Altı tıbbi cihaz şirketi: 2023 hisse incelemesi

Sağlık hizmetleri kimyadan ibaret değildir

Sağlık ve biyoteknoloji tartışmaları genellikle ilaçlara, gen düzenleme veya kök hücre gibi ileri tedavilere odaklanır. Oysa özellikle hastanelerde bakımın büyük bölümü tıbbi cihazlara da dayanır. Bunlar enjektör ve kalp pilinden milyonlarca dolarlık MR cihazlarına ve cerrahi robotlara kadar uzanır.

Ürünler çoğu zaman yılların veya on yılların teknik birikimini içerir; ileri biyolojik ve farmasötik tedaviler gibi patentler ve ticari sırlarla korunur.

Cazip Bir Pazar

Sektörün özellikleri şirketlere kalıcı rekabet avantajları sağlayabilir:

• Bazılarında rekabetin sınırlı olduğu çok sayıda uzmanlaşmış alt pazar.
• Yüksek geçiş maliyetleri: ekipman değişimi personelin eğitilmesini ve işleyişin değişmesini gerektirebilir; hasta sonuçlarını da etkileyebilir.
• Patent ve markalar yoluyla fikrî mülkiyet koruması. Onay koşulları cihaz sınıfı ve riskine göre değişir; her zaman ilaçlardan daha hafif değildir.

2023 tarihli ilk inceleme, pazarı 2022’de 443 milyar dolar olarak tahmin ediyor ve 2027 için 584 milyar dolar öngörüyordu. Kategoriye göre ortalama yıllık büyüme %5–6 olarak veriliyordu. ABD ve Avrupa pazarın önemli bölümünü oluştururken Asya hızla büyüyordu.

Kaynak: Statista.com

Altı tıbbi cihaz şirketi

Bu öznel seçim, sektördeki farklı şirket profillerini ve alanları gösterir. Teknoloji ve şirket özelliklerinin değerlendirmesi 2022–2023 bilgilerine dayanır.

Sıralama ilk yayının yapıldığı 2023’teki piyasa değerlerine göredir; güncel sıralama değildir.

Cerrahi robot üreticileri ”Robot destekli cerrahide beş şirket hissesi (Mayıs 2023)” başlıklı ayrı yazıda incelendi. Bu nedenle o listedeki şirketler buraya alınmadı; ancak örneğin Medtronic (MDT) ve Stryker (SYK) önemli tıbbi cihaz üreticileridir.

1. Boston Scientific Corporation

BSX Fiyat Grafiği

Boston Scientific (BSX ), kardiyoloji, endoskopi, üroloji ve nöromodülasyon alanlarında büyük bir tıbbi cihaz üreticisidir.

Ürünleri arasında şunlar bulunur:

• Kalp pilleri ve defibrilatörler.
• Omurilik uyarıcıları ve uyarım elektrotları.
• Lazer cerrahisi.
• Atardamar stentleri.

Şirket, kendi ürün geliştirme faaliyetlerini satın almalarla birleştirir. Ocak 2023 sunumunda 2011–2022 döneminde satın almalara 18 milyar dolar ayırdığını ve gelecekteki satın alma fırsatlarını destekleyen yaklaşık 35 aktif girişim sermayesi yatırımı bulunduğunu belirtti.

Kaynak: Boston Scientific

2022’nin ilk dokuz ayında Cardiovascular, toplam 9,4 milyar dolarlık gelirin yaklaşık 5,8 milyarını sağlayan en büyük segmentti. ABD satışları yaklaşık 5,6 milyar dolardı.

Sunum, 2014–2016 döneminde yaklaşık %6, 2017–2019 döneminde %7 yıllık bileşik gelir büyümesi, 2020’de düşüş ve 2021’de toparlanma gösteriyordu. Bu, 2011’den beri tekdüze %6–9 CAGR anlamına gelmez. Düzeltilmiş hisse başına kâr 2013’te 0,73 dolardan 2022’de 1,71 dolara çıktı. Son rakam GAAP dışı bir ölçüttür; 2022 GAAP hisse başına kârı 0,45 dolardı.

Kaynak: Boston Scientific

Şirketin 2022 tahminlerine göre satışların yaklaşık %45’i %4–7 CAGR ile orta hızda büyüyen, %35’i ise %7’nin üzerinde büyüyen pazarlardan geliyordu. Bu pazarların büyümesi şirketin gelişimine katkıda bulundu.

