Merkezi Karşı Taraflar: CCP’ler riski nasıl sınırlar ve yoğunlaştırır?

Merkezi karşı tarafları anlamanın en kolay yolu, somut bir örneği izlemektir. Piyasada ani bir fiyat hareketinin ardından büyük bir türev portföyüne sahip üye temerrüde düşer. Görünen sonuç yalnızca başlangıçtır; asıl önemli sorular, bu sonucu geçerli kılan kayıtlar, kurumlar ve yükümlülüklerle ilgilidir.

Merkezi karşı taraf, alıcılarla satıcıların arasına girerek her satıcının alıcısı, her alıcının da satıcısı olur. Bir CCP; yenileştirme, netleştirme, teminat, gözetim ve temerrüt yönetimi yoluyla ikili taraflar arasındaki bulaşmayı sınırlayabilir. Bununla birlikte yükümlülükleri ve operasyonel bağımlılığı tek bir sistemde yoğunlaştırır.

Bir CCP piyasa riskini veya üye temerrüdünü ortadan kaldırmaz; bunları bir kural kitabı çerçevesinde yeniden dağıtır ve ortaklaştırır. Başlangıç teminatı olası gelecekteki riskleri karşılar, değişim teminatı güncel kazanç ve kayıpları aktarır, temerrüt şelalesi ise temerrüde düşen tarafın kaynaklarını aşan kayıpları paylaştırır.

Merkezi karşı tarafları Securities.io’nun daha geniş kapsamı içinde konumlandırmak için şu içerikleri karşılaştırın: Dijital Menkul Kıymetler Nedir?, Menkul Kıymet Tokenı İşlemleri Nasıl Gerçekleşir?, Dijital Menkul Kıymetlerde Roller Açıklanıyor. Bu kılavuzlar bir arada, ihraççı, varlık, yatırımcı hakkı veya işleyen altyapı değiştiğinde aynı piyasa altyapısı sorusunun nasıl farklılaştığını gösteriyor.

İşlemlerin Yenileştirilmesinden Temerrüt Şelalesinin Uygulanmasına: Merkezi Karşı Taraflar Zinciri

İşlemlerin yenileştirilmesi, ilk ikili sözleşmenin CCP’yi karşı taraf olarak içeren iki sözleşmeyle değiştirilmesini sağlar. Ardından ortaya çıkan sonuç, pozisyonların netleştirildiği aşamaya aktarılır; burada takas ve likidite gereksinimlerini azaltmak için birbiriyle uyumlu yükümlülükler mahsuplaştırılır. Bu aktarım, merkezi karşı tarafları değerlendirirken sınanması gereken ilk noktadır: alıcı taraf, tamamlanmış bir durum değişikliğini bir mesajdan, tahminden veya geçici kayıttan ayırt edebilmelidir. Aynı sınama, temerrüt şelalesinin uygulanması bağımsız olarak mutabakatı yapılabilecek bir sonuç verene kadar sonraki her aşamada da geçerlidir.

Şemayı temerrüt şelalesinin uygulanmasından başlayarak geriye doğru izleyin. Son aşamadan hareketle önce takas edilmiş pozisyonlara, teminat hesaplamalarına, teminat kayıtlarına, stres testlerine, açık artırma sonuçlarına ve temerrüt şelalesindeki kaynak dağılımına; ardından temerrüt yönetiminde kullanılan yetkiye, teminat tahsilatı sırasında oluşan riske ve işlemlerin yenileştirilmesi aşamasında kabul edilen girdilere ulaşılabilmelidir. Bu zincir koparsa, teminat; fiyat boşluğunu, yoğunlaşmayı veya tasfiye süresini olduğundan düşük hesapladığı hâlde model kaynaklı açık, işlem tamamlanmış gibi görünebilir. Bu geriye dönük izleme, incelemeyi bir hizmet sağlayıcının adından veya arayüz durumundan ziyade yenileştirilmiş yükümlülüğe, teminat kaynaklarına ve ortaklaştırılmış temerrüt kaybına odaklar.

Merkezi Karşı Taraflarda Kritik Kayıtları Kim Kontrol Ediyor?

