Emtialar

Freeport-McMoRan: Gelecek İçin Bakır Arzını İnşa Etmek

mm
Yayınlandı
Securities.io sitesini Google'daki tercih ettiğiniz kaynaklara ekleyin

Bakır Her Zamankinden Daha Önemli

İnsanlık tarihinin erken dönemlerinde, bazı insanlar özel kayaların metal içerdiğini ve bu metalin eritilip saflaştırılabileceğini keşfettiler. Düşük erime noktaları ve zengin cevher damarlarının nispeten kolay tespit edilebilmesi sayesinde, altın ve bakır ilk işlenen metaller arasındaydı.

Binlerce yıl boyunca bakır ve daha sonra bronz (bakır + kalay), Dünya üzerindeki en önemli metallerdi. Her alet ve silahın temelini oluşturdu, ilk uluslararası ticaret ağlarını yarattı; Britanya Adaları ya da Orta Asya’dan gelen kalay, günümüz Mısır ve Irak’ına kadar uzandı.

Kaynak: Phys.org

Demir eritiminin icadıyla birlikte bakır, düşük değerli madeni paralar, takı, aksesuar, çatı kaplamaları vb. gibi daha az stratejik bir metal haline geldi.

Bu durum, Sanayi Devrimi ve elektriğin keşfine kadar sürdü; çünkü bakır mükemmel bir elektrik iletkenidir.

Bugün, bakır her zamankinden daha fazla ihtiyaç duyulmaktadır; bu büyük ölçüde enerji üretimi, ulaşım, ağır sanayi, ısıtma ve soğutma gibi her şeyin elektrifikasyonu trendine bağlıdır.

2024 yılında bakırın yıllık üretimi 23 milyon metrik ton olarak gerçekleşti. En büyük ve en kolay çıkarılabilir bakır yataklarının çoğunun zaten bulunduğu düşünülüyor. Bu düşünce, 2005’ten bu yana bakır madencilerinin çok yüksek keşif bütçelerine rağmen son yıllarda yeni keşiflerin az olmasıyla destekleniyor.

Pratikte, 2015’ten bu yana büyük bakır yataklarıyla ilgili anlamlı bir keşif yapılmadı.

Bakır zaten kıtlık riskiyle karşı karşıyaydı; bu durum veri merkezi patlaması ve EV’lere geçişin hızlanmasıyla talep projeksiyonlarını daha da artırmadan önceydi. Sonuç olarak, fiyatlar 2025’ten itibaren istikrarlı bir yükseliş eğrisi izledi.

Kaynak: LME

(Bakır ve ona nasıl yatırım yapılacağı hakkında daha fazla bilgiye bu metal için hazırladığımız yatırım raporumuzda ulaşabilirsiniz)

Yükselen metal fiyatları, iki mekanizma aracılığıyla onu üreten madencileri doğrudan faydalandırır: serbest nakit akışında doğrudan artış ve yer altında hâlâ bulunan metalin değerinin artması.

Saf bakır yatırımlarına, özellikle batı ülkeleri ya da Amerika’da bulunan madenlere maruz kalma söz konusu olduğunda, dünya çapında üçüncü büyük bakır üreticisi olan Freeport-McMoRan’dan daha az şirket rekabet edebilir.

FCX Fiyat Grafiği

Freeport-McMoRan Genel Bakış

Freeport-McMoRan Tarihi

Günümüz Freeport-McMoRan, 1912’de Texas’ta kurulan Freeport Sulphur Company’ye dayanmaktadır.

1950’lere kadar şirket, manganez, nikel, alüminyum ve potas gibi mineraller üreten madenleri satın alarak çeşitlendirdi.

1967’de şirket, Endonezya’nın Papua bölgesindeki Grasberg bakır ve altın yataklarını madenciliğe başladı. Bugüne kadar bu maden, keşfedilen en büyük yerüstü bakır yatağıdır. Grasberg madeninin üretime başlaması için 101 kilometrelik (63 mil) uzunlukta erişim yolu, kilometre uzunluğunda tüneller, 109 kilometrelik (68 mil) çamur boru hattı ve dünyanın en uzun tek ayaklı teleferiği gibi kapsamlı bir sivil mühendislik çalışması gerekti.

