S&P προβλέπει ότι οι δαπάνες AI των υπερ-κλιματιστών ξεπερνούν τα $1.3 τρισεκατομμύρια, αρνητική ταμειακή ροή

Το συνδυασμένο κεφαλαιακό κόστος των μεγαλύτερων υπερ-κλιματιστών παγκοσμίως προβλέπεται να ξεπεράσει τα $1.3 τρισεκατομμύρια μέχρι το 2027, και όλα τα έξι θα παρουσιάσουν αρνητική ελεύθερη λειτουργική ταμειακή ροή κατά το 2026 και το 2027, χωρίς προβλεπόμενη ανάκαμψη πριν το 2029, S&P Global Ratings δήλωσε στις 27 Αυγούστου 2026, σε νέα έρευνα σχετικά με το πώς χρηματοδοτείται η ανάπτυξη της AI.

Η έκθεση, “S&P Global Ratings’ View On Artificial Intelligence And Hyperscalers,” εξετάζει τα μοντέλα χρηματοδότησης στην Alphabet (GOOG ), Amazon (AMZN ), Microsoft (MSFT ), Meta, Oracle (ORCL ) και SpaceX. Το κεντρικό της συμπέρασμα αφορά περισσότερο το πώς πληρώνονται οι δαπάνες παρά το μέγεθός τους: η λειτουργική ταμειακή ροή δεν καλύπτει πλέον τα έξοδα, έτσι τα έξι στρέφονται πιο έντονα προς το χρέος, την έκδοση μετοχών, τις δεσμεύσεις μίσθωσης και άλλες χρηματοδοτικές διευθετήσεις για να διατηρήσουν την κατασκευή σε εξέλιξη.

“As AI infrastructure investment accelerates, the focus is expanding beyond the scale of spending to the funding models, financial commitments and long-term implications that accompany it,” said Naveen Sarma, Managing Director and Sector Lead at S&P Global Ratings. “Understanding how these investments are financed and managed will be increasingly important in assessing credit quality across the sector.”

Η Μετάβαση Από τη Ροή Ταμειακών Χρημάτων Πίστωση

Το μείγμα χρηματοδότησης είναι το σημείο όπου η έκθεση κάνει το πραγματικό της έργο. Η S&P επισημαίνει τη αυξανόμενη χρήση κοινοπραξιών, ειδικών σκοπών οχημάτων (special purpose vehicles), εγγυήσεων υπολειπόμενης αξίας και παρόμοιων δομών, και δηλώνει ότι αυξάνουν την πολυπλοκότητα της ανάλυσης πιστωτικού κινδύνου. Μια εγγύηση υπολειπόμενης αξίας, σε αυτό το πλαίσιο, είναι μια δέσμευση του υπερ-κλιματιστή να καλύψει πλήρως τον εκμισθωτή ή τον χρηματοδοτικό εταίρο εάν οι διακομιστές, οι GPU ή τα περιουσιακά στοιχεία του κέντρου δεδομένων αξίζουν λιγότερο από το αναμενόμενο στο τέλος της περιόδου μίσθωσης — μια υποχρέωση που δεν εμφανίζεται στο κύριο ποσό του χρέους αλλά συμπεριφέρεται ως χρέος εάν οι αξίες του υλικού μειωθούν.

Αυτή η δομή έχει σημασία για όποιον κατέχει ομόλογα υπερ-κλιματιστών ή παρακολουθεί τις εταιρείες που μισθώνουν χωρητικότητα σε αυτούς. Οι συμβατικές δεσμεύσεις και άλλες υποχρεώσεις παρόμοιες με χρέος βρίσκονται μεταξύ των στοιχείων που η S&P δηλώνει ότι παρακολουθεί τώρα, μαζί με τη μονοποίηση των επενδύσεων AI, τη διατηρησιμότητα της ζήτησης και τον κίνδυνο υπερβολικής χωρητικότητας. Όσο περισσότερο η ανάπτυξη χρηματοδοτείται μέσω οχημάτων και εγγυήσεων αντί για διατηρημένα μετρητά, τόσο περισσότερο η πιστωτική έκθεση διασπείρεται μεταξύ εκμισθωτών, δανειστών και εταίρων κοινοπραξίας αντί να παραμένει εμφανής σε έναν ισολογισμό.