Takas üyesi ile CCP’nin risk birimi, operasyon zincirinin farklı taraflarında yer alır. Takas üyesi CCP’nin karşı tarafıdır ve müşterilere ilişkin yükümlülüklerle kendi hesabına olan yükümlülükleri garanti ederken CCP’nin risk birimi modelleri, limitleri, teminatları ve stres senaryolarını belirler. Kayıtları—pozisyonlar, sermaye, teminat, likidite ve temerrüt yükümlülükleri ile geriye dönük testler, stres testleri, ek yükümlülükler ve model yönetişimi—aynı olaya ilişkin olmalı, ancak tek bir tedarikçinin veritabanının kopyaları olmamalıdır. Mutabakat bankaları ve saklama kuruluşları, temerrüt yönetimi grubu ve düzenleyici ya da gözetim otoritesi farklı kararlar alır veya farklı kanıtlar sunar; bu işlevleri birbirinin yerine geçebilir saymak, takdir yetkisinin, likiditenin ya da hukuki sorumluluğun nerede devreye girdiğini gizler.

Merkezi karşı taraflarda temerrüt yönetimi grubunun hizmet dışı kalması, hesap verebilirlik açısından uygulamaya dönük bir sınamadır. Grup, temerrüde düşenin portföyündeki riskleri hedge eder ve portföyü açık artırmayla satar. Buradaki soru, takas üyesi ile CCP’nin risk biriminin; el kitaplarından, katılım kurallarından, testlerden ve açık artırma sonuçlarından yararlanarak pozisyonu hâlâ yeniden oluşturup oluşturamayacağıdır. Sözleşmeler görevleri paylaştırabilir; ancak müşteriye verilen taahhüdün, varlığın ya da yükümlülüğün sahibi olan taraf, kanıt yerine bir dış kaynak kullanımı hükmünü koyamaz. Dayanıklı bir tasarım, yedek kaydı ve uyuşmazlığı çözmeye yetkili kişiyi açıkça belirtir.

Merkezi Karşı Taraflarda Sıklıkla Karıştırılan Üç Durum

Başlangıç teminatı, pozisyonları kapatmak veya devretmek için gereken süre boyunca meydana gelebilecek olumsuz fiyat hareketlerini karşılayacak şekilde belirlenen teminat demektir; değişim teminatı ise güncel piyasa değerlemesinden kaynaklanan kazanç ve kayıpları düzenli olarak kapatan nakit veya varlık akışları demektir. Temerrüt fonu üçüncü bir koşul ekler: Belirli temerrüde düşen tarafların katkıları ile CCP sermayesi kullanıldıktan sonra devreye giren, taraflar arasında ortaklaşa finanse edilmiş kaynaklar. Bu ayrımlar önemlidir; çünkü iki kullanıcı benzer bir teyit görse de farklı haklara sahip olabilir, farklı zamanlamalarla karşılaşabilir veya farklı kurumlara bağlı olabilir. Merkezi karşı taraflarda yararlı bir karşılaştırma, her durum için hangi kaydın esas alındığını ve zararı kimin üstlendiğini belirtir.

Başlangıç teminatını, değişim teminatını ve temerrüt fonunu tek bir payda üzerinden karşılaştırın: tutar, süre, tüketilen likidite, geri alınabilirlik, hukuki talep ve kalan zarar. Merkezi karşı taraflarda bir etiketin daha hızlı görünmesi, durumun kendiliğinden daha kesin hâle geldiği anlamına gelmez; bildirilen getirinin daha istikrarlı olması da ekonomik riskin kendiliğinden azaldığını göstermez. Tek bir ölçüm çerçevesi kullanmak, zamanlama veya muhasebe farklılıklarının gerçek bir iyileşme sanılmasını önler.

Merkezi Karşı Taraflarda Durum Uygulamada Nasıl Değişir?

1. İşlemleri Yenileme: Merkezi Karşı Taraflarda Başlangıç Durumunu Tanımlama

İlk ikili sözleşmeyi, CCP’nin karşı taraf olduğu iki sözleşmeyle değiştirin. Merkezi karşı tarafların bu aşamasında, netleştirilmiş pozisyonların dayanabileceği koşullar belirlenir. Takas üyesi kilit önemdedir; çünkü CCP’nin karşı tarafıdır ve müşterilere ilişkin yükümlülüklerle kendi hesabına olan yükümlülükleri garanti eder. İşleyiş kaydı; pozisyonları, sermayeyi, teminatı, likiditeyi ve temerrüt yükümlülüklerini korumalıdır.