1981’de Freeport Minerals Company, McMoRan Oil and Gas Company ile birleşerek, tarımsal mineraller (kükürt ve fosforik asit) ve altın, bakır, gümüş ve uranyum gibi kaynaklarda ilgi sahibi büyük bağımsız bir petrol ve gaz üreticisi oluşturdu.

1988’de Freeport-McMoRan, ana şirketi (FTX) üzerinden kısmen ayrıldı ve 1994’e kadar tamamen bağımsız hâle geldi.

1990’ların sonları ve 2000’lerde şirket, 1995’te Rio Tinto’dan yatırım alması ve ardından Global Inc. ile birleşmesi gibi bir dizi karmaşık satın alma ve birleşme sürecinden geçti. 1997’de Phelps Dodge’u 2007’de satın alarak bakır konumunu güçlendirdi.

2010’larda Freeport, bakır varlıklarının daha fazla geliştirilmesi ve borcunu azaltmak için gereksiz varlıklarını sattı; özellikle 2014’te Eagle Ford şist petrol varlığını Encana’ya 31 Milyar $ karşılığında, 2016’da ise derin deniz varlıklarını Anadarko Petroleum’a devretti.

2017 Ağustos’unda şirket, Grasberg madeninde %51 lik bir payı Endonezya Hükümeti’ne vermeyi ve 2041’e kadar madeni işletmek için özel bir izin karşılığında bir eritme tesisi inşa etmeyi kabul etti (daha fazla bilgi aşağıdadır).

Genel olarak, bu karmaşık kurumsal tarih, dünyadaki en iyi bakır ve molibden mineral varlıklarından birinin birikmesine yol açtı; rakip bir şirketin bunu taklit etmesi çok zor olacaktır.

Freeport-McMoRan Sayılarla

Bugün Freeport-McMoRan, dünyanın en büyük molibden üreticisi ve küresel bakır üretiminde #3 konumundadır; BHP ve Şili devletine ait Codelco’nun ardından gelmektedir; bu da onu bakıra odaklı en büyük halka açık hisse (BHP daha çok demir, kömür ve potas üzerine odaklanmıştır) yapmaktadır.

Bakır ve altının yanı sıra şirket, molibdenin (yapısal çelik güçlendirme ajanı) dünyadaki en büyük üreticisidir; bu aynı zamanda bakır çıkarımının bir yan ürünüdür, özellikle Colorado’daki Enderson ve Climax ABD madenlerinde.

Toplamda şirket, 7’si ABD’de olmak üzere 10 büyük bakır madeni işletmektedir. Şirket, bölgesel madenler, lojistik merkezler ve ticaret ağları kontrolü için 16 ülkede 157 bağlı ortaklık üzerinden yapılandırılmıştır.

Kaynak: Freeport-McMoRan

Bu durum Freeport-McMoRan’ı sadece #1 ABD bakır üreticisi yapmakla kalmaz, aynı zamanda 2025’te yaklaşık %60’lık yerli üretim ve %70’lik rafine bakır için sorumlu hâle getirir. Şirket, 2030’a kadar üretimini %60 artırmayı planlıyor. Bu, 100 000’den fazla ABD işine destek ve geniş bir tedarikçi ve yerel işletme ağı anlamına geliyor.

Bu arada Freeport-McMoRan doğrudan 29 000 çalışan istihdam ediyor; 2022’den bu yana %13’lük bir iş gücü artışıyla ağır yeraltı blok‑mağara operasyonlarını ölçeklendiriyor.

Şirket, esas olarak metalurjik ekstraksiyon, eritme güvenliği ve araç lojistiği üzerine odaklanan 158 patente sahiptir; bunlar arasında otonom filo lojistiği ve hidrometalurji leşleme de bulunur.

2025’te Freeport-McMoRan, 3,6 milyar pound bakır ve 1,1 milyon ons altın sattı (her iki metal de mineral kaynaklarda birlikte bulunur) ve 2028’e kadar üretimini 4,1 milyar pounda çıkarmayı hedefliyor; ancak 2026, Grasberg madenindeki yükseltmenin geçici olarak operasyonları aksatması ve 8 Eylül 2025’teki (“çamur akışı”) çöküş nedeniyle biraz daha düşük olabilir.

