Από τη Νεωτερικότητα στο Κανονικό: Η Εξέλιξη της Τοκενικοποίησης

Η εμφάνιση της τεχνολογίας blockchain έφερε νέες ευκαιρίες στις αγορές, η τοκενικοποίηση είναι μία από αυτές. 

Ενώ η έννοια του να κατέχεις και να διαπραγματεύεσαι θραύσματα εξαιρετικά μη ρευστών περιουσιακών στοιχείων όπως κοσμήματα, τέχνη, πολύτιμα μέταλλα, δικαιώματα πνευματικής ιδιοκτησίας, ομόλογα, μετοχές και ακίνητα μπορεί να φαινόταν απίθανη για πολλούς πριν μερικά χρόνια, σήμερα έχει καταστεί δυνατή χάρη στην τοκενικοποίηση που επιτρέπει τη μερισματική ιδιοκτησία και επένδυση.

Η τοκενικοποίηση είναι η διαδικασία λήψης παραδοσιακών περιουσιακών στοιχείων και τοποθέτησής τους στην αλυσίδα. Αυτά τα περιουσιακά στοιχεία αντιπροσωπεύονται από ψηφιακά tokens που μπορούν να διαπραγματεύονται σε δευτερογενείς αγορές. 

Με τη μετατροπή μη ρευστών περιουσιακών στοιχείων σε «tokens», επιτρέπει στους εκδότες να εξασφαλίσουν υψηλότερη ρευστότητα, καθώς αντί να αγοράζουν ολόκληρο το περιουσιακό στοιχείο, η τοκενικοποίηση επιτρέπει τη μερισματική ιδιοκτησία — ένα τμήμα των περιουσιακών στοιχείων. Αυτό ανοίγει επενδυτικές ευκαιρίες σε μεγαλύτερο pool πιθανών επενδυτών και βοηθά στη δημιουργία πιο ρευστής αγοράς.

Ωστόσο, ίσως να μην είναι η πλήρης εικόνα, όπως υποστηρίζει ο Tal Elyashiv, συνιδρυτής και διαχειριστικός εταίρος στο SPiCE VC:

«Η προσδοκία της αγοράς ότι το blockchain θα είναι το μαγικό που θα φέρει ρευστότητα στο ιδιωτικό κεφάλαιο και στα ιδιωτικά securities δεν ήταν πολύ ρεαλιστική.»

Σύμφωνα με τον Elyashiv, ενώ το blockchain και η τοκενικοποίηση έχουν τη δυνατότητα να παρέχουν μεγαλύτερη πρόσβαση και να εξομαλύνουν τις συναλλαγές, «αυτό δεν είναι αυτό που δημιουργεί τη ρευστότητα». Αυτά τα περιουσιακά στοιχεία πρέπει να είναι «πιο ενδιαφέροντα», προσβάσιμα και να έχουν ανάπτυξη για να δημιουργήσουν ρευστότητα.

«Αν δεν υπάρχει μεγάλη αλλαγή, δεν υποδηλώνει απαραίτητα μεταβλητότητα. Αλλά αν η αξία ενός περιουσιακού στοιχείου αλλάζει, πάλι, είναι απίθανο να δεις πολύ ρευστότητα. Αυτό συμβαίνει επειδή οι άνθρωποι τείνουν να αγοράζουν και να κρατούν, και τότε δεν συμβαίνει τίποτα,»

– Elyashiv στο πρώτο συνέδριο TokenizeThis.

Χρειαζόμαστε περισσότερα περιουσιακά στοιχεία που φυσικά «ανταλλάσσονται με μεγαλύτερη ταχύτητα ώστε να δούμε περισσότερη ρευστότητα», πρόσθεσε. Επιπλέον, η αγορά είναι πολύ κατακερματισμένη, όπως σημειώνει ο Elyashiv, ο οποίος τόνισε ότι όσο περισσότεροι είναι οι παίκτες, τόσο πιο σπασμένη είναι η ρευστότητα ενός περιουσιακού στοιχείου, και αυτό πρέπει να αλλάξει. 

He further said, «Πιστεύω ότι οι παίκτες θα πρέπει να ενωθούν και να καταλάβουν ότι για να δημιουργηθεί ρευστότητα σε μια αγορά που αναπτύσσεται από το κάτω μέρος, πρέπει να μοιράζονται τα βιβλία εντολών και να επιτρέπουν σε διαφορετικούς παίκτες να εκπληρώνουν μια εντολή ή να δημιουργούν ρευστότητα μαζί.» 

