Η Αγορά Σταθερών Νομισμάτων Διαχωρίζεται σε Δύο. Η Circle Κερδίζει το Μισό που Μετράει.

Για χρόνια, το «μερίδιο αγοράς σταθερών νομισμάτων» σήμαινε έναν αριθμό: πόσα δολάρια είχε μια εταιρεία σε κυκλοφορούσες νομίσματα. Με βάση αυτόν τον αριθμό, το USDT της Tether παραμένει ο γίγαντας, με περίπου $184 δισεκατομμύρια σε κυκλοφορία, ενώ το USDC της Circle είναι περίπου $73 δισεκατομμύρια. Με αυτήν την προσέγγιση, το χάσμα φαίνεται σχεδόν αδιάσπαστο.

Αυτός ο αριθμός είναι επίσης ο λάθος δείκτης για παρακολούθηση.

Δύο Διαφορετικές Αγορές Σταθερών Νομισμάτων

Τα κυκλοφορούντα νομίσματα μετρούν πόσα χρήματα είναι παρκαρισμένα. Δεν λένε τίποτα για το πόσα χρήματα κινούνται πραγματικά, ή ποιος εμπιστεύεται να τα μετακινήσει για μια τράπεζα, μια εταιρεία πληρωμών ή ένα εταιρικό ταμείο. Αυτές είναι δύο διαφορετικές αγορές που φέρουν τα ίδια σύμβολα, και κινούνται σε αντίθετες κατευθύνσεις.

Στο προσαρμοσμένο όγκο συναλλαγών, ο δείκτης Το ταμπλό ανάλυσης on‑chain της Visa χρησιμοποιεί για να αφαιρέσει τη δραστηριότητα bot και το θόρυβο μεταξύ ανταλλακτηρίων, το USDC ανέλαβε περίπου το 70 % όλης της δραστηριότητας σταθερών νομισμάτων στο πρώτο εξάμηνο του 2026. Το USDT ανέλαβε περίπου το 25 %. Πριν έξι χρόνια, η εικόνα ήταν το αντίστροφο: το USDT διαχειριζόταν σχεδόν το 90 % του προσαρμοσμένου όγκου και το USDC λιγότερο από 10.

Πηγή: CoinDesk

Αυτό δεν είναι μια απλή στρογγυλοποίηση. Είναι μια πλήρης αντιστροφή του ποιος εμπιστεύεται η αγορά για να διεκπεραιώσει πραγματικά μια πληρωμή, ακόμη και όταν το παλαιότερο, πιο αδρό μέτρο των κυκλοφορούντων νομισμάτων εξακολουθεί να ευνοεί τη Tether.

Το Μέτρο που Πραγματικά Σημαίνει για Τράπεζες και Ρυθμιστές

Τα κυκλοφορούντα νομίσματα είναι μια στιγμιότυπη εικόνα. Ο όγκος συναλλαγών είναι μια ψήφος, που δίνεται καθημερινά από τα ιδρύματα που έχουν τα περισσότερα να χάσουν από μια λανθασμένη επιλογή. Όταν η Standard Chartered and BNY δημιούργησαν υπηρεσίες εξόφλησης σταθερών νομισμάτων φέτος, τις δημιούργησαν πάνω στο USDC. Αυτό δεν είναι τυχαίο branding. Είναι μια απόφαση συμμόρφωσης.

Η Circle αφιέρωσε μια δεκαετία στο να κάνει τον εαυτό της βαρετή επίτηδες: με έδρα τις ΗΠΑ, αποθέματα δολαρίων σε μετρητά και βραχυπρόθεσμα ομόλογα Treasury, μηνιαίες βεβαιώσεις, άδειες στις ΗΠΑ, την ΕΕ και τη Σιγκαπούρη. Η Tether δημιούργησε την επιχείρησή της με το αντίθετο τρόπο, λειτουργώντας από το Ελ Σαλβαδόρ και τις Βρετανικές Παρθένοι Νήσους με πιο χαλαρή αποκάλυψη, και παραμένει ακαταχώρητη τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην ΕΕ. Για έναν ερασιτέχνη ή άτομο που μετακινεί κρυπτονομίσματα μεταξύ ανταλλακτηρίων, αυτή η διαφορά σχεδόν δεν καταχωρείται. Για μια τράπεζα που μεταβιβάζει εννιάψήφια ποσά, είναι η ολόκληρη απόφαση.

Η Tether μόλις ολοκλήρωσε το πρώτο καθαρό audit, με την KPMG να εκδίδει άποψη χωρίς επιφυλάξεις τον Αύγουστο του 2026. Αυτό είναι ένα βήμα προς τη σωστή κατεύθυνση, αλλά μπορεί να είναι λίγο αργά, δεδομένου του ορμού της Circle.

