Οι Ρυθμιστές Παράλειψαν την Προθεσμία του Νόμου GENIUS, και Αυτό αποτελεί Ευκαιρία

Στις 18 Ιουλίου 2026, ακριβώς ένα χρόνο μετά την υπογραφή του νόμου GENIUS, οι υπηρεσίες που είναι υπεύθυνες για τη μετατροπή του σε λειτουργικούς κανόνες άφησαν ήσυχα την προθεσμία τους να λήξει. Το Υπουργείο Οικονομικών, η OCC, η FDIC, η NCUA και η Ομοσπονδιακή Τράπεζα έχουν δημοσιεύσει περίπου δέκα προτάσεις μεταξύ τους κατά τη διάρκεια αυτών των δώδεκα μηνών, και καμία δεν έχει ολοκληρωθεί.

Η κάλυψη του επετειακού γεγονότος έφτασε στη γλώσσα της θεσμικής αποτυχίας, κάτι που είναι ένα δίκαιο ένστικτο που οδηγεί σε λανθασμένο συμπέρασμα. Ένα ατελές βιβλίο κανόνων είναι ένα επεξεργάσιμο, και η απαγόρευση απόδοσης που όλοι σε αυτόν τον κλάδο έχουν απλώς θεωρήσει ως ολοκληρωμένη, είναι η ρήτρα που αξίζει περισσότερο να συζητηθεί.

Stablecoins έφτασαν τα 317 δισεκατομμύρια δολάρια σε κυκλοφορία στις αρχές Απριλίου φέτος, έχοντας αυξηθεί περισσότερο από το μισό από την αρχή του 2025. Τα χρήματα σε αυτήν την κλίμακα αξίζουν κάτι καλύτερο από ένα σφραγισμένο σφραγίδα στο πρώτο προσχέδιο κάποιου.

Ένα Ατελές Βιβλίο Κανόνων Είναι Επεξεργάσιμο

Το άρθρο 13 έδωσε στις κύριες ομοσπονδιακές αρχές ένα έτος για να εκδώσουν κανονισμούς εφαρμογής, χωρίς καμία συνέπεια για την υπέρβαση της προθεσμίας. Μετά τον Dodd-Frank, οι αρχές έχασαν περίπου το 60% των προθεσμιών που τους έθεσε το Κογκρέσο.

Η εφεδρική ρύθμιση του άρθρου 20 αντικαθιστά την χαμένη προθεσμία και θέτει τον νόμο σε ισχύ είτε 18 μήνες μετά την ψήφισή του είτε 120 ημέρες μετά τους τελικούς κανόνες, όποιο συμβεί νωρίτερα. Οι 18 μήνες φτάνουν στις 18 Ιανουαρίου 2027, ενώ ο κλάδος στήνει προγράμματα συμμόρφωσης γύρω από διατύπωση που ακόμη μπορεί να αλλάξει.

Παρακάμπτοντας τη Γραμμή Απόδοσης

Το άρθρο 4(a)(11) απαγορεύει στους επιτρεπόμενους εκδότες stablecoin να πληρώνουν τόκο ή απόδοση στους κατόχους. Δεσμεύει τον εκδότη, αλλά σιωπά για τις συνδεδεμένες εταιρείες και τους συνεργάτες διανομής, για αυτό η Coinbase μπορεί να συνεχίζει να ανταμείβει τους κατόχους USDC μέσω μεριδίου εσόδων με τη Circle.

Οι ρυθμιστές εντόπισαν εγκαίρως αυτό το άνοιγμα και το OCC πρότεινε μαχητό τεκμήριο κατά ρυθμίσεων που διοχετεύουν την απόδοση μέσω τρίτου. Τα σχόλια για την πρόταση έκλεισαν την 1η Μαΐου, αφήνοντας ακόμη ακαθόριστες την τελική ρύθμιση και την έκταση της απαγόρευσης.

Η ζήτηση για απόδοση συνέχισε να αυξάνεται, και τα stablecoin απόδοσης αυξήθηκαν από 1 δισ. δολάρια το 2023 σε πάνω από 19 δισ. το 2025. Στη συνέχεια τα token αυτά πρόσθεσαν 4,3 δισ. δολάρια από την καθαρή αύξηση 8 δισ. στο πρώτο τρίμηνο, πάνω από το μισό της συνολικής ανάπτυξης της αγοράς.

