Stabil coinler
Federal Rezerv Erişimi Stablecoin’ları Daha Güvenli Hale Getirebilir mi?
Securities.io sitesini Google'daki tercih ettiğiniz kaynaklara ekleyin
Stablecoin’lar, blokzincir teknolojisinin şeffaflık ve takas verimliliği gibi birçok avantajını para birimlerine getirmeyi, aynı zamanda kripto para birimlerinin geleneksel olarak gösterdiği aşırı volatiliteyi en aza indirmeyi amaçlayan bir girişimdir.
Şu ana kadar, ana uygulamaları “normal” para, özellikle ABD doları ile kripto dünyası arasında bir köprü görevi görmektir; Tether (USDT), USD Coin (USDC) ve PayPalUSD (PYUSD) gibi stablecoin’lar bu köprüyü oluşturur. Bu stablecoin’ların piyasa değerinin büyüklüğünün yanı sıra, büyük finansal aktörler de bu segmentte yer almaktadır; örneğin, Mastercard, Birleşik Krallık merkezli stablecoin girişimi BVNK’yı 1,8 Milyar $ karşılığında satın aldı.
Kripto ve fiat para birimleri arasındaki bağlantının iyi çalışabilmesi için, stablecoin’ların 1:1 sabit oranını koruyacağına ve istikrarlı kalacağına güven duyulması gerekir. Ancak, her finansal kurum ve araçta olduğu gibi, gizli riskler de bulunabilir.
Temmuz 2025 Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act ABD için stablecoin rezervlerine yönelik bir düzenleyici çerçeve oluşturur. Pratikte, bu yönergelerin çalışma kurallarına dönüştürülmesi hâlâ sürmekte; Hazine, OCC, FDIC, NCUA ve Federal Rezerv son on iki ay içinde yaklaşık on öneri sunmuş, henüz bir tanesi kesinleşmemiştir.
Kaliforniya Üniversitesi, Washington Üniversitesi St. Louis, Drexel Üniversitesi ve Hong Kong Bilim ve Teknoloji Üniversitesi araştırmacılarının yeni bir çalışması, 2023’teki Silicon Valley Bank çöküşünün şokundan elde edilen ampirik kanıtlarla GENIUS Act bağlamında stablecoin rezerv risklerini analiz etmektedir.
Çalışma, stablecoin rezervlerinin (çoğunlukla hazine menkul kıymetleri) banka mevduatları mı yoksa hazine mi şeklinde tutulduğunun istikrarı etkileyebileceğini bulmuş; ayrıca doğrudan Federal Rezerv erişiminin ek bir istikrar katmanı sağlayabileceğini ortaya koymuştur.
Bu bulgular, International Review of Economics & Finance1 dergisinde “Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock” başlığıyla yayımlanmıştır.
Silicon Valley Bank Çöküşü & Stablecoin’lar
GENIUS Act & Federal Rezerv Erişimi
Mart 2023’te, ikinci en büyük ABD doları stablecoin’i USDC, ihraççısının Silicon Valley Bank’taki 3,3 Milyar $ rezerv maruziyetini açıklamasının ardından dolar sabit oranını kaybetti. İkincil piyasalarda USDC, 11 Mart’ta 0,86 USD’ye kadar geriledi.
Şok, MakerDAO’nun Peg Stability Module (PSM) aracılığıyla DAI’ye, DAI’nin yardımcı modülleri aracılığıyla GUSD ve USDP’ye ve Signature Bank maruziyeti üzerinden TUSD’ye yayıldı.
Bu olay, stablecoin’ları düzenleyen GENIUS Act’in oluşturulmasında büyük rol oynadı. O zamandan beri, ABD hükümetinden gelen ek sinyaller stablecoin’ları sadece yeni bir kripto fikri olmaktan çıkarıp, ABD dolarının uluslararası ticarette ve küresel rezerv varlığı olarak istikrarını sağlamaya yönelik bir araç haline getirdi.
Bankanın şokunun bu stablecoin’lar üzerindeki nihai sonuçları, Terra-Luna çöküşünden farklıydı; bu durum, GENIUS Act’in ABD pazarından etkili bir şekilde dışladığı algoritmik stablecoin’ların ayrı bir kırılganlık profili olduğunu gösteriyor.