2. Siemens Healthineers AG

Siemens Healthineers, Siemens Grubu’nun önemli hissedar olduğu halka açık bir tıbbi teknoloji şirketidir (SIE.DE). Tarihi, Wilhelm Conrad Röntgen’in 1895’te X ışınlarını keşfetmesinden bir yıl sonra, 1896’da tıbbi röntgen ekipmanı üretilmesini içerir.

Faaliyet alanları şunlardır:

• Görüntüleme: MR, röntgen, ultrason, mamografi ve diğerleri.
• Kan ve idrar testleri dahil laboratuvar tanısı.
• Glukoz ve kan testleri gibi hasta başı testler.
• Görüntü veri tabanları ve hasta kayıtlarıyla bağlantılar dahil yazılım ve otomasyon.

Kaynak: Siemens

Advanced Therapies; anjiyografi sistemleri, mobil C-kollar, hibrit ameliyathaneler ve endovasküler robotik içeriyordu. 2022 mali yılındaki 1,9 milyar avro gelir yalnızca robotikten değil, segmentin tamamından geliyordu. Imaging geliri 10,9 milyar, Diagnostics geliri 6,1 milyar avroydu.

2022 mali yılındaki toplam gelir yaklaşık 21,7 milyar avroydu.

Kaynak: Siemens

Şirket ayrıca tıbbi görüntüler, laboratuvar sonuçları ve kurulu cihazlarla yazılımlardan gelen geniş veri kümeleriyle yapay zekâ uygulamaları geliştiriyor.

Siemens Healthineers (SHL.SW ) (SHL.DE ), Varian’ı 2021’de satın aldı. Radyoterapi, görüntüleme ve yazılımın birleşimi onkoloji birimleri için entegre çözümler sağlar. Şirket, 2023 başında Varian’ın o yılki gelir büyümesini %9–12 olarak öngörüyordu.

2023 mali yılı için o dönemdeki tahmin, toplam gelirin yaklaşık sabit kalmasıydı. Varian (%9–12), Imaging (%7–9) ve Advanced Therapies’te (%6–9) beklenen büyüme, COVID-19 testlerinden gelen tanı gelirindeki düşüşü dengeleyecekti. 30 Eylül 2022’de net borç pozitif, yaklaşık 12,05 milyar avroydu. Finansmanın büyük bölümü Siemens Grubu’ndan geliyordu; ancak bu, geri ödeme yükümlülüklerini veya likidite riskini ortadan kaldırmaz.

2023 incelemesindeki yatırım fikri, Siemens Healthineers’ın ölçeğine ve sinerjilerine dayanıyordu. Intuitive Surgical (ISRG ), Stryker ve Medtronic ile karşılaştırma yaparken ürün ve işlemleri ayırmak gerekir. Endüstriyel robotik uzmanlığı cerrahi robotikte eşdeğer bir konumu kanıtlamaz. Şirket, 2023’te robot destekli endovasküler kardiyolojiden çekilip nörovasküler uygulamaların geliştirilmesine odaklanmaya karar verdi.

3. Edwards Lifesciences Corporation

EW Fiyat Grafiği

Edwards Lifesciences kardiyovasküler teknolojiye odaklanır. Miles Lowell Edwards, 1958’de yapay kalp fikriyle başlayıp Albert Starr ile yapay kalp kapağı geliştirdi. Starr–Edwards kapağı 1960’ta başarıyla yerleştirildi; ilk tam yapay kalp 1958’de yapılmadı. Şirket, Aralık 2022’de 800.000’den fazla hastanın transkateter tedavi aldığını belirtiyordu.

2023 ürün portföyü; aort kapağı değiştirme, diğer kalp kapakları, kapak onarımı ve hemodinamik izleme içeriyordu.

Kaynak: Edwards Lifesciences

Satışlar 2013’te yaklaşık 2 milyar dolardan 2022’de 5,38 milyara çıkarak neredeyse üç katına ulaştı. 2023 büyüme tahmini sabit kurla %9–12 idi. Transkateter aort kapağı değiştirme (TAVR), satışların yaklaşık %65’ini oluşturan en büyük segmentti.

İlk inceleme Edwards’ın TAVR pazar payını yaklaşık %50 olarak tahmin ediyordu; bu, tüm kardiyovasküler pazarın payı değildir. Şirket, yaşlanan nüfus ve özellikle Asya’da yetersiz hizmet alan pazarlarda erişimin artmasıyla ürünlerinin toplam potansiyel pazarının 2028’e kadar iki katına çıkmasını bekliyordu.