Εξυπηρετεί πράγματι ο περιορισμός της απόδοσης τον δηλωμένο στόχο του νόμου ή δημιουργεί ένα απρόβλεπτο κενό που τον υπονομεύει; Αν απαγορεύονται οι αποδόσεις στα συμμορφούμενα προϊόντα, ενώ οι μη ρυθμιζόμενοι υπεράκτιοι εκδότες και τα πρωτόκολλα DeFi δεν έχουν αντίστοιχο όριο, το αποτέλεσμα είναι ένα παγκόσμιο σύστημα stablecoin διαφορετικών ταχυτήτων.

Υπάρχει κάτι σαν ειρωνεία στην κατεύθυνση που ακολουθούν έπειτα οι χρήστες. Όσοι αναζητούν απόδοση μετακινούνται σε πλατφόρμες χωρίς τις δικλίδες αποθεματικών, εξαγοράς και γνωστοποίησης που ο GENIUS Act θέλει να παρέχει. Έτσι ευνοούνται οι ανταγωνιστές των αμερικανών εκδοτών και οι Αμερικανοί καταναλωτές μένουν με μη ελκυστικές επιλογές.

Η Ουάσινγκτον προέβλεψε επίσης τριετή ασφαλή λιμένα προτού απαγορευθεί στους παρόχους ψηφιακών υπηρεσιών να προσφέρουν μη επιτρεπόμενα stablecoin σε πρόσωπα στις ΗΠΑ. Όταν λήξει, τα κεφάλαια που ζητούν απόδοση θα κατευθύνονται εκεί όπου δεν φτάνει κανένας Αμερικανός επόπτης.

Αρκετός Χρόνος για να Αλλάξει Κάτι

Κανονισμοί που θα οριστικοποιηθούν μετά τις 20 Σεπτεμβρίου δεν θα μπορούν πλέον να φέρουν νωρίτερα την ημερομηνία έναρξης, επειδή οι 120 ημέρες θα ξεπερνούσαν τις 18 Ιανουαρίου 2027. Επομένως, η αγορά θα ζήσει με ό,τι αποφασίσουν οι ρυθμιστές αυτό το φθινόπωρο.

Οι περίοδοι σχολίων σε αρκετές αρχές παραμένουν ανοιχτές. Η πρόταση της FDIC για τον Bank Secrecy Act και τις κυρώσεις για εποπτευόμενους εκδότες δέχεται υποβολές έως τις 4 Αυγούστου, οπότε το πρακτικό περιθώριο αλλαγών είναι μόλις μερικές εβδομάδες.

Οι υποβολές επηρεάζουν το τελικό κείμενο. Η BlackRock κατέθεσε επιστολή 17 σελίδων την τελευταία ημέρα της προθεσμίας του OCC, ζητώντας να εγκαταλειφθεί ένα ενδεχόμενο όριο 20% στα tokenized αποθεματικά στοιχεία και να διευρυνθεί η λίστα των επιλέξιμων μέσων. Το αν θα γίνει δεκτό θα φανεί στον τελικό κανόνα.

Κάθε μία από αυτές τις προτάσεις βρίσκεται σε δημόσιο φάκελο, τον οποίο οποιοσδήποτε στον κλάδο μπορεί να διαβάσει και να σχολιάσει πριν κλείσει η προθεσμία. Ποιες εταιρείες θα καταγράψουν πράγματι τη θέση τους;

Η Ευρώπη ξανανοίγει τον δικό της φάκελο

Η Ευρώπη προσφέρει χρήσιμο παράδειγμα για όσους θεωρούν ότι ένα πλαίσιο τελειώνει μόλις υπογραφεί. Το καθεστώς αδειοδότησης της MiCA τέθηκε πλήρως σε ισχύ μόλις την 1η Ιουλίου, και οι Βρυξέλλες ήδη διαβουλεύονται με τα ενδιαφερόμενα μέρη έως τις 30 Σεπτεμβρίου για το αν θα ξανανοίξει η νομοθεσία, με αναθεώρηση να σχεδιάζεται για το 2027.

