Bir Stablecoin Flippeningi – USDC, USDT’yi Geride Bırakacak mı?

Yıllardır dijital varlık meraklıları ‘flippening’ (dönüşüm) adlı bir olaydan bahsediyorlar – bu olayda Ethereum, Bitcoin’i birinci dijital varlık konumundan geçerek öne çıkacaktı. DeFi’nin yükselişi ve akıllı sözleşme uygulamalarının genişlemesine rağmen bu henüz gerçekleşmedi. Çift olarak Bitcoin ve Ethereum, sektördeki en önemli varlıklar olarak kabul edilebilir; biri dijital para birimi ve değer saklama aracı olarak, diğeri ise dApp geliştirme platformu olarak en iyi bahisleri temsil ediyor.

Peki herkesin gözünü üzerinde tutması gereken çift Bitcoin ve Ethereum değil de, varlık destekli iki stablecoin – Tether (USDT) ve USD Coin (USDC) olsaydı?

Hayati Bir Rol Oynuyor

Çoğu kişinin bildiği gibi, stablecoin’ler dijital varlık sektöründe hayati bir rol oynar. Değerin transfer edilebileceği bir ortam olmanın yanı sıra volatil piyasalardan olası bir kaçış da sağlarlar. Ayrıca, stablecoin’ler sermaye kayıpları/kazançları gerçekleşmeden bu kaçışı sunarak vergi yükünü azaltabilir.

Stablecoin’ler ayrıca kredi platformlarında da vazgeçilmez hale gelmiştir; hizmet sağlayıcıları bu varlıklar üzerinden cazip getiriler sunmaktadır. Anlık kullanım senaryolarının yanı sıra, stablecoin’ler piyasa duyarlılığı ve varlık akışları hakkında içgörü sağlayan çeşitli metriklerin kapısını da açar.

Genel olarak, stablecoin’ler tüm sektörün önemli bir taşıdır ve büyük etkinliklerin temelini oluşturan bir zemin sağlar.

En İyi Yarışçılar: USDT & USDC

Şu anda dolaşımda birçok farklı stablecoin bulunmasına rağmen, hangi stablecoin’in fiili piyasa lideri olacağını belirleyecek bir iki atlı yarışa dönüşüyor gibi görünüyor. Bu atlar Tether (USDT) ve USD Coin (USDC).

Tether (USDT)

Bitfinex’in bir ürünü olan Tether (USDT), uzun süredir dijital varlıklar arasında yer alan varlık destekli bir stablecoin’dir. 2012 yılına dayanan kökeni ve ‘Mastercoin’ adlı varlığıyla, Tether o zamandan beri yaklaşık 67.848.828.244 $ piyasa değerine ulaşmıştır.

USD Coin (USDC)

Circle ve Coinbase arasında ortak bir proje olan USD Coin (USDC), Tether’e oldukça benzer bir yapıya sahip daha genç bir projedir. Aynı zamanda varlık destekli bir stablecoin’dir ve piyasa değeri, yazı anında 55.943.966.695 $ olarak, Tether’in değerine hızla yaklaşmaktadır; bu da USDT’nin piyasa değerinin yaklaşık %82’sine eşittir. Rakibi Tether’in benimsenmede 6 yıllık bir önde olması göz önüne alındığında etkileyici bir rakamdır.

USDC, USDT’yi Geride Bırakacak mı?

USDC’nin hızlı ve etkileyici yükselişiyle, artık dolaşımdaki en değerli stablecoin olma noktasına çok yaklaştı. Peki bu başarıyı nasıl ve neden elde etti? Aşağıda bunun giderek daha olası görünmesinin birkaç örneği yer alıyor.

LUNA / UST Çöküşü

Stablecoin’lerin yıllardır dijital varlık sektöründe bu kadar büyük bir rol oynaması, çeşitli şirketlerin Tether’in başarısını taklit etmeye çalışması ve kendi ‘dokunuşlarını’ eklemesi şaşırtıcı değil. Bunun en belirgin örneği algoritmik stablecoin’lerin yükselişi oldu.

Bu varlıklar genellikle her birinin diğerini oluşturma ya da yakma sürecini teşvik etmek için birlikte çalıştığı çift token sisteminde işlev görür. Bu, genellikle ABD doları olan önceden belirlenmiş bir sabitlemeyi (peg) koruma çabasıdır. Dünya genelinde bilindiği gibi, bu yaklaşım temelde kusurlu olduğu kanıtlanmıştır. Bu durum, bu yılın başlarında LUNA ve UST’nin epik çöküşü sırasında açıkça görüldü.

