Zincir Üzerindeki Veriler Bitcoin Döngülerini Tahmin Edebilir mi?

Finansal piyasalar, kurumların ve perakende yatırımcıların psikolojisi ve eylemleriyle hareket eder. Bu, işlem hacmi, kalıpları ve diğer verileri analiz etmenin, tüccarlar ve yatırımcılar için gelecekteki fiyat hareketlerini tahmin etmede son derece değerli olabileceği anlamına gelir.

Bitcoin, tarih boyunca en başarılı yeni varlık sınıflarından biri olmuştur ve hisse senetleri ve altın gibi geleneksel varlıklardan, anlık işlemler ve matematiksel olarak sınırlı arz gibi birkaç açıdan farklıdır. Daha az tartışılan bir fark ise Bitcoin ve kripto paraların piyasası ve işlemlerinin ne kadar şeffaf olduğudur.

Teorik olarak, bu durum her işlemin kaydedildiği ve halka açık defterde erişime açık olduğu için yatırımcılara piyasa döngülerini incelemenin farklı bir yolunu sunabilir.

Finland’daki Vaasa Üniversitesi ve İtalya’daki Torino Üniversitesi araştırmacıları tarafından yayınlanan yeni bir ekonomik araştırma makalesi, bu yöntemin potansiyelini inceliyor. Makale, Research In International Business and Finance¹ dergisinde, “Zincir üzerindeki verileri kullanarak Bitcoin döngülerini tahmin etmek” başlığıyla yayınlandı.

Piyasaları Tahmin Etmek

Finansal piyasa fiyatlarını tahmin etmek son derece karlı olabileceği için bu konuya büyük ilgi gösterilmiştir. Ancak, geleneksel finansal modeller kripto varlıkların fiyat hareketlerini açıklamakta zorlanır.

Bu, hisse senetlerinin aksine, kriptoların bir şirkete bağlı içsel değeri ve potansiyel gelecek temettüsü bulunmadığı için ortaya çıkar. Benzer şekilde, merkez bankasının kararları ve bir ulusal ekonominin güç ya da zayıflığından etkilenen ulusal para birimleriyle de aynı değildir.

Bunun yerine, kriptoların fiyatı büyük ölçüde duygu‑temelli olup, altta yatan işlem veya değer saklama işlevi elbette kripto paraların değerinin daha derin nedeni olsa da fiyatı bu duygular yönlendirir.

Geleneksel piyasalarda, duygu‑temelli fiyat hareketleri genellikle anketler veya medya‑bazlı göstergeler gibi dolaylı göstergelerden çıkarılır. Ancak blokzincirler, şeffaf ve müdahale edilemez bir işlem defteri sunarak yatırımcı davranışının doğrulanabilir kaydını sağlar.

Zincir üzerindeki verilerin Bitcoin fiyatlarını tahmin etmede faydalı olup olmadığını yanıtlamak için araştırmacılar üç zincir‑temelli, ticaret‑bazlı ölçüt kullandı. Bu ölçütleri üç büyük piyasa döngüsü boyunca ölçtüler.

Bitcoin’in Duygusunu Ölçmek

Ölçütler Genel Bakışı

Araştırmacılar, 7 Aralık 2013 ile 12 Nisan 2025 tarihleri arasındaki Bitcoin fiyatlarını analiz etti; bu dönem üç tam piyasa döngüsünü (2015, 2018 ve 2022) kapsar.

Bu çalışmada kullanılan üç gösterge şunlardır:

• Net Gerçekleşmemiş Kar/Zarar (NUPL) oranı
• Piyasa Değeri ile Gerçekleşmiş Değer Z-skoru (MVRV Z-skoru)
• Kümülatif Değer Günleri Yok Edildi (CVDD).

İlk iki ölçüt, fiyatları tutanların toplam maliyet temeline (gerçekleşmiş değer) bağlar ve davranışsal finans mekanizmalarıyla yorumlanabilir.

