USDT ve USDC, BUSD’nin Potansiyel Çöküşünden Yararlanabilir mi?

Kraken’in ABD’li müşterilere sunduğu staking hizmetini sonlandırmayı kabul ettiği uzlaşmanın ardından, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonunun (SEC) dikkati stablecoin’lere de yöneldi. Paxos, 13 Şubat 2023’te, SEC personelinin BUSD hakkında işlem başlatılmasını tavsiye etmeyi değerlendirdiğini bildiren Wells bildirimini 3 Şubat’ta aldığını doğruladı. Ayrı olarak New York Finansal Hizmetler Departmanı (NYDFS) da BUSD ihracına müdahale etti.

Paxos, Pax Dollar (USDP) ve Binance USD’nin (BUSD) ihraççısıdır. Ayrıca fiziksel altınla desteklenen PAXG tokenını sunar; ilgili altın yatırımcılar için Londra’daki Brink’s kasalarında tutulur.

NYDFS, Paxos’a yeni BUSD tokenları ihraç etmeyi durdurmasını emretti. BUSD rezervlerinde kısa vadeli ABD Hazine araçları ve nakit benzeri varlıklar bulunuyordu.

Terra ekosistemi ve algoritmik stablecoin TerraUSD’nin Mayıs 2022’de çökmesi, birçok şirketin krizine katkıda bulundu ve sektörde düzenleyici incelemeleri artırdı. SEC, 16 Şubat 2023 Perşembe günü Terraform Labs ve kurucu ortağı Do Kwon’a hukuk davası açtı. Delphi Labs hukuk sorumlusu Gabriel Shapiro, bunu SEC’nin diğer stablecoin’lere yaklaşımına ilişkin olası bir işaret olarak yorumladı; bu onun değerlendirmesiydi.

Bu çöküşün ardından, NYDFS ayrıca stablecoin ihraççıları için takip edilmesi gereken yönergeler yayınladı, SEC ise kripto varlıkların denetimini 2023 için ana öncelik olarak belirtti.

Paxos, yeni BUSD ihracını 21 Şubat’ta durduracağını açıkladı. Şirkete göre mevcut tokenlar ABD doları cinsinden rezervlerle bire bir desteklenmeye devam edecek ve kayıtlı müşteriler tarafından en az Şubat 2024’e kadar itfa edilebilecekti. Şirket ayrıca Binance ile BUSD’ye ilişkin ortaklığını bitireceğini belirtti.

NYDFS, emrin Paxos’un Binance ile ilişkisini gözetmesindeki çözülmemiş sorunlardan kaynaklandığını açıkladı. Kurum, itfaların güçlendirilmiş ve risk temelli uyum süreçleriyle düzenli biçimde gerçekleştirilebilmesini yakından takip ettiğini belirtti.

Müdahale, Paxos’un bankacılık yetkisiyle ilgili planlarını sürdürdüğü dönemde geldi. New York merkezli şirket, NYDFS’nin 2015’te verdiği sınırlı amaçlı trust şirketi yetkisiyle faaliyet gösteriyordu; bu, BitLicense’tan farklıydı. Paxos Global ayrıca 2022’de Singapur’da dijital ödeme tokenı hizmetleri için Büyük Ödeme Kuruluşu lisansı almıştı.

ABD Para Birimi Denetim Ofisinin (OCC) Paxos’tan başvurusunu geri çekmesini isteyebileceğine ilişkin söylentiler vardı. OCC’nin 2021’de verdiği izin, ulusal trust bankası için koşullu ön onaydı; tam faal banka lisansı değildi. Paxos, başvuruyu geri çekme söylentilerini reddetti.

Paxos’a yönelik düzenleyici eylem ışığında, Coinbase stablecoin’lerin menkul kıymet olmadığını ve dolar stablecoin’ler için en güvenilir rezerv varlık olarak kalırsa ABD’ye fayda sağladığını savundu.

Coinbase, bunun ancak stablecoin geliştirilmesi ABD içinde desteklenirse mümkün olacağını savundu. Borsaya göre rehberlik ve sektörle diyalog yerine yaptırım yoluyla menkul kıymet kuralları uygulamak, yeniliği ülke dışına itebilir ve ABD’nin küresel rolünü zayıflatabilirdi.

Stablecoin piyasasında yeniden dağılım

Haberlerle birlikte borsalardan stablecoin çekimleri görüldü; bu durum Kasım 2022’deki FTX çöküşünü hatırlattı. O dönemde aktarılan verilere göre Coinbase ve Bitfinex’in stablecoin bakiyeleri sırasıyla %53 ve %57 azaldı. Binance, 1,5 milyar doları aşan tutarla en büyük mutlak düşüşü yaşadı; bu, bakiyelerinin yaklaşık %8’ine karşılık geliyordu.

BUSD üzerindeki baskı, Circle’ın USDC’si ve Tether’ın USDT’si için alan açıyordu. Kaiko araştırmacısı Conor Ryder, piyasa yapıcılar ve Binance’in yatırımcı talebi nedeniyle USDT’yi tercih edebileceğini, dolayısıyla kısa vadede USDT’nin avantaj sağlayabileceğini düşünüyordu.