Bu olay, TerraForm Labs’ın UST ve USD arasındaki 1:1 sabitlemeyi korumak amacıyla milyarlarca dolar değerinde BTC satmasıyla tüm sektöre olağanüstü bir baskı/ satma baskısı uygulamasının yanı sıra, varlık destekli stablecoin’lerin güç ve güvenilirliğini de vurguladı. Evet, USDT’nin rezerv varlıklarıyla ilgili iddialarının geçerliliği yıllardır tartışılıyor, ancak sonuçta USDT ve USDC her zaman sabitlemelerini korumayı ya da sapma gösterdiklerinde hızla geri dönmeyi başarmıştır.

Genel olarak, algoritmik stablecoin’leri içeren bu olay, tüm sektör için acı verici bir öğrenme noktası oldu; varlık destekli stablecoin’lerin önemini vurguladı ve bu temel varlıkların yeni düzenlemelerinin başlatılmasına potansiyel olarak yol açtı.

Düzenleme

Düzenlemelerden bahsederken, USDC dijital varlıklar içinde izini, düzenlemelerden kaçınarak değil, onları benimseyerek bırakmıştır. Circle şu ifadeyi kullanıyor, “…USDC gibi para birimleri, ABD genelinde büyük ödeme şirketleri ve PayPal (PYPL ), Venmo, Apple Pay gibi yeniliklerle karşılaştırılabilir bir düzeyde düzenlenmektedir. USDC’nin tüketici koruması ve ihtiyat standartlarını yöneten eyalet para transferi düzenlemeleri, müşterilerin fonlarını korumak amacıyla tasarlanmış izin verilen yatırım kısıtlamaları da dahil olmak üzere açık yasalar içerir.”

Birçok yatırımcı, hızlı ve büyük bir getiri umuduyla gecekondu token’lara risk almaya istekli olsa da, stablecoin’ler bu kaçışı sağlamayı amaçlar. Bunun gerçekleşmesi için yatırımcıların varlığa tam güven duyması gerekir; yani rezerv varlıkların şeffaflığı ve sabitlemeyi tutma güvenilirliği. Düzenlemeleri benimseyen USDC, bu kriterleri karşılayan en saygın teklif olarak kendini konumlandırıyor.

USDT, düzenlemelerden kaçınmak ya da bunlara direnmek için özel bir şey yapmamış olsa da, tamamen temiz bir geçmişi yoktur. 2021’in başlarında USDT ve ihraççısı Bitfinex, New York Eyaleti’nde suçlu bulunmuş, “…rezervleri abartarak ve dünya çapında yaklaşık 850 milyon dolar kaybı gizleyerek müşterileri ve piyasayı yanılttı”. Bu eylemler, o dönemde New York Başsavcısı tarafından hem ‘dikkatsiz’ hem de ‘yasadışı’ olarak tanımlanmıştır.

Bu geçmiş gelişmeler, özellikle Kuzey Amerika’daki yatırımcıların yalnızca böyle bir geçmişi olmayan bir stablecoin’e değil, aynı zamanda ABD merkezli bir şirket tarafından çıkarılan ve kendisi de sıkı düzenlemelere tabi bir stablecoin’e güvenmek istemeleri nedeniyle USDC’nin hızla gerideki farkı kapatmasını sağlamıştır.

Şeffaflık

USDT’yi etkileyen bir diğer unsur da New York’taki söz konusu yasal sorunlarla bir ölçüde ilişkili olan şeffaflıktır. Yatırımcılar uzun süredir Tether’in USDT’nin iddia edildiği gibi tam olarak desteklendiği iddialarının geçerliliğini sorguluyor. Yıllar içinde sayısız denetim talebi ve Bitfinex ile Tether arasındaki çalışma ilişkisine dair açıklama istenmesine rağmen, bu konular hiç tam anlamıyla ele alınmamıştır.

USDC ise çok daha net bir yönetim yapısına sahiptir ve bildirilen rezerv varlıkların geçerliliğini doğrulayan üçüncü taraf tarafından yapılan aylık denetimleri yayınlamaktadır. En yenisi burada bulunabilir; bir sonraki denetimin ise yakında yayınlanması bekleniyor.

Destekleyici Metri̇kler

USDC’nin yakında mevcut stablecoin’ler arasında en üstte yer alabileceğine dair çeşitli nedenleri vurguladığımıza göre, bu anlatıyı destekleyen temel metrikler nelerdir?