CVDD, uzun vadeli tutucuların harcamasını yakaladığı için uzun vadeli tutucu davranışını yansıtır ve aşırı kötümserlik dönemlerinde uzun vadeli tutucuların teslim olma bilgilerini sağlar.

Genel olarak, yatırımcı duyarlılığını değerlendirmeyi amaçlar; aşırı iyimserlik aşırı risk alımını ve fiyat yükselişlerini tetikleyebilir, bu da balonlara dönüşebilir ve yatırımcılar paniklediğinde balonlar patlar, fiyatlar içsel değerin çok altına düşer.

Kriptolarda, arama motoru etkinliği ve sosyal medya, duygu analizi için en önde gelen kaynaklar arasındadır. Ancak zincir üzerindeki veriler, bu duygunun eyleme dönüşümünün kanıtını nihai olarak içerir.

Net Gerçekleşmemiş Kar/Zarar Oranı

NUPL oranı, şu anda gerçekleşmemiş kar ya da zararda tutulan coinlerin payını yaklaşık olarak gösterir.

Bu bağlamda, yüksek değerler (0,75’in üzerinde) potansiyel bir piyasa tepesini işaret eder; coşkulu duygu, önemli ölçüde gerçekleşmemiş kazançların tutulmasına yol açar. Benzer şekilde, düşük değerler genellikle bir piyasa dipinde korku ve teslimiyetle ilişkilidir.

Piyasa Değeri ile Gerçekleşmiş Değer Z-skoru

MVRV Z-skoru, bir coinin “adil değeri”ne göre aşırı değerli mi yoksa düşük değerli mi olduğunu değerlendirir ve yaygın olarak kullanılan bir zincir‑temelli ölçüttür.

Bunu yapmak için 3 ölçüt birleştirilir:

• Piyasa değeri (MV): Bitcoin fiyatının dolaşımdaki coin sayısıyla çarpılması.
• Gerçekleşmiş değer (RV): Her coinin, zincirde en son transfer edildiği fiyatla değerlenmesi ve dolaşımdaki tüm coinlerin toplamı.
• Z-skoru: MV ile RV arasındaki sapmayı piyasa değerinin standart sapmasıyla standartlaştırır.

Bu gösterge, boğa piyasası aşamalarında piyasa katılımcılarının büyük gerçekleşmemiş kazançlar tuttuğunu, Bitcoin’in piyasa değerinin gerçekleşmiş değerinin çok üzerine çıktığını gösterir.

-0,2’nin altındaki bir skor, artmış korku ve belirsizlik durumunu gösterir. 5‑7 arasındaki çıkış eşiği, ortalama katılımcının büyük gerçekleşmemiş kazançlar tuttuğunu işaret eder; bu da tarihsel olarak döngü zirveleriyle eşleşen kar realizasyonu baskısını oluşturur.

Kümülatif Değer Günleri Yok Edildi

CVDD, Coin Days Destroyed (CDD) üzerine inşa edilmiştir; bu ölçüt, hem transfer edilen coin miktarını hem de ne kadar süre tutulduğunu ağırlıklandırır.

More precisely, it measures the number of coins transferred multiplied by the number of days since those coins were last moved. CVDD aggregates this activity over time

Daha kesin olarak, transfer edilen coin sayısını, bu coinlerin son hareketinden bu yana geçen gün sayısıyla çarpar. CVDD bu aktiviteyi zaman içinde toplar.

Piyasa dipini ölçmek için özellikle faydalı olabilir, çünkü uzun vadeli tutucuların ne zaman teslim olduğunu değerlendirir.

Zincir Üzerindeki Veriler Bitcoin Fiyatını Tahmin Edebilir mi?