GENIUS Act, izin verilen ödeme stablecoin ihraççıları için uygun rezerv varlıklarını ve açıklama yükümlülüklerini belirler. Ancak, banka dışı ihraççıların Federal Rezerv’te bakiye tutup tutamayacağı konusunda sessiz kalır; bu süreç, büyük finans kurumlarının istikrarı için hayati öneme sahiptir.
Sorunun önemi, stablecoin piyasa değerinin yaklaşık 300 Milyar $ seviyesinde olmasıyla birlikte, bu varlıkların dolar ödeme sisteminin büyük ve büyüyen bir bileşeni haline gelmesidir.
Stablecoin’ların Gerçek İstikrarını Değerlendirme
Farklı rezerv türlerinin ve Federal Rezerv erişiminin stablecoin’ları nasıl etkileyebileceğini değerlendirmek için araştırmacılar dört farklı senaryoyu karşılaştırdı:
- Mart 2023’teki USDC rezerv bileşimine göre kalibre edilmiş, GENIUS öncesi durum benchmark’ı.
- Mevduat uygun banka bakiyelerine dayanan GENIUS uyumlu düzenleme.
- Kısa vadeli hazine menkul kıymetlerine dayanan GENIUS uyumlu düzenleme.
- İhraççının rezervlerinin tamamının Federal Rezerv’te tutulduğu varsayımsal rejim.
İncelenen üç stablecoin USDC, USDT ve DAI’dir; her biri niteliksel olarak farklı rezerv yapısına ve dolayısıyla farklı risk konumlarına sahiptir.
Mart 2023’te USDC, Silicon Valley Bank ve Signature Bank’ta sigortasız mevduat olarak önemli bir rezerv kısmına sahipti. Silicon Valley Bank çöküşü sırasında USDC rezerv fon varlıkları ciddi şekilde etkilendi.
USDC, daha sonra banka mevduatlarından hazine destekli rezerv fon araçlarına, hazine repo ve hazine menkul kıymetlerine kaydı.
USDT’nin rezervleri heterojen ve kısmen opaktır; önemli ölçüde ticari senet ve teminatlı kredilerle birlikte hazine menkul kıymetlerini içerir; 2023 sonrası ticari senet ve nakit/banka mevduatları büyük ölçüde kaldırılmıştır.
DAI, MakerDAO’nun kredi kasaları aracılığıyla zincir üzerindeki kripto varlıklarla aşırı teminatlandırılmıştır; yönetişim kontrollü bir istikrar mekanizması bulunur.
Daha teknik bir unsur olarak, çalışma Diamond-Dybvig tarzı bir rezerv kırılganlık modeli, Silicon Valley Bank olayına dayalı banka mevduatı rezerv kaybı kanalı kalibrasyonu ve GENIUS uyumlu rezerv rejimlerinin Federal Rezerv ana hesabı uzantısı ile Monte Carlo karşılaştırması kullanmıştır.
SVB Çöküşünü Yeniden Gözden Geçirme
Silicon Valley Bank, 10 Mart 2023 Cuma günü saat yaklaşık 14:37 ET’de, bir önceki gün yaklaşık 42 Milyar $’lık tek günlük mevduat çıkışı sonrası tasfiye edilerek alacaklılık sürecine girdi.
USDC’nin ihraççısı Circle için, SVB’deki 3,3 Milyar $’lık mevduat rezervleri, Circle’ın 0,34 Milyar $’lık özkaynağının 10 katıydı. Paralel olarak, SVB maruziyeti olmayan USDT, güvenli limana akışların girmesiyle parite üzerinde değer kazandı.
USDC’nin büyük ölçüde sigortasız banka mevduatı maruziyeti, rezerv kanalı üzerinden en büyük sabit oran sapmasını gösterdi; bu, rezerv kaybının USDC değerine etkisinin rasyonel piyasa değerlendirmesiyle yönlendirildi.
Buna karşılık, DAI’nin depeg’i bir portföy seçimi olayı değil, MakerDAO’nun Peg Stability Module (PSM) tasarımı tarafından tetiklenen bir bulaşma olayıydı.
