क्रिप्टो बाजारों में एक छिपा जोखिम कोर

पोर्टफोलियो प्रबंधन के मौलिक सिद्धांतों में से एक विविधीकरण है। विभिन्न संपत्तियों में निवेश को फैलाकर, निवेशक अपने पोर्टफोलियो के समग्र प्रदर्शन पर किसी एकल निवेश के प्रभाव को कम कर सकते हैं।

यह विचार काफी सरल है: ऐसी संपत्तियां जो एक ही समय में एक ही दिशा में नहीं चलतीं, बाजार तनाव के दौरान एक-दूसरे के नुकसान को कम करने में मदद कर सकती हैं।

क्रिप्टो में, अस्थिरता के समाधान के रूप में विविधीकरण का उपयोग किया गया है, लेकिन यह अभ्यास अक्सर अधिक सिक्के खरीदने की आदत में बदल जाता है। जबकि बीस टोकन वाला पोर्टफोलियो दो सिक्कों वाले पोर्टफोलियो की तुलना में अधिक सुरक्षित महसूस हो सकता है, क्रिप्टो में विविधीकरण की प्रभावशीलता बहस का विषय है, और इसके लिए उचित कारण भी हैं।

डिजिटल संपत्तियां बाजार उथल-पुथल के दौरान अत्यधिक सहसंबद्ध हो जाती हैं। एक नया शैक्षणिक अध्ययन, “क्रिप्टोकरेंसीज़ के बीच जोखिम निर्भरता का कोर‑परिधि विश्लेषण¹,” इस विषय पर कुछ अंतर्दृष्टि प्रदान करता है, यह सुझाव देते हुए कि विविधीकरण से मिलने वाली सुरक्षा की भावना मुख्यतः एक भ्रम हो सकती है।

शोध के अनुसार, क्रिप्टोकरेंसीज़ के बीच संबंधों को समझना केवल पोर्टफोलियो में रखी गई टोकनों की संख्या बढ़ाने से अधिक महत्वपूर्ण हो सकता है।

चार वर्षों में 200 से अधिक क्रिप्टोकरेंसीज़ में टेल जोखिम के वास्तविक प्रवाह को मानचित्रित करके, अध्ययन दर्शाता है कि बाजार एक छोटे, बदलते “कोर” के आसपास व्यवस्थित है, जो शॉक को सभी अन्य संपत्तियों तक पहुंचाता है, जबकि एक बहुत बड़ा परिधि जोखिम को अवशोषित करती है लेकिन उसे उत्पन्न नहीं करती।

अधिक टोकन रखने से इस संरचना में कोई परिवर्तन नहीं आता; यह केवल अधिक सहसंबंध रखने और तनाव के दौरान समान जोखिम को अधिक मात्रा में धारण करने के बराबर है।

यह समझने के लिए कि यह क्यों महत्वपूर्ण है, आइए गहराई से देखें कि विविधीकरण वास्तव में क्या हासिल करने के लिए डिज़ाइन किया गया है और वह महत्वपूर्ण अनुमान जो इसकी सफलता सुनिश्चित करता है, क्रिप्टो बाजारों में विविधीकरण का मूल्यांकन करते समय विशेष रूप से क्यों महत्वपूर्ण हो जाता है।

विविधीकरण क्यों मौजूद है और कहाँ विफल होता है

निवेश की दुनिया में, विविधीकरण जोखिम प्रबंधन का एक तरीका है। यह एक प्रमुख जोखिम प्रबंधन रणनीति है जो निवेश को विभिन्न संपत्तियों, उद्योगों या बाजारों में फैलाती है।

यहाँ लक्ष्य यह है कि किसी एकल संपत्ति के प्रति एक्सपोज़र को सीमित किया जाए ताकि एक नकारात्मक घटना आपके पूरे पोर्टफोलियो को नष्ट न कर दे। इसे पेशेवर लोग ‘इडियोसिंक्रेटिक जोखिम’ से बचने के रूप में कहते हैं, यानी एकल कंपनी या संपत्ति से जुड़ा जोखिम, जो पूरे बाजार को प्रभावित करने वाले जोखिम से अलग है।

