Digital Dirham, Tokenised Deposits at Stablecoins: Ang Paparating na Kompetisyon para sa mga Settlement Rail ng GCC

Ang estratehiya ng Digital Dirham ng UAE ay bahagi na ngayon ng mas malawak na transformasyon ng imprastruktura ng pananalapi ng bansa. Ang pag-unlad ng CBDC ay bahagi ng programa ng Transformasyon ng Imprastruktura sa Pananalapi, na sumasaklaw sa wholesale at retail na digital na pera pati na rin sa settlement sa cross-border. Kasabay nito, nagtatag ang UAE ng isang nakalaang Regulasyon sa Serbisyo ng Payment Token na sumasaklaw sa pag-iisyu, conversion, pag-iingat at paglipat ng mga payment token sa ilalim ng superbisyon ng central bank, habang nagsimula na rin ang gawain sa isang pinagsamang tradisyonal at digital na platform ng Central Securities Depository para sa utang ng pamahalaan at Sukuk.

Sa mahigit isang dekadang karanasan sa digital assets, nakikita ko ang mga pag-unlad na ito bilang mahalagang pagbabago sa usapan kasama ang mga institusyon. Ang mga bangko, treasurer, at mga imprastruktura ng merkado ay lalong nakatuon sa kung aling anyo ng reguladong digital na pera ang angkop sa isang partikular na pangangailangan sa settlement, kung paano ito kumikilos mula sa pananaw ng balance sheet at panganib, at kung paano ito nakakonekta sa mga sistemang bangko, treasury, at imprastruktura ng merkado na kanilang ginagamit na.

Tatlong Anyong Digital na Pera ang Nagkakaroon ng Hugis

Sa aking pananaw, susuportahan ng GCC ang ilang modelo ng settlement nang sabay-sabay. Ang sovereign CBDCs, tokenised deposits na inilalabas ng mga bangko, at reguladong stablecoins ay may iba’t ibang nag-iisyu, legal na estruktura, at katangian sa balance sheet, at ang mga pagkakaibang ito ay makakaapekto sa kung paano sila ginagamit sa settlement ng securities, kalakalan sa cross-border, liquidity ng treasury, kolateral, at komersyal na pagbabayad.

May likas na kalamangan ang tokenised deposits sa mga pamilihang institusyonal dahil pinalalawak nito ang anyo ng pera na nauunawaan na ng mga bangko, treasurer, at regulator. Ayon sa ipinaliwanag ng Bank for International Settlements, nananatiling pananagutan ng nag-iisyu na komersyal na bangko ang tokenised deposits habang kinakatawan ito sa isang programmable o tokenised ledger. Para sa mga institusyon, ibig sabihin nito ay maaaring tasahin ang instrumento sa pamamagitan ng umiiral na relasyon sa komersyal na bangko at sa mga pamilyar na balangkas para sa credit, liquidity, treasury, at kontrol.

Ang mga CBDC ay nagdadala ng ibang hanay ng katangian dahil ito ay pananagutan ng central bank. Sa mga wholesale market, maaaring maging lubos na mahalaga ito kung ang mga institusyon ay nangangailangan ng settlement sa pera ng central bank at mataas na antas ng katiyakan sa finality; ang iniilarawan ng BIS ang pera ng central bank bilang ang angkla para sa panghuling settlement finality sa sistemang pananalapi.

Ang stablecoins ay nagdadala ng mas malawak na portability sa iba’t ibang platform at hurisdiksyon, lalo na kung ang mga counterpart ay gumagana sa magkakaibang network ng bangko. Ang kanilang papel sa institusyon ay nagiging mas madaling tasahin habang umuunlad ang mga regulasyong balangkas, habang ang kanilang legal at balance-sheet na katangian ay nananatiling hiwalay mula sa mga deposito ng bangko, isang pagkakaiba na binigyang-diin ng BIS sa paghahambing nito ng stablecoins at tokenised deposits.

Aling Rail ang Maaaring Maging Pamantayan ng Institusyon?

