Tokenleştirilmiş T-İskonto Bonolarının Yükselişi

Son birkaç yılda makroekonomik ortam dramatik bir şekilde değişti ve yatırımcıları ABD Hazine bonolarına yönlendirdi. Gerçek dünya varlıklarının (RWAs) tokenleştirilmesi öne çıkan bir trend haline gelirken, kripto artık kısa vadeli ABD devlet tahvillerinin tokenleştirilmesine kayıyor.

Bu ortamda, genellikle büyük miktarlarda stablecoin tutan dijital varlık firmaları, protokol hazineleri ve kripto yatırım fonları güvenilir yatırımlar arıyor. Tokenleştirilmiş hazineler, hem enflasyona karşı bir koruma hem de getiri elde etme fırsatı sunarak bu ihtiyacı karşılıyor gibi görünüyor. Bu, tokenleştirmenin, özellikle T-İskonto bonolarının tokenleştirilmesinin, daha geniş bir ilgi görmesiyle uyumlu. RWA.xyz’e göre, bu blokzincir tabanlı ABD Hazine, tahvil ve para piyasası fonu tokenlarının piyasa değeri 684,7 milyon dolar.

Yatırım ortamının dinamiği, piyasadaki getirilerin değişmesiyle daha da vurgulanıyor. ABD devlet tahvili getirileri merkezi olmayan finans (DeFi) getirilerini aştıkça tokenleştirilmiş Hazine talebi artıyor. Öte yandan, DeFi getirileri 2022 kripto çöküşünün ardından azaldı. Buna karşılık, geleneksel tahvil getirileri, ABD Federal Rezervi’nin eylemlerinden etkilenerek yükseldi.

Bu evrilen ortamı daha da zenginleştirerek, yeni oyuncular sahneye giriyor ve yüksek getirili tasarruf hesaplarına benzer şekilde çalışan blokzincir tabanlı Hazine ürünleri sunuyor. MakerDAO bunların arasında öne çıkıyor ve kısa vadeli tahvillere önemli yatırımlarla ABD Hazine bonolarına güçlü bir eğilim gösteriyor.

Bu anlatıyı tamamlayarak, daha geniş finans topluluğu da dikkatini çekiyor. Franklin Templeton, blokzincir tabanlı varlıklar için önde gelen bir oracle olan Security Token Market (STM) tarafından düzenlenen TokenizeThis konferansında tokenleştirmenin önemini tartıştı.

T-İskonto Tokenleştirmesine Artan İlginin Nedenleri?

Son Tokenleştirme Zirvesi’nde, STM tokenleştirilmiş T-İskonto bonolarının yükselişini konuşmak için etkileyici bir panel düzenledi. Security Token Advisors’ta araştırma başkanı Peter Gaffney tarafından sunulan panelde Arca Başkanı Jerald David; Swarm Markets’ın kurucu ortağı ve CEO’su Philipp Pieper; Maple Finance’ın CEO ve kurucu ortağı Sid Powell ve Franklin Templeton’dan Muir yer aldı.

Hazineye artan odaklanmadan bahsederken, Muir bunun “gerçekten sadece prototip bir seçim” olduğunu belirtti. Son zamanlara kadar Hazine getirilerinin temelde sıfır olduğunu vurguladı. Bu nedenle, böyle bir ürün sunmanın ticari bir amacı yoktu, ancak mevcut yükselen faiz ortamında “şimdi bunun etrafında bazı ticari fırsatlar var” dedi.

Ancak önde gelen varlık yönetim firması sadece Hazine ile sınırlı değil; aksine, tokenleştirilmiş biçimde tüm toplu yatırım araçları için hedef durum çözümü olarak kullanılabilecek teknolojiyi geliştirdiler.

Bu yüzden, Arca ilk kez ABD Hazine Fonu’nu oluştururken, faiz oranları şu anki seviyelerde değildi. David, Hazine’yi bir kanıt konsepti olarak kullanıp düşük volatiliteye sahip ve düzenleyiciler için “kolay sindirilebilir” piyasalar için yeni bir havuz aracı yaratmayı amaçladıklarını söyledi. Ancak şimdi faizler yükseldiğinde, Hazine’ye çok fazla ilgi odaklanıyor ve “bu piyasadaki kripto oyuncuları açıkça getiri sağlayan varlıklara çok istekli” diye ekledi.

Maple Finance için ise, T-İskonto bonoları doğal bir seçimdi çünkü herkesin anlayabileceği basit bir üründü. Şu anda bunun etrafında gerçekleşen ilginç uygulamalardan biri, ticaret firmalarının getirisi olmayan teminatları kullanarak işlemlerini teminatlandırması ve şimdi tokenleştirilmiş T-İskonto bonolarının uygun teminat olarak kabul edilip, bağlanmış fonlarında daha iyi sermaye verimliliği elde etmeyi istemeleri, Powell tarafından belirtildi.

