Otomatik Piyasa Yapıcı (AMM) Nedir?

Otomatik piyasa yapıcılar (AMM), merkeziyetsiz finansın (DeFi) gelişimine, özellikle birçok merkeziyetsiz borsadaki (DEX) işlemlere katkıda bulunmuştur. Ancak her DEX bir AMM gerektirmez: emir defterleri ve karma modeller de kullanılır. 2018’de Uniswap kullanıma sunuldu ve AMM modelinin yaygınlaşmasına yardımcı oldu. İlk örnek değildi: Bancor, 2017’de bir AMM ağı başlatmıştı.

Otomatik Piyasa Yapıcıları (AMM) Nedir?

Otomatik piyasa yapıcı, bir akıllı sözleşmedeki kurallara göre dijital varlıkları fiyatlandıran ve takasları gerçekleştiren bir mekanizmadır. AMM tabanlı bir DEX’te kullanıcı genellikle başka bir katılımcının uygun alım veya satım emrini beklemek yerine bir likidite havuzuyla işlem yapar.

AMM sayesinde DeFi sektörü içindeki bazı hizmetler, her işleme aracılık edip emirleri eşleştiren merkezi bir borsa olmadan takas sunabilir.

Bu katkıyı anlamak için önce piyasa yapıcıların ne olduğunu ve likiditenin neden önemli olduğunu açıklamak gerekir.

Piyasa Yapıcılar Nedir ve Neden Önemlidir?

DeFi’nin 2020’de hızla büyümesinden önce birçok merkeziyetsiz borsa sınırlı ölçüde kullanılıyordu. Uniswap’ın 2018’de kullanıma sunulmasından sonra bile bu tür platformların yeterince kullanıcı çekip çekemeyeceği tartışılıyordu.

Önemli engellerden biri likidite eksikliğiydi. Hem kriptoda hem geleneksel finansta iyi likidite, fiyatı fazla etkilemeden hızla alım veya satım yapmayı kolaylaştırır. Böylece kullanıcılar olumlu fiyat hareketlerinden yararlanabilir veya düşüş sırasında risklerini azaltabilir.

Az kullanıcı ve düşük likidite birbirini besleyebilir: sınırlı işlem olanakları yeni katılımcıları uzaklaştırır, bu da likiditeyi daha da zayıflatır. Dalgalı kripto piyasalarında uygun koşullara sahip bir karşı tarafı beklemenin maliyeti olabilir.

Merkezi piyasalarda piyasa yapıcılar dahil çeşitli katılımcılar alım ve satım teklifleri vererek likidite sağlar. Piyasa yapıcılar genellikle uzman şirketler veya profesyonel işlemcilerdir; borsanın protokolü ya da emir eşleştirme sistemiyle aynı şey değildir. Merkezi borsa (CEX) genellikle bir emir defteri tutar ve uyumlu emirleri eşleştirir.

Bir kullanıcı belirli miktarda kripto almak istediğinde borsa, emrin koşullarına göre bunu mevcut fiyatlardaki bir veya birden fazla satış emriyle eşleştirebilir. Böylece alıcılarla satıcılar arasında aracılık yapar.

Bu model uzun süredir kullanılır. Daha çok katılımcı karşı taraf bulmayı kolaylaştırabilir, ancak belirli fiyat veya miktar koşulları olan bir emir mutlaka hemen gerçekleşmez.

Likidite, bir varlığı alıp satmanın kolaylığını ifade eder. Güncel fiyata yakın çok sayıda teklif iyi likidite sağlayabilir. Emirlerin sayısı kadar büyüklüğü, emir defterinin derinliği ve alış ile satış fiyatları arasındaki fark da önemlidir.

Düşük likidite veya hızlı fiyat hareketleri sırasında fiyat kayması görülebilir: gerçekleşen işlem fiyatı beklenen fiyattan farklıdır. Piyasa emri birkaç fiyat seviyesinde gerçekleşebilir. Limit emri fiyat sınırı koyar, ancak hiç gerçekleşmeyebilir. Dolayısıyla borsa her emir için belirli bir fiyatı veya gerçekleşmeyi garanti etmez.

Yüksek oynaklık bu konuyu özellikle önemli kılar. Olumsuz fiyat kayması, işlemciler açısından sonucu kötüleştirir. Borsalar işlem olanaklarını iyileştirmek için finans kurumları ve profesyonel işlemciler dahil çeşitli katılımcıların likiditesinden yararlanır. Bu teklifler sorunları azaltabilir, ancak likiditenin her zaman yeterli olacağını veya fiyat kaymasının hiç yaşanmayacağını garanti etmez.

AMM Nasıl Farklıdır?

AMM tabanlı bir DEX, geleneksel emir eşleştirmeyi akıllı sözleşmeyle yapılan işlemlerle değiştirir. İşletmecinin genellikle kullanıcı cüzdanlarının özel anahtarlarını saklaması gerekmez. Ancak havuza yatırılan varlıklar sözleşmede tutulur ve onun kuralları ile risklerine tabidir. Bütün DEX’lerin yapısı veya merkeziyetsizlik düzeyi aynı değildir.

