Η Cboe ζητεί δικαστική διαταγή κατά της έγκρισης από την CFTC διαρκών συμβολαίων επί μετοχών

Η Cboe Global Markets ανακοίνωσε (C67.DE ) στις 3 Νοεμβρίου 2026 ότι είχε προσχωρήσει σε νομική προσφυγή της Capital Markets Alliance, με την οποία αμφισβητείται η έγκριση από την Commodity Futures Trading Commission διαρκών παραγώγων επί αμερικανικών μετοχών και διαπραγματεύσιμων σε χρηματιστήριο αμοιβαίων κεφαλαίων. Η προσφυγή περιλαμβάνει αίτημα για δικαστική διαταγή. Στη συμμαχία συμμετέχουν οι Cboe, Citadel Securities και Healthy Markets Association.

Ο διευθύνων σύμβουλος Craig Donohue υποστηρίζει ότι οι ενέργειες της CFTC απειλούν να διαβρώσουν το ρυθμιστικό πλαίσιο που προστατεύει τους επενδυτές και διέπει τις αγορές κινητών αξιών των ΗΠΑ για περισσότερες από εννέα δεκαετίες. Η ένσταση της Cboe αφορά προϊόντα συνδεδεμένα με μεμονωμένους εκδότες, ευρείς δείκτες κινητών αξιών, εταιρικά γεγονότα και άλλα αποτελέσματα που σχετίζονται με κινητές αξίες. Η Cboe επιθυμεί τα προϊόντα αυτά να διαπραγματεύονται σε εγγεγραμμένες πλατφόρμες κινητών αξιών, με τις προστασίες για τους επενδυτές, την εποπτεία και τις διασφαλίσεις που απαιτούνται βάσει της νομοθεσίας περί κινητών αξιών.

Ο Donohue αναφέρθηκε ευθέως στις επιπτώσεις για τον ανταγωνισμό: «Αν επρόκειτο απλώς για εμπορικό ζήτημα, η Cboe θα μπορούσε να διαθέσει αυτά τα προϊόντα στην αγορά μέσω πλατφορμών διαπραγμάτευσης και εκκαθάρισης που λειτουργεί και εποπτεύονται από την CFTC». Αντί γι’ αυτό, η Cboe παρουσιάζει το ζήτημα ως θέμα προστασίας των επενδυτών και κράτους δικαίου, υποστηρίζοντας ότι η διαπραγμάτευση προϊόντων κινητών αξιών εκτός αυτού του πλαισίου δημιουργεί ρυθμιστικό αρμπιτράζ, παρακάμπτει ομοσπονδιακούς και πολιτειακούς νόμους και υπονομεύει την ακεραιότητα της αγοράς.

Η ανακοίνωση κατηγορεί επίσης την CFTC ότι ενέκρινε πολυάριθμες καταθέσεις για προϊόντα σχετικά με κινητές αξίες, οι οποίες αποκλίνουν από δεκαετίες προηγούμενης πρακτικής και από τις δικές της παλαιότερες αποφάσεις, χωρίς να εξηγήσει σαφώς και δημόσια τη νομική βάση. Οι ανησυχίες που είχαν εκφραστεί νωρίτερα μέσω δημόσιων σχολίων και κλαδικών φόρουμ, μεταξύ άλλων από νομοθέτες, δεν κατάφεραν να επιλύσουν τη διαφορά.

Η έγκριση που αμφισβητείται

Η ανακοίνωση της ίδιας ημέρας του προέδρου της CFTC, Michael S. Selig, παρουσιάζει τη ρυθμιστική θέση που αμφισβητείται: τα διαρκή συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης επί μεμονωμένων μετοχικών τίτλων θα μπορούσαν να αρχίσουν να διαπραγματεύονται για πρώτη φορά σε χρηματιστήρια εγγεγραμμένα στην CFTC. Οι εν λόγω πλατφόρμες είναι καθορισμένες αγορές συμβολαίων, εγγεγραμμένες παράλληλα στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) ως εθνικά χρηματιστήρια κινητών αξιών κατόπιν γνωστοποίησης, για προϊόντα συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης επί τίτλων. Τα συμβόλαια θεωρήθηκαν εγκεκριμένα βάσει του Κανονισμού 40.3 της Επιτροπής ως προϊόντα συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης επί τίτλων, σύμφωνα με τον Νόμο περί Εκσυγχρονισμού των Αγορών Εμπορευμάτων Μελλοντικής Εκπλήρωσης του 2000, και υπόκεινται στον Νόμο περί Χρηματιστηριακών Εμπορευμάτων, στην ομοσπονδιακή νομοθεσία περί κινητών αξιών και στα ρυθμιστικά πλαίσια και των δύο υπηρεσιών. Η πολιτική αιτιολόγηση του Selig είναι ότι τα προϊόντα αυτά θα στηρίξουν τη διαχείριση κινδύνου και τη διαμόρφωση τιμών, διατηρώντας παράλληλα τη δραστηριότητα στις ρυθμιζόμενες αγορές των ΗΠΑ αντί σε υπεράκτιες πλατφόρμες.