Freeport-McMoRan Varlıkları

Grasberg

Tarihsel olarak ve hâlâ Freeport-McMoRan’ın amiral gemisi madeni varlığı olan Grasberg, öncelikle jeolojik açıdan olağanüstü bir bakır yatağıdır; mineral kaynakları (kanıtlanmış ve muhtemel rezervler) 30,8 milyar pound bakır, 26,3 milyon ons altın ve 121,3 milyon ons gümüş olarak tahmin edilmektedir. Endonezya’nın Mimika Bölgesi, Orta Papua bölgesinde yer alır.

Kaynak: Mining Doc

Bu uzak bölgede mineral kaynaklarına dair ilk ipuçları 1930’larda Hollandalı jeologlar tarafından tespit edildi, ancak ciddi çıkarım çabaları ancak 1960’larda, Hollanda Yeni Gine yönetiminin yeni bağımsız Endonezya’ya devredildiği dönemde başladı.

Günümüz madeni, 2019’da tamamlanan, yüzeyde 2,4 kilometre (1,5 mil) genişliğinde büyük bir açık ocak, üç faal yeraltı madeni (Grasberg Block Cave, Deep Mill Level Zone ve Big Gossan) ve dört konsantratöre ham cevheri besleyen bir yapıya sahiptir.

2018’de Grasberg’in çoğunluk hisselerinin devlet kontrolündeki PT Inalum’a satışı, Endonezya hükümetinin düzenleyici baskısı ve kaynak milliyetçiliği yoluyla, özellikle 2017’de işlenmemiş bakır konsantrelerinin ihracatına getirilen yasak ve madencilik lisansının uzun vadeli uzatımının reddedilmesiyle zorla gerçekleştirildi.

Çözüme ulaşmak ve işletmeci statüsünü güvence altına almak için Freeport, ortak Rio Tinto’dan (operasyondan tamamen çekilen) çok daha düşük bir hisse fiyatı kabul etti; bu durum varlığı ilk projeksiyonlarının altında değerlemesine ve şirket hisse fiyatında geçici bir çöküşe yol açtı.

Bugün Freeport-McMoRan, 2041’e kadar madenin fiziksel işletmecisi kalmasını sağlayan bir Özel Madencilik İzni (IUPK) tutmaktadır; ayrıca 2041 sonrası lisanslamayı güvence altına almak için Endonezya hükümetine ek %12’lik bir payı sıfır maliyetle devretme anlaşması da vardır.

Endonezya hükümetinin baskısı, ülkenin doğal kaynaklarından elde edilen kârın daha fazla ülkede kalmasını sağlama niyeti ve madene yönelik yerel muhalefete yanıt olarak ortaya çıktı.

Şu anda Grasberg operasyonları kömürle çalışan bir enerji santraliyle besleniyor; bu tesis 2027’de 265 megavatlık sıvılaştırılmış doğal gazla çalışan bir kombine çevrim gaz türbini gücüne dönüştürülecek.

Enerji arzı yükseltmesinin yanı sıra, Grasberg operasyonları 2025 Grasberg çamur akışından 2026 boyunca iyileşme sürecindedir. Devasa 800 000 metrik tonluk ıslak malzeme, yeraltı galerilerine şiddetli ve beklenmedik bir şekilde girdi.

Bu büyük akış, birikmiş su ve ince çamurun, madenin emekli açık ocak tabanında daha önce tespit edilmemiş bir delikten patlamasıyla tetiklendi. Felaket 7 can kaybına yol açtı ve 2026 yılı üretimini %50 azalttı.

Bu nedenle, 2027 ve sonrası yılların mevcut üretim rakamlarından keskin bir artış göstermesi, 2028 bakır üretiminin 2026’nın iki katına çıkması (Grasberg iyileşmesi + diğer madenlerin genişlemesi) bekleniyor.

