ETF’ler
Dijital Ekonomi ETF’lerinde Riski Nasıl Ölçebiliriz
Securities.io sitesini Google'daki tercih ettiğiniz kaynaklara ekleyin
Riskin doğru tanımının ne olduğu kararını vermek, finansın temel sorularından biridir. Bunun nedeni, finansal kayıp riskinin sadece finansal getirileri değil, aynı zamanda finans profesyonellerinin kariyer olanaklarını, ekonominin sistemik risklerini vb. belirlemesidir. Riski azaltmak için modern finansın temel ilkelerinden biri çeşitlendirmeyi benimsemek, tek bir hisseye bağlı tehlikeleri azaltmaktır.
Portföyü çeşitlendirmek ve teorik olarak riskleri azaltmak için kullanılan bir teknoloji, Borsa Yatırım Fonları (ETF’ler)‘dır. Birçok hisseyi tek, kolay alınıp satılabilir bir menkul kıymete entegre ederek, ETF’ler karmaşıklığı ve ücretleri düşük tutarken portföy çeşitlendirme imkanı sağlar.
Ancak ETF’lerle yatırımı yüzlerce hatta binlerce şirkete yaymak, riskleri ortadan kaldırmanın garantisi değildir. Örneğin, tematik bir ETF hâlâ yatırımcıları yoğun tematik riske maruz bırakır; belirli bir sektördeki tüm hisseler, sektör çapındaki eğilimlere tepki olarak senkronize bir şekilde hareket etme eğilimindedir.
Beijing Foreign Studies University, Henan Industry and Trade Vocational College ve Guangxi University’den Çinli araştırmacıların yakın tarihli bir çalışması, dijital ekonomi ETF’lerinin hâlâ kalıcı volatilite kümelenmesi yaşayabildiğini ve piyasa şoklarına potansiyel olarak asimetrik tepkiler verebileceğini incelemiştir. Çalışma, yatırımcılara tematik ETF portföylerinde model seçimi ve kuyruk riski izleme konusunda içgörüler ve pratik rehberlik sunmaktadır.
Bulgularını International Review of Economics & Finance1 dergisinde yayınladılar ve “Dijital ekonomiye yatırım: Dalgalanma ve risk yönetiminden kanıtlar” başlığını verdiler.
Çeşitlendirme & Risk
Son on yıllarda, dijital ekonomik faaliyetler (veri, ağlar, BİT ve ardından AI) gelişmiş ekonomileri domine etmeye başladı: “47 büyük ekonominin dijital ekonomisi, 2020 yılında toplam çıktılarının %43,7’sini oluşturuyordu.”
Ancak daha geniş, hisse temelli dijital ekonomi maruziyetlerine ilişkin sistematik kanıtlar akademik iktisat araştırmalarında sınırlı kalmaktadır. Burada tartışılan çalışma çoğunlukla Çin’e odaklansa da, veri bolluğu ve devletlerin dijital faaliyetlerin gelişimini desteklediği daha geniş bir gelişmiş ekonomi setine genişletilebilecek faydalı bir örnek sunmaktadır.
“Çin Ulusal İstatistik Bürosu, dijital ekonomi faaliyetlerini tanımlamak için resmi bir kıstas sağlayan ve tematik endeksler ile yatırım ürünlerinin gelişimini destekleyen Dijital Ekonomi İstatistik Sınıflandırması (2021)’i yayımladı.”
Bu destek, sermaye akışını ilgili ETF’lere yoğunlaştırır ve politika duyurularına ve teknoloji döngüsü haberlerine duyarlılığı artırabilir.
Dijital ETF’lerin Ölçülmesi
Veri Toplama
Araştırmacılar, 1 Ocak 2014 ile 30 Nisan 2022 tarihleri arasında, Çin’in dijital ekonomi ile ilişkili ETF’lerinin miktarı ve değeri üzerine (“digital economy”, “information technology”, “5G” gibi anahtar kelimeler) veri topladılar.