अध्ययनों से पता चला है कि लगभग 25 स्टॉक्स वाले एक अच्छी तरह से विविधीकृत पोर्टफोलियो से सबसे लागत‑प्रभावी जोखिम कमी प्राप्त होती है।

विभिन्न प्रदर्शन ड्राइवर वाली संपत्तियों को मिलाकर, विविधीकरण पोर्टफोलियो की अस्थिरता को कम करने, जोखिम‑समायोजित रिटर्न को बेहतर बनाने और बाजार गिरावट के दौरान लचीलापन बढ़ाने में मदद करता है।

इसलिए, यदि आपके एक होल्डिंग गिरती है जबकि दूसरा बढ़ता है या स्थिर रहता है, तो पहले निवेश में हुए नुकसान को दूसरा कम कर देता है, जिससे समय के साथ आपके कुल धन का मार्ग स्मूद हो जाता है। विविधीकरण का अभ्यास यह भी संभावना घटा देता है कि निवेशक को सबसे बुरे समय पर बेचने के लिए मजबूर होना पड़े।

हालांकि, विविधीकरण में सीमाएं भी हैं। सबसे पहले, पूंजी को बहुत पतला फैलाने से संभावित लाभ कम हो जाता है। केवल विविधीकरण पर अधिक ज़ोर देने से रिटर्न पतला हो सकता है, साथ ही जटिलता बढ़ती है, लेन‑देन शुल्क और ब्रोकरेज कमीशन के माध्यम से लागत बढ़ती है, और यदि पोर्टफोलियो की संपत्तियां अभी भी अत्यधिक सहसंबद्ध हैं तो यह एक झूठी सुरक्षा भावना भी पैदा कर सकता है।

मुख्य बात यह है कि विविधीकरण के लाभ तभी टिकते हैं जब पोर्टफोलियो की संपत्तियां बाजार प्रभावों पर अलग‑अलग, आदर्श रूप से विपरीत तरीकों से प्रतिक्रिया दें। विविधीकरण प्रणालीगत जोखिम को नहीं मिटा सकता, वह जोखिम जो एक पूरी संपत्ति वर्ग या व्यापक अर्थव्यवस्था को एक साथ प्रभावित करता है, चाहे पोर्टफोलियो में कितनी भी कंपनियां हों। ऐसा इसलिए है क्योंकि प्रणालीगत संकट के दौरान, वे संपत्तियां जो सामान्यतः स्वतंत्र रूप से चलती थीं, साथ‑साथ चलना शुरू कर देती हैं, जिससे निवेश फंड को फैलाने के लाभ कम हो जाते हैं।

सिस्टमेटिक जोखिम का एक शानदार उदाहरण COVID‑19 है, जिसने वैश्विक स्तर पर गहरा प्रभाव डाला। लगभग कोई भी संपत्ति वर्ग, उद्योग या अर्थव्यवस्था इसके गंभीर प्रभावों से बच नहीं सका। विविधीकरण जो कम कर सकता है वह अनसिस्टमेटिक जोखिम है, यानी वह जोखिम जो किसी विशिष्ट निवेश से जुड़ा होता है, जैसे कंपनी के व्यवसाय की प्रकृति और उसकी वित्तीय स्थिति से संबंधित जोखिम।

समग्र रूप से, विविधीकरण केवल तभी प्रभावी है जब उसके पीछे की सहसंबंध धारणाएं सही हों; यदि शांत बाजार में स्वतंत्र दिखने वाली संपत्तियां तनाव के तहत एक साथ चलना शुरू कर देती हैं, तो वह सुरक्षा जो आपने सोची थी, बिल्कुल उसी समय गायब हो सकती है जब इसकी सबसे अधिक आवश्यकता होती है।