17 Şubat 2023 itibarıyla USDT, en büyük stablecoin ve piyasa değerine göre üçüncü büyük kripto para birimiydi. CoinGeckoverilerine göre piyasa değeri yaklaşık 70,3 milyar dolardı. Paxos haberlerinin ardından üç gün içinde yaklaşık 1,8 milyar dolar artmıştı.

USDT, 2023’e 66 milyar doların biraz üzerinde başladı; Mayıs 2022’de yaklaşık 83,4 milyar dolarla zirveye ulaşmıştı. O dönemde işlem hacmi bakımından da Bitcoin ve Ethereum’un önünde yer alıyordu.

Aynı dönemde USDC’nin piyasa değerine yaklaşık 1 milyar dolar eklendi. Makale sırasında 41,7 milyar dolarla kripto paralar arasında beşinci sıradaydı; 2023 başındaki 44 milyar ve Haziran 2022’deki yaklaşık 56 milyar dolarlık zirvenin altındaydı.

O sırada üçüncü büyük stablecoin olan BUSD, piyasa değerinden 2,5 milyar dolardan fazla kaybederek 13,7 milyar dolarla kripto paralar arasında sekizinci sıraya gerilemişti. Kasım 2022’deki zirvesi 23,5 milyar dolardı.

BUSD, iki yılın en düşük seviyesi olarak bildirilen 0,9950 dolara kadar geriledi. Changpeng Zhao’nun 14 Şubat’ta Binance ile Paxos arasındaki ilişkiye dair yorumlarının ardından 0,9997 dolara çıktı; makale sırasında 0,9999 dolar olarak aktarılıyordu.

“BUSD Binance tarafından çıkarılmamıştır,” dedi Zhao bir Twitter Space sırasında. “Onların (Paxos) markamızı kullanmasına izin veren bir anlaşmamız var, ancak bu bizim yarattığımız bir şey değil.”

Bloomberg’in ocak ayındaki haberi ise Binance’in başka ağlarda çıkardığı ve BUSD ile desteklenen Binance-Peg BUSD hakkındaydı. Konu, Paxos’un Ethereum’da ihraç ettiği BUSD’nin dolar rezervleri değildi.

Analiz, 2020 ve 2021’de Binance-Peg BUSD için görünür teminatın yetersiz olduğu dönemler tespit etmişti. Binance, farklılıkları teminat transferleri ve yeniden dengelemedeki zaman uyumsuzluğuna bağladı. Şirket, cüzdan yönetimini geliştirdiğini ve kullanıcıların itfalarının etkilenmediğini belirtti.

Diğer para birimlerine bağlı stablecoin seçenekleri

Binance CEO’su Changpeng Zhao, 14 Şubat’ta Twitter Spaces’ta düzenlediği soru-cevap oturumunda stablecoin’lerin kripto ekosistemi için önemini anlattı. Çoğu kişinin harcamalarını itibari parayla yaptığını ve kripto fiyatlarını dolar cinsinden hesapladığını, dolayısıyla itibari paraya dayalı stablecoin’lere ihtiyaç duyulduğunu söyledi.

CZ’ye göre, ABD SEC ve NYDFS’in bu son düzenleyici eylemi, uzun vadede USD destekli stablecoin’lerin hakimiyetinde bir düşüşe yol açabilir.

CZ, dolar stablecoin’lerine yönelik baskının diğer para birimlerine bağlı ürünleri destekleyebileceğini öngörüyordu. AMA özetinde euro, yen ve renminbiyi örnek verdi. Ayrı olarak algoritmik stablecoin’lerin yeniden gelişebileceğini düşündüğünü, ancak bunların çıpanın bozulması dâhil farklı riskler taşıdığını söyledi.

CZ’ye göre düzenleyici baskılar dolar stablecoin piyasasını küçültebilir ve Binance’i başka seçenekler aramaya yöneltebilirdi. Bu, yöneticinin öngörüsüydü.

Paxos haberlerini ve CZ’nin yorumlarını izleyen günlerde Binance için yaklaşık 50 milyon dolarlık TrueUSD (TUSD) ihraç edildiği bildirildi. TUSD’nin piyasa değeri o sırada yaklaşık 969 milyon dolardı; 16 Şubat’ta 915 milyon, 1 Ocak 2023’te 756 milyon dolardı. Haziran 2021’deki zirvesi CoinGeckoverilerine göre yaklaşık 1,68 milyar dolardı.

Binance, Eylül 2022’de TUSD, USDC ve USDP bakiyelerini otomatik olarak BUSD’ye dönüştürmeye başladı. Açıklanan amaç, likiditeyi ve sermaye verimliliğini artırmaktı. Aktarılan verilere göre BUSD’nin stablecoin piyasasındaki payı birkaç hafta içinde %10’dan %15’e yükseldi.

