MicroStrategy (MSTR): बिटकॉइन रणनीति, मूल्यांकन और जोखिम

बिटकॉइन की उछाल

नवंबर 2024 में डोनाल्ड ट्रम्प की चुनावी जीत के बाद बिटकॉइन की कीमत बढ़ी और बिटकॉइन रखने वाली कंपनियों में रुचि भी बढ़ी। यह लेख उसी ऐतिहासिक संदर्भ में MicroStrategy की रणनीति का विश्लेषण करता है; इसमें दी गई कीमतें या अनुमान वर्तमान बाजार भाव नहीं हैं।

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बिटकॉइन की तेजी से कंपनी के शेयर में निवेश करने और सीधे बिटकॉइन रखने के बीच का अंतर समझना महत्वपूर्ण हो गया।

MicroStrategy ने माइकल सेयलर के नेतृत्व में बिटकॉइन खरीद को अपनी पूंजी रणनीति का प्रमुख हिस्सा बनाया। हालांकि उसका शेयर बिटकॉइन के प्रति संवेदनशील है, वह कानूनी रूप से कंपनी में इक्विटी है, कोई मानकीकृत बिटकॉइन डेरिवेटिव अनुबंध नहीं।

MicroStrategy: सॉफ़्टवेयर कंपनी

MicroStrategy मूल रूप से एक सॉफ्टवेयर कंपनी है। इसका प्रमुख उत्पाद MicroStrategy ONEएक बिजनेस इंटेलिजेंस मंच है। यह अलग-अलग व्यावसायिक आंकड़ों को व्यवस्थित कर निर्णय लेने वालों को गतिविधियों और राजस्व के स्रोतों को समझने में मदद करता है।

स्रोत: MicroStrategy

कंपनी 2024 में सॉफ्टवेयर सेवाएं बेचती रही। ग्राहक उदाहरण और उत्पाद संबंध समय के साथ बदल सकते हैं; सॉफ्टवेयर की बिक्री को बिटकॉइन परिसंपत्तियों के बाजार मूल्य से अलग देखना चाहिए।

MicroStrategy ONE में एआई सुविधाएं और प्रमुख क्लाउड प्रदाताओं के साथ एकीकरण शामिल हैं। उत्पाद में उपलब्ध सुविधाओं में निम्न उदाहरण हैं:

• डेटा मॉडलिंग के लिए Auto SQL।
• सामग्री निर्माण के लिए Auto Dashboard।
• प्राकृतिक भाषा इंटरैक्शन के लिए Auto Answers और AI Bot।

सॉफ्टवेयर राजस्व की वृद्धि हर वर्ष या हर तिमाही में समान नहीं थी। किसी एक आवर्ती-राजस्व श्रेणी की वृद्धि को कुल सॉफ्टवेयर राजस्व की वृद्धि नहीं मानना चाहिए।

स्रोत: MicroStrategy

कंपनी के ग्राहक उदाहरणों में Pfizer (PFE ) और Visa (V ) शामिल थे।

तीसरी तिमाही 2024 की प्रस्तुति में सॉफ्टवेयर कारोबार का लगभग 18.5 मिलियन डॉलर का GAAP परिचालन घाटा और लगभग 19 मिलियन डॉलर का स्टॉक-आधारित मुआवजा बताया गया था। इससे यह सिद्ध नहीं होता कि अन्य सभी खर्च या आर्थिक जोखिम शून्य थे। इसे पूरे समूह के परिचालन घाटे से भी अलग रखना चाहिए।

MicroStrategy की बिटकॉइन खरीदारी की लहर

कंपनी ने अगस्त 2020 में बिटकॉइन को अपनी ट्रेजरी रणनीति में शामिल किया और बाद में खरीद जारी रखी। उसकी दीर्घकालिक मूल्य संबंधी धारणा कीमत बढ़ने की गारंटी नहीं थी।

स्रोत: MicroStrategy

18 नवंबर 2024 को घोषित खरीद के बाद कंपनी के पास 331,200 बिटकॉइन थे, जिनकी कुल खरीद लागत लगभग 16.5 अरब डॉलर थी। लागत और बाजार मूल्य अलग हैं। मूल लेख के लगभग 23 अरब डॉलर जैसे मूल्यांकन को उसी समय का लेखक का अनुमान समझना चाहिए। 2023 का 94.9 मिलियन डॉलर सदस्यता राजस्व कुल कंपनी राजस्व नहीं था।

