Ψηφιακό Ντιράμ, Τεκμηριωμένες Καταθέσεις και Σταθερά Νομίσματα: Ο Επερχόμενος Ανταγωνισμός για τις Γραμμές Εκκαθάρισης του GCC

Η στρατηγική του Ψηφιακού Ντιράμ των ΗΑΕ αποτελεί πλέον μέρος μιας πολύ ευρύτερης μετασχηματισμού της χρηματοοικονομικής υποδομής της χώρας. Η ανάπτυξη των CBDC αποτελεί μέρος της Κεντρικής Τράπεζας των ΗΑΕ πρόγραμμα Μετασχηματισμού Χρηματοοικονομικής Υποδομής, η οποία καλύπτει χονδρικό και λιανικό ψηφιακό νόμισμα καθώς και διασυνοριακή εκκαθάριση. Παράλληλα, οι ΗΑΕ έχουν δημιουργήσει μια ειδική Κανονισμός Υπηρεσιών Διακριτικών Πληρωμών που καλύπτει την έκδοση, μετατροπή, φύλαξη και μεταφορά διακριτικών πληρωμών υπό την εποπτεία της κεντρικής τράπεζας, ενώ έχει επίσης ξεκινήσει εργασία για μια ενσωματωμένη συμβατική και ψηφιακή πλατφόρμα Κεντρικής Αποθετηρίου Τίτλων για κρατικό χρέος και Σουκούν.

Έχοντας εργαστεί σε ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία για περισσότερο από μια δεκαετία, θεωρώ αυτές τις εξελίξεις ως μια σημαντική αλλαγή στη συζήτηση με τους θεσμούς. Τράπεζες, ταμειακές υπηρεσίες και υποδομές αγοράς εστιάζουν όλο και περισσότερο στο ποια μορφή ρυθμιζόμενου ψηφιακού χρήματος ταιριάζει σε μια συγκεκριμένη ανάγκη εκκαθάρισης, πώς συμπεριφέρεται από την άποψη του ισολογισμού και του κινδύνου, και πώς συνδέεται με τα συστήματα τραπεζών, ταμείων και υποδομών αγοράς που ήδη χρησιμοποιούν.

Τρεις Μορφές Ψηφιακού Χρήματος Αποκτούν Σχήμα

Κατά τη γνώμη μου, το GCC θα υποστηρίξει πολλαπλά μοντέλα εκκαθάρισης παράλληλα. Κυριαρχικά CBDC, καταθέσεις που εκδίδονται από τράπεζες σε μορφή διακριτικών και ρυθμιζόμενα stablecoins έχουν διαφορετικούς εκδότες, νομικές δομές και χαρακτηριστικά ισολογισμού, και αυτές οι διαφορές θα επηρεάσουν τον τρόπο χρήσης τους σε εκκαθάριση τίτλων, διασυνοριακό εμπόριο, ρευστότητα ταμείου, εγγυήσεις και εμπορικές πληρωμές.

Τοκενισμένες καταθέσεις έχουν φυσικό πλεονέκτημα στις θεσμικές αγορές επειδή επεκτείνουν μια μορφή χρημάτων που οι τράπεζες, οι ταμειακοί και οι ρυθμιστές ήδη κατανοούν. Καθώς η Bank for International Settlements εξηγείΟι τοκενισμένες καταθέσεις παραμένουν υποχρεώσεις της εκδούσας εμπορικής τράπεζας, ενώ αντιπροσωπεύονται σε ένα προγραμματιζόμενο ή τοκενισμένο λογιστικό μητρώο. Για τους θεσμούς, αυτό σημαίνει ότι το όργανο μπορεί να αξιολογηθεί μέσω μιας υπάρχουσας σχέσης εμπορικής τράπεζας και μέσω γνωστών πλαισίων για πιστωτική έκθεση, ρευστότητα, ταμείο και έλεγχο.

Τα CBDC προσφέρουν ένα διαφορετικό σύνολο χαρακτηριστικών επειδή αποτελούν υποχρεώσεις της κεντρικής τράπεζας. Στις χονδρικές αγορές, αυτό μπορεί να είναι ιδιαίτερα σημαντικό όταν οι θεσμοί απαιτούν εκκαθάριση σε χρήματα κεντρικής τράπεζας και υψηλό βαθμό βεβαιότητας σχετικά με την τελική φύση· η BIS περιγράφει τα χρήματα κεντρικής τράπεζαςως την άγκυρα για την απόλυτη τελική εκκαθάριση στο νομισματικό σύστημα.

