Emtialar

Pan American Silver (PAAS): Düşük Maliyetli Onslar, Küresel Gümüş Yükselişi

mm
Yayınlandı
Güncellendi
Securities.io sitesini Google'daki tercih ettiğiniz kaynaklara ekleyin
Açıklama: Securities.io, incelediğimiz ürünlerin bağlantılarını kullandığınızda ücret alabilir. Bu, editoryal değerlendirmelerimizi etkilemez. Kayıtlı bir yatırım danışmanı değiliz; bu bir yatırım tavsiyesi değildir. Bağlı kuruluş açıklamamızı okuyun.

2025’te Gümüş Bir Dönüm Noktasında

Değerli metaller, özellikle altın, tarih boyunca para sisteminde özel bir yere sahip olmuş; değersiz metal paralar, kâğıt banknotlar ve dijital kayıtlar gibi daha ‘yumuşak’ para biçimlerinin temelini oluşturmuştur.

Bu rol, 1971’de dolar dönüştürülebilirliğinin sona ermesi ve Bitcoin gibi güvenilir alternatiflerin ortaya çıkmasıyla zayıfladı.

Bununla birlikte, Ukrayna savaşının başlamasının ardından uluslararası gerilimlerin patlaması ve artan ABD borçları nedeniyle altın, son birkaç yılda neredeyse tüm diğer yatırımları geride bırakarak üstün performans göstermeye devam etti.

2025 yılında gümüş fiyatındaki yükseliş

Kaynak: GoldPrice

Altının “sert para” olarak bir eşlikçisi her zaman gümüş olmuştur; gri metal zaman içinde para basımında da eşit şekilde kullanılmıştır.

Bununla birlikte, enflasyon, jeopolitik ve para düzeni konusundaki endişeler, gümüşle ilgili hikayenin sadece bir kısmını oluşturur.

Tarihsel olarak çoğunlukla takı ve madeni para yapımında kullanılan metal, bugün özellikle elektronik sektöründe kritik bir endüstriyel metal ve yeşil enerji devriminin temel taşıdır; güneş paneli üretimi artık gümüş talebinin başlıca itici gücüdür.

Hikâyenin bir diğer yönü, yeni gümüş üretiminin madencilikten talebi karşılamakta zorlanması ve zamanla stokların tükenmesidir.

Son olarak, küresel para sisteminde altın ve gümüşün doğrudan para rolünün sona ermesinden beri, gümüş‑altın oranı dalgalanmıştır; gümüş zaman içinde altından daha az değerli hale gelmiştir. Gümüş tekrar yatırım amaçlı kullanılmaya başlanırsa bu durum değişebilir.

Altın kadar geniş tartışılmasa ve değerli olmasa da, gümüş sarı metal kadar, hatta daha fazla yükseliş potansiyeline sahip olabilir.

Değerli Metallerin Ötesinde Gümüş Talebi

2025’te gümüş fiyatlarındaki yükselişin başlıca nedeni muhtemelen yatırım talebindeki artış olsa da, dünya elektriklendikçe gümüş sanayi için de giderek daha kritik bir metal haline geliyor.

Gümüş, termal ve elektriksel iletkenlik açısından tüm kimyasal elementler arasında en iyisi olduğundan, güneş panelleri, bataryalar, invertörler ve sigortalar ile röleler gibi diğer elektrikli cihazlar için hayati bir malzemedir.

Elektronik, korozyona dayanıklı lehimleme, tıbbi bandajlar ve dezenfektanlar talebin geri kalanını oluşturur.

Dolayısıyla, gümüşün yeniden para birimi haline gelmemesi durumunda bile, bu metalin yatırım gerekçesi, elektrifikasyon ve dijitalleşmeden kaynaklanan artan talep üzerinden tek başına oluşturulabilir; üretim ise durgun kalmakta ve talebi karşılamaktan zaten eksik kalmaktadır.

