Güvenlik Tokenleri İçin Likidite Bulmacasını Çözmek – Thought Leaders

Finans sektöründe, blokzincir teknolojisinin menkul kıymet piyasasını bozacağı yönünde geniş bir mutabakat vardır. Ancak, iddialara rağmen, bozucu bir teknoloji beklentisi olan blokzincirde menkul kıymetlerin iki haneli yıllık büyümesi gerçekleşmemiştir. Bunun nedeni, dijital menkul kıymetlerin en büyük vaadi olan – daha önce likit olmayan menkul kıymetler için likidite – sağlanmasını engelleyen düzenleyici engellerdir. Bu makalede bu sorunu ayrıntılı olarak inceleyip bir çözüm sunuyoruz.

Güvenlik tokenleri/dijital menkul kıymetler nedir?

Hukuki açıdan, güvenlik tokenleri sıradan menkul kıymetlerdir ve aynı düzenlemelere tabidir. Farkı, menkul kıymet sahipliği kayıtlarının kağıt temelli ya da diğer kayıt biçimleri yerine blokzincirde tutulmasıdır. Bu yüzden sıkça dijital menkul kıymetler olarak adlandırılırlar.

Yenilikçi teknoloji, menkul kıymet işlemlerini önemli ölçüde iyileştirerek onları dijital ve otomatik hâle getirir. Özellikle, dijital menkul kıymetlerin transferi çok daha kolaydır ve fiziksel sözleşmelerin imzalanması, uyum kontrolleri ve devlet kayıtlarının güncellenmesi gibi haftalar süren süreçler yerine dakikalar ya da saniyeler içinde gerçekleşebilir.

Likiditenin güvenlik tokenleri için bu kadar önemli olmasının nedeni

Bir varlığın likiditesi, onun ne kadar kolay satılabileceğini tanımlar. Örneğin, halka açık menkul kıymetler yüksek likiditeye sahipken, gayrimenkul ve startup hisseleri oldukça likit değildir. Güvenlik tokenlerinin birçok avantajı olsa da, daha yüksek likidite temel bir avantajdır. Bu nedenle, genellikle geleneksel olarak likit olmayan varlıklara sahipliği temsil ederler.

Güvenlik tokenlerinin geniş çapta benimsenmesi öncelikle yatırımcıların ilgisini gerektirir; bu da işletmelerin geleneksel menkul kıymetler yerine dijital menkul kıymet ihraç etmeleri için teşvik oluşturur. Yatırımcılar için, borsada listelenmemiş menkul kıymetlerde likidite eksikliği en büyük sorundur; bu durum yatırımları daha riskli hâle getirir ve yatırımcıların geri dönüş beklemek için on yıllar boyunca beklemelerine yol açar. Bu nedenle, güvenlik tokenlerinin likiditesinin açığa çıkarılması, onların geniş çapta benimsenmesi için kritik öneme sahiptir.

Geleneksel anlamda likiditenin güvenlik tokenleri için neden ulaşılmaz olduğu

Dünyanın dar anlamında, menkul kıymetler bir borsa üzerinden işlem gördüklerinde likit kabul edilir. Bu yüzden, düzenlenmiş ikincil piyasaların eksikliği ana sınırlama olarak görülür. Ancak bu, güvenlik tokenleri için zaten faaliyet gösteren borsaların (tZERO, Open Finance, MERJ, GSX) bulunduğu gerçeğini göz ardı eder – fakat çok az token bu borsalarda listelenmiştir. Ayrıca, Open Finance, token ticaretinin operasyonları destekleyecek kadar ücret üretmemesi nedeniyle tüm güvenlik tokenlerini listeden kaldırma eşiğindedir.

Bu nedenle sorun, pazar yerlerinin eksikliğinde değil; bir borsada listelenmenin aşırı karmaşık olmasındadır. Teklifin yetkili mercilerde kaydedilmesi, minimum işlem hacmi, minimum piyasa değeri, artan raporlama gereksinimlerine tabi olması gerekir; bu gereksinimler genellikle yıllık denetimi içerir. Temelde, bir halka açık şirket haline gelmeyi gerektirir. Bu gereksinimler yalnızca klasik bir borsada listelenmede değil, her türlü düzenlenmiş piyasada ortaya çıkar. Bu da, düzenlenmiş bir ticaret platformunda listelenmenin çoğu güvenlik tokeni ihraççısı için mümkün olmadığı anlamına gelir.

Bu hatalı problem anlayışı, güvenlik tokenlerinin kripto kökenlerinden kaynaklanmaktadır. Onlar, borsada listelenmesinin çok daha kolay olduğu utility tokenleri ve kripto paraların düzenlenmiş bir devamı olarak görülmüş, bu da likiditeyle eş anlamlı hâle gelmiştir. Piyasanın daha gerçekçi likidite kaynaklarına yönelmesi için bu efsane ortadan kaldırılmalıdır.

