Emtialar
Pan American Silver (PAAS): Düşük Maliyetli Ons, Küresel Gümüş Üzerinde Potansiyel
2025’te Gümüşte Dönüm Noktası
Değerli metaller, özellikle altın, histórik olarak para sisteminde özel bir yere sahip olmuş, “daha yumuşak” para formlarının temelini oluşturmuşlardır – değerli olmayan metal paralar, kâğıt paralar ve dijital defterler.
Bu rol, 1971’de doların dönüştürülebilirliğinin sona ermesiyle ve Bitcoin gibi güvenilir alternatiflerin ortaya çıkmasıyla zayıflamıştır.
Bununla birlikte, bu, altının son birkaç yıldır neredeyse her diğer yatırımın üzerinde performans göstermesini engellememiştir, Ukrayna’daki savaşın başlangıcını takiben uluslararası gerilimin patlaması ve不断 artan ABD borçlarına yanıt olarak.
Kaynak: GoldPrice
Altının “sert para” olarak eşlik ettiği her zaman gümüş olmuştur, gri metal de zaman içinde madeni para için eşit olarak kullanılmıştır.
Ancak, enflasyon, jeopolitika ve para bozukluğu konusunda endişeler gümüşle ilgili hikayenin sadece bir部分idir.
Tarihsel olarak esas olarak mücevherat ve madeni para için kullanılan bir metal olan gümüş, bugün elektronik için önemli bir endüstriyel metaldir ve özellikle güneş paneli üretimi maintenant gümüş talebinin önemli bir sürücüsü olan yeşil enerji devriminin köşe taşıdır.
Diğer bir bölümü, taze gümüşün madencilikten üretiminin talebi karşılamakta zorlanması ve stokların zamanla azalmasıdır.
Son olarak, altın ve gümüşün küresel para sistemindeki doğrudan para rolünün sona ermesinden bu yana, gümüş-altın oranı değişmiştir ve gümüş altın göre daha az değerli hale gelmiştir. Eğer gümüş tekrar yatırım amaçlı kullanılır ise bu durum değişebilir.
Kaynak: Aberdeen Investments
Altına göre daha az tartışılan veya değerli olmayan gümüş, sarı metal kadar veya daha fazla upside potansiyeline sahip olabilir.
Gümüş Talebi: Değerli Metaller Ötesinde
Gümüş fiyatlarının 2025’te yükselmesinin muhtemel nedeni yatırım amaçlı talepteki artış ise, gümüş aynı zamanda dünyanın elektrifikasyonu nedeniyle endüstriyel amaçlar için de giderek daha önemli bir metal haline gelmektedir.
Gümüş, termal ve elektriksel iletkenlik açısından tüm kimyasal elementler arasında en iyisidir, bu nedenle güneş panelleri, piller, invertörler ve diğer elektrikli cihazlar gibi füze ve röleler için kritik bir malzemedir.
Elektronik, korozyon dirençli lehimleme, tıbbi bandajlar ve dezenfektanlar talebin geri kalanını oluşturur.
Kaynak: Visual Capitalist
Bu nedenle, gümüşün yeniden para olarak kullanılması asla gerçekleşmese bile, bu metal için yatırım durumu, elektrifikasyon ve dijitalleştirmeden artan talebe ve üretimdeki durgunluğa dayanarak yapılabilir.
Kaynak: Mining.com
Gümüş Madencilerine Yatırım Nasıl Yapılır (Riskler ve Upside)
Gümüşe bahis yapmak isteyen yatırımcılar gümüş maden şirketlerine bakabilir.
Gümüş madencileri, üretim maliyetleri ve spot fiyat arasındaki farktan para kazandıkları için, yeterince artan gümüş fiyatları işletme marjlarını iki katına, üç katına veya daha fazla çıkarabilir.
Sonuç olarak, gümüş madencileri, genellikle kaldıraçlı bahislerin característicası olan nakit rezervleri ve marj çağrıları olmadan, iş modelinde “yerleşik kaldıraç” içerirler, bu da artan volatilite nedeniyle daha fazla risk ve fırsat yaratır.
Gümüş yatakları, Latin Amerika’da, özellikle Meksika, Peru ve Şili’de世界’in en büyük maden yatağı ile eşitsiz olarak Dünya üzerinde dağılmıştır. Üretim de Çin, Rusya, Orta Asya, Avustralya ve ABD’de güçlüdür.
Kaynak: Mining Visuals
En çok üretilen bazı ülkelerde daha yoğunlaşmış veya daha az yoğunlaşmış yataklar vardır, özellikle Meksika’nın birkaç mega maden yatağı vardır ve Dünya’daki en büyük 20 gümüş madeninin 10’u Meksika’da bulunmaktadır.