Τα stablecoins προσφέρουν μεγαλύτερη φορητότητα μεταξύ πλατφορμών και δικαιοδοσιών, ιδιαίτερα όταν οι αντισυμβαλλόμενοι λειτουργούν σε διαφορετικά τραπεζικά δίκτυα. Ο θεσμικός ρόλος τους γίνεται πιο εύκολος στην αξιολόγηση καθώς αναπτύσσονται τα ρυθμιστικά πλαίσια, ενώ τα νομικά και λογιστικά τους χαρακτηριστικά παραμένουν διακριτά από τις τραπεζικές καταθέσεις, μια διάκριση που η BIS έχει επισημάνει στη σύγκριση της μεταξύ stablecoins και τοκενισμένων καταθέσεων.

Ποια Γραμμή Θα Μπορεί Να Γίνει η Θεσμική Προεπιλογή;

Με βάση ό,τι παρατηρούμε στις αγορές στις οποίες εργαζόμαστε, θεωρώ ότι οι εκδοθέντες από τράπεζες τοκενισμένες καταθέσεις θα αποτελέσουν σημαντικό μερίδιο της θεσμικής εκκαθάρισης τα επόμενα πέντε χρόνια. Δημιουργούν μια σχετικά άμεση σύνδεση μεταξύ του ρυθμιζόμενου τραπεζικού συστήματος και των τοκενισμένων αγορών, και ήδη βλέπουμε αυτή η κατεύθυνση να αντανακλάται σε πρωτοβουλίες όπως η έξι Καναδικές τράπεζες που συνεργάζονται για την εξερεύνηση μιας λύσης τοκενισμένης κατάθεσης σε Καναδικό δολάριογια μεταφορές μεταξύ χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων.

Ο λόγος είναι κυρίως σχετικός με τον ισολογισμό. Οι τεκμηριωμένες καταθέσεις είναι υποχρεώσεις εμπορικής τράπεζας που εκδίδονται εντός του υπάρχοντος τραπεζικού και ρυθμιστικού πλαισίου, και οι θεσμοί μπορούν να τις αξιολογήσουν μέσω παραμέτρων που ήδη χρησιμοποιούν καθημερινά: έκθεση σε πιστωτικό κίνδυνο, αντιμετώπιση ρευστότητας, αποδόσεις ταμείου, έλεγχοι, δυνατότητα ελέγχου και η σχέση με την εκδούσα τράπεζα. Κατά την εμπειρία μου, αυτές οι παράμετροι έχουν το ίδιο βάρος με την τεχνολογία όταν ένας ρυθμιζόμενος θεσμός αποφασίζει ποια μορφή χρήματος είναι έτοιμος να χρησιμοποιήσει για εκκαθάριση.

Βλέπω επίσης τη συζήτηση για την τεκμηρίωση να προχωρά πιο βαθιά στην υποδομή των κεφαλαιαγορών, όπου τίτλοι, χρήμα και εγγυήσεις πρέπει να μετακινούνται συντονισμένα και όπου οι ψηφιακές γραμμές πρέπει να συνδέονται άψογα με το ρυθμιζόμενο χρηματοοικονομικό σύστημα. Αυτό τοποθετεί το θεσμικό σχεδιασμό στο κέντρο της εργασίας, επειδή κάθε γραμμή εκκαθάρισης πρέπει να πληροί καθιερωμένες απαιτήσεις ασφαλείας, συμμόρφωσης, ιδιωτικότητας, διακυβέρνησης, ανθεκτικότητας και ενσωμάτωσης πριν μπορέσει να υποστηρίξει ουσιαστικό όγκο.

Τα stablecoins θα συνεχίσουν να παίζουν σημαντικό ρόλο, ιδιαίτερα όπου η διασυνοριακή εμβέλεια ή η φορητότητα είναι πολύτιμη. Στα ΗΑΕ, το πλαίσιο πληρωμών-διακριτικών της Κεντρικής Τράπεζας παρέχει στους θεσμούς μια πιο σαφή ρυθμιστική βάση για την αξιολόγηση ιδιωτικά εκδοθέντος ψηφιακού χρήματος, ενώ το Μπαχρέιν έχει ακολουθήσει παρόμοια κατεύθυνση μέσω του πλαίσιο έκδοσης stablecoinsΑπό ό,τι παρατηρώ στην περιοχή, η πιο σαφής ρύθμιση αλλάζει ήδη την ποιότητα της θεσμικής συζήτησης γύρω από αυτά τα εργαλεία.