परंपरागत बाजारों में, पोर्टफोलियो को विविधीकृत करने के कई तरीके हैं। एक तरीका है विभिन्न संपत्ति वर्गों में विविधीकरण करना, जहाँ प्रत्येक के अपने जोखिम और अवसर होते हैं। विभिन्न संपत्ति वर्गों में स्टॉक्स, कमोडिटीज़, बॉन्ड्स, रियल एस्टेट, नकद, अल्पकालिक नकद समकक्ष, और एक्सचेंज‑ट्रेडेड फंड (ETFs) शामिल हैं।

सार्वजनिक इक्विटीज़ में निवेश करते समय, आप ग्रोथ स्टॉक्स में भी विविधीकरण कर सकते हैं, जो ऐसी कंपनियों के स्टॉक्स होते हैं जिनकी आय और राजस्व उनके उद्योग औसत से तेज़ी से बढ़ते हैं, और वैल्यू स्टॉक्स, जो ऐसी कंपनियों के स्टॉक्स होते हैं जो वर्तमान मूलभूत तथ्यों से कम मूल्य पर ट्रेड होते हैं।

एक अन्य तरीका है स्वास्थ्य देखभाल, अर्धचालक निर्माण, वित्त, कृषि, तेल, हरी ऊर्जा, एयरोस्पेस और ऑटोमोबाइल जैसे सेक्टरों में निवेश करना। निवेशक संपत्ति या कंपनी के मार्केट कैपिटलाइज़ेशन के आधार पर भी निर्णय ले सकते हैं। यहाँ विकल्प बड़े‑कैप और छोटे‑कैप स्टॉक्स के बीच होते हैं, जहाँ प्रत्येक का आकार, पूँजी जुटाने का तरीका और विकास संभावनाएं अलग‑अलग होती हैं।

एक बार निवेशक ने तय कर लिया कि वह कौन सी विविधीकरण रणनीति अपनाएगा, तो उसे प्रत्येक विकल्प को पोर्टफोलियो में किस प्रतिशत आवंटित करना है, यह निर्धारित करना होगा।

क्रिप्टो में विविधीकरण का भ्रम

अब, क्रिप्टो में विविधीकरण, या “सभी अंडे एक टोकरी में न रखना”, कैसा दिखता है?

खैर, क्रिप्टो अत्यधिक अस्थिर है, जो इसका प्रमुख जोखिम और सबसे बड़ा अवसर दोनों है। इस अस्थिरता को कम करने के लिए, अर्थात् एक डिजिटल संपत्ति की कीमत कुछ मिनटों में दोनों दिशाओं में बड़े उतार‑चढ़ाव कर सकती है, निवेशक अपने क्रिप्टो पोर्टफोलियो को विविधीकृत करते हैं।

वे इसे हासिल करने का एक तरीका नई टोकन जोड़ना है। ये जोड़ मार्केट कैप के आधार पर चुने जा सकते हैं। बिटकॉइन और एथेरियम दो प्रमुख संपत्तियां हैं, जहाँ BTC ही एक ट्रिलियन‑डॉलर मार्केट कैपिटलाइज़ेशन वाली एकमात्र संपत्ति है।

दसियों हज़ारों उपलब्ध सिक्कों को देखते हुए, निवेशक विभिन्न प्रकारों पर विचार कर सकते हैं, जैसे स्थिरकॉइन, गवर्नेंस टोकन, यूटिलिटी टोकन, आदि। एक निवेशक दसियों हज़ारों सिक्कों में से विभिन्न प्रकारों को भी चुन सकता है, जैसे DeFi, मीम्स, गेमिंग, फ़ाइल स्टोरेज, प्राइवेसी, AI, और DePIN, साथ ही PoW और PoS जैसे कंसेंसस मैकेनिज़्म।

यह सब नहीं है। क्रिप्टो निवेशकों के पास अन्य विकल्प भी हैं। टोकनाइज़्ड एसेट्स होते हैं, जो कला, बॉन्ड या रियल एस्टेट जैसी वास्तविक दुनिया की संपत्तियों के डिजिटल प्रतिनिधित्व होते हैं, और क्रिप्टो स्टॉक्स जैसे Coinbase (COIN ), MARA Holdings (MARA ), और Strategy (MSTR )।

