Το Δίκτυο Καταθεμένων Tokenized του TCH δεν θα είναι το τελευταίο

Τον περασμένο μήνα, οι μεγαλύτερες τράπεζες της χώρας έδωσαν την απάντησή τους στα stablecoins. Η JPMorgan, η Bank of America, η Citigroup και η Wells Fargo, μεταξύ άλλων, ανέφεραν ότι θα δημιουργήσουν ένα δίκτυο καταθετικών καταθέσεων tokenized και θα παραχωρήσουν τη λειτουργική εργασία στην The Clearing House, με μια εκκίνηση προγραμματισμένη για το πρώτο εξάμηνο του 2027.

Η κυρίαρχη αφήγηση υποδηλώνει ότι οι τράπεζες έχουν ανταποκριθεί και ότι η βιομηχανία έχει πλέον το σχέδιό της. Αλλά νομίζω ότι αυτή η ανάγνωση θα παλαιώσει άσχημα. Αυτό που πραγματικά είδαμε ήταν μια απάντηση, από ένα επίπεδο της βιομηχανίας και η πρώτη από πολλές που θα εμφανιστούν τα επόμενα χρόνια.

Η Ιστορία των Χρόνων Αντίδρασης των Τραπεζών

Ζήσαμε μια εκδοχή αυτού το 1999 όταν η PayPal έδωσε στους καταναλωτές έναν τρόπο μεταφοράς χρημάτων εκτός του τραπεζικού συστήματος. Οι τράπεζες, για το μεγαλύτερο μέρος, παρακολούθησαν το γεγονός χωρίς να κάνουν πολλά για πάνω από μια δεκαετία μέχρι το 2011, όταν η clearXchange τελικά τους έδωσε μια συντονισμένη απάντηση που τέλος πάντων έγινε Zelle το 2017. Μέχρι την άφιξή του, η βάση χρηστών της PayPal ξεπέρασε τις περισσότερες τράπεζες, το Venmo είχε μετατραπεί σε ρήμα, και πέρασαν σχεδόν δύο δεκαετίες καθώς η βιομηχανία αποφάσιζε αν θα πάρει σοβαρά την απειλή. Το μάθημα που πήρε το μεγαλύτερο μέρος των ανθρώπων από αυτή τη διάρκεια ήταν ότι οι τράπεζες κινήθηκαν πολύ αργά και πέρασαν μεγάλο μέρος της δεκαετίας 2010 και 2020 προσπαθώντας να καλύψουν το χάσμα.

Πιστεύω ότι η ιστορία του tokenized money έχει παραλληλισμούς με εκείνη την ιστορία, εκτός από μία κρίσιμη πτυχή, που σημαίνει ότι δεν θα δούμε την ιστορία να επαναλαμβάνεται πλήρως.

Η Tether κυκλοφόρησε το 2014. Η USDC ακολούθησε τέσσερα χρόνια αργότερα, Η JPMorgan κυκλοφόρησε το JPM Coin το 2019, και αυτό το έτος μόνο έχει παραγάγει Hazel για τράπεζες κοινότητας και Cari για περιφερειακούς και μεσαίου μεγέθους οργανισμούς, όλα πριν η προσπάθεια της The Clearing House φτάσει ακόμη και για τους μεγαλύτερους παίκτες. Πρόκειται για αρκετές ξεχωριστές πρωτοβουλίες που εξυπηρετούν διαφορετικά επίπεδα της αγοράς, και καμία από αυτές δεν χρειάστηκε να συγκλίνει με τις άλλες επειδή κάτι δεν έχει θέσει ακόμη το ερώτημα.

Γιατί το Tokenized Money δεν θα αντικατοπτρίσει την ενοποίηση του P2P

Εδώ η αναλογία PayPal-Zelle εξαντλείται. Οι πληρωμές peer-to-peer τελικά ενοποιήθηκαν σε ένα κυρίαρχο δίκτυο που ανήκει σε τράπεζα, και μπορούσαν, επειδή η περίπτωση χρήσης ήταν ομοιόμορφη και ο πελάτης φαινόταν περίπου ίδιος σε όλες τις τράπεζες. Επίσης, η υποκείμενη τεχνολογία δεν διέφερε πολύ από τράπεζα σε τράπεζα.