Γιατί η Cboe θεωρεί ότι τα συμβόλαια είναι συμβάσεις ανταλλαγής

Η νομική θεωρία προϋπήρχε της προσφυγής της συμμαχίας. Σε επιστολή προς την SEC στις 14 Οκτωβρίου 2026, η Cboe ζήτησε από την υπηρεσία να ακυρώσει τέσσερις προτεινόμενες τροποποιήσεις κανόνων για διαρκή συμβόλαια επί μεμονωμένων μετοχών, να απαιτήσει την εκ νέου υποβολή τους βάσει της Ενότητας 19(β) του Νόμου περί Χρηματιστηριακών Συναλλαγών του 1934 και να τις απορρίψει. Οι προτάσεις προήλθαν από τις Bitnomial Exchange, Coinbase Derivatives, KalshiEX και North American Derivatives Exchange.

Η διαφορά εξαρτάται από τον νομοθετικό ορισμό ενός συμβολαίου μελλοντικής εκπλήρωσης επί τίτλων: πρόκειται για σύμβαση πώλησης με μελλοντική παράδοση ενός μεμονωμένου τίτλου ή ενός δείκτη κινητών αξιών περιορισμένης βάσης. Η Cboe υποστηρίζει ότι τα διαρκή συμβόλαια δεν έχουν τελική ημερομηνία διακανονισμού και δεν απαιτούν ποτέ παράδοση ή τελικό διακανονισμό σε μετρητά, ενώ οι επαναλαμβανόμενες πληρωμές χρηματοδότησης, οι οποίες βασίζονται στη διαφορά μεταξύ της τιμής του συμβολαίου και της τιμής του υποκείμενου τίτλου, δεν αποτελούν επαρκές υποκατάστατο. Σύμφωνα με αυτή την ερμηνεία, τα συμβόλαια μεταφέρουν τον οικονομικό κίνδυνο ενός μεμονωμένου τίτλου χωρίς να μεταβιβάζουν την κυριότητά του, γεγονός που τα καθιστά συμβάσεις ανταλλαγής επί τίτλων, υπαγόμενες στη δικαιοδοσία της SEC, και όχι συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης επί τίτλων.

Η επιστολή της Cboe επεκτείνει την ένσταση πέρα από τους ορισμούς. Υποστηρίζει ότι τα δεδομένα εντολών και συναλλαγών των διαρκών συμβολαίων επί μετοχών θα έμεναν εκτός του Consolidated Audit Trail, παρότι οι σχετικές αντισταθμίσεις κινδύνου στις αγορές κινητών αξιών θα καταγράφονταν και θα επιτηρούνταν, δημιουργώντας κενό στην αναφορά συναλλαγών και κίνδυνο μη εντοπισμένης χειραγώγησης μεταξύ αγορών. Η Cboe αμφισβητεί επίσης τα προτεινόμενα κριτήρια εισαγωγής: τα εισηγμένα δικαιώματα προαίρεσης έχουν καθορισμένες ημερομηνίες λήξης, ενώ οι υφιστάμενες σειρές παύουν σταδιακά να υφίστανται αν ένας υποκείμενος τίτλος δεν πληροί πλέον τις απαιτήσεις διατήρησης της εισαγωγής. Ένα διαρκές συμβόλαιο, αντίθετα, δεν λήγει ποτέ. Αυτό θα μπορούσε να αφήσει τους επενδυτές εκτεθειμένους, μέσω μόχλευσης, σε μετοχές που δεν πληρούν πλέον τα κριτήρια τα οποία εφαρμόζονται σε συγκρίσιμα εισηγμένα δικαιώματα προαίρεσης.

Η Healthy Markets Association υπέβαλε τη δική της ένσταση στις 29 Οκτωβρίου 2026, ζητώντας από την SEC να ακυρώσει τις προτάσεις και από την CFTC να απορρίψει τις σχετικές καταθέσεις. Υποστήριξε ότι τα προϊόντα δεν προβλέπουν συμβατικά καθορισμένη ημερομηνία λήξης ή παράδοσης και βασίζονται, αντίθετα, σε περιοδικές πληρωμές και προσαρμογές για την ευθυγράμμιση των τιμών με τα περιουσιακά στοιχεία αναφοράς. Το καθεστώς που θα προέκυπτε θα αντιμετώπιζε τη μόχλευση, την αναφορά συναλλαγών, την επιτήρηση και τη διαφάνεια με ουσιωδώς διαφορετικό τρόπο απ’ ό,τι τις μετοχές και άλλα παράγωγα επί μετοχών.

Καθώς η CFTC δηλώνει ότι οι συναλλαγές μπορούν να αρχίσουν και η συμμαχία ζητεί δικαστική διαταγή, η διαφορά δεν περιορίζεται πλέον σε επιστολές υποβολής σχολίων. Το ζήτημα της ταξινόμησης έχει πλέον άμεσες συνέπειες ως προς το ποιοι κανόνες επιτήρησης, αναφοράς και προστασίας των επενδυτών διέπουν τη διαρκή έκθεση σε μεμονωμένες αμερικανικές μετοχές.