Küresel gümüş piyasasındaki arz açığı

Kaynak: Mining.com

Gümüş Madencilerine Nasıl Yatırım Yapılır (Riskler ve Potansiyel)

Gümüşe yatırım yapmak isteyenler gümüş madenciliği şirketlerine yönelebilir. Madenciler gelirlerinin çoğunu üretim maliyeti ile spot fiyat arasındaki farktan elde ettiğinden, yeterince yükselen gümüş fiyatları faaliyet marjlarını ikiye, üçe veya daha fazlasına katlayabilir.

Sonuç olarak, gümüş madencileri iş modelinde “yerleşik kaldıraç” barındırır; bu, artan volatiliteden hem daha fazla risk hem de fırsat yaratır ve geleneksel kaldıraçlı bahislerde görülen nakit rezervleri ve teminat çağrıları gibi unsurlara ihtiyaç duymaz.

Gümüş yatakları Dünya’da eşit dağılmamıştır; en büyük cevher kaynağı Latin Amerika’da, özellikle Meksika, Peru ve Şili’de bulunur. Üretim ayrıca Çin, Rusya, Orta Asya, Avustralya ve ABD’de de güçlüdür.

En çok üreten ülkelerden bazıları daha yoğun yataklara sahiptir; özellikle Meksika’da birkaç mega-cevher yatağı bulunmakta ve dünyadaki en büyük 20 gümüş madeninin 10’u burada yer almaktadır.

Bu durum, yatırımcılar için gümüş madencilerine yatırım yapmayı zorlaştırabilir; tek bir ülke ya da madende aşırı yoğunlaşma felaketle sonuçlanabilir; bu, First Quantum Minerals’ (FM.TO ) ın ana bakır madeninin 2023’te Panama hükümeti tarafından kapatılması ve hisse fiyatının ani düşüşüyle gösterilmiştir.

Jeolojik bir sorun ya da maden çökmesi durumunda da benzer bir felaket yaşanabilir; bu, politik risklerden bağımsızdır.

Bu nedenle, madencilik sektörüne maruz kalmanın en iyi stratejileri, riski birçok farklı hisse arasında yaymak ya da madencilikle ilgili ETF’leri kullanmaktır.

(Bu stratejiler hakkında daha fazla bilgiye raporumuzda okuyabilirsiniz “Gümüşe Yatırım: Talep, Açıklar ve Risklere Derinlemesine Bakış”.)

Başka bir seçenek, onlarca hatta daha fazla madeni olan büyük madencilik şirketlerine yatırım yapmaktır; böylece tek bir ülke şirketin genel işinin büyük bir kısmını oluşturmaz. Ayrıca, dünyanın jeopolitik bloklara yeniden şekillendiği bir ortamda, yalnızca Batı dostu ülkelere maruz kalmak idealdir.

Gümüş lehine bir dönüşten en çok fayda sağlayacak şirket, aynı zamanda hissedarlarına risk çeşitlendirmesi sunacak: Pan American Silver Corp. (PAAS )

PAAS Fiyat Grafiği

Pan American Silver (PAAS): Ayak İzi ve 2024 Üretimi

Pan American Silver dünyanın en büyük gümüş madencilerinden biridir. Daha küçük altın madenleri veya gümüş üretiminin yan ürünü yoluyla altın da üretir; iki metal yerkabuğundaki cevherlerde sıklıkla birlikte bulunur.

Şirketin tüm madenleri Amerika kıtasındadır ve üretimin çoğu Güney Amerika’dan gelir.

Şirketin madencilik faaliyetlerine tek bir ülke hâkim değildir. En büyük pazar olan Şili gelirlerin yalnızca dörtte birini oluşturur; onu Peru ve Brezilya izlerken Meksika’nın payı sadece %13’tür.

Şirket 2024’te 21,1 milyon ons gümüş ve 892.000 ons altın üretti.

