CFTC sætter 30-dagesfrist for at håndtere geografiske adgangsbegrænsninger

Commodity Futures Trading Commission meddelte den 5. november 2026, at udpegede kontraktmarkeder skal ophøre med indenlandske geografiske adgangsbegrænsninger, der strider mod kommissionens krav om upartisk adgang, eller forklare, hvorfor det ikke er muligt at efterleve kravene. Kravet om efterlevelse rækker ud over børsens egne regler og omfatter også mellemmænd, der får adgang til dens markeder.

Børserne har 30 dage til at ophøre med at overtræde begrænsningerne eller indsende en forklaring til Afdelingen for Markedstilsyn. I samme periode bør de sikre, at mellemmænd hverken hindrer eller overtræder kravene om upartisk adgang, eller forklare, hvorfor det ikke er muligt. Kommissionen vil tage højde for de faktiske forhold og omstændigheder i de enkelte sager, når den overvejer eventuelle tiltag.

»Derivatmarkeder skal fungere på et ensartet grundlag på nationalt plan for at opfylde de formål, der er fastlagt i Commodity Exchange Act,« sagde formand Michael S. Selig. »Geografiske adgangsbegrænsninger er uforenelige med disse formål og lovens krav om upartisk adgang.«

Adgang baseret på finansiel og driftsmæssig soliditet

Regulation 38.151(b) kræver, at udpegede kontraktmarkeder giver medlemmer og personer med handelsrettigheder konkurrencemæssig, åben, fair og upartisk adgang. Ifølge den endelige fortolkningsvejledning bør adgangen afhænge af en deltagers finansielle og driftsmæssige soliditet, ikke af faktorer, der skaber diskriminerende adgangsbarrierer. Kriterierne for at være berettiget skal være klart defineret, offentliggjort på forhånd og anvendt ensartet. Kommissionens holdning er, at børser skal give adgang uden forskelsbehandling, når objektive og gennemsigtige krav er opfyldt.

Børser kan oprette forskellige kategorier af markedsdeltagere, men de må ikke forskelsbehandle inden for en kategori. Føderal lovgivning og CFTC-regler tillader generelt ikke geografisk baserede begrænsninger for en deltager i USA, der ellers er berettiget til adgang. Det gælder også, hvis beboere i én delstat får adgang, mens beboere i en anden udelukkes. Reglerne kræver desuden upartisk, gennemsigtig og ikke-diskriminerende adgang for uafhængige softwareleverandører samt upartisk håndhævelse, når adgang nægtes, suspenderes eller tilbagekaldes.

Ansvaret begrænser sig ikke til børsens egne adgangsregler. Forpligtelserne til at håndhæve markedsreglerne, beskytte deltagerne mod urimelig praksis og fremme fair og retfærdig handel ligger til grund for kravet om, at børser skal sikre, at mellemmænd ikke hindrer upartisk adgang. En begrænsning, der indføres gennem en mellemmand, indgår derfor også i kontrollen af, om reglerne efterleves.

Bekymringer om risiko og likviditet

Vejledningens risikoscenarie handler om en trader, der åbner en position et sted, hvor adgangen er tilladt, og derefter rejser til et sted, hvor den er begrænset. Traderen kan blive ude af stand til at styre positionen, reagere på markedsbegivenheder eller opfylde marginkrav. Det kan føre til tvangslukning af positioner og tab for futureskommissionærer og clearingorganisationer samt øge den systemiske risiko på tværs af derivatmarkederne og de bredere finansielle markeder.

Kommissionen forbinder også geografiske adgangsbarrierer med forringet markedskvalitet. Hvis regioner med mange højvolumentradere udelukkes, kan det mindske deltagelsen og handelsvolumen, øge købs-/salgsspændene og gøre handelen dyrere. En opsplitning af den nationale likviditet kan hæmme arbitrage mellem beslægtede kontrakter eller mellem derivater og de underliggende spotmarkeder. Midlertidige prisforskelle kan dermed vare længere, samtidig med at deltagerne står over for større basisrisiko, hvis de tilgængelige afdækninger følger deres eksponeringer mindre præcist.

Vejledningen bruger sports-, valg-, vejr- og energikontrakter til at vise, hvordan virkningerne kan variere. En kontrakt om, hvorvidt et hjemmehold når slutspillet, kan tiltrække uforholdsmæssigt stor regional interesse, så en udelukkelse af regionen kan mindske likviditeten. Hvis beboere i en delstat udelukkes fra et marked for kontrakter om valget i delstaten, kan det svække både handelsvolumen og informationsindsamlingen, selv om medieorganisationer og andre observatører kan bruge priserne på valgkontrakter som én informationskilde om de forventede resultater. Geografiske udelukkelser kan også forhindre tradere i at afdække eksponeringer mod ekstremt vejr eller risici knyttet til energiproduktion, -transport og -lagring og dermed fjerne prissignaler, der afspejler disse aktiviteter.

Den umiddelbare prøve er både driftsmæssig og juridisk: Børserne skal gennemgå deres adgangskriterier, børsregler og aftaler med mellemmænd. Gennemgangen handler ikke blot om, hvem der kan handle; den vedrører også, om eksisterende positioner kan styres, om likviditeten fortsat er national, og om priserne afspejler deltagere med direkte eksponering eller lokalkendskab. Eventuelle tiltag fra Kommissionen vil fortsat afhænge af den enkelte sag, men det fastlagte kriterium er finansiel og driftsmæssig berettigelse snarere end placering i USA.