Ang Tokenized Deposit Network ng TCH ay Hindi Huling Isa

Noong nakaraang buwan, nagbigay ng kanilang sagot ang pinakamalalaking bangko sa bansa sa mga stablecoin. Ang JPMorgan, Bank of America, Citigroup at Wells Fargo, kasama ang iba pa, nagsabi na magtatayo sila ng isang tokenized deposit network at ipagkakaloob ang operasyon sa The Clearing House, na may isang paglulunsad na nakatakda sa unang kalahati ng 2027.

Sinasabi ng umiiral na kwento na tumugon na ang mga bangko at mayroon na ngayong plano ang industriya. Ngunit sa palagay ko, ang pagbasa na iyon ay magdaraan sa masamang paglipas ng panahon. Ang tunay naming nakita ay isang sagot, mula sa isang antas ng industriya at ito ang una sa ilang darating sa susunod na mga taon.

Ang Kasaysayan ng Bilis ng Reaksyon ng mga Bangko

Naranasan natin ang isang bersyon nito noong 1999 nang magbigay ang PayPal ng paraan para ilipat ng mga consumer ang pera sa labas ng sistemang bangko. Kadalasan, pinanood lamang ito ng mga bangko nang hindi gaanong kumilos sa loob ng higit isang dekada hanggang 2011, nang sa wakas ay nagbigay ang clearXchange ng isang koordinadong tugon na kalaunan ay naging Zelle noong 2017. Pagdating nito, ang base ng gumagamit ng PayPal ay lagpas na sa karamihan ng mga bangko, ang Venmo ay naging isang pandiwa, at halos dalawang dekada ang lumipas habang nagdedesisyon ang industriya kung sineseryoso ba ang banta. Ang aral na nakuha ng karamihan mula sa panahong iyon ay na napakabagal ng galaw ng mga bangko at ginugol nila ang malaking bahagi ng 2010s at 2020s sa paghabol.

Naniniwala ako na ang kwento ng tokenized na pera ay may mga paralelismo sa kasaysayang iyon maliban sa isang mahalagang aspeto, na nangangahulugang hindi natin makikita ang buong pag-uulit ng kasaysayan.

Inilunsad ang Tether noong 2014. Sinundan ito ng USDC apat na taon pagkatapos, Inilabas ng JPMorgan ang JPM Coin noong 2019, at ngayong taon lamang ay nagbunga ng Hazel para sa mga community bank at Cari para sa mga rehiyonal at mid-size na institusyon, lahat ito bago pa man dumating ang pagsisikap ng The Clearing House para sa mga pinakamalalaking manlalaro. Ito ay ilang magkakahiwalay na inisyatiba na nagsisilbi sa iba’t ibang antas ng merkado, at wala sa mga ito ang kailangang magsanib sa isa’t isa dahil wala pang nagpilit sa tanong.

Bakit Hindi Magmumukhang P2P Consolidation ang Tokenized na Pera

Dito nauubos ang gasolina ng paghahambing ng PayPal-Zelle. Ang mga peer-to-peer na pagbabayad ay kalaunan ay nagsanib sa iisang dominanteng network na pag-aari ng bangko, at nagawa nila ito dahil pare-pareho ang kaso ng paggamit at halos magkatulad ang mga customer sa iba’t ibang institusyon. Bukod pa rito, hindi gaanong nagbago ang teknolohiyang pinagbabatayan mula sa isang bangko patungo sa susunod.

Hindi ko nakikita na mananatili ang mga kundisyong iyon para sa tokenized na pera. Ang bawat isa sa mga konsorsyum na ito ay binubuo ng kanilang sariling pamamahala at sariling mga palagay kung paano at kailan magaganap ang settlement, at kahit na dalawang network na gumagamit ng halos magkatulad na teknolohiya ay hindi pa rin nagsasama kapag magkaiba ang mga patakaran na nakapatong sa kanila. Sa halip, nagiging hiwalay na mga sistema ang mga ito na kailangang harapin ng isang bangko isa-isa, na kabaligtaran ng maayos na pagsasanib na inaasahan ng lahat.

Kaya ang anyong nakikita ko ay hindi isang solong network na magwawagi, hindi isang solong konsorsyum na maghahari sa lahat. Ito ay ilang mga network na tumatakbo nang sabay-sabay, nag-ooverlap sa mga gilid, bawat isa ay may sariling liquidity at sariling regulatory perimeter. Walang malinaw na mekanismo na maghihila ng konsorsyum ng community bank at ng money-center bank papunta sa iisang sistema lamang dahil sa mga anunsyo na patuloy na inilalarawan ito bilang tugon ng industriya.

Ang “FedEx Model” ng Pag-ruta ng Bayad

Patuloy akong bumabalik sa paghahambing na ginamit ko sa loob ng maraming taon upang ilarawan kung saan patungo ang mga bayad, na ang pera ay papunta sa FedEx model. Kapag nagpapadala ako ng pakete gamit ang FedEx, hindi ko pinipili kung ito ay dadalhin ng trak o eroplano, o kung aling sorting hub ang dadaanan nito, at magagalit ako kung kailangan kong gawin iyon. Gusto ko itong makarating nang mabilis at mura, at nais kong ang FedEx ang mag-ayos ng ruta. Ang mga bayad ay unti-unting lumilipat patungo sa direksyong iyon at ang mga tokenized deposit at stablecoin ay susunod na hakbang sa daan na iyon, isa pang hanay ng mga ruta na idinadagdag sa mapa na lalong ayaw basahin ng customer.