स्रोत: MicroStrategy

MicroStrategy की बिटकॉइन योजना

माइकल सेयलर बिटकॉइन रणनीति के प्रमुख समर्थक रहे। उनकी सार्वजनिक भविष्यवाणियां व्यक्तिगत या रणनीतिक दृष्टिकोण थीं, स्वतंत्र रूप से सिद्ध मूल्यांकन नहीं।

स्रोत: Michael Saylor

उन्होंने दीर्घकालिक कीमत के बारे में बहुत ऊंचा अनुमान दिया, जिसमें 2045 तक प्रति बिटकॉइन 13 मिलियन डॉलर का लक्ष्य शामिल था। कम अवधि में भी उन्होंने 100,000 डॉलर का स्तर पार होने की आशा जताई थी। यह उस समय की अपेक्षा थी, भविष्य की गारंटी नहीं।

बिटकॉइन की गिरावट के दौरान कंपनी ने दूसरी तिमाही 2022 में लगभग 917.8 मिलियन डॉलर का डिजिटल-परिसंपत्ति मूल्यह्रास व्यय दर्ज किया। यह उसी तिमाही की राशि है, पूरे 2022 का एकमात्र घाटा नहीं।

अगस्त 2022 में सेयलर सीईओ से कार्यकारी अध्यक्ष बनेऔर बिटकॉइन रणनीति पर अधिक ध्यान देने लगे। Phong Le ने सीईओ की जिम्मेदारी संभाली।

कंपनी के अनुसार कार्यकारी अध्यक्ष के रूप में सेयलर दीर्घकालिक रणनीति और बिटकॉइन अधिग्रहण पर केंद्रित रहेंगे, जबकि Phong Le समग्र कॉर्पोरेट संचालन संभालेंगे।

इस बदलाव ने भूमिकाओं का विभाजन किया। इससे यह सिद्ध नहीं होता कि पहले सॉफ्टवेयर कारोबार की उपेक्षा हुई थी या नई संरचना अपने आप बेहतर परिणाम देगी।

बिटकॉइन के लिए धन जुटाना

बिटकॉइन खरीद में वित्तीय लीवरेज

कंपनी ने कर्ज और इक्विटी जारी कर पूंजी जुटाई तथा उसका हिस्सा बिटकॉइन खरीद में लगाया। परिवर्तनीय ऋण की शर्तें, ब्याज और भविष्य में शेयरों में रूपांतरण की संभावना इस रणनीति के महत्वपूर्ण हिस्से हैं।

अक्टूबर 2024 की प्रस्तुति में कई नोटों के कूपन 1% से कम थे, लेकिन सभी के नहीं; एक श्रृंखला का कूपन 2.25% था। संबंधित परिपक्वताएं 2027–2032 तक फैली थीं। कूपन, प्रभावी लागत, मोचन और शेयरों में रूपांतरण की शर्तें अलग-अलग समझनी चाहिए।

कम कूपन पूंजी की नकद लागत घटा सकता है। मुद्रास्फीति स्वयं ऋण नहीं चुकाती; कंपनी को मूलधन और लागू दायित्व पूरे करने होते हैं। बिटकॉइन खरीदने के लिए कर्ज लेना कीमत और पुनर्वित्त जोखिम भी बढ़ाता है।

स्रोत: MicroStrategy

इक्विटी का उपयोग

MicroStrategy ने नए शेयर जारी करके भी खरीद के लिए पूंजी जुटाई। प्रस्तुति में लगभग 182,000–255,000 जैसे आंकड़े हजारों में व्यक्त कुल बकाया शेयरों से जुड़े थे; उन्हें 2020 के बाद हर साल जारी किए गए शेयरों की संख्या समझना गलत है। नई इक्विटी पुराने शेयरधारकों की हिस्सेदारी का अनुपात घटा सकती है।

कुछ निवेशकों ने कंपनी को शेयर बाजार के माध्यम से बिटकॉइन की कीमत से जुड़ा निवेश जोखिम पाने के साधन के रूप में देखा:

• कुछ व्यक्तिगत निवेशक डिजिटल वॉलेट संभालने के बजाय सूचीबद्ध शेयर खरीदना सुविधाजनक मानते थे।
• संस्थागत निवेशकों के नियम और आंतरिक निवेश आदेश अलग-अलग होते हैं। सभी बैंक, बीमा कंपनियों और पेंशन फंडों पर एक समान पूर्ण प्रतिबंध लागू मानना सही नहीं।
  • कंपनी 1998 से सार्वजनिक रूप से सूचीबद्ध थी। उसके शेयर के माध्यम से बिटकॉइन की कीमत से जुड़ा निवेश करना सीधे बिटकॉइन रखने के समान कानूनी या आर्थिक अधिकार नहीं देता।
  • तुलना में एक और विकल्प आया, क्योंकि अमेरिका में स्पॉट बिटकॉइन ईटीएफ 2024 में उपलब्ध हुए.

