Maaari bang Gawing Mas Ligtas ang Stablecoins sa Pamamagitan ng Pag-access sa Federal Reserve?

Ang mga stablecoin ay isang pagsubok na dalhin ang maraming benepisyo ng teknolohiyang blockchain sa mga pera, kabilang ang transparency at kahusayan sa pag-settle, habang binabawasan ang matinding volatility na tradisyonal na naglalarawan sa mga cryptocurrency.

Sa ngayon, ang kanilang pangunahing gamit ay bilang tulay sa pagitan ng “normal” na pera, lalo na ang US dollar, at ng mundo ng mga crypto, gamit ang mga stablecoin tulad ng Tether (USDT), USD Coin (USDC), at PayPalUSD (PYUSD). Bukod sa laki ng market capitalization ng mga stablecoin na ito, ang mga pangunahing aktor sa pananalapi ay kumikilos sa segmentong ito; halimbawa, Mastercard, na nakuha ang UK-based na startup ng stablecoin na BVNK para sa $1.8B.

Upang magtagumpay, ang ugnayan sa pagitan ng mga crypto at fiat na pera, kailangan munang mapagkatiwalaan ang mga stablecoin na manatiling matatag at panatilihin ang 1:1 na peg sa sangguniang fiat na pera. Ngunit, tulad ng anumang institusyong pinansyal at kasangkapan, maaaring may nakatagong panganib.

Ang Patnubay at Pagtatatag ng Pambansang Inobasyon para sa mga Stablecoin ng U.S. (GENIUS) Act ay nagtatag ng regulatory framework para sa mga reserbang stablecoin sa US. Sa praktika, ang paglipat ng mga patnubay na ito tungo sa mga gumaganang alituntunin ay patuloy pa, dahil ang Treasury, ang OCC, ang FDIC, ang NCUA, at ang Federal Reserve ay naglabas ng humigit-kumulang sampung panukala sa loob ng labindalawang buwan, at wala pang isa ang na-finalize.

Isang bagong pag-aaral mula sa mga mananaliksik sa University of California, Washington University sa St. Louis, Drexel University, at Hong Kong University of Science and Technology ay sinusuri ang mga panganib sa reserbang stablecoin sa konteksto ng GENIUS Act, gamit ang empirikal na ebidensya mula sa pagyanig ng pagbagsak ng Silicon Valley Bank noong 2023.

Natuklasan nito na kung paano pinananatili ang mga reserbang stablecoin (karamihan ay treasury), maging ito man ay nasa deposito ng bangko o sa treasury, ay maaaring makaapekto sa kanilang katatagan. Natuklasan din na ang direktang pag-access sa Federal Reserve ay maaaring magbigay ng karagdagang antas ng katatagan.

Inilathala nila ang kanilang mga natuklasan sa International Review of Economics & Finance¹, sa pamagat na “Panganib sa reserbang stablecoin sa ilalim ng GENIUS Act: Ebidensya mula sa pagyanig ng Silicon Valley Bank”.

Pagbagsak ng Silicon Valley Bank at Stablecoins

GENIUS Act at Pag-access sa Federal Reserve

Noong Marso 2023, ang pangalawang pinakamalaking stablecoin na nakabase sa US dollar, USDC, ay nawalan ng peg sa dolyar matapos ibunyag ng naglabas nito na may $3.3B na exposure sa reserba sa Silicon Valley Bank. Sa mga sekundaryong merkado, ang USDC ay nag-trade nang kasing baba ng USD 0.86 noong Marso 11.

Ang pagyanig ay kumalat sa DAI sa pamamagitan ng Peg Stability Module (PSM) ng MakerDAO, sa GUSD at USDP sa pamamagitan ng mga karagdagang module ng DAI, at sa TUSD sa pamamagitan ng exposure nito sa Signature Bank.

Ang sandaling ito ay pangunahing dahilan ng paglikha ng GENIUS Act, na nagreregula ng mga stablecoin. Mula noon, ang karagdagang mga senyales mula sa pamahalaang US ay nagpatunay na ang mga stablecoin ay hindi lamang isang bagong ideya sa crypto kundi isang paraan upang patatagin ang papel ng US dollar sa pandaigdigang kalakalan at bilang pandaigdigang reserbang asset.

Dapat tandaan na ang huling resulta ng pagyanig ng bangko sa mga stablecoin na ito ay iba sa pagbagsak ng Terra-Luna, na nagpapakita ng natatanging profile ng kahinaan ng mga algorithmic stablecoin na epektibong isinasama ng GENIUS Act mula sa pamilihan ng US.