Burada sorgulanması gereken başarısızlık türü Model Yetersizliğidir: Teminat, bir açığı, yoğunlaşmayı ya da tasfiye süresini olduğundan düşük tahmin eder. Bu aşamayı sınamak için sonucu aynı zaman, kapsam ve geçerli koşulları kullanarak kaydedin; ardından pozisyonları netleştirmeden önce bir varsayımı değiştirin. Merkezi karşı taraflarda sağlam bir devir süreci, onayı kimin verdiğini, hangi kaydın değiştiğini, nelerin hâlâ geri alınabileceğini ve bir sonraki katılımcının kanıtı reddetmesi hâlinde zararı kimin üstleneceğini belirtir.

2. Pozisyonları Netleştirme: Merkezi Karşı Taraflarda Karar Kuralını Belirleme

Mutabakat ve likidite gereksinimlerini azaltmak için uyumlu yükümlülükleri mahsuplaştırın. Merkezi karşı tarafların bu aşamasında, teminat toplanırken dayanılabilecek koşullar incelenir. CCP’nin risk birimi kilit önemdedir; çünkü modelleri, limitleri, teminatları ve stres senaryolarını belirler. İşleyiş kaydı; geriye dönük testleri, stres testlerini, ek yükümlülükleri ve model yönetişimini korumalıdır.

Burada sorgulanması gereken başarısızlık türü Likidite Yetersizliğidir: CCP kâğıt üzerinde ödeme gücüne sahiptir, ancak vadesi gelen ödemeleri yapamaz. Bu aşamayı sınamak için sonucu aynı zaman, kapsam ve geçerli koşulları kullanarak yeniden hesaplayın; ardından teminat toplamadan önce bir varsayımı değiştirin. Merkezi karşı taraflarda sağlam bir devir süreci, onayı kimin verdiğini, hangi kaydın değiştiğini, nelerin hâlâ geri alınabileceğini ve bir sonraki katılımcının kanıtı reddetmesi hâlinde zararı kimin üstleneceğini belirtir.

3. Teminat Toplama: Merkezi Karşı Taraflarda Riskin Devredilmesini Ölçme

Mevcut riskleri ve olası gelecekteki değişimleri nakit ya da uygun teminatlarla karşılayın. Merkezi karşı tarafların bu aşamasında, temerrüt yönetimi sırasında dayanılabilecek koşullar yeniden paylaştırılır. Mutabakat bankaları ve saklama kuruluşları kilit önemdedir; çünkü teminatı, nakdi ve menkul kıymetleri aktarırlar. İşleyiş kaydı; gün içi bakiyeleri, yoğunlaşmayı, kesinliği ve acil durumlarda erişim olanaklarını korumalıdır.

Buradaki sorgulama eksikliği, ters yönlü risktir: Teminat veya karşı taraflar, maruz kalınan riskle aynı anda zayıflar. Bu aşamayı sınamak için sonucu aynı zaman, kapsam ve geçerli koşulları kullanarak stres testine tabi tutun; ardından temerrüt yönetimine geçmeden önce bir varsayımı değiştirin. Merkezi karşı taraflar açısından savunulabilir bir devir, onayı kimin verdiğini, hangi kaydın değiştiğini, nelerin hâlâ geri alınabilir olduğunu ve bir sonraki katılımcının kanıtları kabul etmemesi hâlinde zararı kimin üstleneceğini belirler.

4. Temerrüdü yönetin: Merkezi karşı taraflara ilişkin yetkili kaydı mutabık hâle getirin

Temerrüde düşen üyenin portföyünü hedge edin, açık artırmaya çıkarın, devredin veya kapatın. Merkezi karşı taraflarla ilgili bu aşamada, şelalenin uygulanmasında dayanılabilecek koşullar mutabık hâle getirilir. Temerrüt yönetim grubu kritik önemdedir; çünkü temerrüde düşenin portföyü için hedge işlemleri yapar ve açık artırmalar düzenler. Çalışma kaydında uygulama kılavuzları, katılım kuralları, testler ve açık artırma sonuçları saklanmalıdır.