Kaynak: Edwards Lifesciences

Hisse başına kâr artmış, 2022 araştırma ve geliştirme giderleri 2018’in yaklaşık %50 üzerine çıkmıştı. Şirket temettü ödemiyor, 2019–2022 döneminde yaklaşık 3,1 milyar dolarlık hisse geri alımı yapıyordu.

4. Alcon Inc.

ALC Fiyat Grafiği

Alcon büyük bir uluslararası göz bakım ürünleri tedarikçisidir. 2023 sunumunda cerrahi implantlar, ekipman ve sarf malzemelerinde pazar lideri olduğunu belirtiyordu.

Reçeteli ilaçlar hariç göz bakımında liderlik, markalı kontakt lenslerde ise pazar tanımındaki bazı istisnalarla ikincilik bildiriyordu. Faaliyetler Surgical ve Vision Care arasında bölünüyordu.

Kaynak: Alcon

Alcon’un 2022 tahminlerine göre cerrahi satışları, katarakt ve LASIK gibi işlemleri kapsayan 12 milyar dolarlık pazarda yaklaşık 5 milyardı. Şirket kendisini Johnson & Johnson (JNJ ), Zeiss ve B+L’nin (Bausch+Lomb) önünde en büyük tedarikçi olarak gösteriyordu.

Vision Care, 20 milyar dolarlık pazarda yaklaşık 3,6 milyar dolar satış sağlıyordu. Kontakt lensler, 10 milyarlık pazarda 2,2 milyar satış oluşturuyor; kalan bölüm diğer göz bakımından geliyordu. Şirket, üretim verimliliğiyle marjları artırmayı hedefliyor ve 2023’te haftalık değiştirilen PRECISION7 lensleri sunuyordu. Kullanım ve temizlik takvimi ürün bilgisine ve göz sağlığı uzmanının önerisine bağlıdır; kesintisiz kullanım için genel bir güvenlik garantisi değildir.

Göz ilaçlarında Alcon, birçok ayrı kategorinin satışının bir milyar doların altında kaldığı parçalı pazarda satın almalar ve müşteri ağıyla büyümeyi planlıyordu. Kuru göz için AR-15512 programı, faz 3 sonuçlarını 2023 ve onay başvurusunu 2024 için öngörüyordu. %10’dan az tahmini, ABD’de tanı konmuş hastalardan reçeteli tedavi alanları ifade ediyordu; tüm tedavi türlerini değil.

Yaşlanan nüfus ile diyabet ve hipertansiyonun yaygınlaşması talebi destekler; bu hastalıklar retina hastalıklarıyla ilişkilidir. Sunum ayrıca 2050’de dünya nüfusunun yaklaşık yarısının miyop olabileceği tahminini aktarıyordu.

Kaynak: Alcon

2022–2027 planı, düzeltilmiş temel Ar-Ge giderlerini satışların %7–9’u olarak varsayıyordu. Yeni ürün satışları pandemiye rağmen 2018–2022 döneminde yaklaşık %13 CAGR ile büyüdü. Toplam net satış CAGR’ı 2019–2022’de dolar bazında %5,5, sabit kurla %7,7 idi; toplam artış %7,7 değildi. Şirket, 2022’de yaklaşık 8,7 milyar dolardan 2027’de yaklaşık 12 milyara ulaşmayı hedefliyordu.

İlk yatırım değerlendirmesi Alcon’un güçlü pazar konumunu ve Johnson & Johnson gibi büyük şirketlerle rekabetini vurguluyordu. Belirtilen 100’ün üzerindeki F/K oranı, yayım dönemindeki yüksek değerlemeyi yansıtıyordu; güncel oran veya güvenlik garantisi değildi.

5. GE Healthcare Technologies Inc.

GEHC Fiyat Grafiği

GE HealthCare, Ocak 2023 başında General Electric’ten ayrıldı (GE ). Sistemleri yılda yaklaşık bir milyar hasta için iki milyar işlemi destekliyordu; şirketin bizzat tedavi ettiği iki milyar farklı hasta söz konusu değildi. 2022 geliri yaklaşık 18,3 milyar dolardı. Başlıca faaliyetler:

• Görüntüleme: MR, röntgen, BT, mamografi ve cerrahi görüntüleme.
• Hasta bakımı: EKG, anestezi sistemleri, yenidoğan bakımı, hasta monitörleri ve ventilatörler.
• Farmasötik tanı: hastalıkların saptanmasına yardımcı kontrast maddeler ve moleküler görüntüleme.