Itinatakda ng GENIUS Act ang mga kwalipikadong asset ng reserba at mga obligasyong pag-uulat para sa mga pinahihintulutang naglalabas ng payment stablecoin. Gayunpaman, ito ay tahimik tungkol sa kung ang mga hindi bangkong naglalabas ay maaaring maghawak ng balanse sa Federal Reserve, isang prosesong mahalaga sa katatagan ng karamihan sa malalaking institusyong pinansyal.

Mahalaga ang tanong na ito, dahil sa market capitalization ng stablecoin na humigit-kumulang $300B, sila ay naging isang malaking at lumalawak na bahagi ng sistema ng pagbabayad gamit ang dolyar.

Pagsusuri sa Tunay na Katatagan ng Stablecoins

Upang suriin kung paano maaaring makaapekto ang iba’t ibang uri ng reserba at pag-access sa Federal Reserve sa mga stablecoin, nagmodelo ang mga mananaliksik ng paghahambing ng apat na magkaibang setup:

1. Isang pre-GENIUS na status quo benchmark na naka-calibrate sa komposisyon ng reserba ng USDC noong Marso 2023.
2. Isang GENIUS-compliant na ayos na nakatuon sa mga bank balance na kwalipikado para sa deposito.
3. Isang GENIUS-compliant na ayos na nakatuon sa maikling Treasury.
4. Isang hipotetikong rehimen kung saan ang mga reserba ng naglalabas ay hawak nang buo sa Federal Reserve

Ang tatlong stablecoin na pinag-aralan ay USDC, USDT, at DAI, bawat isa ay may qualitatively distinct na estruktura ng reserba at samakatuwid ay may natatanging posisyon sa panganib.

Ang USDC noong Marso 2023 ay naghawak ng malaking bahagi ng reserba bilang hindi insured na deposito sa Silicon Valley Bank at Signature Bank. Sa panahon ng pagbagsak ng Silicon Valley Bank, ang mga asset ng USDC reserve fund ay lubos na naapektuhan.

Pinagmulan: International Review of Economics & Finance

Pagkatapos, lumipat ang USDC mula sa mga deposito ng bangko patungo sa mga instrumentong reserve-fund na sinusuportahan ng Treasury, kabilang ang Treasury repos at Treasury securities.

Ang mga reserba ng USDT ay heterogenous at bahagyang hindi malinaw, at kinabibilangan ng malalaking commercial paper at secured loans kasabay ng mga Treasury, kung saan ang commercial paper at cash at mga deposito ng bangko ay karamihan ay inalis matapos ang 2023.

Pinagmulan: International Review of Economics & Finance

Ang DAI ay overcollateralized sa on-chain crypto-assets sa pamamagitan ng mga lending vault ng MakerDAO, na may governance-controlled na stabilisasyon.

Sa mas teknikal na aspeto, gumamit ang pag-aaral ng Diamond-Dybvig-style na modelo ng kahinaan ng reserba, isang Silicon Valley Bank-event calibration ng channel ng pagkawala ng reserba sa deposito ng bangko, at isang Monte Carlo na paghahambing ng mga GENIUS-compliant na reserbang rehimen kasama ang isang Federal Reserve master-account extension.

Muling Pagsusuri sa Pagbagsak ng SVB

Ang Silicon Valley Bank ay pumasok sa receivership noong Biyernes, Marso 10, 2023, bandang 14:37 ET matapos ang isang araw na pag-alis ng deposito na humigit-kumulang $42B noong nakaraang araw.

Para sa naglabas ng USDC, ang Circle, ang $3.3B na reserba na hawak sa mga deposito sa SVB ay 10 beses na mas malaki kaysa sa equity ng mga stockholder ng Circle na $0.34B. Kasabay nito, ang USDT, na walang exposure sa SVB, ay tumaas lampas sa parity habang dumadaloy ang mga pondo patungo sa ligtas na asset.

Pinagmulan: International Review of Economics & Finance

Ang malaking exposure ng USDC sa hindi insured na deposito ng bangko ay nagpakita ng pinakamalaking paglihis ng peg sa channel ng reserba, na karamihan ay dulot ng makatwirang pagsusuri ng merkado sa epekto ng pagkawala ng reserba sa halaga ng USDC.

Sa kabilang banda, ang depeg ng DAI ay hindi isang phenomenon ng pagpili ng portfolio, kundi isang contagion phenomenon na pinapatakbo ng disenyo ng Peg Stability Module (PSM) ng MakerDAO.