Güvenlik tokenleri için likidite nasıl mümkün olabilir?

Bu soruya cevap vermek için likiditenin orijinal tanımına geri dönmemiz gerekir; yani varlıkları herhangi bir anda hızlıca satabilme yeteneği. İki temel bileşeni vardır: işlemi gerçekleştirme karmaşıklığı ve karşı tarafı bulmanın kolaylığı.

İlk sorun blokzincir teknolojisiyle çözülür. Özel menkul kıymetler için temel faydası, menkul kıymet işlemlerini büyük ölçüde basitleştirerek her şeyin birkaç dakika içinde çevrimiçi yapılabilmesini sağlamasıdır. Geleneksel olarak, menkul kıymet transferi fiziksel anlaşmaların imzalanmasını, hükümet kaydına değişikliklerin bildirilmesini, bir banka havalesiyle işlemin tamamlanmasını ve işlemde yer alan bireyler üzerinde manuel uyum kontrolleri yapılmasını gerektirirdi.

Transferin karmaşıklığı aynı zamanda potansiyel karşı taraf sayısını etkiler. Transfer karmaşık ve maliyetli olduğunda, küçük miktarlarla işlem yapmak mümkün olmaz. Bu durum, daha küçük tüccar ve yatırımcıları piyasadan dışlar ve karşı taraf bulmayı daha da zorlaştırır.

Karşı taraf bulma sorunu geleneksel olarak borsaların emir eşleştirme mekanizmasıyla çözülür; ancak bu, güvenlik tokenleri için mümkün değildir. Bu nedenle, likiditeyi açığa çıkarmanın anahtarı, düzenlenmiş bir piyasa olarak kabul edilmeyecek işlemler için karşı tarafları verimli bir şekilde bulmayı sağlamaktır.

Bu yöntem zaten biliniyor. P2P işlemler için bir ilan panosudur. Bu işlemler özel olduğundan ve aracı içermediğinden düzenleme gerektirmez. Ancak, böyle bir platformun düzenlenmemiş kalması için bir dizi nüans ve gereklilik vardır; bunlar ayrı bir makalede ele alınacaktır.

Yazarın bilgisine göre, yazı yazıldığı sırada güvenlik tokenleri için yasal uyumlu ve verimli P2P likidite sağlayan bir platform bulunmamaktadır.

Güvenlik tokenlerinin likiditesinin açığa çıkarılmasının sermaye piyasalarına etkisi ne olacaktır?

Şu anda, risk sermayesi yatırımcıları hisselerini yalnızca yatırım yaptıkları işletmeler halka açıldığında ya da satın alındığında satabilirler. Bu durum iki sonuç doğurur; her ikisi de paranın verimsiz kullanılmasına ve ekonomik büyümenin yavaşlamasına yol açar.

İlk olarak, bu sadece IPO potansiyeline sahip işletmelere yatırım yapılmasının değerli olduğu anlamına gelir. Sağlam bir getiri sunabilen ancak “bozucu” ve aşırı getiriler sunmayan işletmeler finansman eksikliği yaşar. Bu işletmeler genellikle yüksek sermaye yatırımı gerektiren – üretim, tarım, fiziksel altyapı vb. – sektörlerde bulunur. Sermaye yatırımı eksikliği sorunu, Andreessen Horowitz blogundaki geniş çapta tartışılan “Yapma Zamanı” adlı makalede ele alınmıştır.

İkinci olarak, likidite eksikliği, risk sermayedarlarının kârlılıktan ziyade büyümeyi önceliklendirmesine neden olur; çünkü çoğu yatırım geri dönüş sağlamadığında, başarılı olanlardan 10 katlık bir çıkış bile yeterli olmayabilir. Bu durum, iş modeli yeterince test edilmemiş olsa bile ölçeklenme teşviki yaratır ve WeWork veya Uber gibi son derece büyük şirketlerin kâr elde etmekte zorlanmasına yol açar.

Özel piyasaların felç etkisi, kamu piyasalarını da etkiler. Yeni halka açılan şirketlerin %80’inden fazlasının kâr etmeyişiyle IPO balonunun ortaya çıkmasına yol açar. Bu sorunludur çünkü kamu menkul kıymetleri daha az riskli kabul edilir ve bu yüzden perakende fonları ve emeklilik planları portföylerine uyar; aşırı fiyatlandırılmaları bu portföyleri zararlandırır.

Bu nedenle, likidite sorununu çözmek, sadece risk sermayesi sektörüne değil, tüm ekonomiye de büyük bir etki yapacaktır.