Η Ρύθμιση Απλώς Έγινε το Φράγμα

Αυτή η απόφαση έγινε πολύ πιο εύκολη αυτό το καλοκαίρι. Το GENIUS Act, υπογράφηκε σε νόμο τον Ιούλιο 2025, έδωσε στις Ηνωμένες Πολιτείες το πρώτο ομοσπονδιακό πλαίσιο για stablecoins πληρωμών. Τον Ιούλιο, το Γραφείο του Ελεγκτή Νομισματικής Αρχής (Office of the Comptroller of the Currency) ενέκρινε την αίτηση της Circle για το άνοιγμα του Circle National Trust, μιας εθνικής τράπεζας εμπιστοσύνης που θέτει την υποδομή φύλαξης του USDC υπό άμεση ομοσπονδιακή εποπτεία, με τη διαχείριση αποθεμάτων να προγραμματίζεται ως μελλοντική δυνατότητα.

Η Ευρώπη λέει την ίδια ιστορία, αλλά από την άλλη κατεύθυνση. Όταν το MiCA, το πλαίσιο κρυπτονομισμάτων της ΕΕ, τέθηκε σε ισχύ, η Tether αρνήθηκε να συμμορφωθεί, θεωρώντας τους κανόνες πολύ περιοριστικούς. Οι ευρωπαϊκές ανταλλακτικές αντιδρούσαν αφαιρώντας το USDT για πελάτες της ΕΕ και η Tether απέσυρε το δικό της token που είχε ονομαστική αξία σε ευρώ. Η Circle, ήδη συμμορφωμένη με το MiCA, κληρονόμησε αυτήν την ρυθμιζόμενη αγορά από προεπιλογή. Το μοτίβο είναι τώρα αρκετά συνεπές για να ονομάσουμε έναν κανόνα: κάθε φορά που μια σημαντική δικαιοδοσία θεσπίζει πραγματική ρύθμιση σταθερών νομισμάτων, το USDC γίνεται πιο εύκολο στη χρήση και το USDT γίνεται πιο τοξικό να το αγγίξεις.

Τι Συμβαίνει Όταν το Κανονιστικό Βιβλίο Είναι Τελικό

Τίποτα από αυτά δεν σημαίνει ότι η Tether εξαφανίζεται. Το USDT παραμένει το κυρίαρχο ζεύγος συναλλαγών σε εξωτερικές ανταλλακτικές, και τα κυκλοφορούντα νομίσματα δεν αντιστρέφονται από τη μία μέρα στην άλλη· η Circle θα έπρεπε να διπλασιάσει περισσότερο την τρέχουσα προσφορά της μόνο για να φτάσει εκεί που βρίσκεται σήμερα η Tether. Αλλά αυτός ο στατικός αριθμός περιγράφει την αγορά του χθες, όχι αυτή που χτίζεται αυτή τη στιγμή υπό ένα αμερικανικό ρυθμιστικό πλαίσιο που δεν υπήρχε πριν από δεκαοκτώ μήνες.

Αυτή είναι η πρόβλεψή μου. Μέχρι τα μέσα του 2027, το USDC θα κυριαρχεί σαφώς στην δραστηριότητα των stablecoins με κάθε μέτρηση που αντικατοπτρίζει πραγματική οικονομική χρήση, όχι μόνο τον προσαρμοσμένο όγκο όπου έχει ήδη περάσει το όριο. Καθώς οι κανόνες του GENIUS Act τελειοποιούνται και περισσότερες τράπεζες συνδέονται με ρυθμιζόμενες υποδομές αντί να χτίζουν τις δικές τους, τα stablecoins που θα κερδίσουν θα είναι εκείνα που ένας υπεύθυνος συμμόρφωσης μπορεί να εγκρίνει χωρίς διαμάχη. Αυτή τη στιγμή, αυτό είναι το USDC, και δεν είναι κοντά.

Η βαθύτερη αλλαγή είναι μεγαλύτερη από το ισολογισμό μιας εταιρείας. Για το μεγαλύτερο μέρος της τελευταίας δεκαετίας, οι όροι «stablecoin» και «απρόσκοπτος» θεωρούνταν περίπου συνώνυμα, μια λύση για τα τμήματα των χρηματοοικονομικών που οι ρυθμιστές δεν είχαν ακόμη προσεγγίσει. Αυτή η εποχή τελειώνει. Η επόμενη ανήκει σε όποιον μπορεί να μετακινήσει ένα δολάριο άμεσα, διαφανώς και υπό ένα κανονιστικό βιβλίο που αναγνωρίζει ένας ελεγκτής τράπεζας.

Η Circle έφτασε πρώτη. Το υπόλοιπο της αγοράς, τόσο ρυθμιζόμενο όσο και μη ρυθμιζόμενο, τώρα χτίζει στη σκιά της.