Πλοήγηση στο Παρόν: Η Τάση της Τοκενικοποίησης

Η τοκενικοποίηση είναι στη μόδα φέτος, με τα παραδοσιακά χρηματοοικονομικά να αγκαλιάζουν το δυναμικό της. Μόλις πρόσφατα οι μεγάλοι παίκτες άρχισαν να συνειδητοποιούν την υποσχόμενη αξία αυτής της μετασχηματιστικής τεχνολογίας. 

Αρχικά, η τοκενικοποίηση των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων ξεκίνησε με λιγότερο ενδιαφέροντα στοιχεία, τα οποία παρήγαγαν «σχεδόν καθόλου ρευστότητα», αλλά τα τελευταία χρόνια βλέπουμε αυτούς τους μεγάλους παίκτες να ενδιαφέρονται για την τοκενικοποίηση, η οποία απλοποιεί τις διαδικασίες και λύνει πολλά προβλήματα στον χώρο των securities.

Ωστόσο, εξακολουθούμε να βρισκόμαστε σε ένα σημείο όπου μεγάλο μέρος των διαδικασιών γίνεται χειροκίνητα. Έτσι, αυτό που συμβαίνει είναι ότι υπάρχει μια παράλληλη βελτίωση της τεχνολογίας token, η οποία γίνεται όλο και καλύτερη, και τα πραγματικά περιουσιακά στοιχεία γίνονται διαθέσιμα σε μορφή που μπορεί να καταναλωθεί, σημειώνει ο Alan Qureshi, διαχειριστικός εταίρος στο Blue Water FinTech. Με τον μέσο επενδυτή να μην έχει πρόσβαση ή κλίμακα για να αποκτήσει πρόσβαση σε αυτά τα παραδοσιακά περιουσιακά στοιχεία, η τοκενικοποίηση δημιουργεί ένα «φυσικό μεταβιβαστικό σημείο».

Πρόσφατα, η τοκενικοποίηση κερδίζει αυξανόμενη έλξη στην αγορά των αμερικανικών ομολόγων λόγω των υψηλών επιτοκίων στην παγκόσμια παραδοσιακή αγορά, ενώ η απόδοση στη αποκεντρωμένη χρηματοδότηση (DeFi) μειώνεται. Η τοκενικοποίηση των Ομολόγων οδηγεί στην προσπάθεια να τοποθετηθούν τα πραγματικά περιουσιακά στοιχεία (RWAs) σε blockchain υποδομές καθώς οι επενδυτές κρυπτονομισμάτων αναζητούν υψηλότερες αποδόσεις. Το 2023, οι τοκενικοποιημένες εκδόσεις των αμερικανικών ομολόγων αυξήθηκαν σχεδόν επτά φορές σε $698 εκατομμύρια, σύμφωνα με το RWA.xyz.

Αυτή η ανάπτυξη καθοδηγείται από το blockchain Ethereum (ETH), ακολουθούμενο από το δίκτυο Stellar (XLM), με το Polygon (MATIC) και το Solana (SOL) επίσης να αρχίζουν να προσελκύουν προσοχή, υποδεικνύοντας «μια διαφοροποιημένη τοπιογραφία blockchain για τοκενικοποιημένα περιουσιακά στοιχεία».

Στο συνέδριο TokenizeThis, ο Elyashiv τόνισε ότι «σχεδόν κάθε μεγάλος παίκτης» στις αγορές κεφαλαίου σήμερα χρησιμοποιεί το blockchain με κάποιον τρόπο, κάτι που αποτελεί το «μεγάλο πρόοδο» που παρατηρήθηκε τα τελευταία πέντε χρόνια. Αυτό, πιστεύει, «ενισχύει την προσδοκία ότι σε 10, 15 χρόνια, όλα τα χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία θα είναι γραμμένα σε blockchain με κάποιον τρόπο».

Δεν έχει σημασία ποιο blockchain ή ποια πρωτόκολλα θα χρησιμοποιηθούν από αυτά τα ιδρύματα, επειδή, σύμφωνα με τον Elyashiv, «αυτά θα αλλάξουν τα επόμενα πολλά χρόνια. Το σημαντικό είναι ότι το blockchain θα γίνει βασική υποδομή πίσω από τη βιομηχανία securities, και αυτό σημαίνει πάνω από εκατό τρισεκατομμύρια δολάρια αξίας περιουσιακών στοιχείων σε blockchain με κάποιον τρόπο».