Şirketin mineral rezervleri 452 milyon ons gümüş ve 6,3 milyon ons altından oluşuyor. Mevcut üretim hızında bu, en az 21 yıllık gümüş ve 7 yıllık altın rezervine karşılık geliyor.

PAAS Varlıkları: Aktif, Boşta ve Opsiyonellik

Aktif Gümüş Madenleri

Pan American Silver’ın gümüş bölümünde 2024 AISC değeri ons başına 18,98 dolardı; MAG satın alımından sonra bu rakamın düşmesi bekleniyor (aşağıya bakınız).

  • La Colorada, Meksika’da bulunan ve 52,7 milyon onsu yakın zamanda keşfedilen 90,7 milyon ons rezerviyle şirketin en büyük gümüş madenidir.
  • La Colorada Skarn, bitişikteki bu yatak yaklaşık 265,4 milyon ton mineralize malzeme (saf gümüş değil) içerebilir. Ön ekonomik değerlendirme, ilk on yılda günde yaklaşık 50.000 ton işleme ile yılda 17,2 milyon ons gümüş ve 17 yıllık maden ömrü öngörüyor.
  • Huaron, Peru’da bulunan ve 40,7 milyon ons rezerve sahip madendir.
  • Cerro Moro Arjantin’de ve San Vicente Bolivya’da bulunur; toplam rezervleri 16,4 milyon onstur.

Boşta Projeler: Escobal (Guatemala) ve Navidad (Arjantin)

  • Escobal, şirketin ‘dünyanın en iyi gümüş madenlerinden biri’ olarak tanımladığı bu maden 264 milyon ons rezerve ve ons başına 8-9 dolar gibi çok düşük AISC’ye sahiptir. Ancak Guatemala hükümetinin yerel etnik azınlığın hakları nedeniyle faaliyeti askıya almasının ardından üretim 2016’da durdu.
  • Navidad, Arjantin’in Chubut eyaletinde bulunan ve 632 milyon onsa kadar gümüş içeren, dünyanın en büyük geliştirilmemiş birincil gümüş yataklarından biridir.
    • Chubut eyaleti 2003’te açık ocak madenciliğini ve cevher işlemede siyanür kullanımını yasaklayan ‘5001 Sayılı Kanun’u kabul etti. Bu yasa Navidad’ın geliştirilmesini fiilen engelliyor ve halen yürürlükte.

Genel olarak yatırımcılar yalnızca faal madenlere tam değer biçmeli; Navidad ve Escobal gibi durmuş madenleri ciddi iskonto ile değerlendirmelidir. Bunların yeniden açılması ancak gümüş fiyatı ve arz açığının yerel yönetimleri tutum değiştirmeye teşvik edecek kadar yükselmesi halinde olasıdır.

Bununla birlikte, özellikle Escobal önemli bir yukarı yönlü opsiyon sunar. Tamamen geliştirilmiş ve bakımda tutulan maden, yasal olarak mümkün olduğunda hızla yeniden açılabilir; Navidad’ın geliştirilmesi çok daha uzun sürer.

Altın Madenleri

Altın üretimi şirketin merkezinde olmasa da gümüş cevherinin işlenmesi bir miktar altın da verdiğinden, birçok gümüş madeninde altın üretilir.

Yine de birkaç altın madeni de bulunmaktadır:

  • Jacobina, Brezilya’da bulunan; 3,1 milyon ons altın rezervine ve 2024’te 196.700 ons üretime sahip madendir. Mevcut üretim hızında rezerv ömrü 16 yıldır.
  • Shahuindo, Peru’da bulunan ve 977.000 ons altın rezervine sahip madendir. Pan American Silver, mevcut üretim hızında kalan 7 yılın ötesine geçmek için arama potansiyeli görüyor. Ons başına 1.371 dolarlık düşük AISC, arama çalışmalarıyla madeni işletmeye devam etmeyi cazip kılıyor.
  • Timmins, Kanada’nın Ontario eyaletinde bulunan; 846.000 ons rezerve, ancak 2.023 dolarlık yüksek AISC’ye sahip madendir.
  • El Peñon, Şili’de bulunan ve 626.000 ons altın rezervine sahip madendir; geçmişte 3,9 milyon ons gümüş de üretmiştir.
  • Minera Florida Şili’de ve Dolores Meksika’da bulunur; toplam altın rezervleri 289.300 onstur.