MicroStrategy मूल्यांकन

मूल लेख ने लगभग 71 अरब डॉलर के शेयर बाजार मूल्य की तुलना लगभग 23 अरब डॉलर के बिटकॉइन मूल्य से की थी। ये ऐतिहासिक अनुमान हैं और एक ही तारीख की कीमतों के साथ जांचे जाने चाहिए। सही तुलना में ऋण, नकदी, अन्य परिसंपत्तियां, शेयरों की संख्या और सॉफ्टवेयर कारोबार भी शामिल होते हैं।

कंपनी अतिरिक्त पूंजी इन तरीकों से जुटा सकती है:

• नए शेयर जारी करना, जिससे बिटकॉइन खरीद बढ़ सकती है लेकिन मौजूदा शेयरधारकों की हिस्सेदारी का अनुपात भी घटता है।
• ऋण जारी करना, जिससे खरीद क्षमता और वित्तीय जोखिम दोनों बढ़ते हैं।

30 अक्टूबर 2024 को कंपनी ने 21/21 Plan घोषित किया: अगले तीन वर्षों में इक्विटी से 21 अरब डॉलर और निश्चित आय वाली प्रतिभूतियों से 21 अरब डॉलर जुटाने का लक्ष्य. यह 42 अरब डॉलर का लक्ष्य था, पहले से जुटाई गई राशि नहीं। 18 नवंबर को घोषित लगभग 4.6 अरब डॉलर की खरीद 11–17 नवंबर 2024 के दौरान हुई थी।

कुल होल्डिंग के लगभग तीन गुना होने या बिटकॉइन आपूर्ति के 4% तक पहुंचने जैसी गणनाएं स्थिर कीमत और सफल पूंजी जुटाने पर निर्भर परिदृश्य थीं, सुनिश्चित परिणाम नहीं।

क्या MicroStrategy का मूल्यांकन समझ में आता है?

अगस्त 2020 से लेख के चुने हुए अंतिम बिंदु तक MicroStrategy ने मजबूत ऐतिहासिक प्रदर्शन दिखाया था। तुलना में जिन बड़ी कंपनियों को रखा गया, उनमें थीं:

• Alphabet
• Amazon
• Apple
• Meta Platforms
• Microsoft
• NVIDIA
• Tesla।

ऐतिहासिक तुलना में शेयर ने कुछ अवधियों में बिटकॉइन से भी बेहतर प्रदर्शन किया। परिणाम शुरुआती और अंतिम तारीख, शेयर विभाजन और गणना पद्धति पर निर्भर हैं; वे आगे के प्रदर्शन का वादा नहीं हैं।

स्रोत: MicroStrategy

लेख की प्रस्तुति में अगस्त 2020 से चुनी गई तारीख तक MicroStrategy की बढ़त लगभग 1,989% और Nvidia (NVDA ) की लगभग 1,165% बताई गई थी। ये उसी समय-सीमा के ऐतिहासिक आंकड़े हैं, वर्तमान या भविष्य के प्रतिफल नहीं।

रणनीति के समर्थक कुछ संभावित कारण बताते हैं, लेकिन हर कारण के साथ जोखिम भी है:

• लीवरेज से लाभ बढ़ सकता है, लेकिन गिरावट का प्रभाव भी बढ़ सकता है।
• मजबूत पिछले प्रदर्शन से निवेशक रुचि बढ़ सकती है, पर यह हमेशा जारी नहीं रहता।
• सूचीबद्ध शेयर कुछ निवेशकों के लिए सुविधाजनक हो सकते हैं, लेकिन ईटीएफ या सीधे बिटकॉइन से उनकी संरचना अलग है।
• प्रबंधन की रणनीति में विश्वास निर्णय का एक तत्व हो सकता है, स्वतंत्र जोखिम विश्लेषण का विकल्प नहीं।
• बिटकॉइन मूल्य से ऊपर शेयर का प्रीमियम बना रह सकता है या घट सकता है; उसे स्थायी मानना उचित नहीं।

जोखिम

तेज शेयर-वृद्धि के बाद मूल्यांकन घटने का जोखिम रहता है। लीवरेज, पूंजी बाजार तक पहुंच और ऋण संबंधी शर्तें गिरावट को और गंभीर बना सकती हैं। कीमत बाद में सुधर भी जाए, तब तक वित्तीय दबाव उत्पन्न हो सकता है।