Ωστόσο, ο Scott Smiley, συνιδρυτής της HiYield, υποστηρίζει ότι για την τοκενικοποίηση, οι αγορές που δεν διαθέτουν καλή υπάρχουσα υποδομή είναι ένας καλός στόχος σε αντίθεση με τα securities. Αυτό συμβαίνει επειδή η τοκενικοποίηση υφιστάμενων securities συνοδεύεται από ένα διπλό σύστημα λογιστικού βιβλίου που πρέπει να συμμορφωθεί, επιπλέον της μεταφοράς εκκαθάρισης και άλλων τύπων συναλλαγών στην αλυσίδα, οπότε «πρέπει να αντικατοπτρίζονται και τα δύο σε αμφότερες τις υποδομές». Συνεπώς, η επόμενη ζήτηση μπορεί να προκύψει σε περιοχές όπου μπορείτε απλώς να εισέλθετε και να φέρετε αποδοτικότητες σε τομείς όπως η διαφάνεια, το ιστορικό και η εκτέλεση εκκαθάρισης.

Μακροπρόθεσμη Προοπτική: Η Μελλοντική Κατεύθυνση της Τοκενικοποίησης

Ενώ η βιομηχανία τοκενικοποίησης προσελκύει ολοένα και περισσότερο την προσοχή του mainstream, βρισκόμαστε ακόμα στο αρχικό στάδιο. Η Markets & Markets προβλέπει ότι η αγορά τοκενικοποίησης θα αυξηθεί στα $5,6 δισεκατομμύρια μέχρι το 2025 από $2,3 δισεκατομμύρια το 2021. Παράλληλα, η επενδυτική εταιρεία 21.co προβλέπει ότι η αγορά των τοκενικοποιημένων περιουσιακών στοιχείων θα φτάσει τα $10 τρισεκατομμύρια μέχρι το τέλος της δεκαετίας. Έτσι, υπάρχει σαφής εντυπωσιακή ανάπτυξη μπροστά μας.

Όσον αφορά το πώς θα μοιάζει αυτό το μέλλον, ειδικά ποιος θα φέρει την τοκενικοποίηση στο επόμενο επίπεδο, ο Elyashiv πιστεύει ότι θα είναι ένας συνδυασμός παλαιών μεγάλων παικτών όπως JPMorgan, BlackRock (BLK ), HSBC και Fidelity, καθώς και νέων εισερχόμενων.

Τους τελευταίους τρεις χρόνους, έχουμε δει πολλούς υπάρχοντες παίκτες να ασχολούνται σοβαρά με αυτό, που όχι μόνο επενδύουν χρήματα στον χώρο αλλά και κάνουν σοβαρά πράγματα με την τοκενικοποίηση, ξεκινώντας από τις πραγματικά δύσκολες περιοχές της εκκαθάρισης και στη συνέχεια προχωρώντας στην καταστήση των πραγμάτων πιο προσιτών για τους επενδυτές, σημειώνει ο Elyashiv. Έτσι, «αυτοί που θα υιοθετήσουν την τεχνολογία θα κερδίσουν, και αυτοί που δεν θα το κάνουν δεν θα είναι εδώ», είπε.

Αυτό σημαίνει ότι το μέλλον της τοκενικοποίησης θα καθοδηγείται από υπάρχοντες παίκτες μαζί με νέους, και «θα κινηθεί τόσο από πάνω προς τα κάτω όσο και από κάτω προς τα πάνω και θα συναντηθεί κάπου στη μέση». Ο Smiley της HiYield μοιράζεται παρόμοια άποψη και πιστεύει ότι τόσο οι fintech όσο και τα μεγάλα χρηματοοικονομικά ιδρύματα θα έχουν το δικό τους χώρο στο μέλλον των αγορών κεφαλαίου.

Αλλά αυτό δεν θα συμβεί σύντομα, όπως το επόμενο έτος, επισημαίνει ο Elyashiv, αντίθετα, «αυτό θα πάρει 10, 15 χρόνια». Κατά τη διάρκεια αυτού του χρόνου, θα δούμε βήματα που λαμβάνονται για την υλοποίηση ενός τέτοιου μέλλοντος.

Αυτό το χρονοδιάγραμμα έχει νόημα δεδομένου ότι οι κανονισμοί γύρω από τον χώρο των κρυπτονομισμάτων δεν είναι ακόμη σαφείς, κάτι που οι παραδοσιακοί χρηματοοικονομικοί οργανισμοί χρειάζονται για να κάνουν τη μετάβασή τους σε μια νεοσύστατη βιομηχανία όπως το blockchain και τα κρυπτονομίσματα. Ωστόσο, μετά την κατάρρευση του κρυπ ανταλλακτηρίου FTX πέρυσι, οι ρυθμιστές παγκοσμίως έχουν ενισχύσει τις προσπάθειές τους για την εγκαθίδρυση εποπτείας των κρυπτονομισμάτων.