Τα μοντέλα της S&P γενικά υποθέτουν ένα σημείο καμπής το 2028, με τις έσοδα να επιταχύνουν και την ανάπτυξη του κεφαλαιακού κόστους να μετριάζει καθώς η μονοποίηση βελτιώνεται. Μέχρι εκείνο το σημείο, η πρόβλεψη του οργανισμού αφήνει ένα πολυετές παράθυρο στο οποίο οι έξι μεγαλύτεροι αγοραστές υπολογιστικής ισχύος είναι καταναλωτές μετρητών αντί για δημιουργούς μετρητών σε ελεύθερη λειτουργική βάση: η περίοδος στην οποία οι προμηθευτές εξοπλισμού, οι ιδιοκτήτες ακινήτων και οι παροχείς ενέργειας από την άλλη πλευρά των παραγγελιών τους καταγράφουν τα έσοδα. Η Securities.io έχει παρακολουθήσει αυτή τη ροή σε επίπεδο τοποθεσίας, από την κατανομή 50 MW της Digital Realty στη Σιγκαπούρη μέχρι τα $400 εκατομμύρια συμβατικής AI χωρητικότητας της Bitdeer σε μια ανάπτυξη 350 MW στη Μαλαισία, και στο επίπεδο εξοπλισμού στην κάλυψη της ψύξης και ενεργειακής έκθεσης της Vertiv στον ίδιο κύκλο παραγγελιών.

Τι Δείχνουν Ήδη Οι Καταστάσεις Ταμειακής Ροής

Η πρόβλεψη αρνητικής ταμειακής ροής είναι μια εκτίμηση, αλλά η κατεύθυνση είναι ορατή στα τρέχοντα αρχεία. Η Microsoft, μία από τις έξι που αναφέρονται στην έκθεση, δαπάνησε $115.9 δισεκατομμύρια σε προσθήκες σε ακίνητα και εξοπλισμό στο οικονομικό της έτος που έληξε στις 30 Ιουνίου 2026, έναντι $182.9 δισεκατομμυρίων καθαρής ταμειακής ροής από λειτουργίες (αύξηση από $64.6 δισεκατομμύρια προσθήκες ένα χρόνο νωρίτερα), σύμφωνα με την ανακοίνωση κερδών της 29 Ιουλίου 2026. Η άνοδος του 80% σε ένα μόνο έτος άφησε τη Microsoft ακόμη θετική ταμειακή ροή μετά το κεφαλαιακό κόστος· η πρόβλεψη της S&P υποδηλώνει ότι ακόμη και εταιρείες αυτού του μεγέθους σταματούν την αυτοχρηματοδότηση καθώς οι δόσεις 2026–2027 έρχονται, και ότι τα μικρότερα ισολογιστικά φύλλα της ομάδας φθάνουν εκεί νωρίτερα.

Η καταχώρηση της Microsoft επίσης δείχνει την πλευρά της ζήτησης της θεωρίας 2028 της S&P: η εμπορική υπολειπόμενη υποχρέωση απόδοσης, η συμβατική επιχείρηση που δεν έχει ακόμη αναγνωριστεί ως έσοδα, αυξήθηκε κατά 84% ετησίως σε $678 δισεκατομμύρια έως τις 30 Ιουνίου 2026, και τα έσοδα του Azure ξεπέρασαν τα $100 δισεκατομμύρια για το οικονομικό έτος. Αυτά τα συμβατικά εκκρεμή έργα αποτελούν τη βάση εσόδων που τα μοντέλα του οργανισμού βασίζονται όταν υποθέτουν ότι η μονοποίηση θα προλάβει την κατασκευή.

Τα Όρια της Ίδιας της Έκθεσης

Η S&P δηλώνει ότι η έκθεση δεν αποτελεί ενέργεια αξιολόγησης. Καμία πιστωτική αξιολόγηση υπερ-κλιματιστή δεν άλλαξε με τη δημοσίευσή της, και κανένα από τα έξι ονόματα δεν φέρει νέα προοπτική ως αποτέλεσμα. Οι προβλέψεις είναι οι δικές υποθέσεις μοντέλου του οργανισμού, συμπεριλαμβανομένου του σημείου καμπής του 2028 και της ανάκαμψης της ταμειακής ροής το 2029, και η ίδια η έκθεση παραθέτει τις συνθήκες που θα τις επιβαρύνουν: η μονοποίηση της AI να έρχεται πιο αργά από το μοντέλο, η ζήτηση να αποδεικνύεται λιγότερο ανθεκτική, ή η υπερβολική χωρητικότητα να εμφανίζεται εάν η ανάπτυξη ξεπεράσει τη χρήση.

Για τους κατόχους ομολόγων και τους χρηματοδοτικούς αντισυμβαλλόμενους που τώρα φέρουν εγγυήσεις υπολειπόμενης αξίας και δεσμεύσεις μίσθωσης, οι λειτουργικές ημερομηνίες στην ανάλυση είναι 2027 (όταν το συνολικό κεφαλαιακό κόστος ξεπερνά τα $1.3 τρισεκατομμύρια), 2028, το μοντέλο σημείου καμπής εσόδων, και 2029, το πρώτο έτος που η S&P προβλέπει θετικές ελεύθερες λειτουργικές ταμειακές ροές σε όλη την ομάδα.