Batay sa nakikita namin sa mga pamilihan na aming pinagtatrabahuhan, naniniwala ako na ang tokenised deposits na inilalabas ng mga bangko ay magkakaroon ng makabuluhang bahagi ng settlement ng institusyon sa susunod na limang taon. Lumilikha ito ng medyo direktang koneksyon sa pagitan ng reguladong sistema ng bangko at mga tokenised market, at nakikita na namin ang direksyong ito na nasasalamin sa mga inisyatiba tulad ng anim na bangkong Canadian na magkakasamang nag-eeksplora ng solusyon sa tokenised deposit na nakabase sa Canadian-dollar para sa mga paglipat sa pagitan ng mga institusyong pinansyal.

Ang dahilan ay pangunahing may kinalaman sa balance sheet. Ang tokenised deposits ay pananagutan ng komersyal na bangko na inilalabas sa loob ng umiiral na balangkas ng bangko at regulasyon, at maaaring tasahin ito ng mga institusyon sa pamamagitan ng mga konsiderasyon na kanilang ginagamit araw-araw: exposure sa credit, paggamot sa liquidity, kita ng treasury, kontrol, kakayahang ma-audit, at ang relasyon sa nag-iisyu na bangko. Sa aking karanasan, ang mga konsiderasyong ito ay may parehong bigat tulad ng teknolohiya kapag ang isang reguladong institusyon ay nagdedesisyon kung aling anyo ng pera ang handa nitong gamitin para sa settlement.

Nakikita ko rin na ang talakayan tungkol sa tokenisation ay lalalim pa sa imprastruktura ng capital markets, kung saan ang securities, pera, at kolateral ay kailangang gumalaw nang magkakaugnay at kung saan ang mga digital rail ay kailangang maikonekta nang maayos sa reguladong sistemang pinansyal. Ito ay naglalagay ng disenyo ng institusyon sa sentro ng gawain, dahil ang anumang settlement rail ay kailangang matugunan ang itinatag na mga kinakailangan para sa seguridad, pagsunod, privacy, pamamahala, katatagan, at integrasyon bago ito makasuporta ng makabuluhang volume.

Magpapatuloy ang stablecoins na gumanap ng mahalagang papel, lalo na kung ang saklaw o portability sa cross-border ay mahalaga. Sa UAE, ang balangkas ng payment-token ng Central Bank ay nagbibigay sa mga institusyon ng mas malinaw na batayan sa regulasyon para tasahin ang pribadong inilabas na digital na pera, habang ang Bahrain ay nagpatupad ng katulad na direksyon sa pamamagitan ng balangkas ng pag-isyu ng stablecoin. Ayon sa aking obserbasyon sa rehiyon, ang mas malinaw na regulasyon ay nagbabago na ng kalidad ng talakayan ng mga institusyon hinggil sa mga instrumentong ito.

Ang mga CBDC ay natural na may kaugnayan kung saan mas pinipili ang pera ng sentral na bangko, lalo na sa interbank at cross‑border na pag‑settle.mBridge materials ay naglalarawan ng paggamit ng mga CBDC para sa mga internasyonal na paglilipat sa pagitan ng mga kalahok na bangko sa teknolohiyang distributed ledger,Pontes, na idinisenyo upang payagan ang mga wholesale na transaksyon batay sa DLT na mag‑settle gamit ang pera ng sentral na bangko sa pamamagitan ng Eurosystem.

Sa lahat ng tatlong modelo, tutukuyin ng disenyo ng settlement kung gaano kalayo ang paghahanda ng mga institusyon.BIS framework for delivery versus payment ay nagpapaliwanag ng kahalagahan ng pagkakaugnay ng asset at bayad na panig ng isang securities transaction upang mabawasan ang panganib sa principal, habang ang mas kamakailang gawain tulad ng Project Agorá ay nagpakita kung paano maaaring suportahan ng tokenisadong deposito ng komersyal na bangko at tokenisadong reserba ng sentral na bangko ang atomic settlement sa wholesale na cross‑border na pagbabayad. Pagkatapos ng sampung taon sa pamilikang ito, naniniwala ako na dito nagiging lubos na konkretong ang pag‑adopt ng mga institusyon: maaaring gumalaw ang asset, maaaring gumalaw ang pera, at maaaring kontrolin ang parehong galaw sa loob ng isang maaasahang proseso.