Τα CBDC είναι φυσικά σχετιζόμενα όπου προτιμάται το χρήμα της κεντρικής τράπεζας, ιδιαίτερα σε ενδοτραπεζικές και διασυνοριακές τακτοποιήσεις. Τα υλικά mBridge περιγράφουν τη χρήση των CBDC για διεθνείς μεταφορές μεταξύ συμμετεχουσών τραπεζών σε τεχνολογία κατανεμημένου βιβλίου, ενώ η Ευρώπη επιδιώκει έναν σχετικό στόχο μέσω Pontes, το οποίο έχει σχεδιαστεί ώστε να επιτρέπει χονδρικές συναλλαγές βασισμένες σε DLT να τακτοποιούνται σε χρήμα κεντρικής τράπεζας μέσω του Ευρωσυστήματος.

Σε όλα τα τρία μοντέλα, ο σχεδιασμός της τακτοποίησης θα καθορίσει πόσο μακριά είναι έτοιμα να προχωρήσουν τα ιδρύματα. Το πλαίσιο BIS για παράδοση έναντι πληρωμής εξηγεί τη σημασία της σύνδεσης της πλευράς του περιουσιακού στοιχείου και της πληρωμής σε μια συναλλαγή χρεογράφων για τη μείωση του κινδύνου κεφαλαίου, ενώ πιο πρόσφατη εργασία όπως Project Agorá έχει δείξει πώς τα τοκενισμένα εμπορικά τραπεζικά καταθέσεις και τα τοκενισμένα αποθέματα κεντρικής τράπεζας μπορούν να υποστηρίξουν ατομική τακτοποίηση σε χονδρικές διασυνοριακές πληρωμές. Μετά από δέκα χρόνια σε αυτήν την αγορά, θεωρώ ότι αυτό είναι το σημείο όπου η θεσμική υιοθέτηση γίνεται πολύ απτή: το περιουσιακό στοιχείο μπορεί να κινηθεί, το χρήμα μπορεί να κινηθεί, και και οι δύο κινήσεις μπορούν να ελεγχθούν μέσα σε μια αξιόπιστη διαδικασία.

Τι Πρέπει να Καταφέρει η Υποδομή

Ένα αποθετήριο ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων ή πλατφόρμα τακτοποίησης κερδίζει την εμπιστοσύνη των θεσμικών φορέων όταν τα τμήματα ταμειακών, ομάδες κινδύνου και λειτουργικές ομάδες των τραπεζών μπορούν να αναγνωρίσουν τις θέσεις που διατηρούν σε αυτήν εντός του συνηθισμένου λειτουργικού και λογιστικού τους πλαισίου. Στην πράξη, αυτό σημαίνει ότι η υποδομή πρέπει να ικανοποιεί τα πρότυπα ελέγχου, τελικής πληρότητας, λογοδοσίας και ενσωμάτωσης που τα ιδρύματα ήδη εφαρμόζουν σε καθιερωμένες υποδομές αγοράς.

Τελική Πληρότητα και Ελεγκσιμότητα

Η τελική πληρότητα μιας συναλλαγής είναι μία από τις πρώτες απαιτήσεις, επειδή κάθε συναλλαγή χρειάζεται ένα σαφές και αποδείξιμο αποτέλεσμα, με αρχεία που μπορούν να ανακατασκευαστούν αργότερα από το ίδρυμα, τους ελεγκτές του και, όπου είναι σχετικό, τον ρυθμιστή του. Μόλις ένα σύστημα είναι σε παραγωγή, το λειτουργικό μοντέλο πρέπει να δείχνει καθαρά αν μια συναλλαγή έχει τακτοποιηθεί, αποτύχει ή παραμένει εκκρεμής, και αυτή η κατάσταση πρέπει να παραμένει ελεγκτή μετά το γεγονός.