AMM sözleşmesi, havuz rezervlerine ve işlemlere dayanan matematiksel kurallarla takas oranını hesaplar. Yaygın bir modelde, ücretler ve likidite değişiklikleri hariç tutulduğunda iki token rezervinin çarpımı sabit kalır. Bu rezervler nasıl sağlanır?

Likidite sağlayıcılar, takas rezervlerini tutan bir akıllı sözleşme olan havuza varlık yatırır. Hem bireysel hem profesyonel katılımcılar katkıda bulunabilir. Teşvikler, varlıkları yalnızca kişisel cüzdanda tutmak yerine işlemlerde kullanılabilir hale getirmeyi cazip kılmayı amaçlar.

Karşılığında sağlayıcılar işlem ücretlerinden pay ve bazen ek ödüller alabilir. Bu gelir sağlayabilir, ancak kârı garanti etmez. Formüller rezerv ve fiyat değişikliklerini düzenler; bütün dengesizlikleri veya fiyat farklarını ortadan kaldırmaz. Arbitraj, havuz fiyatının diğer piyasalardaki fiyatlara yaklaşmasına sıklıkla yardımcı olur.

Likidite sağlamak isteğe bağlıdır. Birçok olağan havuz sabit kilit süresi olmadan çekime izin verir, ancak koşullar değişir. Ayrı bir ödül programında kilit süresi veya erken çekim cezası olabilir. Ağ maliyetleri ve sözleşme ya da token kısıtlamaları da çekimi etkileyebilir. Bu nedenle ilgili hizmetin koşulları kontrol edilmelidir.

Bazı platformlar yönetişim tokenları da çıkarır. Bunlar projenin kurallarına göre değişiklik önermeye veya öneriler üzerinde oy kullanmaya imkan verebilir. Oy ağırlığı çoğu zaman eldeki token miktarına veya devredilen oy haklarına bağlıdır; dolayısıyla daha fazla token daha fazla etki sağlayabilir. Ancak onay her zaman token sahiplerinin sayısının basit çoğunluğuyla belirlenmez. Katılım yeter sayısı, oy eşikleri, bekleme süresi ve uygulama usulleri de geçerli olabilir.

Likidite Havuzlarının Riskleri

Likidite sağlayıcılar için önemli bir risk geçici kayıptır (impermanent loss). Varlıkların birbirlerine göre fiyat oranı değiştiğinde, havuz pozisyonunun değerinin başlangıçtaki varlıkları havuz dışında tutmaya kıyasla daha zayıf performans göstermesini ifade eder.

Klasik sabit çarpımlı havuzda, fiyat oranı değiştikçe işlemler ve arbitraj sağlayıcının varlık bileşimini değiştirir. Ücretler hesaba katılmadığında, oran başlangıçtan ne kadar uzaklaşırsa göreli kayıp genellikle o kadar büyür. Pozisyonun dolar değeri yine de artabilir: karşılaştırma, başlangıçtaki varlıkları tutma seçeneğiyledir.

Bu risk, varlık fiyatları birbirlerine göre güçlü hareket ettiğinde özellikle önemlidir. Basitleştirilmiş bir modelde başlangıçtaki fiyat oranı geri dönerse göreli kayıp azalabileceği veya ortadan kalkabileceği için geçici olarak adlandırılır. Ancak oranın geri döneceği garanti değildir.

Bu duruma dijital para birimlerinin oynaklığı farklı şekillerde katkıda bulunabilir. Belirleyici olan varlıklar arasındaki fiyat oranıdır; yalnızca her birinin dolar fiyatının eski veya daha yüksek düzeye gelmesi değildir. Göreli düşük performans çekimden önce de mevcut olabilir. Çekim, pozisyonun o andaki bileşimini ve değerini gerçekleştirir; beklemek toparlanmayı garanti etmez.

Kazanılmış işlem ücretleri ve ek ödüller düşük performansın bir bölümünü veya tamamını karşılayabilir, ancak bu kesin değildir. Olağan bir AMM havuzundan çekim yapmak, önceden kazanılmış işlem ücretlerini otomatik olarak silmez. Ek ödüllerin koşulları ilgili programa bağlıdır. Ödüller veya çekim işlemi tek başına başlangıç sermayesinin korunmasını garanti etmez.

Sonuç

AMM’ler merkeziyetsiz finansın önemli bir parçasıdır ve birçok DEX’in geleneksel emir eşleştirmeden havuz tabanlı işlem sunmasını sağlar. Bu, birden fazla likidite modelinden biridir: emir defterleri ve karma sistemler de kullanılır. Faydalarla birlikte fiyat, likidite ve akıllı sözleşme risklerini de anlamak gerekir.