Δεν βλέπω αυτές τις συνθήκες να ισχύουν για το tokenized money. Κάθε μία από αυτές τις κοινοπραξίες χτίζεται με τη δική της διακυβέρνηση και τις δικές της υποθέσεις για το πώς και πότε συμβαίνει η εκκαθάριση, και δύο δίκτυα που λειτουργούν σε ευρέως παρόμοια τεχνολογία δεν ενσωματώνονται μεταξύ τους όταν οι κανόνες που τα διέπουν είναι διαφορετικοί. Αντί για αυτό, σκληραίνουν σε ξεχωριστά συστήματα με τα οποία μια τράπεζα πρέπει να ασχοληθεί ένα-ένα, κάτι που είναι το αντίθετο της τακτοποιημένης ενοποίησης που όλοι περιμένουν.

Έτσι, το σχήμα που βλέπω να σχηματίζεται δεν είναι ένα ενιαίο δίκτυο που κερδίζει, ούτε μια μοναδική κοινοπραξία που θα κυβερνήσει τα πάντα. Είναι αρκετές που λειτουργούν ταυτόχρονα, επικαλυπτόμενες στα άκρα, η καθεμία με τη δική της ρευστότητα και το δικό της κανονιστικό περιθώριο. Δεν θα υπάρξει προφανής μηχανισμός που θα φέρει τη κοινοπραξία μιας τράπεζας κοινότητας και τη κοινοπραξία μιας τράπεζας κέντρου χρημάτων στο ίδιο σύστημα μόνο επειδή οι ανακοινώσεις συνεχίζουν να περιγράφουν όλα αυτά ως την αντίδραση της βιομηχανίας.

Το «Μοντέλο FedEx» της Δρομολόγησης Πληρωμών

Συνεχίζω να επιστρέφω σε μια σύγκριση που χρησιμοποιώ εδώ και χρόνια για να περιγράψω πού κατευθύνονται οι πληρωμές, δηλαδή ότι τα χρήματα κινούνται προς το μοντέλο FedEx. Όταν στέλνω ένα πακέτο με τη FedEx, δεν επιλέγω αν θα πάει με φορτηγό ή αεροπλάνο, ή σε ποιο κέντρο διαλογής θα περάσει, και θα με ενοχλούσε αν έπρεπε. Θέλω να φτάσει γρήγορα και φθηνά, και θέλω τη FedEx να βρει τη διαδρομή. Οι πληρωμές έχουν κυλήσει προς αυτή την κατεύθυνση για κάποιο διάστημα και τα tokenized deposits και τα stablecoins είναι το επόμενο βήμα σε αυτόν τον δρόμο, ένα ακόμη σύνολο διαδρομών που προστίθενται σε έναν χάρτη που ο πελάτης όλο και περισσότερο δεν θέλει να διαβάσει.

Ο πελάτης, είτε είναι εταιρικός ταμίας είτε μικρή επιχείρηση, δεν ενδιαφέρεται για το ποια κοινοπραξία ή ποια αλυσίδα μετέφερε την αξία. Αυτή η προτίμηση δεν κάνει τα υποκείμενα δίκτυα να συγκλίνουν. Απλώς σημαίνει ότι η κατακερματισμένη κατάσταση ωθεί κάτω από το βλέμμα, όπου κάποιος πρέπει ακόμη να το συμφιλιώσει ακόμη και όταν ο πελάτης δεν το βλέπει ποτέ.

Κανονιστική Τριβή και Διεθνής Κατακερματισμός

Άλλα πράγματα διαφέρουν από τα χρόνια του P2P, και ωθούν προς περισσότερο κατακερματισμό αντί για λιγότερο. Η κυβέρνηση εμφανίστηκε νωρίς αυτή τη φορά και το GENIUS Act αντιπροσωπεύει ακριβώς το είδος της νομοθετικής εμπλοκής που έλειπε όταν οι ρυθμιστές πέρασαν τη δεκαετία του 2000 κυνηγώντας την καινοτομία του P2P πολύ μετά την υιοθέτησή της. Οι κανόνες που εμφανίζονται παράλληλα με την τεχνολογία συντομεύουν το χρονικό διάστημα για αδράνεια και διαμορφώνουν τι μπορεί να γίνει κάθε ένα από αυτά τα δίκτυα, κάτι που δημιουργεί περισσότερη διαφοροποίηση μεταξύ τους.