Gelişim, Royalti ve Yatırımlar

Pan American Silver, ana faal madenlerine ek olarak başka madenlerden telif ödemeleri de alır. Genellikle geçmişte geliştirme için sağladığı sermaye karşılığında gelecekteki üretimin bir bölümünü elde eder.

Şirket ayrıca birkaç projede daha pay sahibidir:

  • Meksika’nın Chihuahua eyaletindeki Radius Gold’un yüksek tenörlü Amalia Projesi’nde %65 pay. Pan American Silver projeyi ön fizibilite aşamasına taşıyarak ilave %10 pay kazanabilir.
  • New Pacific Metals Corp.’ta sulandırılmamış %6 pay New Pacific Metals Corp., şirketi Bolivya’nın Potosi bölgesindeki Silver Sand projesine ortak eder.
  • Meksika’nın Sonora eyaletindeki La Bolsa ile Peru’nun Huancavelica bölgesindeki Pico Machay ileri geliştirme aşamasındadır ancak şimdilik ‘bakım ve koruma’ altında tutuluyor; bu, yeniden faaliyete geçebilecek fakat halen kapalı bir maden için kullanılan terimdir.

MAG Anlaşması ve Juanicipio: Düşük Maliyetli Onslar Eklendi

Pan American Silver kısa süre önce MAG Silver’ı 2,1 milyar dolara satın alarak. küresel gümüş madencileri sıralamasında hızla yükseldi. Hisse ve nakit içeren işlem sonucunda birleşik şirketin yaklaşık %86’sı önceki Pan American hissedarlarına, %14’ü MAG hissedarlarına ait oldu.

Anlaşmanın merkezinde, %44’ü MAG’a ve %56’sı diğer büyük Meksikalı gümüş madencisi Fresnillo’ya ait Juanicipio madeni bulunuyor (FNLPF).

Juanicipio şimdiye kadar keşfedilmiş en büyük gümüş yataklarından biridir ve birincil gümüş madenleri arasında dünyadaki en yüksek üretime sahiptir; bu, dev bakır madenlerinden yan ürün olarak elde edilen gümüşten ayrıdır.

Bu ölçek madeni son derece düşük maliyetli hale getiriyor. Sermaye harcamaları dâhil madenciliğin ‘gerçek’ maliyetini ölçen AISC değeri, dünyadaki gümüş madenlerinin en düşük maliyetli dörtte birlik dilimindedir.

Bu durum Pan American Silver’ın toplam AISC’sini ons başına görece yüksek 17,25 dolardan 14,03 dolara indiriyor; gümüş Eylül 2025’te ons başına 40 doların üzerinde işlem görüyordu.

MAG satın alımı 2025 üretimine 6,6-7,3 milyon ons gümüş ekleyerek Pan American Silver’ı küresel gümüş madencileri arasında ikinci, uluslararası çeşitlendirilmiş madenciler arasında ise birinci sıraya yerleştiriyor.

Nakit Akışı ve Sermaye Tahsisi 2010’dan Bu Yana

Yakın tarihli MAG satın alımı, yıllık serbest nakit akışında Pan American Silver’ı Fresnillo dışındaki tüm gümüş madencilerinin önüne taşıdı. Yükselen gümüş fiyatlarıyla birlikte şirketin finansal profili 2018’e kıyasla kökten değişti.

Madencilik çok sermaye yoğun bir iş olduğundan doğru sermaye tahsisi hissedarların uzun vadeli getirisi için hayati önem taşır ve ancak zaman içinde değerlendirilebilir.