TrustToken tarafından Mart 2018’de başlatılan TUSD, Ethereum, Polygon, Tron ve Avalanche gibi ağlarda bulunuyordu. O dönemde anlatılan ihraç sürecinde uygun müşteri, Prime Trust gibi bir güvence hizmeti sağlayıcısının yönettiği hesaba dolar yatırıyor ve fonların alınmasından sonra desteklenen ağdaki adresine eşdeğer TUSD gönderiliyordu. İşlem ayrıntıları kullanılan ağ ve hizmet sağlayıcıya bağlıydı.

CZ, BUSD arzı zaman içinde azalırken Binance’in USDT ve USDC dâhil birden fazla stablecoin ortağıyla çalışmayı sürdüreceğini söyledi. Şirket euro, Japon yeni ve Singapur doları gibi başka para birimlerine bağlı ürünleri de değerlendiriyordu.

CZ, Paxos’un açıkladığı rezerv desteğine işaret ederek itfa edilen BUSD tokenlarının yakılacağını, yani dolaşımdan kalıcı olarak çıkarılacağını belirtti.

AMA sırasında CZ, BUSD’nin Binance için hiçbir zaman büyük bir gelir kaynağı olmadığını ve ortaklığın başında projenin başarısından emin olmadığını da söyledi.

Ortaya çıkan boşluğu doldurmak

Paxos’a yeni BUSD ihracını durdurma emri verilmesi, işlemlerin ve kredilerin protokoller ile akıllı sözleşmeler üzerinden yürütüldüğü merkeziyetsiz finansı (DeFi) da etkiliyordu.

BUSD’nin DeFi’deki varlığı görece sınırlıydı ve özellikle BNB Chain ekosisteminde yoğunlaşıyordu. Arzın azalması beklentisi, protokolleri başka stablecoin’leri likidite kaynağı olarak değerlendirmeye yöneltiyordu.

Curve Finance’in BUSD içeren başlıca havuzunda o sırada yaklaşık 10 milyon dolarlık BUSD vardı. Kurucu Michael Egorov, kademeli çekilme sürecini sahipleri açısından görece güvenli olarak nitelendirdi. Bununla birlikte DAO’nun BUSDv2 havuzunda BUSD likiditesi sağlayanlara verilen teşvikleri azaltmayı oylayabileceğini söyledi.

Aave’de, Aave Chan Initiative’den Marc Zeller’in Ethereum V2 piyasasındaki BUSD rezervini dondurma ve kullanıcıları diğer stablecoin’lere yönlendirme önerisi tartışılıyordu. Önerilen dondurma, mevcut fonlara el koymak yerine yeni yatırma ve borçlanma işlemlerini durduracaktı. Henüz bir yönetişim önerisiydi.

BUSD vakası diğer stablecoin’lerin geleceğine ilişkin sorular da doğuruyordu. DeFi’de yaygın kullanılan USDC’de yaşanabilecek bir sorun, daha geniş sonuçlar yaratabilirdi.

Bloomberg, düzenleyici incelemeler sürerken PayPal’ın (PYPL ) stablecoin projesini duraklattığını bildirmişti. Buna rağmen başka şirketler yeni ürünler geliştirmeyi sürdürüyordu.

Seattle merkezli Web3 ödeme altyapısı şirketi Stably ve Polymesh, 16 Şubat’ta Polymesh blokzincirinde Stably USD (USDS) lansmanını duyurmuştu. Projeyi geliştirenlere göre USDS, geçerli kurallara uyumlu ve saklama kuruluşunun yönettiği banka mevduatlarında tutulan dolarlarla bire bir desteklenen bir stablecoin’di.

Stratis ise mevzuata uyum hedefiyle sterline bağlı GBPT stablecoin’i üzerinde çalışıyordu. Şirket, Birleşik Krallık Finansal Davranış Otoritesine (FCA) kayıt sürecini yürütüyordu; proje henüz onaylanmış bir stablecoin değildi.

GBPT planı, bireylerin ve şirketlerin web arayüzü üzerinden itibari para yatırarak token almasını sağlamak için Açık Bankacılık kullanımını öngörüyordu. Tokenlar sınır ötesi transferlerde de kullanılabilecekti. Açıklanan tasarıma göre rezervler itibari para ve düşük riskli, likit varlıklarla tam destek sağlayacaktı.

Stratis, 10 Şubat güncellemesinde GBPT teknolojisinin iç testlerden geçtiğini belirtti. Öngörülen FCA kaydı, ödeme başlatma ve hesap bilgisi hizmetleri sağlayıcısı olarak bütünleşik çözüm sunmayı amaçlıyordu. Bu kayıt stablecoin’in genel onayı anlamına gelmiyordu.

Yeni BUSD ihracının durması diğer stablecoin’lere alan açıyordu; USDT ve USDC’nin piyasa değerlerindeki değişimler ile duyurulan projeler buna işaret ediyordu. Talebin nasıl gelişeceği ve yeni düzenleyici adımların etkisi ise zaman içinde görülecekti.