Ano ang Dapat Gawin nang Tama ng Imprastruktura

Ang isang digital asset depository o settlement platform ay nakakamit ng tiwala ng mga institusyon kapag ang mga treasury ng bangko, mga risk team, at mga operations team ay maaaring kilalanin ang mga posisyon na hawak dito sa loob ng kanilang normal na operasyon at balangkas ng balance sheet. Sa praktika, nangangahulugan ito na ang imprastruktura ay kailangang tumugma sa mga pamantayan ng kontrol, finality, pananagutan, at integrasyon na inilalapat na ng mga institusyon sa itinatag na market infrastructure.

Finality at Auditable

Ang finality ng transaksyon ay isa sa mga unang kinakailangan dahil bawat transaksyon ay nangangailangan ng malinaw at mapatunayan na kinalabasan, na may mga rekord na maaaring muling buuin pagkatapos ng institusyon, ng mga auditor nito, at kung kinakailangan, ng regulator. Kapag ang isang sistema ay nasa produksyon na, ang operating model ay kailangang malinaw na ipakita kung ang isang transaksyon ay settled, nabigo, o nananatiling outstanding, at ang kalagayang iyon ay dapat manatiling auditable pagkatapos ng pangyayari.

Delivery Versus Payment

Ang panig ng bayad ay may parehong kahalagahan tulad ng panig ng asset. Kapag pareho itong tokenisado, dapat suportahan ng imprastruktura ang delivery versus payment upang ang paglilipat ng security at ang kaukulang bayad ay magkaugnay. Ang BIS notes ay nagsasaad na ang DvP ay dinisenyo upang bawasan ang panganib na maghatid ang isang partido ng asset bago matanggap ang kaukulang bayad. Kung ang bayad ay nananatiling fiat, dapat ikonekta ng digital asset infrastructure ang mga umiiral na settlement rails sa paraang pinapayagan ang mga institusyon na panatilihin ang mga sistema at proseso na patuloy na epektibong nagsisilbi sa kanila.

Compliance, Custody at Control

Ang compliance ay kailangang ilapat sa loob ng daloy ng transaksyon bago ang settlement, kasama ang mga patakaran sa eligibility, mga restriksyon sa paglilipat, at iba pang kaugnay na kontrol na sinusuri bago lumipat ang halaga. Dapat manatiling malinaw na hiwalay ang custody mula sa market infrastructure, kung saan ang kontrol ng mga susi ay nananatili sa institusyon o sa napiling custodian nito, at ang digital asset platform ay kumokonekta sa ayos na iyon. Sa mga institusyunal na deployment na aking nakita, sinusuportahan ng paghihiwalay na ito ang mas malinaw na pananagutan habang pinapayagan ang koordinasyon ng issuance, settlement, at servicing processes sa buong lifecycle ng asset.

Magkasamang Mabubuhay ang CBDC, Stablecoin, at Tokenisadong Deposito sa Iba’t Ibang Bahagi ng Merkado

Inaasahan ko na ang mga anyong ito ng pera ay magsasama-sama sa iba’t ibang bahagi ng merkado. Ang mga CBDC ay malamang na magamit kung saan mas pinapaboran ang pera ng sentral na bangko, kabilang ang gobyerno at interbank settlement. Ang tokenisadong deposito ay mananatiling malapit na konektado sa komersyal na pagbabangko, aktibidad ng treasury, at pamamahala ng balance sheet, habang ang mga stablecoin ay magpapatuloy na lumawak kung saan mahalaga ang portability, mas malawak na abot, at paggamit sa cross‑border. Ang kanilang relatibong kahalagahan ay huhubugin ng regulasyon, liquidity, integrasyon, at sa huli, ng mga use case na pipiliin ng mga institusyon na ilagay sa produksyon.

