VIX’in Hisse Senedi Piyasası Riskini Tamamen Yansıtamamasının Nedenleri

Yatırımcılar ve tüccarlar, piyasa koşullarının güvenilir göstergelerini, özellikle volatilite ve riskle ilişkili olanları, kayıplardan kaçınmaya yardımcı olabileceği için sürekli aramaktadır.

Bu kadar öne çıkan göstergelerden biri Volatilite Endeksi, yani VIX‘dir. Chicago Board Options Exchange (Cboe) tarafından oluşturulmuş ve S&P 500 Endeksi üzerindeki opsiyon fiyatlarını inceler. VIX, yatırımcı korkusu ve piyasa volatilitesinin kesin bir ölçüsü olarak geniş çapta kabul görür. Yapısı, S&P 500 opsiyon fiyatlarını kullanarak piyasanın risk-nötr volatilite beklentisini önümüzdeki 30 gün için tahmin eder:

• 20 puanın altında bir piyasanın sakin ve istikrarlı olduğunu, 10-15 arası ise olağanüstü düşük volatilite ya da iyimserlik gösterdiğini işaret eder.
• 20 ile 30 arasında artan belirsizliği gösterir.
• 30’un üzerinde yatırımcılar arasında yüksek korku ve stres sinyali verir.

Ancak VIX, piyasa koşullarını değerlendirmek için opsiyon piyasasını kullanan yalnızca dolaylı bir ölçümdür. Avustralya, Sydney Üniversitesi’nden bir araştırmacının yeni çalışması, opsiyon-implied volatilitenin hisse senedinin gerçekleşen ya da istatistiksel olarak beklenen volatilitesiyle aynı getiri primi taşımadığını göstermektedir. Bu da VIX gibi bir endeksle ölçülen volatilitenin, diğer ölçüm biçimleriyle tamamlanmadığı sürece volatiliteyi tam olarak yansıtmayabileceğini göstermektedir.

Bu bulgular, Journal of Financial Markets¹ dergisinde, “Farklı hisse senedi piyasası volatilite riski ölçümleri aynı fiyatı taşıyor mu?” başlığı altında yayımlanmıştır.

Volatilitenin Ölçülmesi

Piyasa volatilitesini ölçmenin çeşitli yolları vardır.

İlk yöntem, gerçekleşen volatilite‘dir; geriye dönük olup gerçekleşmiş tarihsel volatiliteyi yansıtır. Yüksek frekanslı veriler sayesinde, ex‑post gerçekleşen volatilitenin daha hassas tahminleri üretilebilir.

İkinci ölçüm, opsiyon-implied volatilite‘dir; bu, endeks opsiyon piyasasından türetilir. Bu yöntemin temel avantajı, ileriye dönük olması ve belirli bir volatilite tahmin modeli varsaymamasıdır. VIX’in hesaplanmasında da bu yöntem kullanılır.

Üçüncü yaklaşım ise beklenen volatilitedir; bu, gelecekteki bir dönemde piyasanın ne kadar dalgalanacağına ilişkin tahminler yapar. Bu çalışmada, araştırmacı önceki gerçekleşen volatilite ve VIX’i içeren bir model kullanarak beklenen volatiliteyi tahmin etmiştir.

Çalışma, Ocak 1986’dan Aralık 2020’ye kadar olan örneklem dönemi boyunca günlük frekansta analiz yapmış ve Thomson Reuters’ (TRI ) tan S&P 500 Endeksi için gün içi fiyat verilerini elde etmiştir. Tick History veritabanı.

Üç yöntem de bir piyasanın volatilitesini ölçse ve genel olarak örtüşse de, ayrıntılı incelendiğinde sonuçları, piyasa çalkantılarına tepkileri ve hassasiyetleri bakımından farklılık gösterir.

“Gerçekleşen volatilite, COVID‑19 pandemisinin başlangıcı olan 16 Mart 2020’de tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaşırken, opsiyon-implied volatilite 19 Ekim 1987’de (Kara Pazartesi) S&P 500 Endeksi %20’den fazla düşüş yaşadığında zirve yapmıştır. Ayrıca, beklenen volatilite, opsiyon-implied ve gerçekleşen volatilitelere göre daha pürüzsüzdür.”

Kaynak: Journal of Financial Markets

Hisse Senetlerinde Ölçülen ve Pratik Risk

Teorik olarak, VIX gibi volatilite ölçüleri, ilgili hisse senedi piyasasındaki riskin bir ölçümüne dönüşmelidir. Bu da kendiliğinden bir getiri primi oluşturmalıdır.