Kullanıcıların yatırım davranışlarından bahsederken, Powell farklı yatırımcı tiplerine dair içgörüler sundu. Sermayesini korumak isteyen, örneğin bir seri turu toplayan bir startup gibi, yatırımcıların nispeten pasif olduğunu ve maruziyetlerini birkaç farklı sağlayıcı arasında yayma eğiliminde olduklarını belirtti. Öte yandan, daha sofistike yatırımcılar, yüksek net değere sahip ya da getiri fonları, daha aktif tahsislerde bulunuyorlar çünkü daha iyi bir fırsat bekliyorlar, diye ekledi.

Tokenleştirme Trendinde Neler Bekleniyor?

2020’de, dünya genelindeki merkez bankaları COVID-19 etkilerini hafifletmek için faizleri düşürdü ve Fed bunları fiilen sıfıra yaklaştırdı. Ardından, Mayıs 2022’de Fed, Aralık 2018’den bu yana ilk artış olan %0,25’lik bir faiz artışı onaylayarak yükselen enflasyonu ele aldı.

O zamandan beri Fed, referans borçlanma maliyetlerini 525 baz puan artırdı ve şu anda %5,25-%5,5 aralığında, yaklaşık 22 yılın en yüksek seviyesinde. Bu likidite sıkılaştırma döngüsü, geçen yılki kripto piyasası çöküşünün bir kısmından sorumluydu.

Ancak yüksek faizlerin olumsuz etkileri olsa da, bu yeni ortam daha fazla kullanım senaryosuna yol açabilir. Halka açık hisse senetleri ve tahvilleri tokenleştiren hibrit bir organizasyon olan Swarm Markets’tan Pieper’a göre, bu ortam “gerçek T-İskonto bonolarının çekirdeğini alıp türev ürünler inşa edebilen DeFi platformları” için faydalı olacaktır ve bu sadece kurumsal tarafın saklayıcılarıyla sınırlı değil.

“Açıkça, gerçekten iflas korumalı olduğundan emin olmak için ayrıntılara inmemiz gerekiyor,” diye ekledi Pieper. Böylece insanlar, tanımlandığı şekilde varlığın gerçekten orada olacağına güvenebilir.

Aynı zamanda, bu durum düzenlemenin önemini artırır; Arca’dan David, T-İskonto bonoları ile çalışırken fon muhasebesi, dağıtıcı ve gerçek zamanlı olarak varlıkların bir saklayıcıda tutulduğunu ve tam şeffaflıkla nerede tutulduğunu doğrulayan tüm unsurlarla uğraşıldığını belirtti.

Bunun düzenleyici yönüne ek olarak, Franklin Templeton’dan Muir, bunun önümüzdeki yıllarda tokenleştirme alanının aşması gereken gerçek bir engel olacağını belirtti.

Yeni özellikler ve yetenekler açısından, “burada bir konsept oluşuyor; ABD örneğinde 40 Act Fonu olarak adlandırılan oldukça eski bir tam yatırım aracı yapısına yeni bir yaşam veriliyor” dedi Muir, ekledi; bu özelliklerin bir kısmı daha önce hiç görülmemiş tamamen yeni şeyler iken, bazıları ise geçmişteki aynı şeyin çok, çok daha hızlı ve daha ayrıntılı versiyonları.

Muir, transfer yeteneği açısından, 40 Act fonunun iki yetkili sahibinin hisseleri birbirine aktarabileceğini gösterdi. Ancak, geleneksel ortamda bunu yapmak oldukça zahmetli ve zaman alıcıdır.

Şimdi, blokzincir teknolojisini kullanarak aynı yeteneğe sahibiz, ancak çok daha hızlı, daha düşük gecikmeli ve çok daha düşük maliyetli. Ancak teknolojik olarak bunu açmak oldukça basit olsa da, “düzenleyici ortam burada gerçek sıkıntı noktası, çünkü yaptıkları değerlendirmeler, göz önünde bulundukları tehditler ve riskler oldukça farklı” dedi Muir.

“Aynı işlevselliği alıp çok daha hızlı, çok daha çabuk ve çok daha kolay hale getirdiğinizde, bu önümüzdeki bir ila üç yıl içinde gerçekten zorlu bir mücadele olacak,” diye ekledi.

Aşılması Gereken Engeller 

Düzenleyici açıdan bakıldığında, kripto para endüstrisi genel olarak artan denetimle karşı karşıya; dünya genelindeki hükümetler bir çerçeve oluşturmak ve bunu düzenleyici yetki alanlarına dahil etmek için çabukça çalışıyor. Ancak bir tutarlılık yok.

Örneğin, Avrupa’da MiCA, bölge genelinde kripto varlık hizmetlerine ilişkin düzenleyici gereksinimleri uyumlaştırmak için kapsamlı bir yasal çerçeve getirdi, oysa ABD düzenleyicileri kripto varlıklar ve borsalar üzerinde sıkı önlemler aldı.