Buradaki sorgulama eksikliği, açık artırmanın başarısız olmasıdır: Üyeler karmaşık veya yoğunlaşmış bir temerrüt portföyü için teklif vermeyecektir. Bu aşamayı sınamak için sonucu aynı zaman, kapsam ve geçerli koşulları kullanarak karşılaştırın; ardından şelaleyi uygulamadan önce bir varsayımı değiştirin. Merkezi karşı taraflar açısından savunulabilir bir devir, onayı kimin verdiğini, hangi kaydın değiştiğini, nelerin hâlâ geri alınabilir olduğunu ve bir sonraki katılımcının kanıtları kabul etmemesi hâlinde zararı kimin üstleneceğini belirler.

5. Şelaleyi uygulayın: Merkezi karşı taraflar için nihai sonucu sınayın

Kaynakları önceden belirlenmiş bir sırayla kullanın ve MKT’nin mali kapasitesini yeniden tesis edin. Merkezi karşı taraflarla ilgili bu aşamada, kayda geçmiş sonucun dayanabileceği koşullar kesinleştirilir. Düzenleyici kurum veya gözetim otoritesi kritik önemdedir; çünkü sistemik dayanıklılığı ve toparlanma planlarını değerlendirir. Çalışma kaydında pFMI açıklamaları, incelemeler, toparlanma kaynakları ve olaylar saklanmalıdır.

Buradaki sorgulama eksikliği, toparlanma sürecinde bulaşmadır: Ek tahsilatlar veya kazançların azaltılması, stresi ayakta kalan üyelere aktarır. Bu aşamayı sınamak için sonucu aynı zaman, kapsam ve geçerli koşulları kullanarak doğrulayın; ardından kayıtlı sonuca geçmeden önce bir varsayımı değiştirin. Merkezi karşı taraflar açısından savunulabilir bir devir, onayı kimin verdiğini, hangi kaydın değiştiğini, nelerin hâlâ geri alınabilir olduğunu ve bir sonraki katılımcının kanıtları kabul etmemesi hâlinde zararı kimin üstleneceğini belirler.

Merkezi karşı tarafların maliyetleri, teşvikleri ve bilançoya etkileri

Netleştirme ve çok taraflı risk yönetimi, büyük miktarda kredi ve takas kapasitesini serbest bırakabilir. Üyeler, ikili risklerinin azalması ve likit, takası merkezi olarak gerçekleştirilen piyasalara erişim karşılığında teminat ve temerrüt fonu maliyetlerini üstlenir.

Teminat hem koruma sağlar hem de likidite talebi yaratır. Stres dönemlerinde artan gereklilikler, piyasaların en az elverişli olduğu anda üyeleri varlık satmaya veya kredi kullanmaya zorlayabilir. İyi tasarlanmış bir MKT, teminat kapsamını teşviklerle dengeler ve fiyat hareketlerini mekanik olarak büyütmekten kaçınır.

Temerrüt şelalesi, kuyruk riskini dağıtır. Bugünkü düşük maliyetler, yarın daha büyük koşullu tahsilatlar anlamına gelebilir. Bu nedenle üyeler, eşzamanlı temerrütler karşısında yükümlülüklerini finanse etme kapasitelerinin yanı sıra kural kitabının tamamını, yoğunlaşmayı ve toparlanma araçlarını da değerlendirmelidir.

Merkezi karşı taraflar nerede başarısız olur ve önce neler sınanmalıdır?

• Model Yetersizliği: Teminat, bir açığı, yoğunlaşmayı veya tasfiye süresini olduğundan düşük hesaplar. Takas üyesi olağan yükümlülüğünü sürdürürken işlemlerin novasyonunu durdurun; ardından başlangıç teminatının yukarıda açıklanan anlamını hâlâ taşıyıp taşımadığını doğrulayın.
• Likidite Başarısızlığı: MKT kâğıt üzerinde ödeme gücüne sahiptir, ancak vadesi geldiğinde ödemelerini yapamaz. MKT’nin risk birimi olağan yükümlülüğünü sürdürürken netleştirilmiş pozisyonları durdurun; ardından değişim teminatının yukarıda açıklanan anlamını hâlâ taşıyıp taşımadığını doğrulayın.
• Ters Yönlü Risk: Teminat veya karşı taraflar, maruz kalınan riskle aynı anda zayıflar. Takas bankaları ve saklama kuruluşları olağan yükümlülüklerini sürdürürken teminat tahsilatını durdurun; ardından temerrüt fonunun yukarıda açıklanan anlamı hâlâ taşıyıp taşımadığını doğrulayın.
• Açık Artırmanın Başarısız Olması: Üyeler karmaşık veya yoğunlaşmış bir temerrüt portföyü için teklif vermeyecektir. Temerrüt yönetim grubu olağan yükümlülüğünü sürdürürken temerrüt yönetimini durdurun; ardından başlangıç teminatının yukarıda açıklanan anlamını hâlâ taşıyıp taşımadığını doğrulayın.
• Kurtarma Sürecinde Bulaşma: Ek katkı payları veya kazanç kesintileri, stresi hayatta kalan üyelere aktarır. Düzenleyici ya da gözetim otoritesi olağan yükümlülüğünü sürdürürken temerrüt zarar karşılama sıralamasının uygulanmasını kesintiye uğratın; ardından değişken teminatın yukarıda açıklanan anlamını koruyup korumadığını doğrulayın.