Piyasa Değeri

USDT ve USDC’yi takip etmenin en açık yolu basit piyasa değeridir. Aşağıdaki grafiklerde görülebileceği gibi, her iki varlık da yıllar içinde büyük başarı elde etti.

Tether (USDT) Ömür Boyu Piyasa Değeri

USD Coin (USDC) Ömür Boyu Piyasa Değeri

Buna rağmen daha yakından bakıldığında, sadece birkaç ay önce 8 Nisan’da LUNA/UST’nin ciddi bir çöküşe başlamasıyla kritik bir an yaşandı. Bu, sadece tether’den büyük miktarda sermayenin çıkmasıyla kalmadı, aynı zamanda USDT’nin 0,95 $’a kadar düşen kısa vadeli bir sabitleme kaybına da yol açtı. Bu geçici düşüş, insanların USDT’ye olan güvenini kaybetmeye ve USDC’ye güven duymaya başlaması için yeterli oldu.

Tether (USDT) 3Aylık Piyasa Değeri

USD Coin (USDC) 3Aylık Piyasa Değeri

Bu kritik andan itibaren, USDC sadece LUNA/UST’nin zorluklarından değil, daha fazlasından da fayda sağladı. Şu anda Tron tarafından çıkarılan USDD adlı stablecoin de sabitlemesini korumakta zorlanıyor ve diğer çeşitli stablecoin’ler de aynı durumdaydı. Tüm bunlar USDC’ye devam eden bir göçle sonuçlandı.

Geri Ödemeler

Tether, son aylarda bir miktar takdir edilmeli. Nisan ayındaki sabitleme kaybına rağmen, o zamandan beri milyarlarca dolarlık geri ödemeyi başarıyla gerçekleştirdi. Bu takdire şayan ve etkileyici olsa da, yatırımcıların varlığa olan maruziyetlerini azaltmayı seçtiği gerçeğini değiştirmez. Nisan’ın ikinci yarısında piyasa değerinde yaklaşık 10 milyar dolar bir azalma gördükten sonra, kanamanın nihayet durduğuna benzer bir izlenim oluştu. Ancak USDT için bu sadece geçici bir duraklama oldu; Haziran başı, dünya piyasalarının çöküşe başlamasıyla birlikte yatırımcıların ellerindeki varlıkları satmak için yeni bir dalga oluşturdu.

Basitçe söylemek gerekirse, 8 Nisan’dan bu yana USDT’nin piyasa değeri yaklaşık %18 düşerken, USDC’nin piyasa değeri %15 artmıştır – bu da toplamda %33’lük bir kayma ile USDC’nin lehine bir durum oluşturur.

Hizmet Sağlayıcı Desteği

Yıllardır, borsalar ve kredi platformları gibi hizmet sağlayıcıları, müşterilerine bir stablecoin erişimi sunarak yatırımcıların herhangi bir zamanda piyasa volatilitesinden uzaklaşmalarını sağlamaya çalışmıştır. USDT geleneksel olarak bu rol için tercih edilen varlık iken, USDC çeşitli platformlarda varsayılan stablecoin olarak yerini almaya başlamaktadır. Bunun bir örneği kredi platformu Ledn.io’dur. Müşterilerine hizmeti aracılığıyla bir dizi varlıkta sürdürülemez ve riskli getiriler sunmak yerine, Ledn sadece iki varlığı – BTC ve USDC – destekleyerek farklı bir yaklaşım benimsedi. USDT yerine başka bir seçenek seçmek sadece bir duruş hareketi olmakla kalmadı, aynı zamanda Tether’i etkileyen yukarıda belirtilen nedenler nedeniyle şirket için de faydalı oldu.

İleriye Bakış

Bu noktada, USDC’nin dünyadaki en popüler stablecoin olarak USDT’yi sonunda geride bırakmasının kaçınılmaz olduğu görülüyor. Hem piyasa değeri, geri ödemeler hem de hizmet sağlayıcılar arasındaki artan destek gibi kanıtlarla momentum ve anlatı avantajına sahip.

Son zamanlarda iki ABD Senatörü tarafından önerilen düzenlemeler, stablecoin’lerin genel olarak nasıl düzenleneceğini köklü bir şekilde yeniden şekillendirmeyi hedefliyor. ‘Lummis-Gilligrand Responsible Financial Innovation Act’ olarak bilinen bu öneri, stablecoin’lerin VARLIK DESTEKLİ olması gerektiğini zorunlu kılacak – yani hangi coin en üstte kalırsa kalsın, USDC ve USDT yakın gelecekte ortadan kalkmayacak.