Bu nedenle, tokenleştirmeye gelince, Muir düzenleyici toplulukta süregelen bir FOMO (kaçırılma korkusu) görmeye devam edeceğimizi, bazı yargı bölgeleri ve düzenleyicilerinin deneyime daha istekli olacağını ve ürünlerin ekonomileri genelinde yaygın olarak hayata geçirilerek yatırımcıya daha fazla yetenek kazandıracağını düşünüyor. Öte yandan, benimseyen düzenleyiciler de var ve “bu konuda geri kalan düzenleyicilere siyasi baskı uygulanacak” diyor.

Muir’a göre, şu anda düzenleyiciler arasında, bu yetenekleri ve yeni finansal hizmet altyapısını etkinleştirme istekliliği ve bu şeylerin mekanik olarak nasıl çalıştığını anlama konusunda büyük bir tutarsızlık var.

“Bence hâlâ bu yolculuğun ortasındayız ve küresel düzenleyiciler arasında bu şeylerin nasıl çalışacağına dair ortak bir anlayışa, hatta bunların çalışmasına izin verme konusunda ortak bir isteğe henüz ulaşmadık” diye ekledi.

Pieper, sektörün döviz kısıtlamaları nedeniyle daha bölgesel düşünmesi gerektiğine inanırken, Powell bu tokenleştirilmiş düşük riskli ya da daha düşük riskli enstrümanlarla artık çok daha fazla “sınır ötesi repo işlemleri” göreceğimiz konusunda umutlu.

Yerel kripto odaklı aktörler şu anda bu ürünlerin kullanıcıları olsa da, Muir dağıtım topluluğu aracılardan arındırmanın verimlilik kazançlarını fark ettiğinde ve düzenleyicilerin bunları üçüncü taraflar aracılığıyla dağıtmasına izin verdiğinde — ki bu soğuk yatırım ve halka açık araçlar endüstrisinde norm — önemli bir kilidin açılacağını söylüyor.

Şimdilik, ABD’de teknoloji menkul kıymetlerinin üçüncü taraf dağıtımı için hangi lisansın gerektiği konusunda yeterli düzenleyici netlik yok. Ancak “bu ulaşılabilir” diyor Muir; çünkü farklı şirketlerin tek tek tutmak zorunda olduğu ve periyodik olarak birbirleriyle senkronize edilmesi gereken tek veri tabanlarından daha iyi bilgiye sahip, daha güvenilir ve daha güvenli bir ortam olduğu basitçe gösterilebilir.

Şimdilik, düzenleyiciler halka açık blokzincirin getirdiği yeteneği etkinleştirmek için adım adım ilerliyorlar, böylece bu ürünlerin küresel ekonominin çok önemli bir parçası haline gelmeden önce sistemik riskleri ve gerçek sonuçlarını tam olarak anlayabilirler, diye açıkladı Muir, perakende ve kurumsal izleyicilere hitap eden Tokenleştirme Zirvesi’nde.

Bu Çoklu On Yıllık Bir Yolculuk

Düzenleme kesinlikle aşılması gereken bir engel olsa da, eksik olan başka temel altyapı bileşenleri de var. David’e göre, şu anda uyulması gereken standartların eksikliği bulunuyor.

Ancak Powell, ihtiyacımızın her yerde bulunan giriş ve çıkış rampaları ve stablecoin miktarının yaklaşık 10 kat daha yüksek olması olduğunu düşünüyor. Powell ile aynı fikirde olan Muir da şu anda kesinlikle bir zorlukla karşı karşıya olduğumuzu, mevcut bankacılık sistemine bağımlılığın abonelik ya da geri çekmeyi inanılmaz derecede yavaş ve acı verici kıldığını belirtiyor. Ancak bu “bir ağrı ki, blokzincirlerde yerel olarak gerçekleşen kritik bir aktivite kütlesi oluşana kadar bankacılık sistemi arasında gidip gelmek zorunda kalacağız”.

Son olarak Muir, “Tüm yolculuğun erken bir aşamasındayız” dedi, yetenek perspektifinden. Dünyadaki düzenleyici kurumların tutarlılığına gelince, blokzincir teknolojisini kullanan mevcut enstrüman ve ürünlerin kritik bir kütlesi oluşana kadar gerçekleşmeyecek.

“Bence bu en iyi ihtimalle çok yıllı bir yolculuk. Orada çok fazla atalet göreceksiniz. Daha önce de söylediğim gibi, belirli yetenek ve özelliklerin bu teknolojilerle uygulanmasının son derece açık ve basit olduğu, çok daha hızlı ve ölçeklendikçe çok daha ucuz olduğu bir dönüm noktası ya da kıvrım olacak. Bunun ne zaman olacağını tam olarak bilmiyorum, ama önümüzdeki birkaç yıl içinde olmayacak” dedi Muir.