Yararlı bir merkezi karşı taraf stres testi, model kaynaklı açığı ters yönlü riskiyle birlikte ele alır; bu unsurları birbirinden bağımsız olarak sınamaz. Teminat tahsilatını durdurun ya da geciktirin, temerrüt yönetim grubunu devre dışı bırakın ve düzenleyici ya da gözetim otoritesinden sonucu PFMI açıklamaları, incelemeler, kurtarma kaynakları ve olay kayıtları üzerinden uzlaştırmasını isteyin. Tasarım ancak temerrüt zarar karşılama sıralaması açıklanabilir tek bir sonuca ulaşıyor, değişken teminata bağlı hakları koruyor ve olası açıkları kesinti yaşanmadan önce yürürlükte olan kurallara göre belirliyorsa başarılı sayılır.

Örnek: Bir Merkezi Karşı Taraf Olayını Baştan Sona İzlemek

Piyasada ani bir fiyat boşluğu oluşmasının ardından, büyük bir türev portföyüne sahip üye temerrüde düşer. Merkezi karşı taraf, üyenin değişken ve başlangıç teminatını kullanır, riski hedge eder ve portföyün parçalarını hayatta kalan üyelere açık artırmayla devreder. Zararlar bu kaynakları aşarsa kural kitabı, temerrüde düşen üyenin temerrüt fonuna katkısını, merkezi karşı taraf sermayesini ve üyelerin ortaklaşa karşıladığı kaynakları devreye sokabilir. Merkezi karşı taraf, yönetimsiz kalan onlarca ikili temerrüdü önlemiştir; ancak artık hayatta kalan her üye merkezi karşı tarafın modellerine, likiditesine ve temerrüt zarar karşılama sıralamasını adil biçimde uygulamasına bağımlıdır.

Net pozisyonlardaki kontrol edilen varsayımı değiştirerek veya takas bankalarıyla merkezi saklama kuruluşlarının sağladığı kanıtları çıkararak örneğin yanlışlığı gösterilebilir. Değişikliği teminat tahsilatı, temerrüt yönetimi ve temerrüt zarar karşılama sıralamasının uygulanması aşamalarından geçirin; doğrudan girdiden özet sonuca atlamayın. Yeni merkezi karşı taraf sonucunu takas edilmiş pozisyonlardan, teminat hesaplamalarından, teminat kayıtlarından, stres testlerinden, açık artırma sonuçlarından ve zarar karşılama sıralamasındaki tahsislerden yeniden üretmek mümkün değilse süreç, belgelenmemiş bir yargıya ya da kayda dayanıyor demektir.

Merkezi Karşı Taraflar Neden Bugün Önemli?

Merkezi karşı taraflar, kriz sonrası piyasa yapısının merkezinde yer almaya devam ediyor. Güncel dayanıklılık çalışmaları; teminatın döngüselliğine, banka dışı kuruluşların likiditesine, siber riskin yoğunlaşmasına ve sağlıklı üyeleri istikrarsızlaştırmadan kurtarma sağlanmasına odaklanıyor. Temel ölçüt, merkezi karşı tarafın olağan piyasa koşullarında yeterli sermaye bildirmesi değil, aşırı ancak makul koşullarda nakit yükümlülüklerini yerine getirip bir portföyü yönetebilmesidir.

Merkezi karşı taraflar açısından kalıcı ders şudur: işlemleri novasyona tabi tutmak ile temerrüt zarar karşılama sıralamasını uygulamak aynı olay değildir. Aradaki kararlar, novasyona tabi tutulan yükümlülüğü, teminat kaynaklarını ve üyeler arasında paylaşılan temerrüt zararını belirler; takas üyesi ile düzenleyici ya da gözetim otoritesi ise kayıtların farklı bölümlerini görebilir. Otomasyon, bu kararların doğrulanma maliyetini düşürdüğünde yararlıdır; kurtarma sürecindeki bulaşmayı gizleyen tek bir durum bilgisine indirgediğinde ise tehlikelidir.