Yayınlanmış Sonuçlar

Test edilen birkaç NULP stratejisi, hepsi al‑ve‑tut stratejisinden daha iyi performans gösterdi. Daha yüksek getirilerin yanı sıra, hepsi daha küçük düşüşler (drawdown) sergiledi. En agresif NULP stratejisi en karlı çıktı.

MVRV Z-skoru da al‑ve‑tut benchmark’ına göre üstün ve sağlam risk‑düzeltilmiş performans gösterdi. Tüm ölçütlerde NUPL‑bazlı stratejileri geride bıraktı, ancak bazı durumlarda ekstra volatilite gözlemlendi.

CVDD stratejileri, tüm işlem ve pencere aralıklarında döngü diplerini tanımlamada kanıtlandı ve rastgele zamanlanmış girişlerin çoğundan daha iyi sonuç verdi.

%99 p‑değeri, CVDD’nin genellikle dip noktasına çok yakın girdiğini, ancak tutma periyotlarının bazen idealden uzun olduğunu, bu da yıllıklaştırılmış performansı azalttığını gösterir.

Bu sonuçlar, üç ölçütün de öngörü değeri taşıdığını, MVRV Z-skorunun en güçlü risk‑düzeltilmiş performansı sağladığını ve CVDD’nin özellikle piyasa diplerini tanımlamada bilgilendirici olduğunu gösterir.

Genel olarak, çalışma, evet, zincir üzerindeki verilerin Bitcoin piyasa davranışı hakkında ekonomik açıdan anlamlı bilgiler içerdiğini göstermektedir.

Sınırlamalar

Bitcoin piyasalarında aşırı alım ya da aşırı satım durumunu gösteren piyasa göstergelerinin al‑ve‑tut stratejisinden daha iyi ticaret yapmaya yardımcı olması şaşırtıcı olmamalıdır. Sonuçta, bu göstergeler ekstra bir avantaj sağlamasa, tüccarlar uzun zaman önce onları kullanmayı bırakırlardı.

Bununla birlikte, bunlar bir kristal küre değildir ve muhtemelen birden fazla göstergenin birleştirildiği daha sofistike bir yaklaşım, zincir dışı göstergeler de dahil olmak üzere, üstün performans gösterecektir.

Araştırma makalesi ayrıca, Ethereum, Solana ve XRP gibi diğer varlıkların fiyatlarıyla zincir üzerindeki veriler arasındaki bağlantıyı analiz etmek için daha fazla çalışmaya ihtiyaç duyulduğunu kabul etmektedir.

Benzer şekilde, diğer zincir‑temelli ölçütler de bilimsel olarak henüz değerlendirilmemiştir.

AI Bozulması?

Son olarak, LLM’lerin (Büyük Dil Modeli) ve genel AI’ın ortaya çıkışı, 2013’ten geriye test edilen modeli bozabilir.

LLM’ler, perakende ve kurumsal yatırımcılar tarafından piyasa koşullarını yorumlamak ve bilgiyi işlemek için giderek daha fazla kullanılmakta; bu da davranışsal yanlılıkları artırma potansiyeline sahiptir. Bu, burada incelenen zincir‑temelli duygu sinyallerinin dinamiklerini kökten değiştirebilir.

Bu nedenle kripto yatırımcıları, geçmişte işe yarayan göstergelere aşırı güvenmemeli; piyasalar sürekli evrimleşiyor, bugün AI gibi yeni analiz araçları piyasaların yapısını da değiştirebileceği için bu durum daha da belirgin.

Dolayısıyla, yatırımda her zaman olduğu gibi, çeşitlendirme ve “geçmiş performanslar gelecekteki sonuçların kanıtı değildir” ifadesini hatırlamak önemlidir.

Referans Çalışma

^{1. Klaus Grobys, Sebastian Näsman, and Davide Sandretto. Using on-chain data to predict Bitcoin cycles. Research in International Business and Finance. Eylül 2026. Makale: 103486. Cilt: Cilt 89. 10.1016/j.ribaf.2026.103486.}