Şirket satın almalarla da büyür. Ultrason için yapay zekâ uygulamaları geliştiren Caption Health’i Şubat 2023’te satın aldı; BT rehberli işlemlere yönelik IMACTIS satın alımını da Nisan 2023’e kadar tamamlamıştı. İlk inceleme uzun vadede %4–6 büyüme beklentisi belirtiyordu; yıllık sonuç garantisi değil.

İlk analize göre GE Grubu’nun karmaşıklığı ve finans işkolunun sorunları esnekliği kısıtlıyordu. Sağlık, havacılık ve enerji olarak planlanan ayrışma aşamalı tamamlandı: GE HealthCare 2023’te, GE Vernova Nisan 2024’te ayrıldı ve geriye GE Aerospace kaldı. Bağımsızlık, GE HealthCare’e sermaye ve araştırma yoğun bir sektörde büyük şirket ölçeğiyle kendi fırsatlarını izleme olanağı verdi.

2023 yatırım fikri bu nedenle bağımsız GE HealthCare’in başarısına dayanıyordu.

Hem GE HealthCare hem Siemens Healthineers içeren portföy, yalnızca bir olası lideri seçmek yerine iki büyük tıbbi görüntüleme tedarikçisine yatırım yapma olanağı sunar.

6. Align Technology, Inc.

ALGN Fiyat Grafiği

Align, dişleri düzeltmek için şeffaf ortodontik plaklardan oluşan Invisalign sistemini geliştirir. Plaklar klasik diş tellerinden daha az görünür; deneyim ve uygunluk hastaya göre değişir. Şirket, Nisan 2023’te yaklaşık 15,1 milyon hastanın tedavi edildiğini, bunların 4,1 milyonunun ergen olduğunu belirtti.

iTero, dijital 3D ölçüler oluşturan ağız içi tarayıcı serisidir. Şirket, iTero Element 5D ile ölçüm koşullarında bir diş kavsinin 60 saniye kadar kısa sürede taranabildiğini belirtir; her hastanın ağzının tamamının bir dakikadan kısa sürede tarandığını değil. Sistemler CAD/CAM yazılımı, diş laboratuvarları ve diğer dijital iş akışlarıyla bağlantılıdır.

Dijital platform; klinik yazılımı, uzaktan takip, çevrim içi randevu, hekim arama, hasta finansmanı ve pazarlama araçları içerir.

Kaynak: Align 

Align, ortodontik tedaviyi daha az görünür ve daha kolay hale getirmeyi amaçlar. 2023 sunumu 2001–2022 döneminde yaklaşık %23 tarihsel gelir CAGR’ı belirtiyordu. Geleneksel yöntemlerden kaçınan yetişkinler dahil çok sayıda tedavi edilmemiş potansiyel hasta vardır. Tarihsel büyüme, gelecekte sürekli büyümenin tahmini değildir.

Invisalign diş hekimleri ve ortodontistler aracılığıyla, ayrıca çok klinikli Dental Service Organizations (DSO) üzerinden sunulur. Align, Nisan 2023’te önceki üç yılda 188 yeni klinik açan Heartland Dental’e 75 milyon dolarlık özsermaye yatırımı açıkladı. Yatırım 2023’ün ikinci çeyreğinde tamamlandı.

Tüketici pazarlaması, Invisalign bilinirliğini artırmak ve hastaları anlaşmalı kliniklere yönlendirmek için sosyal medya ve içerik üreticilerini kullanır.

Align, yüz ameliyatlarına rehberlik etmek için değil, diş hekimliğinde CAD/CAM tasarımı için exocad gibi dijital çözümler geliştirir. Invisalign Outcome Simulator Pro, tedaviden önce olası bir gelecek gülümsemeyi göstermek için mobil cihazla çekilen yüz fotoğrafını dişlerin 3D simülasyonuyla birleştirir. Simülasyon, gerçekleşmiş sonuç fotoğrafı değildir.

2023 yatırım fikri, şeffaf plakların yaygınlaşmasına ve diş kliniklerinin dijitalleşmesine dayanıyordu. Bu pazarlar büyümeyi destekleyebilir; ancak yeni rakipler ve hisse değerlemesi önemli değerlendirme unsurlarıdır.