ABD Madenleri

Grasberg şirketin en büyük ve en sembolik varlığı olmakla birlikte, Freeport-McMoRan ABD topraklarında da önemli bir varlığa sahiptir.

Şirketin ABD operasyonları, şirket üretiminin 1/3’ünü (Grasberg aksaklıkları hariç) temsil eder ve ABD bakır üretiminin %60‑70’ini karşılar.

ABD’nin enerji geçişi, askeri üretim ve AI tedarik zinciri için kritik minerallerin teminini güvence altına alma çabaları bağlamında, bu durum Freeport-McMoRan’ı ülkenin kilit stratejik tedarikçisi konumuna getiriyor.

Mevcut maden genişletmesinin yanı sıra, Freeport geçmiş on yılda çıkarılmamış cevher yığınlarını da değerlendirmeye yöneliyor. Yeni bir leşleme yöntemi, şirketin bu atılmış bakır içeren kaya yığınlarından cevher çıkarmasına yardımcı olabilir; bu, 2030’a kadar hızla artan bir üretim oranı potansiyeli sunar.

“Zaten çıkarılmış olan şeylerden daha fazla elde ederek, bu çabalar yerel arzı güçlendirirken verimliliği artırır ve atıkları azaltır. Bu yaklaşım, talebin ülke genelinde artmaya devam ettiği bir ortamda mevcut operasyonlardan daha tutarlı bir çıktı sağlar.”

Bu, ABD madenlerinden 42 milyar poundluk bir “ücretsiz” yeni maden yaratabilir; yılda 800 milyon pound üretim potansiyeli ya da 2025’in %1/4’ü kadar ek bakır üretimi anlamına gelir.

Diğer Madenler ve Varlıklar

Freeport-McMoRan, Güney Amerika’da iki maden işletmektedir: Peru’da bir bakır‑molibden madeni (Cerro Verde) ve Şili’de bir bakır madeni (El Abra).

Cerro Verde yılda 600 milyon pound bakır ve 15 milyon pound molibden üretirken, El Abra yılda 500 milyon pound bakır katot üretmektedir.

Endonezya’da, Grasberg’in yanı sıra Freeport-McMoRan, Java Integrated Industrial and Port Estate (JIIPE) etrafında odaklanan bir eritme ve rafinasyon operasyonuna da sahiptir.

Bu, PT Freeport Indonesia’nın %66, Japonya’nın Mitsubishi Materials şirketinin %34 payına sahip uzun süredir devam eden ortak girişim tesisini, yıllık yaklaşık 342 000 metrik ton bakır katot üretim kapasitesini ve Manyar mega‑eritme tesisini (3,7 Milyar $ yatırım, yaklaşık 600 000‑650 000 ton bakır katot, ayrıca altın ve gümüş üretimi) içerir.

Freeport-McMoRan’ın Geleceği

Yeşil Ekonomi ve AI

ABD Enflasyon Azaltma Yasası (IRA) gibi düzenlemeler kapsamında otomobil üreticileri, tüketici vergi kredileri alabilmek için batarya ve kritik güç aktarım minerallerinin yüksek bir yüzdesini ABD ya da Serbest Ticaret Anlaşması (FTA) ortaklarından temin etmek zorundadır.

Bu durum, Arizona ve New Mexico’daki Freeport’ın ABD operasyonlarını, tercih edilen ve düzenleyici uyumlu bir tedarikçi konumuna getiriyor. Özellikle otomasyonla yoğun şekilde optimize edilen Bagdad madeni genişlemesi, ABD EV bakır pazarının tahmini %25’ini yakalayabilir.

Şebeke, EV dışı bataryalar ve AI veri merkezleri gibi benzer yerel pazarlar da şirketi faydalandıracaktır.

Uluslararası alanda, Endonezya bakırı, ülke içinde yeni başlatılan dev, son teknoloji yerli eritme tesisleriyle Güneydoğu Asya’nın büyüyen EV ekosistemini de besleyecek.

AI sadece yeni bir pazar değil, aynı zamanda Freeport-McMoRan için operasyonel bir avantajdır; şirket, Caterpillar ile ortaklık içinde Otonom Taşıma Sistemleri (AHS) uygulamaktadır.

