Kalakalan ng Arbitrage: Naipong Kita sa Pagitan ng DEX at CEX

Ang ideya ng “market efficiency” ay matagal nang paksa ng debate sa ekonomiks. Sa teorya, sinasabi nito na ang mga pamilihan ay epektibo, dahil pinapagana ng mga rasyonal na kilos, at anumang kamalian sa pagpepresyo ay agad na itatama ng mga desisyong nakabatay sa kita.

Halimbawa, kung ang parehong asset ay may magkaibang presyo sa iba’t ibang palitan, inaasahan na ang pagkakaiba ay agad na mabubura sa pamamagitan ng mga transaksyon na kumikita mula sa agwat.

Ang pakinabang mula sa pagwawasto ng mga kamalian sa pagpepresyo ay karaniwang tinatawag na arbitrage: inaalis ng mga arbitrage trader ang mga hindi pagkakatugma ng presyo sa pamamagitan ng pagbili sa mas murang palitan at pagbebenta sa mas mahal.

Sa praktika, marami ang nagdedebate kung ang mga pamilihan ay maaaring maging ganap na epektibo ayon sa itinakda ng teorya. Isang argumento laban dito ay na ang mga kalahok sa pamilihan ay totoong tao, at maaari silang kumilos nang hindi rasyonal, hindi alam ang kanilang sariling pagkiling, atbp.

Isa pang aspeto ay ang mga teknikal na detalye, tulad kung paano talagang isinasagawa ang mga transaksyon sa totoong buhay, o kung paano ang impormasyon tungkol sa posibleng arbitrage ay hindi palaging magagamit o malinaw.

Ang mga pamilihan ay nagiging mas hindi epektibo kapag mababa ang likwididad, pira-pirasong merkado, o isang bagong merkado na wala pang sapat na epektibong kalahok.

Ang paglalarawang ito ay maaaring tumugma nang maayos sa mga pamilihan ng cryptocurrency. Kaya’t dalawang mananaliksik mula sa Otto von Guericke University, Magdeburg, Germany, ang nagsiyasat sa kahusayan ng alokasyon ng kapital sa pagitan ng mga palitan ng cryptocurrency. Mas tiyak, sinuri nila ang “Arbitrage trading between decentralized and centralized cryptocurrency exchanges”¹.

Estruktura ng Mga Palitan sa Crypto Market

Sa pangkalahatan, ang mga palitan na ginagamit ng mga pamilihan ng cryptocurrency ay maaaring hatiin sa dalawang kategorya:

• Automated market maker decentralized exchanges (DEXs), na umaasa sa mga automated market maker (AMM) protocol.
  • Ang mga DEX ay umaasa sa mga smart contract na inilunsad direkta sa blockchain upang mapadali ang peer-to-peer na kalakalan nang walang mga tagapamagitan.
• Sentralisadong palitan na may limit order book (CEXs)

Sa kasalukuyan, higit sa 250 blockchain ang sabay-sabay na nagpapatakbo, at bawat blockchain ay nag-aalok ng iba’t ibang modelo ng seguridad, mekanismo ng konsensus, at katangian ng pagganap. Ito ay lumilikha ng pira-pirasong sistema ng kapital kung saan ang likwididad ay hiwalay sa maraming chain at mga lugar ng kalakalan. Kaya’t ito ay maaaring maging magandang halimbawa ng isang setup kung saan ang mga pamilihan ay hindi maaaring ganap na epektibo.

Upang ilipat ang mga asset sa pagitan ng iba’t ibang blockchain, may ilang mga opsyon.

Ang una ay wrapped token, mga proseso ng pag-iisyu kung saan maaaring ilipat ng mga gumagamit ang mga asset sa pagitan ng mga blockchain sa pamamagitan ng isang bridging provider na nagla-lock ng asset sa orihinal nitong chain at lumilikha ng wrapped na representasyon sa ibang chain.

Isang alternatibo ay ang sentralisadong palitan na may limit order book (CEXs), na nagpapahintulot sa mga gumagamit na magdeposito ng mga asset mula sa isang chain, i-trade ito sa loob ng kapaligiran ng palitan, at i-withdraw ito sa ibang blockchain.