लेखांकन में गैर-नकद घाटा दर्ज होना आर्थिक नुकसान न होने के बराबर नहीं। बिटकॉइन का मूल्य घटने से परिसंपत्ति मूल्य, निवेशकों का भरोसा और पूंजी जुटाने की क्षमता प्रभावित हो सकती है, भले तुरंत नकद भुगतान न करना पड़े।

शेयर का बिटकॉइन परिसंपत्तियों से अधिक मूल्यांकन केवल नई खरीद योजना के आधार पर उचित नहीं माना जा सकता। भविष्य के बिटकॉइन भाव, नए शेयर जारी होने से हिस्सेदारी में कमी, ऋण और बाजार प्रीमियम सहित कई मान्यताओं की जांच आवश्यक है।

इसलिए परिणाम अनिश्चित हैं, और निवेश का मूल्य बिटकॉइन की कीमत के अलावा कंपनी के पूंजी निर्णयों और शेयर बाजार के मूल्यांकन पर भी निर्भर करेगा। अन्य परिसंपत्ति वर्गों से छोटा होना स्वयं कीमत बढ़ने का प्रमाण नहीं।

स्रोत: MicroStrategy

यह तर्क देना कि नियोजित 21 अरब डॉलर का नया ऋण बहुत कम है, एक अटकल है, जोखिम-समायोजित निष्कर्ष नहीं।

70–100 अरब डॉलर का अतिरिक्त ऋण एक काल्पनिक उदाहरण था, घोषित योजना नहीं। अधिक ऋण बढ़ी हुई खरीद क्षमता के साथ अधिक वित्तीय जोखिम भी लाता; इससे मौजूदा शेयर मूल्य अपने आप उचित नहीं हो जाता।

सार्वजनिक घोषणाओं के बिना किसी और बड़े कदम को प्रबंधन की तय योजना नहीं मानना चाहिए।

MicroStrategy पर अटकलें

अक्टूबर 2024 की प्रस्तुति में अल्पकालिक निहित अस्थिरता की तुलना दिखाई गई थी। उससे यह निष्कर्ष नहीं निकलता कि MicroStrategy हर समय हर S&P 500 शेयर से अधिक अस्थिर है। शेयर और उसके विकल्पों में फिर भी महत्वपूर्ण जोखिम हैं।

स्रोत: MicroStrategy

उसी ऐतिहासिक अवधि में MicroStrategy से जुड़े विकल्पों की गतिविधि को Alphabet, Amazon (AMZN ), Netflix (NFLX ), Nvidia, Tesla (TSLA ), Apple (AAPL ) और Meta जैसी कंपनियों से तुलना की गई थी। रैंकिंग अवधि और माप बदलने पर बदल सकती है।

स्रोत: MicroStrategy

कंपनी में पहले से मौजूद वित्तीय लीवरेज के ऊपर विकल्प या उधार जोड़ने से नुकसान और बढ़ सकता है। अनुभव भी इसे सुरक्षित नहीं बनाता; कुछ डेरिवेटिव संरचनाओं में नुकसान पूरी लगाई गई राशि या उससे अधिक हो सकता है।

निष्कर्ष

2024 तक सॉफ्टवेयर कारोबार के साथ बिटकॉइन होल्डिंग और पूंजी जुटाने की रणनीति कंपनी के मूल्यांकन में प्रमुख हो गई थी। शेयर में कंपनी के प्रति अधिकार मिलते हैं; यह बिटकॉइन, ईटीएफ या मानकीकृत वायदा अनुबंध का समान विकल्प नहीं।

सामान्य शेयर की कोई 2030–2045 वाली तय समाप्ति तिथि नहीं है। बिटकॉइन की कीमत बढ़ने पर भी नए शेयर जारी होने से हिस्सेदारी में कमी, ऋण और प्रीमियम में बदलाव शेयरधारक का परिणाम प्रभावित कर सकते हैं। किसी भी अन्य निवेश से अधिक प्रतिफल मिलने की गारंटी नहीं।

MicroStrategy का विश्लेषण करते समय बिटकॉइन जोखिम के साथ कंपनी, पूंजी संरचना और मूल्यांकन जोखिम भी देखना चाहिए। उपयुक्त निवेश जोखिम व्यक्ति की परिस्थितियों पर निर्भर है; किसी एक पोर्टफोलियो संरचना को सभी के लिए अनिवार्य नहीं माना जा सकता।