Bu, yeni madenlerin açılması, genişletmeler ve satın alımlar için doğru zamanda yatırım yapmayı gerektirir. Aynı zamanda, yönetimin hissedar getirisinden çok büyümeye teşvik edildiği sektörde yaygın bir sorun olan ‘ne pahasına olursa olsun büyüme’ uğruna tüm nakdi tüketmemek gerekir.

Şirket 2010’dan beri sermaye tahsisinin %32’sini temettülere, %7’sini hisse geri alımlarına (hissedarlara 1,1 milyar dolar geri döndü) ve %47’sini büyümeye ayırarak uzun vadeli değer yaratma taahhüdünü gösterdi.

PAAS Alınması Gereken Bir Hisse mi? Portföyde Nerede Yer Alır

Gümüş ve değerli metallere yatırım yapmak isteyenlerin genellikle iki amacı vardır:

  1. Enflasyon riskini azaltmak için portföy çeşitlendirmesi
    • Dikkat çekici biçimde, Morgan Stanley’nin CIO’su Eylül 2025’te 60/20/20 portföyünü önermeye başladı (MS ) (%60 hisse, %20 tahvil, %20 altın). Bu model geleneksel tahvil payının yarısını altınla değiştiriyor ve John Maynard Keynes’in altını ‘barbar bir kalıntı’ olarak nitelediği onlarca yıllık yaklaşımdan keskin bir kopuş oluşturuyor.
    • Altın payını %15 altın ve %5 gümüş olarak bölen 60/20/15/5 dağılımı da, gümüşün daha yüksek oynaklık ve yükseliş potansiyeli sunduğu varsayımıyla anlamlı olabilir.
  2. Uluslararası ticarette dolar kullanımının azalması, Çin’in büyük güç olarak yeniden yükselmesi ve artan jeopolitik gerilimler ortamında para değer kaybına veya altın ile gümüşün yeniden parasallaşmasına yönelik hesaplı bir yatırım.

Her iki durumda da Pan American Silver gibi bir şirket, tek bir hissenin sunabileceği çeşitlendirilmiş gümüş portföyüne en yakın seçenektir. Bunun nedeni, yalnızca bir şirketin yaklaştığı dev ölçeği ve Fresnillo’nun Meksika yoğunlaşmasını aşan geniş coğrafi çeşitlendirmesidir.

Uluslararası ve parasal düzenin bozulacağı endişesinde, vadeli işlem ve opsiyon gibi daha riskli türevler yerine fiziksel metale doğrudan sahip olmak veya Pan American Silver gibi rezervlere ve gelecekteki üretime sahip madencilere yatırım yapmak daha anlamlıdır.

Gümüş bugün hisse, tahvil, hatta altın ve Bitcoin’e kıyasla hâlâ alışılmadık bir yatırım sayılıyor.

Ancak elektrifikasyondan kaynaklanan gümüş talebi hızla artarken ve enflasyon kaygısı sürerken, Morgan Stanley’nin savunduğu 60/20/20 gibi daha temkinli portföylere yönelim kalıcı bir eğilim olabilir. Bu, küçük gümüş spot piyasasına (2024’te yalnızca 87 milyar dolarlık piyasa büyüklüğü) ve Pan American Silver Corp gibi gümüş madencilerine (Eylül 2025’te en büyük gümüş madencilerinin toplam piyasa değeri 185 milyar dolardı) büyük fayda sağlayabilir.

En Son Pan American Silver (PAAS) Hisse Senedi Haberleri ve Gelişmeler

mm

Jonathan, genetik analiz ve klinik deneylerde çalışan eski bir biyokimyacı araştırmacıdır. Şu anda yenilik, piyasa döngüleri ve jeopolitik konulara odaklanan bir hisse senedi analisti ve finans yazarıdır ve yayınında 'The Eurasian Century'.