Παράδοση έναντι Πληρωμής

Η πλευρά της πληρωμής έχει την ίδια σημασία με την πλευρά του περιουσιακού στοιχείου. Όταν και οι δύο είναι τοκενισμένες, η υποδομή πρέπει να υποστηρίζει την παράδοση έναντι πληρωμής ώστε η μεταφορά του χρεογράφου και η αντίστοιχη πληρωμή να συνδέονται. Οι σημειώσεις BIS αναφέρουν ότι η DvP σχεδιάστηκε για να μειώσει τον κίνδυνο ενός μέρους να παραδώσει ένα περιουσιακό στοιχείο πριν λάβει την αντίστοιχη πληρωμή. Όταν η πληρωμή παραμένει σε fiat, η υποδομή ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων πρέπει να συνδέεται με τις υπάρχουσες γραμμές τακτοποίησης με τρόπο που να επιτρέπει στα ιδρύματα να διατηρούν τα συστήματα και τις διαδικασίες που συνεχίζουν να τους εξυπηρετούν αποτελεσματικά.

Συμμόρφωση, Καταθεματοφυλακή και Έλεγχος

Η συμμόρφωση πρέπει να εφαρμόζεται μέσα στη ροή της συναλλαγής πριν την τακτοποίηση, με κανόνες επιλεξιμότητας, περιορισμούς μεταφοράς και άλλους σχετικούς ελέγχους να ελέγχονται πριν η αξία μετακινηθεί. Η καταθεματοφυλακή πρέπει να παραμένει σαφώς διαχωρισμένη από την υποδομή της αγοράς, με τον έλεγχο των κλειδιών να παραμένει στο ίδρυμα ή στον επιλεγμένο καταθεματοφυλάκτη του και η πλατφόρμα ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων να συνδέεται σε αυτή τη διάταξη. Στις θεσμικές υλοποιήσεις που έχω δει, αυτός ο διαχωρισμός υποστηρίζει πιο σαφή λογοδοσία ενώ επιτρέπει τη συντονισμένη εκτέλεση διαδικασιών έκδοσης, τακτοποίησης και εξυπηρέτησης κατά τη διάρκεια του κύκλου ζωής του περιουσιακού στοιχείου.

CBDC, Σταθερά Νομίσματα και Τοκενισμένες Καταθέσεις Θα Συνυπάρξουν σε Διαφορετικά Τμήματα της Αγοράς

Πιστεύω ότι αυτές οι μορφές χρημάτων θα συνυπάρξουν σε διαφορετικά τμήματα της αγοράς. Τα CBDC είναι πιθανό να χρησιμοποιηθούν όπου προτιμάται το χρήμα της κεντρικής τράπεζας, συμπεριλαμβανομένων των κυβερνητικών και ενδοτραπεζικών τακτοποιήσεων. Οι τοκενισμένες καταθέσεις θα παραμείνουν στενά συνδεδεμένες με την εμπορική τραπεζική, τη δραστηριότητα ταμείου και τη διαχείριση ισολογισμού, ενώ τα σταθερά νομίσματα θα συνεχίσουν να επεκτείνονται όπου η φορητότητα, η ευρύτερη εμβέλεια και η διασυνοριακή χρήση είναι πολύτιμες. Η σχετική τους σημασία θα διαμορφωθεί από τη ρύθμιση, τη ρευστότητα, την ενσωμάτωση και, τελικά, τις περιπτώσεις χρήσης που τα ιδρύματα θα επιλέξουν να θέσουν σε παραγωγή.

Μπορούμε ήδη να δούμε αυτή τη δυναμική στην ΕΛ.Κ.Κ., όπου οι ρυθμιστές δημιουργούν πλαίσια γύρω από πολλές μορφές ψηφιακού χρήματος ταυτόχρονα. Αυτό δίνει στις τράπεζες και τις υποδομές αγοράς χώρο να καθορίσουν ποιο όργανο ταιριάζει σε μια συγκεκριμένη συναλλαγή, διατηρώντας τη δραστηριότητα εντός ενός εποπτευόμενου χρηματοοικονομικού πλαισίου, και θεωρώ ότι αυτή η ευελιξία θα είναι σημαντική καθώς η αγορά εξελίσσεται.