Farklı Stablecoin Rezerv Modelleri Testi
Çalışmanın ilk bulgusu, şaşırtıcı olmayan bir şekilde, banka mevduatlarından potansiyel banka çöküşüne maruz kalmaktan kısa vadeli hazine menkul kıymetlerine geçmenin stablecoin’ların dayanıklılığını artırdığıdır. Rezervlerin hazine içinde daha yüksek bir paya sahip olması, şok durumunda sapmayı azaltır.
Modelde en büyük iyileşme, varsayımsal Federal Rezerv ana hesabı senaryosundan geldi. Araştırmacıların yüksek stres varsayımları altında, medyan zirve sapması, hazine ağırlıklı GENIUS uyumlu rezervlerde %2,97’den, doğrudan Federal Rezerv’te tutulan rezervlerde %1,03’e düştü. Bu yaklaşık %65’lik azalma model tarafından öngörülmüş olup, takas likiditesi ve doğrudan Federal Rezerv erişiminin itfa baskısını nasıl azalttığına dair varsayımlara bağlıdır.
Genel olarak, bu durum Federal Rezerv hesabı erişiminin stablecoin’ların istikrarını ve güvenliğini yalnızca GENIUS ACT uyumu ve hazine ağırlıklı rezervlerin sağlayamayacağı ölçüde önemli ölçüde artırabileceğini göstermektedir.
Elbette, böyle bir erişimin sağlanması, ahlaki tehlike, düzenleyici sınır, yasal, operasyonel, gizlilik, rekabet ve kurumsal hususlar gibi birçok faktörü de içerdiğinden, bu akademik bulgular doğrudan bir politika önerisi niteliği taşımaz.
Araştırmacılar ayrıca, SVB döneminde MakerDAO’nun PSM’i aracılığıyla DAI’ye yayılan bulaşmanın, GENIUS Act’in düzenlediği rezerv portföy seçimiyle farklı bir bulaşma olayı olduğunu ve bu yasanın bu riski ele almadığını hatırlatıyor.
Bu sonuçlar, hazine ağırlıklı rezervlerin modelde depeg riskini önemli ölçüde azalttığını, doğrudan Federal Rezerv erişiminin ise ek bir istikrar katmanı sağlayabileceğini göstermektedir.
Bu tür bir erişim, Circle gibi iyi sermayeli ihraççılara verildiğinde, stablecoin’lar finans sistemine entegre oldukça rekabet avantajı haline gelebilir ve Federal Rezerv erişimi olan ihraççılar daha güvenilir olarak algılanabilir.
Yatırımcılar için bu, bir stablecoin’ın hangi varlıklarla desteklendiğini ve hangi ihraççıların en güvenli takas altyapısına erişebileceğini değerlendirmeyi gerektirir.
Stablecoin’lara Yatırım
Circle Internet Group
CRCL Fiyat Grafiği
Circle, piyasa değerine göre ikinci en büyük stablecoin olan USDC’nin ihraççısıdır; piyasa değeri 80 Milyar $‑90 Milyar $ arasında değişirken, USDT (Tether) 180 Milyar $ değerindedir. USDC, 2026 ikinci çeyreğinde günlük zincir içi işlem hacmi 163 Milyar $ ve çeyrek toplam hacmi 14,8 Trilyon $ olarak gerçekleşmiş, yıllık %151 artış göstermiştir.
Circle, stablecoin piyasa değerinin 2030’a kadar %40 yıllık bileşik büyüme oranı (CAGR) ile büyüyeceğini, varlıkların 0,9 Trilyon $‑4 Trilyon $ arasında olacağını, 2026 Temmuz itibarıyla 0,3 Trilyon $ olduğunu öngörmektedir.
Kaynak: Circle
USDC’nin USDT’den farkı, tamamen denetlenmiş olmasıdır; aylık rezerv varlık doğrulamaları Büyük Dörtlü muhasebe firmaları tarafından yapılır; GENIUS uyumlu rezerv fonları da ayrılmış hesaplarda tutulur.
Şirket aynı zamanda EURC adlı en büyük dijital Euro ve tokenleştirilmiş para piyasası fonunun (MMF) arkasındadır.
Kaynak: Circle
Toplamda şirket 55 kayıt veya lisansa sahiptir ve 35 blokzincir ağıyla bağlantılıdır.