“Ortalama hisse senedi getirileri, gerçekleşen ve beklenen volatilite betalarıyla negatif ve istatistiksel olarak anlamlı bir ilişki gösterir. Negatif bir volatilite risk primi, volatilite şoklarının olumsuz olarak algılandığı ve yatırımcıların volatilitedeki artışlara karşı korunmak için prim ödemeye istekli olduğu ekonomik sezgiyle uyumludur.”

Bu nedenle, getiri primi gerçekleşen ve beklenen volatilite için geçerlidir. Ancak, opsiyon-implied volatilitenin, gerçekleşen ya da istatistiksel olarak beklenen volatilite gibi aynı getiri primini taşımadığı görülmektedir.

“Bu, hisse senedi yatırımcılarının opsiyon-implied volatilitedeki artışları mutlaka olumsuz görmediklerini ve implied volatilite riskine karşı korunmak için prim ödemeye istekli olmadıklarını göstermektedir.”

Bu durum, VIX’in temel hisse senedi piyasasındaki risk ve primi yansıtma algısını sorgulamakta ve neden diğer volatilite ölçümlerinden farklılaştığını merak etmeye itmektedir.

Volatilite Finansal Getiriler Değildir

Çalışma ayrıca üç volatilite ölçümünün sonraki toplu hisse senedi piyasası getirilerini öngörüp öngörmediğini inceledi. Gerçekleşen, opsiyon-implied ve beklenen volatilite, gelecekteki piyasa getirileriyle pozitif ancak istatistiksel olarak önemsiz bir ilişki göstermiştir.

Bu sonuç, çalışmanın kesitsel bulgularıyla karıştırılmamalıdır. Makale, gerçekleşen ve beklenen volatiliteye farklı maruziyetleri olan bireysel hisse senetlerinin anlamlı biçimde farklı ortalama getiriler elde ettiğini ortaya koymuştur. Ancak, daha yüksek bir piyasa volatilitesi seviyesinin S&P 500’ün bir sonraki hareketini güvenilir bir şekilde tahmin ettiğine dair bir bulgu bulunmamaktadır.

“Gerçekleşen, ima edilen ve beklenen piyasa volatilitesi, vadeli hisse senedi piyasası getirileriyle pozitif ancak önemsiz bir ilişkiye sahiptir.”

Opsiyon türev volatilite ölçümü ile diğer ölçümler arasındaki fark, endeks opsiyonları ile hisse senedi piyasaları arasında kısmi bir segmentasyona uygun olabilir.

“Opsiyon-implied volatilite, ortalama yatırımcının tercih ve inançlarını yansıtmayabilir; çünkü hisse senedi yatırımının aksine, opsiyon ticareti yüksek işlem maliyetleri ve teminat gereksinimleri gibi önemli kısıtlamalar içerir ve bu da yatırımcı katılımını sınırlar.”

Bu, VIX’in hisse senedi yatırımcılarının fiyatlamadığı, opsiyonlara özgü baskıları yakalayabileceği ve indeks içine opsiyon piyasasına özgü şokları dahil edebileceği anlamına gelir.

“Opsiyon-implied volatilite, hisse senedi yatırımcıları opsiyon piyasasına özgü şokları hedge etmek istemeyebileceği için önemsiz bir risk primiyle ilişkilidir.”

Ayrıca çalışmanın 1986’dan bu yana uzun bir zaman diliminde piyasaları analiz ettiğine değinilmelidir. Ancak örneklem döneminin sonlarında opsiyon-implied volatilite ile hisse volatilitesi arasındaki korelasyonda “dramatik bir artış” görülmektedir.

Kaynak: Journal of Financial Markets

2020’de çalışmanın dönem sonuna gelindiğinde, hisse senedi ve opsiyon piyasaları, 1990’ların sonları ve 2000’lerin başlarındaki durumlarına göre çok daha bütünleşmiş görünüyordu. Azalan işlem maliyetleri ve opsiyon ticaretine daha geniş katılım bu değişime katkıda bulunmuş olabilir.

Katkıda bulunan bir faktör, dışarıda para (OTM) opsiyon işlem maliyetindeki değişikliklerin muhtemelen hisse senedi ve opsiyon piyasalarının daha iyi bütünleşmesine yol açması olabilir.