Στα κενά που εξετάζονται περιλαμβάνονται η μεταχείριση εκδοτών με έδρα εκτός της Ένωσης και το μοντέλο πολλαπλής έκδοσης, όπου ένα token εκδίδεται από διαφορετικές οντότητες σε πολλές δικαιοδοσίες και παραμένει εναλλάξιμο. Η Ευρώπη συνέταξε το πρώτο ολοκληρωμένο πλαίσιο για τα κρυπτονομίσματα και έχει αποδεχθεί ότι μια ταχύτατη αγορά αποκάλυψε ζητήματα που οι συντάκτες της δεν μπορούσαν να προβλέψουν.

Η θεώρηση μιας επιμέρους διάταξης ως μόνιμης είναι μια επιλογή που κάποιος έκανε, και τέτοιες επιλογές μπορούν να ανατραπούν. Η Ουάσινγκτον έχει την ίδια δυνατότητα μπροστά της, και το επιχείρημα υπέρ της χρήσης της ενισχύεται κάθε μήνα που το κενό στις αποδόσεις παραμένει ανοιχτό.

Προστασία Καταθέσεων Μέσω της Απώλειας Των

Οι τράπεζες που υποστηρίζουν τον περιορισμό δεν είναι παράλογες ως προς τον κίνδυνο: 6,6 τρισ. δολάρια αμερικανικών καταθέσεων συναλλαγών θεωρούνται εκτεθειμένα σε υποκατάσταση από stablecoin.

Μια απαγόρευση που δεσμεύει μόνο τους συμμορφούμενους εκδότες προστατεύει ελάχιστα αυτές τις καταθέσεις από την Tether ή την Ethena. Περιορίζει τη Circle και την Paxos – τους εκδότες που οι αμερικανικές αρχές μπορούν να επισκεφθούν και να ελέγξουν – και μεταφέρει τον κίνδυνο ισολογισμού κάπου πολύ δυσκολότερα εποπτεύσιμα. Ποιων τις αποταμιεύσεις προστατεύει πραγματικά ένας τέτοιος κανόνας;

Αν τα συμμορφούμενα stablecoin μπορούσαν να ανταγωνιστούν με ίσους όρους, η ζήτηση για απόδοση θα παρέμενε εντός του ρυθμιζόμενου πλαισίου. Εκεί θα ίσχυαν η σύνθεση των αποθεματικών, η μηνιαία γνωστοποίηση, τα δικαιώματα εξαγοράς και η προτεραιότητα των κατόχων σε περίπτωση αφερεγγυότητας. Οι επόπτες θα μπορούσαν να εποπτεύουν αυτή τη ζήτηση αντί να τη βλέπουν να μεταναστεύει.

Πιθανότητες για Τροποποίηση

Η δική μου προσδοκία είναι ότι το ζήτημα της απόδοσης θα ξανανοίξει μέσα σε 18 μήνες, μέσω νομοθεσίας για τη δομή της αγοράς και όχι μέσω ερμηνείας των αρχών. Ότι προκύψει πιθανότατα θα προτιμά τη γνωστοποίηση και έναν στενό ασφαλή λιμένα βάσει δραστηριότητας αντί μιας καθολικής απαγόρευσης. Οι τράπεζες κερδίζουν τον πρώτο γύρο στο OCC και χάνουν τον δεύτερο στο Κογκρέσο.

Έως τον Ιανουάριο του 2027, όταν ο νόμος τεθεί τελικά σε ισχύ, τα μεγαλύτερα token δολαρίου που καταβάλλουν απόδοση θα παραμένουν σχεδόν βέβαια εκτός του πλαισίου του, κατευθύνοντας αμερικανικά κεφάλαια προς επόπτες που δεν λογοδοτούν σε κανέναν στην Ουάσινγκτον. Το αποτέλεσμα θα είναι το πιο πειστικό επιχείρημα υπέρ της τροποποίησης που θα μπορούσε να συνταχθεί, και θα το έχουν δημιουργήσει οι ίδιοι οι συντάκτες του.