IDOs, IEOs, और प्रीसेल्स, इस बीच, पोर्टफोलियो में “स्मॉल‑कैप” एसेट्स जोड़ने का एक तरीका प्रदान करते हैं। निवेशकों के पास ETFs भी हैं, जो पारंपरिक ब्रोकरेज खातों के माध्यम से आसान, सीधे एक्सेस के लाभ प्रदान करते हैं, जिससे डिजिटल वॉलेट, प्राइवेट की या क्रिप्टो एक्सचेंज को प्रबंधित करने की आवश्यकता समाप्त हो जाती है।

विकल्प बहुत हैं, लेकिन क्रिप्टो बाजारों में विविधीकरण की चुनौती यह है कि कई निवेशक इसे अधिक टोकन रखने के बराबर मानते हैं। व्यवहार में, अधिक क्रिप्टोकरेंसी रखने से आवश्यक रूप से अधिक विविधीकृत पोर्टफोलियो नहीं बनता।

ऐसा इसलिए है क्योंकि यदि पोर्टफोलियो की सभी संपत्तियां समान बाजार बलों—जैसे निवेशक भावना, तरलता स्थितियां और प्रणालीगत शॉक—के प्रति उजागर हैं, तो बाजार तनाव के दौरान वे सभी समान रूप से व्यवहार करने की उच्च संभावना रखती हैं।

हमने यह अक्टूबर 2025 में देखा, जब पूरे क्रिप्टो बाजार में गिरावट आई। उस समय, BTC और ETH क्रमशः 11% और 13% गिर गए, जबकि मिड‑कैप और स्मॉल‑कैप डिजिटल एसेट्स ने कहीं अधिक गिरावट दर्ज की, कुछ मामलों में 50% से अधिक। प्रसिद्ध 10/10 घटना, जो अमेरिकी राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रम्प द्वारा चीनी आयात पर 100% टैरिफ़ लागू करने से उत्पन्न हुई, ने क्रिप्टो बाजार के “इतिहास में सबसे विनाशकारी लिक्विडेशन इवेंट” को चिह्नित किया, जिसमें 24 घंटे में $19 बिलियन से अधिक लीवरेज्ड पोजीशन नष्ट हो गईं।

क्या यह एक अपवाद था? नहीं। हमने इसे बार‑बार देखा है। जब बिटकॉइन की कीमत गिरती है, तो अल्टकॉइन्स बर्बाद हो जाते हैं।

नया अध्ययन इस बात का प्रमाण प्रदान करता है कि बाजार तनाव के दौरान क्रिप्टोकरेंसीज़ के बीच कनेक्शन मजबूत होते हैं, जिससे विविधीकरण के अवसर घटते हैं। जैसे-जैसे संक्रामकता बाजार में फैलती है, केवल अधिक टोकन रखने के लाभ काफी हद तक घट सकते हैं।

रोचक बात यह है कि यह केवल क्रिप्टो तक सीमित नहीं है। ऐतिहासिक रूप से, बिटकॉइन ने पारंपरिक संपत्तियों जैसे स्टॉक्स और बॉन्ड्स के साथ कम सहसंबंध दिखाया है, जिससे यह संस्थागत आवंटकों के विविधीकृत पोर्टफोलियो में एक आकर्षक जोड़ बन गया है।

हालांकि, पिछले कुछ वर्षों में बिटकॉइन और इक्विटीज़ के बीच संबंध उल्लेखनीय रूप से कड़ा हो गया है, विशेष रूप से मैक्रोइकॉनॉमिक तनाव के दौरान, जिससे पोर्टफोलियो स्तर पर कुछ विविधीकरण लाभ कम हो गए हैं।