Freeport-McMoRan Finansal Trajektörüsü

Bakır fiyatlarının mevcut eğrisi ve özellikle ABD madenlerinin kârlılığı güllük gülistanlık görünse de, madencilik sektöründeki yatırımcıların sektörün yüksek döngüselliğini ve şiddetli gerilemeleri her zaman akılda tutmaları gerekir.

Bu bağlamda, Freeport-McMoRan’ın borcunu 3‑4 Milyar $ eşik altında tutma politikası, 2000’lerde borçla finanse edilen satın alımların ardından 2008 sonrası emtia fiyatlarındaki çöküşe kıyasla net bir artıdır.

Şirketin borcu, geri ödemelerin çoğu 2031 sonrası planlanacak şekilde zamanlanmıştır; bu da şirketin son küresel sermaye maliyeti ve enflasyon artışı öncesinde düşük faiz oranlarını kilitlemesini sağlamıştır.

Hissedarlar, serbest nakit akışının yaklaşık %50’sinin organik büyümeye, %50’sinin ise hissedarlara geri dönmesine yönelik istikrarlı bir dağıtım politikası bekleyebilir; bu dağıtım 1/3’ü temel temettü (2022’den beri hisse başına 0,075 $ sabit), 1/3’ü değişken temettü (2022’den beri hisse başına 0,075 $), 1/3’ü ise hisse geri alımlarından oluşur.

Kârlılık ve Bakır Fiyatları

Çoğu madenci gibi, ana emtia fiyatının geleceği, şirkete yapılan yatırımın başarısı ya da başarısızlığı üzerinde büyük bir etkiye sahiptir. Bu, tahmin edilmesi en zor metriklerden biridir.

Yatırımcıların risk modellerine dahil edebileceği, şirketin kârlılığının bakır fiyatları ve diğer girdilerdeki değişkenliğe duyarlılığı şudur:

  • Bakır fiyatındaki $0,1/pound artış ya da azalış, serbest nakit akışında ekstra ya da eksik $300 M’ye yol açar.
  • Dizel fiyatının %10 artması, serbest nakit akışında %85 M kayba neden olur.
  • ABD doları, Şili pesosu, Endonezya rupisi ve Avustralya doları karşısında %10 güçlenmesi, serbest nakit akışına ekstra $1 802 M ekler.

Bu durum, özellikle İran savaşı ya da düşük Rus ihracatı gibi faktörlerin dizel fiyatlarını etkileyebileceği, aynı zamanda böyle bir enerji kriziyle bataryalar ve EV’ler için bakır talebinin artarak fiyatları yükseltebileceği göz önüne alındığında, Freeport’ın 2020’lerin sonundaki EBITDA ve serbest nakit akışı tahminlerini zorlaştırmaktadır.

Veri merkezi inşası ve buna bağlı enerji tüketimi (ve şebeke yükseltmeleri) projeksiyonları da bakır fiyatlarını etkileyecektir.

Bununla birlikte, uzun vadede Freeport, güçlü rezervleri ve artan üretimiyle dev bir bakır üreticisi olmanın avantajına sahiptir; önümüzdeki 1‑2 on yıl içinde, insanlığın tüm tarih boyunca çıkardığından daha fazla bakıra ihtiyaç duyulacak bir dünyada.

Dolayısıyla, kısa vadede bazı dalgalanmalar (ör. yüksek dizel fiyatları, AI birikimi) yaşanabilir; ancak ısıtma (ısı pompaları), EV’ler, sabit batarya enerji depolama, şebeke yükseltmeleri vb. gibi elektrifikasyonun yapısal trendleri, bakır talebini sıcak tutacak ve bakır fiyatını yükseltecektir.

En Son Freeport-McMoRan (FCX) Hisse Senedi Haberleri ve Gelişmeler

mm

Jonathan, genetik analiz ve klinik deneylerde çalışan eski bir biyokimyacı araştırmacıdır. Şu anda yenilik, piyasa döngüleri ve jeopolitik konulara odaklanan bir hisse senedi analisti ve finans yazarıdır ve yayınında 'The Eurasian Century'.