Kaynak: Mining Visuals
Bu, yatırımcılar için gümüş madencilerine yatırım yapmayı zorlaştırabilir, çünkü bir ülkede veya bir madende fazla yoğunlaşma, First Quantum Minerals’in hisse senedi grafiğinde görüldüğü gibi, hisse senedi fiyatında keskin bir düşüşe neden olabilir.
Kaynak: Google Finance
Aynı tür felaket, jeolojik bir sorun veya maden çökmesi nedeniyle, siyasi risklerden bağımsız olarak meydana gelebilir.
Bu nedenle, en iyi stratejiler, riski birçok farklı hisse senedi arasında dağıtmak veya madencilikle ilgili ETF’leri kullanarak aynı şeyi yapmaktır.
(Bu stratejiler hakkında daha fazla bilgiyi “Gümüşte Yatırım Yapmak: Talep, Açıklar ve Risklere Daha Derin Bir Bakış” raporunda okuyabilirsiniz.)
Diğer bir seçenek, birçok madene sahip daha büyük madencilik şirketlerine yatırım yapmaktır ve hiçbir ülkenin şirketin genel işinin çok büyük bir kısmını oluşturmamasıdır. Ve ideal olarak, yalnızca Batı dostu ülkelere maruz kalma ile, dünya jeopolitik bloklara yeniden organize edilirken.
Bir şirket, gümüşe geri dönüşle en çok yararlanacak ve aynı zamanda hissedarlarına risk diversifikasyonu sağlayacak: Pan American Silver Corp.
(PAAS )
Pan American Silver (PAAS): İz Footprint & 2024 Üretimi
Pan American Silver, dünyanın en büyük gümüş madencileri arasında yer almaktadır, ayrıca altın madenciliğinde de faaliyet göstermektedir, ya daha küçük altın madenlerinden ya da gümüş madenciliğinden elde edilen bir yan ürün olarak.
Şirketin madenleri tüm Amerika’da bulunmaktadır, üretimin büyük çoğunluğu Güney Amerika’dan gelmektedir.
Kaynak: Pan American Silver Corp
Hiçbir ülke şirketin madencilik faaliyetlerini domine etmemektedir, en büyük olanı (Şili) yalnızca gelirlerin dörtte birini oluşturmaktadır, onu Peru ve Brezilya izlemektedir, Meksika ise gelirlerin yalnızca %13’ünü oluşturmaktadır.
Kaynak: Pan American Silver Corp
Şirket, 2024 yılında 21.1 milyon ons gümüş ve 892.000 ons altın üretmiştir.
Şirketin mineral rezervleri, 452 milyon ons gümüş ve 6.3 milyon ons altın içermektedir, yani mevcut üretim oranında en az 21 yıl gümüş rezervi ve 7 yıl altın rezervi vardır.
PAAS Varlıkları: Etkin, Boş ve Seçenekler
Etkin Gümüş Madenleri
Genel olarak, Pan American Silver’ın gümüş segmenti, 2024 yılında ons başına 18,98 $ AISC’ye sahipti, bu sayı MAG’ın satın alınmasından sonra düşmelidir (aşağıya bakınız).
Şirketin ana gümüş madenleri arasında şunlar sayılabilir:
- La Colorada, Meksika’da, şirketin en büyük gümüş madeni, 90.7 milyon ons rezervi ile, bunun 52.7 milyon ons’u yakın zamanda keşfedilmiştir.
- La Colorada Skarn, bir komşu yatak, ~265.4 Mt mineralize materyal içerebilir ve bir PEA, ilk on yıl boyunca ~17.2 Moz gümüş üretimini 50.000 tpd’de ve 17 yıllık maden ömrüyle açıklamaktadır.
- Huaron, Peru’da, 40.7 milyon ons rezervi ile.
- Cerro Moro Arjantin’de ve San Vicente Bolivya’da, birleşik 16.4 milyon ons rezervi ile.
Boş Projeler: Escobal (Guatemala) & Navidad (Arjantin)
- Escobal, şirket tarafından “Dünya’nın en iyi gümüş madenlerinden biri” olarak tanımlanmıştır, 264 milyon ons rezervi ile, ancak 2016’da Guatemalalı hükümet tarafından yerel etnik azınlığın hakları nedeniyle askıya alınmıştır.
- 2014-2017 yılları arasında faal olduğunda, maden yaklaşık 20 milyon ons gümüş üretmiştir.
- 2019’da Tahoe Resources’tan satın alınmıştır, bu da Pan American Silver için yüksek riskli bir bahis, ancak madenin yeniden başlatılması durumunda fırsatçı bir satın alma olabileceği anlamına gelmektedir.