Pag-unawa sa Tunay na Kundisyon ng Arbitrage

Teoretikal na Arbitrage Kumpara sa Praktika

Sa ngayon, karamihan sa mga pag-aaral sa ekonomiks tungkol sa paksa ay gumamit ng historikal na datos ng presyo upang suriin ang mga oportunidad ng arbitrage sa mga pamilihan ng cryptocurrency. Halimbawa, natuklasan nila sa isang pag-aaral na sumaklaw sa 13 CEX gamit ang minute-level na datos mula Enero 2018 hanggang Abril 2020, na ang mga hindi pagkakatugma ng presyo ng Bitcoin sa pagitan ng mga palitan ay patuloy na umiiral sa kabila ng mabilis na paglago ng mga pamilihan ng cryptocurrency.

Sa kasaysayan, ito ay nagdulot ng malalaking hindi pagkakatugma, na may average na pagkalat na umabot hanggang 15% sa pagitan ng mga palitan sa Korea at U.S. noong panahon ng 2017–2018.

Gayunpaman, ipinagpapalagay ng mga pag-aaral na ang mga kalakalan ay isinasagawa sa nakitang mga presyo. Malamang na ito ay maling pagpapalagay, dahil hindi nito isinasaalang-alang ang mga pangunahing hadlang na lumilitaw sa praktikal na kalakalan ng arbitrage, kabilang ang slippage, limitasyon sa likwididad, kompetisyon sa pagitan ng mga arbitrageur, at epekto sa merkado.

Bihira ring pag-aralan ng umiiral na pananaliksik ang pagkakaiba sa pagitan ng AMM DEX at limit order book CEX, dahil ang pagkuha ng tamang datos ay nangangailangan ng malaking teknikal na pagsisikap.

Sa halip, sinuri ng pag-aaral na ito nang direkta ang mga naipong arbitrage trade na isinagawa sa pagitan ng DEX at CEX, sinusuri ang mga transaksyon na nagbubunga ng naipong kita sa mga pamilihan ng cryptocurrency.

Kakalapitan sa Network

Sa kalakalan ng stock, ang heograpikal na kalapitan sa palitan ay nagpapabuti ng bilis ng pag-execute at nagpapababa ng gastos sa pag-execute, na sa kabuuan ay nagpapataas ng kita mula sa arbitrage.

Sa kabaligtaran, ang mga DEX ay nagpapatakbo sa pamamagitan ng mga blockchain validator na nakakalat sa iba’t ibang heograpikal na lokasyon. Kaya’t mahirap i-optimize ang lokasyon upang mabawasan ang bilis ng pag-execute.

Dahil ang DEX ay gumagana bilang isang smart contract sa blockchain, mahalaga ang pag-synchronize ng mga node, at ang mga pagkaantala sa network o sirang datos ay maaaring humarang sa pag-execute ng kalakalan. Dahil dito, mas pinipili ang mga server-hosted na blockchain node kaysa sa mga lokal na node.

Ang mga CEX ay gumagana nang iba, dahil ito ay pribadong pinamamahalaan at kumikilos bilang tagapangalaga para sa mga mangangalakal. Ang datos ay ibinibigay sa pamamagitan ng isang sentralisadong API, kaya mas kaunti ang posibilidad na makakuha ng maling datos.

Pananaliksik na Trading Bot

Lumikha ang mga mananaliksik ng isang trading bot upang subukan ang kanilang hypothesis tungkol sa ibang antas ng kahusayan ng pamilihan sa pagitan ng CEX at DEX.

Ito ay gumana sa anim na sunud-sunod na hakbang, na may layuning i-arbitrage ang DFI-SOL pool sa DEX, at gamit ang parehong pares na DFI-USDT at SOL-USDT sa CEX upang lumikha ng katumbas na pares.

Pinagmulan: Journal of Banking & Finance

Pagkatapos, dinisenyo ang bot upang kontrolin ang sapat na volume ng kalakalan (upang maiwasan ang slippage costs), mga pagkakaiba sa presyo, maayos na pag-andar ng mga pamilihan, atbp.

Mga Resulta ng Pag-aaral: Centralized Kumpara sa Decentralized Exchanges

Mga Panganib sa mga Estratehiya ng Arbitrage

Ang anumang estratehiya ng arbitrage sa anumang pamilihan ay kailangang isaalang-alang ang mga tunay na hadlang na maaaring magpababa ng kakayahang kumita. Halimbawa, ang kakulangan sa likwididad, pati na rin ang mga bayad sa transaksyon at iba pang gastusin, ay maaaring sumipsip ng malaking bahagi ng kita.