Pagsusuri ng Iba’t Ibang Modelo ng Rezerbang Stablecoin

Ang unang natuklasan ng pag-aaral ay na, marahil hindi nakakagulat, ang paglipat mula sa mga deposito ng bangko na maaaring maapektuhan ng pagbagsak ng bangko patungo sa mga short-term na treasury ay mahalaga upang mapabuti ang resilience ng mga stablecoin. Kapag mas mataas ang bahagi ng reserba sa treasury, mas mababa ang paglihis sakaling magkaroon ng pagyanig.

Pinagmulan: International Review of Economics & Finance

Ang pinakamalaking pinagmulan ng pagbuti sa modelo ay nagmula sa hipotetikong senaryo ng Federal Reserve master-account. Sa ilalim ng matinding stress na assumptions ng mga mananaliksik, ang median peak deviation ay bumaba mula 2.97% sa Treasury-heavy na GENIUS-compliant na reserba tungo sa 1.03% kapag ang mga reserba ay hawak direkta sa Federal Reserve. Ang humigit-kumulang 65% na pagbawas ay ipinapahiwatig ng modelo, subalit ito ay nakadepende sa mga assumptions tungkol sa liquidity ng settlement at kung paano ang direktang pag-access sa Federal Reserve ay magbabawas ng pressure sa redemption.

Pinagmulan: International Review of Economics & Finance

Sa pangkalahatan, ipinapakita nito na ang pag-access sa account ng Federal Reserve ay maaaring makapagpabuti nang malaki sa katatagan at kaligtasan ng mga stablecoin, sa antas na ang simpleng pagsunod sa GENIUS ACT at mga treasury-heavy na reserba ay hindi kayang makamit mag-isa.

Ngunit siyempre, ang pag-aasign ng ganitong pag-access ay isang desisyon na kasangkot din ang moral hazard, regulatory perimeter, legal, operational, privacy, kompetisyon, at mga institusyunal na konsiderasyon, kaya ang mga akademikong natuklasan ay malayo sa isang tuwirang rekomendasyon sa patakaran.

Sa huli, pinaaalalahanan tayo ng mga mananaliksik na ang contagion sa panahon ng SVB papunta sa DAI sa pamamagitan ng PSM ng MakerDAO ay isang contagion phenomenon na naiiba sa pagpili ng reserve-portfolio na nire-regulate ng GENIUS Act, at ang reserbang rehimen ng Act ay hindi ito tinatalakay.

Sa kabuuan, ang mga konklusyong ito ay nagdadala sa ideya na ang mga treasury-heavy na reserba ay makabuluhang nagbabawas ng modeled na panganib ng depeg, habang ang direktang pag-access sa Federal Reserve ay maaaring magbigay ng karagdagang antas ng katatagan.

Ang ganitong pag-access, kung ibibigay sa mga well-capitalized na naglalabas tulad ng Circle, ay maaaring maging isang kompetitibong kalamangan habang ang mga stablecoin ay nagiging bahagi ng sistemang pinansyal at ang mga naglalabas na may pag-access sa Federal Reserve ay itinuturing na mas mapagkakatiwalaan.

Para sa mga mamumuhunan, nangangahulugan ito ng pagsasaalang-alang hindi lamang kung anong mga asset ang sumusuporta sa isang stablecoin, kundi pati na rin kung aling mga naglalabas ang maaaring makakuha ng pag-access sa pinakamaligtas na infrastructure ng settlement.

Pamumuhunan sa Stablecoins

Circle Internet Group

Ang Circle ay ang naglalabas ng USDC, ang pangalawang pinakamalaking stablecoin batay sa market capitalization, na may saklaw na humigit-kumulang $80B-$90B, kumpara sa USDT (Tether) na may $180B na kapitalisasyon. Nakita ng USDC ang pang-araw-araw na on-chain transaction volume na $163B sa Q2 2026 at $14.8T na volume para sa quarter, tumaas ng 151% taon-taon.

Inaasahan ng Circle ang paglago ng market capitalization ng stablecoin na 40% CAGR hanggang 2030, na may $0.9T hanggang $4T na assets, kumpara sa $0.3T noong Hulyo 2026.

Pinagmulan: Circle

Ang pagkakaiba ng USDC sa USDT ay nasa pagiging ganap na audited, kung saan ang buwanang attestasyon ng reserve-asset ay isinasagawa ng mga Big Four accounting firms; ang mga GENIUS-compliant na reserve fund ay hawak din sa segregated accounts.

Ang kumpanya ay nasa likod din ng EURC, ang pinakamalaking digital Euro at tokenized na MMF (money market fund).

Pinagmulan: Circle

Sa kabuuan, ang kumpanya ay may 55 rehistrasyon o lisensya, at konektado sa 35 blockchain networks.