- Yeniden başlatma tartışmaları şimdilik yerel muhalefet nedeniyle muhtemelen masih durdurulacaktır, bu da bir “ölü” varlık haline getirecektir, bir şey değişene kadar.
- Navidad, Arjantin’in Chubut eyaletinde, dünyanın en büyük gelişmemiş birincil gümüş yatağı, 632 milyon ons gümüş içerebilir.
- Chubut eyaleti, 2003 yılında (“Law 5001” yasası) tüm eyalette açık ocak madenciliği ve mineral işlemede siyanür kullanımını yasaklayan bir yasa çıkarmıştır, bu da Navidad’ın geliştirilmesini etkili bir şekilde engellemiştir. Bu yasa hala yürürlükte bulunmaktadır.
Genel olarak, yatırımcılar yalnızca mevcut madenleri dikkate almalı ve Navidad ve Escobal gibi durdurulan madenleri çok düşük bir iskonto ile değerlendirmelidir, yalnızca gümüş fiyatları ve arz açığı çok yüksekse ve yerel hükümetler pozisyonlarını gözden geçirmeye ve yeniden başlatmadan yararlanmaya daha istekli olduğunda bunları yeniden başlatmayı beklemelidir.
Ancak, özellikle Escobal, bunlar, hızlı bir şekilde yeniden başlatılabilecekleri takdirde, özellikle upside için değerli bir seçeneklik temsil eder (Navidad’ın geliştirilmesi daha uzun sürerdi).
Altın Madenleri
Şirketin ana faaliyeti gümüş madenciliği olmakla birlikte, altın üretimi de birçok gümüş madeninde gerçekleşmektedir, çünkü cevherden gümüş çıkarma aynı zamanda bazı altın da üretmektedir.
Bununla birlikte, şirketin ayrıca birkaç altın madeni daha vardır:
- Jacobina, Brezilya’da, 3.1 milyon ons altın rezervi ile ve 196.700 ons altın üretimi ile, yani mevcut üretim seviyesinde 16 yıl rezerv ömrü.
- Shahuindo, Peru’da, 977.000 ons altın rezervi ile. Pan American Silver, maden ömrünü mevcut üretim oranının ötesinde artırmak için keşif potansiyeli olduğunu düşünmektedir.
- Timmins, Kanada’da, 846.000 ons rezervi ile, ancak yüksek bir AISC ($2,023) ile.
- El Peñon, Şili’de, 626.000 ons altın rezervi ile ve histórik olarak 3.9 milyon ons gümüş üretmiştir.
- Minera Florida Şili’de ve Dolores Meksika’da, birleşik 289.300 ons altın rezervi ile.
Geliştirme, Royalties & Yatırımlar
Ana aktif madenlerinin yanı sıra, Pan American Silver ayrıca diğer madenlerden bazı royalty ödemeleri almaktadır, yani gelecekteki üretimin bir kısmını elde etmektedir, genellikle bu madenlerin geliştirilmesi için geçmişte sermaye sağlamaları karşılığında.
Ayrıca, diğer bazı projelerde hissesi vardır:
- Radius Gold’un Meksika’nın Chihuahua eyaletindeki yüksek dereceli Amalia Projesi’ndeki %65 hissesi. Pan American Silver, projeyi ön fizibilite aşamasına ilerleterek ek %10 hisse alabilir.
- Bolivya’nın Potosi departmanındaki Silver Sand mülkiyetine maruz kalma sağlayan New Pacific Metals Corp.’da (%6 undiluted interest). [NEWP]
- Meksika’nın Sonora eyaletindeki La Bolsa ve Peru’nun Huancavelica eyaletindeki Pico Machay, şu anda “bakım ve onarım” aşamasındadır (madencilik endüstrisinde bir madenin yeniden aktif hale getirilebileceği, ancak şu anda inactive olduğu anlamına gelen bir terim).
MAG Anlaşması & Juanicipio: Düşük Maliyetli Ons Eklenmiştir
Pan American Silver, yakın zamanda küresel gümüş madencileri sıralamasında bir sıçrama yaptı, 2,1 milyar dolarlık MAG Silver satın alımıyla.
Anlaşma, hisse ve nakit karşılığında yapıldı ve Pan American Silver’da yaklaşık %86’lık bir hisse ile sonuçlandı. önceki Pan American hissedarları ve %14 MAG hissedarları için.
Bu anlaşmanın merkezi, Meksika’daki Juanicipio madenidir, %44’ü MAG’a ve %56’sı diğer büyük gümüş madencisi Mexican Fresnillo’ya (FNLPF) aittir.