Gayunpaman, ang DeFi, lalo na ang mga DEX, ay nagdadagdag ng karagdagang antas ng kawalan ng katiyakan. Ito ay dahil, sa kawalan ng sentralisadong awtoridad at mga market maker, tulad ng sa kaso ng CEX at regular na stock exchange, ang pagkakasunod-sunod ng mga transaksyon ay maaaring hindi tiyak.

Ang “Mempool” (memory pool) ay ang desentralisadong “waiting room” o pila kung saan nakaupo ang mga hindi pa nakumpirmang transaksyon ng cryptocurrency bago kunin ng mga miner o validator upang idagdag sa blockchain. Ang mga transaksyon na naipadala ngunit hindi pa na-mine ay matatagpuan sa mempool.

Ang problema ay karamihan sa mga DEX ay gumagamit ng datos ng presyo na natatanggap mula sa smart contract. Ang smart contract ay ina-update lamang kapag may bagong block na natagpuan, at doon lamang nagbabago ang presyo. Gayunpaman, ang mga tunay na transaksyon, at samakatuwid ang tunay na live na presyo sa DEX, ay nakadepende sa mga transaksyon sa mempool, hindi sa madalas na luma nang smart contract na kondisyon.

Ito ay nagdudulot ng pagkaantala sa oras at ang kaukulang luma nang reserba ng smart contract ay naglalagay ng panganib ng mataas na paglihis ng presyo, lalo na para sa high-frequency trading.

Kaya ang kawalan ng katiyakan ng mempool sa pagkakasunod-sunod ng mga transaksyon ay nagiging hindi tiyak ang epektibong spot price ng DEX bago ang kumpirmasyon ng block, na nagreresulta sa pagbaba ng kahusayan ng arbitrage sa pagitan ng DEX at CEX.

Hindi Epektibong Crypto Markets

Salungat sa kung ano ang mangyayari sa isang perpektong epektibong pamilihan, natuklasan ng mga mananaliksik na ang alokasyon ng kapital ay nananatiling hindi epektibo sa pagitan ng mga palitan, lalo na sa pagitan ng DEX at CEX.

Dapat itong lumikha ng isang kapaligiran na posibleng mayaman sa mga oportunidad ng arbitrage.

Gayunpaman, sa praktika, ang mga gastusin sa operasyon, limitasyon sa likwididad, at mga panganib sa pag-execute na partikular sa blockchain ay nagdudulot ng maraming kawalan ng katiyakan. Ito ay nagreresulta sa mga hindi epektibong pamilihan na hindi rin madaling magamit para sa arbitrage, kahit na hindi sa isang pare-parehong paraan na magdadala sa ligtas na estratehiya ng arbitrage.

Gayunpaman, ang mga arbitrage bot ng mga mananaliksik ay sa huli ay nakalikha ng bahagyang higit sa $20,000 na kita, kaya ang pananaliksik ay hindi nagpapakita na ang arbitrage ay hindi kumikita.

Ipinapakita nito na dapat magsimulang gumawa ng mas malaking hakbang ang mga DEX upang mapabuti ang kanilang kahusayan at interkoneksyon sa iba pang mga palitan. Bagaman ang mga inobasyon sa blockchain, tulad ng mga DEX aggregator, ay nagpaigting ng kahusayan ng daloy ng order para sa mga on-chain na aktibidad, nananatili pa rin ang malaking potensyal na mapabuti ang daloy ng order sa pagitan ng DEX at CEX.

Halimbawa, ang mga solusyon batay sa smart contract na nag-uugnay sa parehong palitan ay maaaring makatulong na mapagtagumpayan ang hindi kahusayan ng pira-pirasong kapital sa mga pamilihan ng cryptocurrency.

Sa pangkalahatan, ang mga pamilihan ng cryptocurrency ay patuloy na mabilis na umuunlad, at malinaw na ang kasalukuyang imprastruktura ay pansamantala pa, na may karagdagang mga pagpapabuti sa kahusayan ng pamilihan na dapat gawin sa hinaharap.

Pag-aaral na Binanggit

^{1. Lennart Schwertfeger and Bodo Vogt. Arbitrage trading between decentral and central cryptocurrency exchanges. Journal of Banking & Finance. Bolyong 188, Hulyo 2026, 107721. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2026.107721}