Ardından, tema temsilciliği ve piyasa ilgisi kriterlerini karşılayan iki temsilci ETF seçtiler: Information Technology ETF (512330.SH) ve 5G ETF (512228.SH).
Araştırmacılar, değişen piyasa volatilitesini tahmin etmek için çeşitli GARCH ailesi modelleri uyguladılar. Daha sonra bu volatilite tahminlerini kullanarak %95, %97,5 ve %99 güven düzeylerinde Value at Risk (VaR) hesapladılar. VaR, bir portföyün yalnızca belirli bir yüzde oranında aşması gereken kayıp eşiğini tahmin eder.
ETF’lerde Volatilite
Riskleri azaltma ve tek bir olayı yayma, böylece volatiliteyi düşürme niyetlerine rağmen, bu iki dijital ETF hâlâ volatilitede güçlü zirveler göstermektedir.
Büyük ölçüde, bunun nedeni daha geniş ekonomiye yönelik dış şoklar, ayrıca sektör kaynaklı etkilerdi; örneğin 2015 yılında Çin piyasalarına özgü teknoloji hisselerine uygulanan güçlü baskı.
“2015’te boğa piyasası varlık balonunun patlaması, 2018 ve 2019’da ticaret sürtüşmeleri, 2020 başlarında COVID-19 salgını, 2022’de Rusya‑Ukrayna çatışması ve 2022’de COVID-19’un tedarik zinciri üzerindeki etkisi tümüyle negatif şoklardır. Bu dönemde Information Technology ETF’nin volatilitesi belirgindi.”
Modeller ve Varsayımlar
Yatırımcılar ve iktisatçılar için faydalı bir bulgu, varsayılan getiri dağılımının kullanılan belirli GARCH modelinden daha önemli olabileceğidir.
Bu, geleneksel normal dağılım modellerinin aşırı kayıpları küçümseyebileceği ve risk modelleri tarafından öngörülmeyen beklenmedik olumsuz sürprizlere yol açabileceği anlamına gelir. Buna karşılık, Student-t ve genelleştirilmiş hata dağılımları (“daha ağır kuyruklu spesifikasyonlar”) daha temkinli kuyruk riski tahminleri üretmiştir.
Neden Value at Risk Yeterli Değildir
Value at Risk bir kayıp eşiği tahmin eder, ancak bu eşik aşıldığında kayıpların ne kadar şiddetli olabileceğini göstermez. Expected Shortfall bu sınırlamayı, en kötü sonuçların ortalama kaybını tahmin ederek giderir.
Her iki ETF’de de çalışma, Expected Shortfall’ın VaR’dan daha büyük kayıp tahminleri ürettiğini ve daha az aşım yaşandığını buldu. Bu, iki ölçütün birbirini tamamlayıcı olmasını sağlar. VaR, olağanüstü kötü performansın nerede başladığını gösterebilirken, Expected Shortfall bu kuyruk olaylarının ne kadar zarar verici olabileceğine dair daha iyi bir gösterge sunar.
Yatırımcılar İçin Çıkarımlar
Tematik ETF’ler, özellikle perakende yatırımcılar için, yüzlerce hatta bazen binlerce farklı hisseye tek düşük ücretli işlemle erişim sağlayarak çok ihtiyaç duyulan likidite ve çeşitlendirmeye ulaşmanın harika bir yolu olmuştur.
Bununla birlikte, tematik ETF’lerin doğası, S&P500 gibi yüksek derecede çeşitlendirilmiş bir ETF’ye ya da küresel hisse senedi seçkisine kıyasla daha yüksek risklere maruz kalmalarına neden olur. Bunun nedeni, tek bir sektöre odaklanmanın, ETF’nin tüm bileşenlerinin aynı anda aynı yönde hareket etme olasılığını, iyi ya da kötü, doğal olarak artırmasıdır.