क्रिप्टो बाजार के भीतर, बड़ी समस्या क्रिप्टोकरेंसीज़ के बीच सहसंबंध है। जोखिम समान रूप से वितरित नहीं है, इसलिए प्रभावी क्रिप्टो विविधीकरण के लिए यह समझना आवश्यक है कि क्रिप्टोकरेंसीज़ एक‑दूसरे से कैसे जुड़ी हैं और जोखिम बाजार में कैसे प्रसारित होता है। निवेशकों के लिए इसका मतलब है कि केवल रखी गई संपत्तियों की संख्या से आगे देखना और उन संपत्तियों के बीच संबंधों की संरचना का विश्लेषण करना।

क्रिप्टो में जोखिम कैसे चलता है, इसका मानचित्रण

जैसे-जैसे क्रिप्टोकरेंसीज़ वैश्विक वित्तीय बाजारों में अधिक महत्वपूर्ण भूमिका निभा रही हैं, नियामकों, निवेशकों और शोधकर्ताओं का ध्यान आकर्षित कर रही हैं, कई अध्ययन डिजिटल एसेट्स का विश्लेषण कर रहे हैं, जो अत्यधिक अस्थिर और बाजार स्थितियों में अचानक बदलाव के अधीन होते हैं।

क्रिप्टोकरेंसी रिटर्न, जैसा कि नवीनतम अध्ययन बताता है, वोलैटिलिटी क्लस्टरिंग, हेवी टेल्स और मजबूत को‑मोवमेंट्स द्वारा विशेषता रखते हैं, विशेष रूप से बाजार तनाव के दौरान। ऐसी स्थितियों में, शॉक एक क्रिप्टोकरेंसी से दूसरी में तेजी से फैल सकते हैं, जिससे बाजार अस्थिरता बढ़ती है और पारंपरिक जोखिम मॉडलों के लिए प्रणालीगत जोखिम की व्यापक गतिशीलता को पकड़ना कठिन हो जाता है।

परिणामस्वरूप, अब अधिक अध्ययन क्रिप्टो बाजार को व्यक्तिगत डिजिटल एसेट्स के बजाय आपस में जुड़े एसेट्स की प्रणाली के रूप में देख रहे हैं।

यह वही है जो नवीनतम पेपर, लेखकों सुसन्ना लेवांतेसी और जूलिया रोटुंडो (डिपार्टमेंट ऑफ़ स्टैटिस्टिकल साइंसेज़, सापिएंज़ा यूनिवर्सिटी ऑफ़ रोम) और गैब्रिएला पिस्कोपो (डिपार्टमेंट ऑफ़ इकोनॉमिक एंड स्टैटिस्टिक्स, यूनिवर्सिटी ऑफ़ नेपल्स फेडेरिको II) द्वारा किया गया है, जिसमें 1 जनवरी 2022 से 21 नवंबर 2025 तक 221 क्रिप्टो एसेट्स के बीच टेल रिस्क डिपेंडेंस की कोर‑परिधि संरचना की गतिशीलता का विश्लेषण किया गया है।

केवल मूल्य आंदोलन या मार्केट कैप पर ध्यान केंद्रित करने के बजाय, शोधकर्ता समय के साथ क्रिप्टो इकोसिस्टम में प्रणालीगत जोखिम के प्रसार का विश्लेषण करते हैं।

कार्यप्रणाली के दृष्टिकोण से, यह पेपर ब्रेकपॉइंट डिटेक्शन, डायनामिक नेटवर्क कंस्ट्रक्शन, CoVaR एस्टिमेशन और स्पेक्ट्रल कोर‑परिधि विश्लेषण को मिलाकर एक एकीकृत फ्रेमवर्क प्रस्तावित करता है, जिससे क्रिप्टो बाजारों में प्रणालीगत टेल रिस्क के ट्रांसमिशन का अध्ययन किया जा सके।

कंडीशनल वैल्यू एट रिस्क (CoVaR) सबसे व्यापक रूप से उपयोग किए जाने वाले मापदंडों में से एक है, जो किसी विशिष्ट एसेट के तनाव में होने पर सिस्टम के जोखिम का आकलन करता है, और इसलिए क्रिप्टो में टेल डिपेंडेंस को पकड़ने के लिए विशेष रूप से उपयुक्त है।