Ang mataas na antas ng regulasyon at kaseryosohan sa accounting ay malaki ang naitulong sa pag-secure ng kumpanya ng mahigit 1,000 na mga bangko, blockchain, distributor, at iba pang mga kasosyo, kabilang ang 15 partner banks, kung saan ang BNY Mellon ang pangunahing primary custodian para sa pamamahala ng cash ng Circle Reserve Fund. Para sa mga mamumuhunan, ang listahan ng Circle sa NYSE ay nagbibigay din ng direktang exposure sa pampublikong merkado sa paglago ng regulated na infrastruktura ng stablecoin.

Pinagmulan: Circle

Noong Hulyo 10, 2026, nakuha ng Circle Internet Group ang huling pag-apruba mula sa U.S. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) upang magtatag ng isang national trust bank na tinatawag na Circle National Trust. Ang mga trust bank ng OCC ay awtomatikong nagiging miyembro ng Federal Reserve System at legal na kwalipikado na mag-apply para sa membership ng Federal Reserve at master accounts, ngunit ang pagtanggap ay hindi awtomatiko.

Bilang isang hindi insured na institusyon, ang aplikasyon ng Circle ay ilalagay sa Tier 2 o Tier 3 alinsunod sa mga patnubay ng Fed. Ibig sabihin nito ay sasailalim ito sa pinakamahigpit na pagsusuri hinggil sa kapital, kontrol sa panganib, at antas ng sistemikong banta bago ito bigyan ng payment rails ng Fed.

Kung makakakuha ang Circle balang araw ng direktang pag-access sa isang Federal Reserve master account, tiyak na makakatulong ito sa kumpanya na mas mapataas ang ranggo bilang nangungunang regulated partner para sa institusyunal na digital-dollar infrastructure.

Gayunpaman, malamang na ito ay may kasamang mapanghimasok na superbisyon, gastos sa pagsunod, mga limitasyon sa kita ng reserba, at politikal na pagtutol sa pagbibigay ng access sa pampublikong balance sheet sa isang pribadong naglalabas, kaya bagaman ito ay maaaring maging netong positibo, ito rin ay may kaakibat na sariling mga problema at limitasyon.

Ang Circle ay nag-i-innovate din sa teknolohiya ng stablecoin sa ibang paraan. Noong Setyembre 16, 2026, ilulunsad ng kumpanya ang Arc Mainnet, isang institutional-grade Layer-1 public blockchain na idinisenyo partikular para sa stablecoin-native na pananalapi at aktibidad pang-ekonomiya sa totoong mundo, na itinataguyod bilang “Economic OS para sa internet”.

Pinagmulan: Circle

Sinusuportahan ng Arc ang Ethereum (ETH ) Virtual Machine, na binubuo sa mga umiiral nang smart contracts at standard na kasangkapan ng Ethereum, ngunit gagamitin ang USDC bilang native gas, na nag-aalis ng volatility ng presyo at nagbibigay sa mga negosyo ng predictable, dollar-denominated na gastusin sa transaksyon. Ang Arc Privacy Sector (APS) ay magpapahintulot sa mga institusyon na magsagawa ng confidential transfers (pagtakip sa balanse/mga halaga) habang nagbibigay ng view keys nang selektibo sa mga regulator o auditor.

Bukod pa rito, nagtatayo ang Circle ng kanilang “Agent Stack” para sa mga AI-agent-driven na transaksyon, kung saan 99.3% ng x402 agent-payment volume ay nagse-settle sa USDC (ang x402 ay isang bukas na pamantayan na unang binuo ng Coinbase upang paganahin ang native, automated microtransactions para sa mga AI agent at software client).

Pinagmulan: Circle

Sa kabuuan, ang Circle ang kumpanyang dapat pag-invest-an para sa exposure sa sektor ng stablecoin na may matibay na regulasyong pagsunod at auditing ng mga reserba, kasama ang Arc, EURC, AI agents, at posibleng pag-access sa Federal Reserve sa hinaharap bilang isang pinagmumulan ng paglago at kompetitibong kalamangan.

Pinakabagong Balita at Pag-unlad ng Stock ng Circle Internet Group (CRCL)

Pag-aaral na Binanggit

^{1. Hongzhe Wen et al. Panganib sa reserbang stablecoin sa ilalim ng GENIUS Act: Ebidensya mula sa pagyanig ng Silicon Valley Bank. International Review of Economics & Finance. Setyembre 2026. Artikulo: 105620. Bolyong 110. 10.1016/j.iref.2026.105620}