Bu çalışmadan elde edilen bir diğer önemli çıkarım, tarihsel getirilerin ya da sektör anlatılarının ETF seçimi için yeterli bilgi sağlamadığıdır. Düşüş modellemesi, yoğunlaşma, likidite ve stres davranışı da aynı derecede önemlidir.
Son olarak, yatırımcıların her zaman hatırlamaları gerekir ki birçok finansal model riski modellemek için normal dağılımı kullanırken, çoğu finansal piyasa “kalın kuyruklu”dur ve beklenenden çok daha sık aşırı volatilite yaşar. Bu nedenle, gerçekten çeşitlendirilmiş bir portföy oluşturmak esastır ve çok az ya da çok yakın ilişkili tematik ETF’ler aracılığıyla istenmeyen yoğunlaşmadan kaçınmak da aynı derecede önemlidir.
ETF Teknolojisine Yatırım
MSCI Inc.
ETF’ler dünyanın en popüler finansal çeşitlendirme aracı haline geldikçe, bu ETF’lerin yaratıcıları ve onları destekleyen endeksler büyük ölçüde fayda sağladı.
MSCI, çeşitli endeksleri ve derecelendirme sistemleri aracılığıyla hem yerel hem de uluslararası yatırımcılara finansal enstrümanlar sunan dünya çapında bir sağlayıcıdır.
Dolayısıyla doğrudan ETF üretmese de, kurumsal sermayenin para tahsis etmeden önce giderek daha fazla ihtiyaç duyduğu ölçüm, risk değerlendirme, endeks ve açıklama altyapısını satmaktadır.
Kaynak: MSCI
Tahmini olarak 21 trilyon dolar değerindeki varlık, 31 Aralık 2025 itibarıyla MSCI endekslerine benchmark edilmiştir; bunların 13,7 trilyon doları aktif yönetilen varlıklar ve 7,3 trilyon doları endeksli varlıklardır.
Bu, şirketin 6.300’den fazla çalışanının, 100’den fazla ülkedeki 6.700 kurumsal müşterisi tarafından güvenildiği anlamına gelmektedir.
Varlık yöneticileri şirketin müşterilerinin çoğunluğunu oluştururken, ardından bankalar ve varlık sahipleri gelmektedir. Müşterilerin %45’i Amerika kıtasından, %38’i ise EMEA (Avrupa, Orta Doğu, Afrika) bölgesinden gelmektedir.
Kaynak: MSCI
Çoğu zaman tek bir şirket olarak algılanmasa da, MSCI tam teşekküllü bir FinTech şirketidir; günlük 18 milyon farklı menkul kıymeti kapsayan 1.000’den fazla veri ürününün tüm ürün hatları boyunca 1.900 API’ye sahiptir.
Şirketin gelirleri çok istikrarlıdır; gelirlerin %97’si veya daha fazlası tekrarlanan gelirlerdir. Gelirler 2021-2026 arasında %11 yıllık bileşik büyüme oranı (CAGR) ve serbest nakit akışı %13 CAGR ile artmıştır.
Kaynak: MSCI
Genel olarak, MSCI, finans sisteminin “boru hattı”na maruz kalmak isteyen yatırımcılar için iyi bir hisse senedidir; yatırımcılara son derece değerli endeksler, portföy analizleri ve çok varlıklı risk yönetim araçları sunar.
Bu, finans sektörü ve yatırımcıların tematik portföyleri inşa etmelerini, ölçmelerini ve stres testlerini yapmalarını sağlayan bir kazma ve kürek yatırım açısı haline getirir.
MSCI Fiyat Grafiği
(MSCI hakkında daha fazla bilgiye şirket için hazırladığımız yatırım raporumuzda)
En Son MSCI Inc. (MSCI) Hisse Senedi Haberleri ve Gelişmeler
Referans Çalışma
1. Xiaolei Yan, Yuanchen Zhao, and Lingyu Huang. Dijital ekonomi yatırımları: Volatilite ve risk yönetiminden kanıtlar. International Review of Economics & Finance. Aralık 2026. Article: 105852. Volume 112. 10.1016/j.iref.2026.105852