Η διεθνής εικόνα είναι ήδη ζωντανή με τρόπο που δεν υπήρχε την προηγούμενη φορά, επειδή το P2P δεν παρήγαγε μια ενοποιημένη παγκόσμια τραπεζική αντίδραση. Σε σύγκριση, το tokenized money έχει το Project Agora πριν η εγχώρια αγορά τακτοποιηθεί, αν και δεν είναι ακόμη πλήρως ζωντανό. Οποιαδήποτε τράπεζα που εξυπηρετεί πολυεθνικούς πελάτες τώρα έχει ένα ακόμη σύνολο προτύπων για να συμφιλιώσει. Το ανταγωνιστικό πεδίο είναι επίσης ευρύτερο. Ενώ η εποχή του P2P επέτρεπε στις τράπεζες να παρακολουθούν έναν ανταγωνιστή τη φορά να κερδίζει προβάδισμα πριν αντιδράσουν, οι εκδότες stablecoin, τα fintech πληρωμών και οι μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες κινούνται τώρα παράλληλα, κάτι που αφαιρεί τον μοναδικό ανταγωνιστή που μια τράπεζα θα μπορούσε να παρακολουθεί και τον αντικαθιστά με ένα πλήθος.

Η Μπαγκαρότσα της Κεντρικής Τράπεζας: Εισαγωγή της Federal Reserve

Υπάρχει ένας ακόμη συμμετέχων που αναμένω να εμφανιστεί και που η πλειονότητα των τρεχουσών σχολίων παραλείπει, και είναι η Federal Reserve. Θα ήμουν πραγματικά έκπληκτος αν παρέμενε στο περιθώριο, και το λέω αυτό εξαιτίας του τι έκανε με FedNow, όταν οι άμεσες πληρωμές φαινόταν ότι θα μπορούσαν να γίνουν ιδιοκτησία ενός ιδιωτικού δικτύου που ανήκει σε τράπεζα και η Fed επέλεξε να δημιουργήσει τη δική της γραμμή κατά κύριο λόγο για να διασφαλίσει ότι ιδρύματα κάθε μεγέθους θα έχουν πρόσβαση. Κάτι που πρέπει να παρακολουθήσουμε στενά είναι αν αυτό θα πάρει τη μορφή μιας γραμμής CBDC ή κάτι πιο κοντά στο δίκτυο tokenized deposit του TCH;

Αυτή η κυβερνητική ενστικτώδης τάση να παρέχει ανοιχτότητα στην τεχνολογία ταιριάζει εδώ ακριβώς. Αν η tokenized εκκαθάριση αρχίσει να οργανώνεται γύρω από τις μεγαλύτερες τράπεζες, η Fed έχει τόσο το προηγούμενο όσο και το κίνητρο να δημιουργήσει κάτι δικό της, περισσότερο για να εμποδίσει το αποκλεισμό των μικρότερων ιδρυμάτων παρά για ανταγωνισμό, και μόλις ενσωματωθεί μια κεντρική τράπεζα, η ιδέα ενός ενιαίου συγκλιτικού δικτύου γίνεται ακόμη πιο δύσκολη να πιστευτεί.

Προετοιμασία για μια Πραγματικότητα Πολλαπλών Δικτύων

Τίποτα από αυτά δεν αποτελεί επιχείρημα για αναμονή, και σίγουρα δεν είναι επιχείρημα για να στοιχηματίσει κανείς όλα σε όποια κοινοπραξία μια τράπεζα ενταχθεί πρώτα. Το δίκτυο της The Clearing House είναι πραγματικό και αξίζει την προσοχή που λαμβάνει. Απλώς δεν είναι το τέλος της ιστορίας, και θα το θεωρούσα ως την αρχική κίνηση σε κάτι που θα διαρκέσει χρόνια σε περισσότερα δίκτυα απ’ ό,τι κανείς προσπαθεί να μετρήσει αυτή τη στιγμή.

Οι τράπεζες που πέρασαν την εποχή του P2P σε αξιοπρεπή κατάσταση δεν ήταν αυτές που μαντέψαν νωρίς τον τελικό νικητή. Ήταν αυτές που παρέμειναν κοντά στους πελάτες τους ενώ η αγορά διαφωνούσε με τον εαυτό της, και το διαφορετικό αυτή τη φορά είναι ότι η διαμάχη ίσως ποτέ δεν καταλήξει σε έναν ενιαίο νικητή. Αν είστε τράπεζα που περιμένει να ησυχάσει η σκόνη πάνω στο κορυφωμένο μοναδικό δίκτυο tokenized deposit, νομίζω ότι θα περιμένετε πολύ καιρό. Αξίζει να βλέπετε το τοπίο καθαρά τώρα, πριν η επόμενη κοινοπραξία λανσαριστεί και κάποιος την αποκαλέσει επίσης τη λύση.