eller skriftligt til Joshua Carlton hos FCA. FCA forventer at offentliggøre de endelige regler i første halvdel af 2027 efter at have behandlet svarene.