Ang customer, maging ito man ay isang corporate treasurer o isang maliit na negosyo, ay walang interes kung aling konsorsyum o aling chain ang nagdala ng halaga. Ang kagustuhang iyon ay hindi nagpapasama ng mga network sa ibaba. Ibig sabihin lamang nito na ang pagkakabaha-bahagi ay itinutulak pababa sa labas ng paningin, kung saan may kailangang mag-ayos nito kahit na hindi ito nakikita ng customer.

Regulatory Friction at International Fragmentation

Iba ang ibang bagay kumpara sa mga taon ng P2P, at itinutulak nila patungo sa mas maraming fragmentasyon kaysa sa kaunti. Ang gobyerno ay lumitaw nang maaga sa pagkakataong ito at ang GENIUS Act ay kumakatawan eksaktong sa uri ng pakikilahok ng lehislatura na wala noong ang mga regulator ay gumugol ng 2000s sa paghahabol sa inobasyon ng P2P matapos itong ma-ugat. Ang mga patakarang dumarating kasabay ng teknolohiya ay nagpapabilis ng takdang panahon para sa hindi paggalaw at hinuhubog kung ano ang maaaring maging bawat isa sa mga network na ito, na nagdudulot ng higit na pagkakaiba-iba sa pagitan nila.

Ang internasyonal na larawan ay aktibo na sa paraang hindi ito nangyari noong nakaraan, dahil ang P2P ay hindi kailanman lumikha ng isang pinag-isang tugon sa buong mundo mula sa mga bangko. Sa paghahambing, ang tokenized na pera ay may Project Agora bago pa man maayos ang domestic market, kahit na hindi pa ito ganap na aktibo. Ang anumang bangko na naglilingkod sa mga multinational na kliyente ay may isa pang hanay ng mga pamantayan na kailangang pag-ugnayin. Mas malawak din ang larangan ng kompetisyon. Kung saan pinayagan ng panahon ng P2P ang mga bangko na tingnan ang isang kalaban nang paisa-isa upang makabuo ng kalamangan bago sila tumugon, ang mga issuer ng stablecoin, ang mga fintech sa pagbabayad, at ang malalaking kumpanya ng teknolohiya ay sabay-sabay na kumikilos ngayon, na nag-aalis ng iisang kakompetensyang maaaring tutukan ng isang bangko at pinapalitan ito ng isang grupo.

Ang Central Bank Wildcard: Pumasok ang Federal Reserve

May isa pang kalahok na inaasahan kong papasok na karamihan sa kasalukuyang komentaryo ay hindi binanggit, at ito ay ang Federal Reserve. Talagang magugulat ako kung mananatili ito sa gilid, at sinasabi ko ito dahil sa ginawa nito sa FedNow, noong ang mga instant payment ay mukhang maaaring maging pag-aari ng isang pribadong network na pag-aari ng bangko at pinili ng Fed na magtayo ng sarili nitong rail sa malaking bahagi upang matiyak na ang mga institusyon ng lahat ng laki ay may paraan para makapasok. Ang isang bagay na dapat bantayan nang mabuti ay kung ito ay magtatakda ng anyo ng isang CBDC rail o mas malapit sa TCH tokenized deposit network?

Ang instinct ng gobyerno na magbigay ng bukas na paglapit sa teknolohiya ay malinaw na sumusunod dito. Kung magsisimulang mag-organisa ang tokenized settlement sa paligid ng pinakamalalaking bangko, ang Fed ay may parehong precedent at motibo upang magtatag ng sarili nitong solusyon, hindi gaanong para makipagkumpetensya kundi upang mapigilan ang pag-aalis ng mas maliliit na institusyon, at kapag isinama mo ang isang central bank sa halo, ang ideya ng isang iisang nagkakaisang network ay nagiging mas mahirap paniwalaan.

Paghahanda para sa Realidad ng Maramihang Network

Wala sa mga ito ang nagsisilbing argumento para maghintay, at tiyak na hindi rin ito argumento para ipusta ang lahat sa alinmang konsorsyum na unang salihan ng isang bangko. Ang network ng The Clearing House ay totoo at karapat-dapat sa atensyon na natatanggap nito. Hindi ito ang wakas ng kwento, at ituturing ko ito bilang unang galaw sa isang bagay na tatagal ng mga taon sa higit pang mga network kaysa sa nabibilang ng sinuman sa ngayon.

Ang mga bangko na nakalampas sa panahon ng P2P nang nasa maayos na kalagayan ay hindi ang mga humula nang maaga kung sino ang magiging panalo. Sila ang mga nanatiling malapit sa kanilang mga customer habang ang merkado ay nag-aaway sa sarili nito, at ang kaibahan ngayon ay maaaring hindi kailanman maresolba ang pagtatalo sa iisang panalo. Kung ikaw ay isang bangko na naghihintay na humupa ang alikabok sa koronang iisang tokenized deposit network, sa tingin ko ay maghihintay ka ng matagal. Mahalaga na malinaw mong makita ang tanawin ngayon, bago ilunsad ang susunod na konsorsyum at may magsabi na iyon na ang sagot din.