Nakikita na natin ito na nagkakabuo sa GCC, kung saan ang mga regulator ay nagtatayo ng mga framework para sa ilang anyo ng digital na pera nang sabay-sabay. Nagbibigay ito sa mga bangko at market infrastructure ng puwang upang tukuyin kung aling instrumento ang angkop sa isang partikular na transaksyon habang pinapanatili ang aktibidad sa loob ng isang supervised na financial framework, at naniniwala ako na ang fleksibilidad na ito ay magiging mahalaga habang umuunlad ang merkado.

Ano ang Magpapakita Kung Alin sa mga Rail ang Kumakakuha ng Puwesto?

Sa susunod na labindalawang buwan, tututukan ko nang partikular kung paano magsisimulang lumitaw ang mga instrumentong ito sa normal na treasury, settlement, at collateral activity. Ang isang government bond o Sukuk na nag-settle sa pamamagitan ng digital depository sa batayan na T+0, kung saan ang panig ng bayad ay nasa ledger din o mahigpit na integrated, at ang treasury ng bangko ay itinuturing ang nagresultang posisyon bilang bahagi ng normal nitong imbentaryo, ay magiging isang malakas na indikasyon na ang tokenisadong settlement ay nagiging bahagi ng pang-araw-araw na paggamit ng mga institusyon.

Isa pang kapaki-pakinabang na indikasyon ay kung magsisimulang iulat ng mga bangko ang mga balanse ng tokenised na deposito sa kanilang regular na ulat pinansyal, dahil ipapakita nito na ang mga instrumentong ito ay nagiging bahagi ng normal na aktibidad ng treasury. Babantayan ko rin nang mabuti ang kolateral. Kung magsisimulang ilipat ng mga institusyon ang mga government securities intraday laban sa tokenised na deposito, kabilang sa repo at mga transaksyong cross-border, ipapakita nito ang imprastruktura na sumusuporta sa mga kaso ng paggamit na direktang may kinalaman sa liquidity at pamamahala ng balanse ng sheet.

Ang interoperability ay makakaapekto sa pag-aampon habang ikinakonekta ng mga bangko ang kanilang mga internal na kapaligiran sa mga panlabas na pamilihang batay sa blockchain at gumagamit ng digital na anyo ng pera upang i-settle ang tokenised na securities, pondo, at iba pang instrumentong pinansyal sa iba’t ibang plataporma at network. Mula sa mga pag-uusap namin sa mga institusyon, nananatiling sentral ang kontrol: nais nilang manatiling pinamamahalaan sa loob ng kanilang operating model ang custody, compliance, permissions, at mga system of record habang pinalalawak ng bagong imprastruktura ang magagawa ng mga sistemang iyon.

Para sa mga stablecoin at CBDC, susuriin ko ang parehong sukatan na ginagamit natin para sa anumang imprastruktura pinansyal: patuloy na paggamit ng mga institusyon. May makabuluhang pag-aampon na ang mga stablecoin sa mga digital na merkado, samantalang ang mga CBDC ay nasa mas maagang yugto ng pag-unlad sa maraming hurisdiksyon. Mas magiging malinaw ang kani-kanilang mga papel habang ang digital na pera ng central bank ay pumapasok sa regular na interbank at cross-border na settlement at habang ang regulasyong pagtrato sa pribadong digital na pera ay nagiging mas matatag.

Mula sa aking pananaw, ang susunod na yugto ng digital na pera sa GCC ay huhubugin ng paggamit, regulasyon, liquidity, interoperability, at tiwala ng mga institusyon. Ang mga CBDC, stablecoin, at tokenised na deposito ay maaaring gumanap ng kapani-paniwalang papel, at sa paglipas ng panahon, pipiliin ng mga institusyon ang mga modelong maayos na nakikipag-ugnayan sa kanilang operating environment habang tumutupad sa mga pamantayang inilalapat na nila sa pera, securities, at settlement.