Kaynak: Pan American Silver Corp
Maden, keşfedilen en büyük gümüş yataklarından biridir, birincil gümüş madenleri için dünyanın en yüksek gümüş üretimi ile (büyük gümüş üretimi olan bakır mega-madenlerinden ayırmak için).
Kaynak: Pan American Silver Corp
Bu ölçek, madenin işletme maliyetlerini oldukça düşük hale getirir. AISC’si (Tüm Sürdürülebilir Maliyet), bir madenin “gerçek” maliyetini gösteren bir ölçüt, dünyanın en düşük çeyreğinde yer alan tüm gümüş madenlerinin arasında bulunmaktadır.
Kaynak: Pan American Silver Corp
Bu, Pan American Silver’ın genel AISC’sini, gümüş için $17,25’den $14,03’e düşürür (gümüş, Eylül 2025’te 40 $/ons’un üzerinde işlem görmüştür).
Kaynak: Bullion Vault
2025 için 6,6 ila 7,3 milyon ons gümüş üretimi ekleyerek, MAG’ın satın alınması, Pan American Silver’ı küresel gümüş madencileri sıralamasında 2. sıraya yerleştirir ve uluslararası çeşitliliği olan gümüş madencileri arasında 1. sıraya yerleştirir.
Kaynak: Pan American Silver Corp
Nakit Akışı & Sermaye Dağıtımı 2010’dan beri
Son MAG satın alması, Pan American Silver’ı, yalnızca Fresnillo’dan daha fazla yıllık serbest nakit akışına sahip bir kategoriye yerleştirmiştir.
Birleşmiş ile birlikte yükselen gümüş fiyatları, şirketin 2018’e kıyasla radikal olarak farklı bir mali profili sağlar.
Kaynak: Pan American Silver Corp
Madencilik, çok sermaye yoğun bir iş olduğu için, uzun vadeli karlar için sermaye dağıtımı çok önemlidir.
2010’dan bu yana, şirket sermaye dağıtımının %32’sini temettü olarak, %7’sini hisse geri alımlarına (hissedarlara 1,1 milyar dolar geri ödendi) ve %47’sini büyümeye ayırmıştır, bu da uzun vadeli değer yaratma taahhüdünü göstermektedir.
Kaynak: Pan American Silver Corp
PAAS Alınır mı? Portföyde Nereye Uygun?
Gümüşe ve genel olarak değerli metallere yatırım yapmak isteyen yatırımcılar, muhtemelen bunu iki nedenle yapmaktadır:
- Portföy diversifikasyonu, enflasyondan kaynaklanan riskleri azaltma arayışı.
- İlginç bir şekilde, Morgan Stanley’nin CIO’su, Eylül 2025’te, altın ile enflasyonu hedgeleyen 60/20/20 portföy stratejisini tanıtmaya başladı (hisselerin %60’ı, tahvillerin %20’si, altın %20’si), geleneksel tahvil allocation’unun yarısını altın ile değiştirerek, John Maynard Keynes’in (modern makroekonominin babası) “barbarous relic” (barbarca kalıntı) olarak adlandırdığı altın.
- Potansiyel olarak, altın allocation’unu gümüş ile %15/%5 olarak bölünmüş bir 60/20/15/5 portföyü, gümüşün daha yüksek volatilite ve upside potansiyeline sahip olabileceği anlamına gelebilir.
- Para biriminin değer kaybı veya altın ve gümüşün yeniden para olarak kullanılması üzerine hesaplanmış bir bahis, özellikle uluslararası ticaret için dolar kullanımındaki azalma, Çin’in yeniden büyük bir güç olarak ortaya çıkması ve artan jeopolitik gerilimler bağlamında.
Her iki durumda da, Pan American Silver gibi bir şirket, tek bir hisse senedi ile sağlanabilecek en çeşitli gümüş portföyüdür, bu da şirketin devasa ölçek ve coğrafi çeşitliliği sayesinde sağlanır (Fresnillo’nun Meksika’ya odaklanmasından daha fazla).
Uluslararası ve para sisteminin çökmesi konusunda endişeler varsa, doğrudan fiziksel metal veya madenlere (gelecek üretim ve rezervlere sahip olma) yatırım yapmak, daha riskli türevlere (gelecekler ve opsiyonlar) kıyasla daha mantıklıdır.
Gümüş, altın, Bitcoin veya hisse senetleri ve tahvillere kıyasla hala bugün bir yatırım olarak kabul edilmese de, gümüş talebinin elektrifikasyondan patlaması ve enflasyonun devam etmesi, daha temkinli bir portföy yaklaşımına yol açabilir, bu da gümüş madencileri gibi Pan American Silver Corp’u büyük ölçüde faydalandırabilir.
Son Pan American Silver (PAAS) Hisse Haberleri ve Gelişmeleri