अधिकांश मौजूदा अध्ययनों के विपरीत, जो स्थिर डिपेंडेंस संरचनाओं, पेयरवाइज़ स्पिलओवर या पारंपरिक सेंट्रैलिटी मापदंडों पर केंद्रित होते हैं, यह अध्ययन समय के साथ और विभिन्न बाजार प्रतिमानों में कोर‑परिधि संरचना के परिवर्तन को ट्रैक करता है, जिससे डिजिटल एसेट्स स्पेस में प्रणालीगत महत्व के विकास की बेहतर समझ मिलती है।

वर्तमान में सीमित साक्ष्य उपलब्ध हैं कि विभिन्न बाजार प्रतिमानों में क्रिप्टोकरेंसी बाजारों की कोर‑परिधि (CP) संरचना कैसे विकसित होती है, जिसका अर्थ है कि हमें अभी भी यह पता नहीं है कि कौन सी क्रिप्टो लगातार प्रणालीगत भूमिका निभाती हैं, कोर की संरचना समय के साथ कैसे बदलती है, और ये परिवर्तन टेल रिस्क के प्रसार को कैसे प्रभावित करते हैं।

पेपर पहले बाजार में संरचनात्मक ब्रेकपॉइंट्स की पहचान करता है ताकि विभिन्न प्रतिमानों को अलग किया जा सके, फिर वैल्यू एट रिस्क (VaR), CoVaR और अन्य मापदंडों का अनुमान लगाता है, जिनका उपयोग क्रिप्टोकरेंसीज़ के बीच जोखिम स्पिलओवर के डायनामिक नेटवर्क बनाने में किया जाता है। अंत में, एक CP मॉडल लागू किया जाता है ताकि उन क्रिप्टो को पहचान सकें जो प्रणालीगत जोखिम के ट्रांसमिशन में लगातार केंद्रीय हैं और जो परिधि में बने रहते हैं।

अध्ययन पाता है कि क्रिप्टो बाजार लगातार कोर‑परिधि संरचना प्रदर्शित करता है। डिजिटल एसेट्स का एक अपेक्षाकृत छोटा समूह अत्यधिक इंटरकनेक्टेड “कोर” बनाता है, जो प्रणालीगत जोखिम के प्रसारण में मुख्य भूमिका निभाता है। वहीं, एक बहुत बड़ा समूह “परिधि” में रहता है, जिसका बाजार‑व्यापी संक्रामकता पर सीमित प्रभाव होता है।

महत्वपूर्ण बात यह है कि इस कोर का आकार और संरचना स्थिर नहीं है; वे विभिन्न बाजार प्रतिमानों में विकसित होते हैं और विस्तार, शिखर एकाग्रता और पुनर्गठन के पुनरावर्ती चरणों का पालन करने की प्रवृत्ति रखते हैं।

शोध यह भी दर्शाता है कि बाजार तनाव के दौरान नेटवर्क अधिक घने, संक्रामक प्रभाव मजबूत और प्रणालीगत कोर काफी बड़ा हो जाता है। इन अवधियों में, क्रिप्टो एसेट्स और अधिक इंटरकनेक्टेड हो जाते हैं, जिससे यह संभावना बढ़ जाती है कि एक एसेट में उत्पन्न शॉक पूरे बाजार में फैल जाए।

क्रिप्टो में पोर्टफोलियो निर्माण पर पुनर्विचार

ब्रेकपॉइंट‑डिटेक्शन विधियों का उपयोग करके, अध्ययन ने तीन प्रमुख मोड़ बिंदु पहचाने हैं जो 2022‑2025 अवधि को अलग‑अलग बाजार प्रतिमानों में विभाजित करते हैं, प्रत्येक का अपना सांख्यिकीय हस्ताक्षर है।

पहला प्रतिमान 10 नवंबर 2022 को FTX एक्सचेंज के पतन से शुरू हुआ। इसके सह‑संस्थापक और सीईओ, सैम बैंकमन‑फ़्राइड (SBF), वर्तमान में 25‑वर्षीय संघीय जेल की सजा काट रहे हैं, जो मल्टी‑बिलियन‑डॉलर धोखाधड़ी के कारण हुई थी।