Τι Θα Δείξει Ποιο Δίκτυο Κερδίζει Έδαφος;

Κατά τους επόμενους δώδεκα μήνες, θα έδινα ιδιαίτερη προσοχή στο πώς αυτά τα όργανα αρχίζουν να εμφανίζονται σε κανονική δραστηριότητα ταμείου, τακτοποίησης και εγγυήσεων. Ένα κυβερνητικό ομόλογο ή Σουκούκ που τακτοποιείται μέσω ψηφιακού αποθετηρίου με βάση T+0, με την πλευρά της πληρωμής επίσης ενσωματωμένη στο λογισμικό ή στενά ενσωματωμένη και ένα τμήμα ταμείου τράπεζας που αντιμετωπίζει τη δημιουργούμενη θέση ως μέρος του κανονικού αποθέματος, θα ήταν ένδειξη ότι η τοκενισμένη τακτοποίηση γίνεται μέρος της καθημερινής θεσμικής χρήσης.

Ένας άλλος χρήσιμος δείκτης θα ήταν οι τράπεζες να αρχίσουν να αναφέρουν τα υπόλοιπα των tokenised καταθέσεων στις τακτικές τους οικονομικές εκθέσεις, επειδή αυτό θα έδειχνε ότι αυτά τα μέσα γίνονται μέρος της κανονικής δραστηριότητας του ταμείου. Θα παρακολουθούσα επίσης στενά τις εγγυήσεις. Εάν οι οργανισμοί αρχίσουν να μετακινούν κυβερνητικά ομόλογα εντός της ημέρας εναντίον tokenised καταθέσεων, συμπεριλαμβανομένων των συναλλαγών repo και διασυνοριακών, αυτό θα έδειχνε την υποδομή που υποστηρίζει περιπτώσεις χρήσης άμεσα σχετικές με τη ρευστότητα και τη διαχείριση του ισολογισμού.

Η διαλειτουργικότητα θα επηρεάσει την υιοθέτηση καθώς οι τράπεζες συνδέουν τα εσωτερικά τους περιβάλλοντα με εξωτερικές αγορές βασισμένες σε blockchain και χρησιμοποιούν ψηφιακές μορφές χρημάτων για να εκτελούν settlement tokenised τίτλων, κεφαλαίων και άλλων χρηματοοικονομικών μέσων σε διαφορετικές πλατφόρμες και δίκτυα. Από τις συζητήσεις που έχουμε με τους οργανισμούς, ο έλεγχος παραμένει κεντρικός: θέλουν η φύλαξη, η συμμόρφωση, τα δικαιώματα πρόσβασης και τα συστήματα καταγραφής να παραμένουν υπό τη διακυβέρνηση του λειτουργικού τους μοντέλου, ενώ η νέα υποδομή επεκτείνει τις δυνατότητες αυτών των συστημάτων.

Για τα stablecoins και τα CBDC, θα κοιτούσα το ίδιο μέτρο που χρησιμοποιούμε για οποιαδήποτε χρηματοοικονομική υποδομή: τη διαρκή θεσμική χρήση. Τα stablecoins έχουν ήδη σημαντική υιοθέτηση στις ψηφιακές αγορές, ενώ τα CBDC βρίσκονται σε πιο αρχικό στάδιο ανάπτυξης σε πολλές δικαιοδοσίες. Οι αντίστοιχοι ρόλοι τους θα γίνουν πιο εμφανείς καθώς το ψηφιακό χρήμα των κεντρικών τραπεζών εισέρχεται σε τακτικό διατραπεζικό και διασυνοριακό settlement και καθώς η ρυθμιστική μεταχείριση του ιδιωτικού ψηφιακού χρήματος γίνεται πιο εδραιωμένη.

Από τη θέση μου, η επόμενη φάση του ψηφιακού χρήματος στην ΕΔΑ (GCC) θα διαμορφωθεί από τη χρήση, τη ρύθμιση, τη ρευστότητα, τη διαλειτουργικότητα και την εμπιστοσύνη των θεσμικών φορέων. Τα CBDC, τα stablecoins και οι tokenised καταθέσεις μπορούν καθένα να παίξουν αξιόπιστο ρόλο, και με την πάροδο του χρόνου οι οργανισμοί θα προτιμούν τα μοντέλα που ενσωματώνονται ομαλά στο λειτουργικό τους περιβάλλον, ενώ πληρούν τα πρότυπα που ήδη εφαρμόζουν στα χρήματα, τους τίτλους και το settlement.