Bu yüksek düzeydeki düzenleyici ve muhasebe ciddiyeti, şirketin 1.000’den fazla banka, blokzincir, dağıtıcı ve diğer ortaklıkları güvence altına almasına büyük katkı sağlamıştır; bunlar arasında ana custodian olarak BNY Mellon yer alır. Yatırımcılar için Circle’ın NYSE kote olması, düzenlenmiş stablecoin altyapısının büyümesine doğrudan halka açık piyasa maruziyeti sunar.
Kaynak: Circle
10 Temmuz 2026’da Circle Internet Group, ABD Para Denetleme Ofisi (OCC) tarafından ulusal bir güven fon bankası olan Circle National Trust’i kurmak için nihai onay aldı. OCC güven fon bankaları otomatik olarak Federal Rezerv Sistemi üyesi olur ve Federal Rezerv üyeliği ve ana hesap başvurusu yapma hakkına yasal olarak sahiptir; ancak kabul otomatik değildir.
Sigortasız bir kurum olarak Circle’ın başvurusu, Fed’in yönergeleri kapsamında Tier 2 veya Tier 3 seviyesinde değerlendirilecektir. Bu, Fed’in ödeme altyapısını vermeden önce sermaye, risk kontrolleri ve sistemik tehdit seviyesi açısından en sıkı denetimi uygulayacağı anlamına gelir.
Circle bir gün doğrudan Federal Rezerv ana hesabına erişim sağlarsa, şirketin kurumsal dijital dolar altyapısı için düzenlenmiş bir lider ortak olarak konumunu daha da güçlendirecektir.
Bununla birlikte, bu erişim muhtemelen yoğun denetim, uyum maliyetleri, rezerv gelirleri üzerindeki kısıtlamalar ve özel bir ihraççıya kamu bilançosu erişimi verilmesi konusundaki politik direniş gibi zorlukları da beraberinde getirecektir; bu nedenle net bir pozitif etki olsa da, kendi sorun ve kısıtlamaları olacaktır.
Circle ayrıca stablecoin teknolojisinde başka yenilikler de yapmaktadır. 16 Eylül 2026’da şirket, stablecoin‑yerel finans ve gerçek dünya ekonomik faaliyetleri için özel olarak tasarlanmış, kurum‑seviyesinde bir Katman‑1 halka açık blokzincir olan Arc Mainnet’i başlatacak; “İnternet için Ekonomik İşletim Sistemi” (Economic OS for the internet) olarak pazarlanmaktadır.
Kaynak: Circle
Arc, Ethereum (ETH ) Sanal Makinesi’ni destekler; mevcut akıllı sözleşmeler ve standart Ethereum araçları üzerine inşa edilir, ancak gas ücreti olarak USDC’yi yerel para birimi olarak kullanır; bu, fiyat volatilitesini ortadan kaldırır ve işletmelere dolar cinsinden öngörülebilir işlem maliyetleri sağlar. Arc Gizlilik Sektörü (APS), kurumların gizli transferler (bakiye/miktar gizleme) yapmasına izin verirken, denetleyicilere veya denetçilere seçici olarak görüntüleme anahtarları sunar.
Ek olarak, Circle “Agent Stack” adlı AI‑ajan‑tabanlı işlem platformunu geliştiriyor; x402 ajan‑ödeme hacminin %99,3’ü USDC’de gerçekleşiyor (x402, başlangıçta Coinbase tarafından AI ajanları ve yazılım istemcileri için yerel, otomatik mikro‑işlemler sağlamak amacıyla geliştirilmiş açık bir standarttır.).
Kaynak: Circle
Genel olarak, Circle, sağlam düzenleyici uyum ve rezerv denetimi, Arc, EURC, AI ajanları ve potansiyel Federal Rezerv erişimiyle stablecoin sektörüne yatırım yapmak isteyenler için öne çıkan bir şirkettir.
En Son Circle Internet Group (CRCL) Hisse Senedi Haberleri ve Gelişmeler
Referans Çalışma
1. Hongzhe Wen ve ark. Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock. International Review of Economics & Finance. Eylül 2026. Makale: 105620. Volume 110. 10.1016/j.iref.2026.105620