इस घटना के शॉक ने रिटर्न में नकारात्मक स्क्यूनेस और अत्यधिक उच्च कर्टोसिस उत्पन्न किया, जो गंभीर टेल रिस्क को दर्शाता है।

दूसरा प्रतिमान 2 जनवरी 2024 को शुरू होता है, जो संस्थागत रुचि, नियामक स्पष्टता और स्पॉट बिटकॉइन ETF की प्रत्याशा से जुड़ा पुनरुद्धार चरण है। यह सकारात्मक औसत रिटर्न द्वारा चिह्नित है, लेकिन फिर भी टेल रिस्क ऊँचा बना रहता है।

तीसरा ब्रेकपॉइंट, 9 जनवरी 2025 से शुरू, उच्च‑गतिविधि अवधि की शुरुआत को दर्शाता है, जिसमें सट्टा ट्रेडिंग में वृद्धि और वैश्विक मैक्रो‑फ़ाइनेंशियल स्थितियों के प्रति संवेदनशीलता बढ़ी है, जो अधिक आक्रामक जोखिम‑लेने और मजबूत क्रॉस‑मार्केट स्पिलओवर की ओर बदलाव को प्रतिबिंबित करता है। शुरुआती 2025 में रिटर्न अधिक सममित और कर्टोसिस कम था, लेकिन देर 2025 में फिर से नकारात्मक स्क्यूनेस और मोटी टेल्स देखी गईं, जो बाजार उथल‑पुथल से जुड़ी थीं।

अध्ययन कहता है:

“समग्र रूप से, इन ब्रेकपॉइंट्स को क्रिप्टोकरेंसी बाजार की प्रमुख वित्तीय व्यवधानों, नियामक और मैक्रोइकॉनॉमिक मोड़ बिंदुओं, तथा नवाचार‑प्रेरित चक्रों के प्रति अंतःस्थ प्रतिक्रियाओं के रूप में व्याख्यायित किया जा सकता है। वे बाहरी घटनाओं और जोखिम निर्भरता संरचनाओं के आंतरिक विकास के बीच मजबूत अंतःक्रिया को उजागर करते हैं।”

यह विचार को सुदृढ़ करता है कि क्रिप्टो बाजार की जोखिम संरचना यादृच्छिक शोर से नहीं, बल्कि पहचान योग्य शॉक्स से संचालित होती है।

तो इन उत्पन्न जोखिम नेटवर्क के भीतर क्या होता है? प्रत्येक प्रतिमान में, अध्ययन पाता है कि बाजार एक छोटे कोर में व्यवस्थित होता है, जिसमें अत्यधिक इंटरकनेक्टेड क्रिप्टोकरेंसीज़ मुख्य प्रणालीगत टेल रिस्क के ट्रांसमिटर्स के रूप में कार्य करती हैं, जबकि एक बहुत बड़ा परिधि जोखिम को अवशोषित करती है लेकिन शायद ही कभी उत्पन्न करती है।

हालांकि, यह संरचना स्थिर नहीं है। FTX‑प्रेरित संकट के दौरान, कोर लगभग 15 क्रिप्टो से बढ़कर अपने शिखर पर 39 तक विस्तारित हुआ, क्योंकि संक्रामकता ने अधिक एसेट्स को कड़े को‑मोवमेंट में खींचा। 2023 की पुनरुद्धार अवधि ने पूरे नमूने में सबसे व्यापक कोर और सबसे घना नेटवर्क उत्पन्न किया, जो नवीनीकृत आशावाद और ETF की प्रत्याशा के कारण था। इसके विपरीत, 2024 का प्रतिमान अधिक टुकड़े‑टुकड़े और अस्थिर था, और 2025 तक नेटवर्क अधिक नियमित और एकीकृत हो गया, जिसे एक परिपक्व बाजार संरचना के संकेत के रूप में व्याख्यायित किया गया।

सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि केवल सीमित संख्या में क्रिप्टो समय के साथ लगातार केंद्रीय रहे हैं; अधिकांश एसेट्स बाजार स्थितियों के अनुसार कोर और परिधि के बीच स्थानांतरित होते रहते हैं।

इसका मतलब है कि प्रणालीगत महत्व “विभिन्न बाजार प्रतिमानों में बदलता है।” एक टोकन एक अवधि में महत्वपूर्ण नहीं हो सकता, लेकिन दूसरी में बहुत प्रभावशाली बन सकता है। अध्ययन के अनुसार:

“निष्कर्षतः, हम यह उजागर करते हैं कि परिधि में स्थित एसेट्स एक चरण में प्रासंगिक बन सकते हैं और दूसरे में भी। इसका अर्थ है कि क्रिप्टोकरेंसी पोर्टफोलियो का जोखिम प्रबंधन गतिशील होना चाहिए और केवल टोकनों की स्थिर सूची पर आधारित नहीं होना चाहिए।”

निवेशकों के लिए इसका मतलब है कि आप सिर्फ एक विविधीकृत क्रिप्टो पोर्टफोलियो बना कर काम नहीं चला सकते।

इसके अलावा, सतह पर अलग‑लग दिखने वाली एसेट्स अभी भी घनिष्ठ रूप से जुड़ी हो सकती हैं। कुछ परिधि एसेट्स, इस बीच, अधिक विविधीकरण लाभ प्रदान कर सकते हैं।

क्रिप्टो में वास्तविक विविधीकरण का अर्थ है उन एसेट्स की पहचान करना जो विभिन्न ड्राइवरों पर प्रतिक्रिया देती हैं और यह समझना कि किसी भी दिए गए बाजार प्रतिमान में, अल्टकोइन ब्रह्मांड का बड़ा हिस्सा केवल उसी अंतर्निहित ट्रेड पर लीवरेज्ड बेट्स हो सकता है।

इसी बीच, विकसित होते कोर को ट्रैक करना नियामकों और एक्सचेंजों को एक प्रारंभिक चेतावनी उपकरण प्रदान कर सकता है, जिससे यह निगरानी की जा सके कि कौन सी क्रिप्टोकरेंसी प्रणालीगत रूप से पर्याप्त महत्वपूर्ण बन रही हैं ताकि अधिक निकटतम निरीक्षण की आवश्यकता हो।

निष्कर्ष

वित्तीय योजना और निवेश प्रबंधन में एक महत्वपूर्ण अवधारणा, विविधीकरण पोर्टफोलियो जोखिम को कम करने में मदद करता है, धन को विभिन्न संपत्तियों में फैलाकर। और यह पारंपरिक वित्त की तरह ही क्रिप्टोकरेंसी बाजारों में भी प्रासंगिक है।

लेकिन विविधीकरण रणनीति के रूप में अधिक सिक्के खरीदना जोखिम को सार्थक रूप से कम नहीं करता, क्योंकि विविधीकरण संपत्तियों की मात्रा के बारे में नहीं, बल्कि बाजार तनाव के दौरान उनके व्यवहार के बारे में है। वर्तमान बाजार डेटा दर्शाता है कि अल्टकोइन ब्रह्मांड के बड़े हिस्से बिटकॉइन के साथ एक साथ चलते हैं, और यह सह‑मोवमेंट ठीक उसी समय तीव्र हो जाता है जब विविधीकरण सबसे अधिक मायने रखता है।

इसका मतलब है कि पोर्टफोलियो निर्माण, जोखिम प्रबंधन और नियामक ध्यान को स्थिर रहने के बजाय गतिशील रहना चाहिए, ताकि क्रिप्टो जोखिम संरचनाओं के तेज़ी से विकसित होते स्वरूप के साथ तालमेल बना रहे।

संदर्भ

1. Levantesi, S., Piscopo, G. & Rotundo, G. क्रिप्टोकरेंसीज़ के बीच जोखिम निर्भरता का कोर‑परिधि विश्लेषण. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications, 131750 (2026). https://doi.org/10.1016/j.physa.2026.131750