Merkezi Karşı Taraflara İlişkin Kanıtlar

Merkezi karşı taraflara ilişkin temel kanıtlar; CPMI-IOSCO’nun Finansal Piyasa Altyapıları İlkeleri, FSB’nin Merkezi Karşı Tarafların Mali Kaynaklarına İlişkin Rehberi ve BIS CPMI-IOSCO’nun Merkezi Karşı Tarafların Dayanıklılığına İlişkin Çalışması kaynaklarında yer alır. Bunları birbirini tamamlayan katmanlar olarak okuyun: kurallar ve tanımlar, kurumsal ya da piyasa yapısı ve gerçek bir iddiayı sınamak için gereken işleyiş kanıtları. Bu kaynakların hiçbiri, yukarıda açıklanan ürün belgelerinin, hesapların veya işlem kayıtlarının yerine geçmez.

Merkezi Karşı Taraflara Güvenmeden Önce Sorulması Gereken Sorular

• Takas üyesi, net pozisyonlar aşamasından önce pozisyonlarını, sermayesini, teminatını, likiditesini ve temerrüt yükümlülüklerini kanıtlayabilir mi?
• Merkezi karşı tarafın risk birimiyle temerrüt yönetim grubu anlaşmazlığa düşerse hangi kayıt esas alınır?
• Teminat tahsilatı aşamasında oluşan riski kim finanse eder ya da üstlenir?
• Değişken teminatı başlangıç teminatından hukuki ve ekonomik açıdan ayıran nedir?
• Sistem, temerrüt zarar karşılama sıralaması uygulanmadan önce likidite yetersizliğini nasıl tespit eder?
• Takas bankaları ve merkezi saklama kuruluşları kullanılamaz hale gelirse ya da bunların sağladığı kanıtlar güncelliğini yitirmişse ne olur?
• Bağımsız bir incelemeci sonucu takas edilmiş pozisyonlar, teminat hesaplamaları, teminat kayıtları, stres testleri, açık artırma sonuçları ve zarar karşılama sıralamasındaki tahsislerle uzlaştırabilir mi?

Merkezi karşı taraflar söz konusu olduğunda, “platform bu işi halleder” gibi ifadeleri adı belirtilmiş hesaplar, sözleşmeler, zaman damgaları, onay kuralları ve sorumlu kuruluşlarla değiştirin. Eksiksiz bir yanıt, incelemecinin temerrüt zarar karşılama sıralamasının uygulanmasından işlemlerin novasyonuna kadar geriye doğru iz sürmesini, her kaydın sahibini belirlemesini ve bir istisna yaşanmadan önce zararı kimin üstleneceğini hesaplamasını sağlamalıdır.

Merkezi Karşı Tarafların Temel İlkesi

Merkezi karşı tarafların işleyişi; novasyona tabi tutulan yükümlülük, teminat kaynakları ve üyeler arasında paylaşılan temerrüt zararı beş işleyiş aşaması boyunca izlendiğinde ve sonuç takas edilmiş pozisyonlar, teminat hesaplamaları, teminat kayıtları, stres testleri, açık artırma sonuçları ve zarar karşılama sıralamasındaki tahsislerle doğrulandığında en açık biçimde anlaşılır. Akış, nelerin değiştiğini açıklar; katılımcı tablosu bu değişikliği kimin yetkilendirebileceğini gösterir; üç durumlu karşılaştırma, birbirinden farklı iddiaların birbirine karıştırılmasını önler; başarısızlık haritası ise güvenin nerede azalması gerektiğini ortaya koyar. Bu unsurların bir araya gelmesi, gerçek bir iyileşmeyi sürtünmeden ya da daha az görünür bir katmana taşınan riskten ayırır.

Merkezi Karşı Taraflara İlişkin Temel Kaynaklar

• Finansal Piyasa Altyapıları için CPMI-IOSCO İlkeleri
• FSB’nin CCP’lerin Finansal Kaynaklarına İlişkin Rehberi
• BIS CPMI-IOSCO CCP Dayanıklılığı