Πέρα από το FTX, πρόσφατα έχουμε δει την αγορά κρυπνομισμάτων να περνάει από έναν σκληρό χειμώνα, τις κυματώσεις στο τραπεζικό σύστημα που οδήγησαν στην κατάρρευση τραπεζών φιλικών προς τα κρυπ όπως η SVB, και τους επενδυτές στον χώρο των κρυπ να αναζητούν εναλλακτικούς τρόπους πρόσβασης σε περιουσιακά στοιχεία.

Σύμφωνα με τον Qureshi, αυτή η «αναταραχή ήταν καλή για τη βιομηχανία», καθώς και το προκύπτον δυνατό αποτέλεσμα για τη ρύθμιση. «Πιστεύω ότι η μείωση του hype και η μεγαλύτερη εστίαση σε πραγματικά περιουσιακά στοιχεία» που παρέχουν πραγματική αξία και λύνουν πραγματικές ανάγκες κεφαλαίου και επένδυσης είναι συνολικά καλό για το χώρο των κρυπτο και της τοκενικοποίησης, είπε.

Ήδη βλέπουμε την εγκαθίδρυση του πρώτου παγκοσμίου ολοκληρωμένου πλαισίου για τη ρύθμιση των κρυπτονομισμάτων στην Ευρώπη με το MiCA. Στις ΗΠΑ, δεν υπάρχουν σαφείς κανονισμοί σχετικά με τα ψηφιακά securities, αλλά οι νομοθέτες εργάζονται σε αρκετά νομοσχέδια. Ωστόσο, οι προθέσεις ή οι θέσεις τους είναι αρκετά σαφείς.

«Οι ΗΠΑ ήταν πολύ τυχερές που η SEC κινήθηκε πολύ νωρίς το 2019 και δήλωσε ότι τα ψηφιακά securities είναι securities, όλα ισχύουν, προχωρήστε», σημειώνει ο Elyashiv, «αυτό έκανε τα πράγματα πολύ πιο εύκολα στον χώρο των ψηφιακών securities από ό,τι σε οποιονδήποτε άλλο χώρο σχετικό με blockchain». Αλλά φυσικά, υπάρχει αυτή η «δυαδικότητα» με τη SEC που θέλει να δει όλα να εκκαθαρίζονται με τον παλιό τρόπο, ακόμη και αν είναι στο blockchain.

Παρά ταύτα, ο Elyashiv θεωρεί ότι η αλλαγή έρχεται στο κοντινό μέλλον. Ο λόγος είναι η είσοδος «πολλών πολύ μεγάλων παραδοσιακών» και κύριων παικτών στην αγορά. «Αναγνωρίζουμε ότι η ρύθμιση μπορεί να αλλάξει και να προσαρμοστεί στο blockchain ως πρότυπο και θα επιτρέψει την εκκαθάριση να συμβαίνει με φυσικό τρόπο, και δεν θα χρειάζεται πια η δυαδικότητα», πρόσθεσε, όταν αυτό συμβεί, θα είναι ένα μεγάλο βήμα μπροστά, και θα δούμε πολύ περισσότερα με περισσότερους παίκτες να εντάσσονται και περισσότερη τυποποίηση. Smiley said:

«Ανυπομονώ να λήξει αυτή η δυαδικότητα, ό,τι και να διαρκέσει. Το έχετε ήδη δει στην Ευρώπη. Δεν χρειάζεται αυτή η δυαδικότητα της διαχείρισης και των δύο συστημάτων. Έτσι, ανυπομονώ για την ημέρα που αυτό θα συμβεί».

Για να το συνοψίσουμε, το μέλλον της τοκενικοποίησης περιουσιακών στοιχείων υπόσχεται ευρεία υιοθέτηση. Τελικά, διαθέτει τεράστιο δυναμικό όσον αφορά τη βελτίωση της εμπορευσιμότητας, την ενίσχυση της προσβασιμότητας και τη διασφάλιση της ασφάλειας. Έτσι, καθώς η τεχνολογία blockchain ωριμάζει και η ρυθμιστική σαφήνεια συνεχίζει να βελτιώνεται, θα δούμε την τοκενικοποίηση να ενσωματώνεται περισσότερο στο παγκόσμιο χρηματοοικονομικό σύστημα, μετασχηματίζοντας τον τρόπο που επενδύουμε, διαπραγματευόμαστε και διαχειριζόμαστε τα περιουσιακά στοιχεία.

«Το βασικό σημείο είναι ότι, στο τέλος αυτής της 10‑15 ετών διαδικασίας, βλέπουμε πάνω από εκατό τρισεκατομμύρια δολάρια περιουσιακών στοιχείων στο blockchain, οπότε αξίζει πολύ, πολύ να παραμείνουμε για όλη τη διάρκεια», είπε ο Elyashiv.