Kaynak: Journal of Financial Markets

Yatırımcı Çıkarımı

Yatırımcıların tek bir göstergeyi ya da indeksi, piyasanın belirli bir özelliğinin “mutlak” ölçüsü olarak kullanma eğiliminde olmaları cazip olabilir. Ancak bu çalışma, bir indeksin nasıl oluşturulduğu ve risk ile gelecekteki getirilerle gerçek korelasyonu konusundaki daha derin bir anlayışın aslında önemli olduğunu göstermektedir.

Ayrıca ücretlerin ve işlem maliyetlerinin piyasa ve finansal modelleri nasıl etkileyebileceğini vurgular. Maliyetler dijitalleşme ile azaldıkça ve gelecekte blokzincir teknolojisi ve tokenleştirme ile daha da düşebilir, VIX’in hisse senedi risk primiyle daha sıkı bir korelasyon kazanması mümkün olabilir.

Her durumda, yatırımcılar her volatilite ölçüsünü birbirinin yerine geçebilecekmiş gibi değerlendirmekten kaçınmalı ve riskleri doğru bir şekilde değerlendirmek için çoklu girdiler kullanan daha karmaşık ama aynı zamanda daha doğru modelleri tercih etmelidir.

Opsiyon Piyasası Altyapısına Yatırım

1971’de kurulduğundan beri Nasdaq, yeni teknolojiye odaklanarak NYSE gibi daha genel borsalardan ayrılmıştır. Ancak sadece teknoloji hisselerinin ötesinde büyük bir çeşitlilik kazanmıştır.

2025’te, ABD merkezli şirketlerin yarıdan fazlası Nasdaq’ta listelenmekte ve yeniden markalaşmış Nasdaq Nordic ve Baltık piyasalarının satın alımları sayesinde yurt dışındaki varlığı artmaktadır; bu da Avrupa’da toplanan IPO gelirlerinde #1 konumuna getirmektedir. Walmart’ın Aralık 2025’te yaptığı gibi, bazı köklü şirketler de diğer borsalardan Nasdaq’a geçiş yapmaktadır.

Kaynak: Nasdaq

Nasdaq ayrıca altı ABD opsiyon borsasını işletmekte ve dünyanın en büyük opsiyon piyasalarından bazılarının altyapısını sağlamaktadır.

Bu, daha yüksek opsiyon katılımı, geliştirilmiş likidite ve hisse senedi ile opsiyon piyasaları arasındaki daha sıkı entegrasyon sayesinde daha düşük işlem sürtünmesinden faydalanmak isteyen yatırımcılar için Nasdaq’ı mükemmel bir şirket haline getirir.

Verafin ve Adenza gibi önemli satın alımlar sayesinde, Nasdaq teknolojisini doğrudan kurumsal iş akışlarına entegre etmektedir. Bu, AI destekli sahtecilik tespiti ve kara para aklamayı önleme (AML) uyum çözümlerini (Verafin) ve uçtan uca ticaret, risk yönetimi (Calypso) ve düzenleyici raporlama (AxiomSL) platformlarını içerir; ayrıca 190’dan fazla banka ve düzenleyici kurum ve 50’den fazla borsa tarafından güvenilen ticaret gözetimi ve piyasa suistimali yazılımı SMARTS‘i de kapsar.

Kaynak: Nasdaq

Genel olarak, Nasdaq bugün “Data is the New Fuel”, 2020’den 2025’e %13 CAGR ile gelirleri artmış ve serbest nakit akışı %17 CAGR ile büyümüştür.

Kaynak: Nasdaq

Bu büyümeyi besleyen, şirketin küresel itibarıdır; müşterileri arasında 10,000+ kurumsal müşteri, 5,000+ kurumsal yatırımcı, 3,800+ finans kuruluşu ve 135+ piyasa düzenleyicisi bulunmakta ve yılda >$1M gelir üreten yaklaşık 460 müşterisi vardır.

Genel olarak, Nasdaq, yatırımcıların opsiyonlar da dahil olmak üzere finansal sistemlerin “altyapısına” ve temel gözetim ve düzenleyici araçlar ile verilere maruz kalmalarını sağlayan bir hisse senedidir.

En Son Nasdaq, Inc. (NDAQ) Hisse Senedi Haberleri ve Gelişmeler

Referans Alınan Çalışma

^{1. Guanglian Hu. Hisse senedi piyasası volatilite riskinin farklı ölçüleri aynı fiyatı taşıyor mu? Journal of Financial Markets. 28 Ağustos 2026. Makale: 101087. 10.1016/j.finmar.2026.101087}