Fonlama
xFusion, 8 Milyar RMB’lik Planıyla ChiNext Halka Arzı Komitesi İncelemesini Geçti
Securities.io sitesini Google'daki tercih ettiğiniz kaynaklara ekleyin
Öne çıkan noktalarxFusion'un halka arzı komite incelemesini geçti ancak tamamlanmış bir arz haline…
Daha fazla göster
- xFusion'un halka arzı komite incelemesini geçti ancak tamamlanmış bir arz haline gelmeden önce hâlâ kayıt işlemini tamamlaması gerekiyor.
- İşletme nakit akışı, 15,68 milyar RMB'lik ilk yarı çıkışı da dahil olmak üzere her dönemde negatif kaldı.
- En büyük beş üretim malzemesi tedarikçisi, 2026'nın ilk yarısında satın alımların %64,92'sini oluşturdu.
Shenzhen Menkul Kıymetler Borsası Kotasyon İnceleme Komitesi, yapay zekâ ve genel amaçlı sunucu üreticisi xFusion’ın önerdiği ChiNext halka arzını 12 Kasım 2026’da onayladı; şirketin ihraç, kotasyon ve bilgi açıklama gerekliliklerini karşıladığı sonucuna vardı. Bu karar, xFusion’ın 8 milyar RMB kaynak sağlama planını bir adım ileri taşıyor.
İnceleme toplantısında komite, xFusion’dan brüt kâr marjındaki eğilimi ve faaliyetlerindeki büyümenin sürdürülebilir olup olmadığını açıklamasını istedi. Sorular; bilgi işlem talebi, alt akıştaki müşterilerin sermaye harcamaları, teknoloji, faaliyetlerden kaynaklanan nakit akışı, müşteri ve tedarikçi yoğunlaşmasının yanı sıra ilgili risk açıklamalarının yeterli olup olmadığı konularını kapsadı. Komite, başka bir uygulama konusuna ilişkin eksiklik belirtmedi.
Borsa, başvuruyu 22 Mayıs 2026’da kabul etti. Borsanın halka arz projesi sayfasında tescil başvurusunun sunulması ve tescil sonucunun açıklanması aşamalarının henüz tamamlanmadığı görülüyor. Dolayısıyla bu karar, tamamlanmış bir halka arz veya Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu nezdinde tescil değil, komite onayı niteliğinde.
Hisse Arzı ve Kaynak Kullanım Planı
xFusion, izahnamesine göre, ek tahsis opsiyonu hariç 97,81345 milyon ila 220,080262 milyon yeni A tipi hisse ihraç etmeyi öneriyor; izahnamede belirtilen bu hisseler, sermaye artırımı sonrasındaki toplam sermayenin %10 ila %20’sini oluşturacak ve mevcut hissedarlar halka arz kapsamında hisse satmayacak. CITIC Securities, halka arzın sponsoru ve lider yüklenicisi.
Şirket, 4,08 milyar RMB’yi yeni nesil bilgi işlem altyapısının araştırılması ve sanayileştirilmesine, 2,03 milyar RMB’yi akıllı üretim parkı ve araştırma merkezine, 890 milyon RMB’yi ise akıllı bilgi işlem, yapay zekâ ve güç mimarisi teknolojilerine ayırmayı planlıyor. Ayrıca 1 milyar RMB işletme sermayesi için ayrıldı.
Hızlı Büyümenin Nakit İhtiyacı
2021’de Zhengzhou’da kurulan ve nihai kontrolü Henan eyaletinin devlete ait varlıkları denetleme kurumunda olan xFusion; yapay zekâ ve genel amaçlı sunucular, sıvı soğutma ve güç bileşenleri, yapay zekâ çözümleri ve işletim sistemi ürünleri satıyor. Şirket ayrıca kurumsal yazılım ve enerji alanlarında faaliyet geliştirmeyi sürdürüyor.
Denetlenmiş mali tablolar, gelirin 2023’te 25,09 milyar RMB’den 2024’te 44,27 milyar RMB’ye, 2025’te ise 58,25 milyar RMB’ye yükseldiğini gösteriyor. Net kâr, bu yıllarda sırasıyla 506,69 milyon RMB’den 721,91 milyon RMB’ye ve ardından 1,03 milyar RMB’ye çıktı. 2026’nın ilk altı ayında gelir 37,29 milyar RMB, net kâr ise 2,11 milyar RMB oldu.
Ana faaliyetlerin brüt kâr marjı 2023’te %14,27’den 2024’te %10,04’e, 2025’te ise %8,58’e geriledi; 2026’nın ilk yarısında %15,49’a yükseldi. Yönetim, önceki düşüşü fiyat konusunda hassas, büyük internet şirketi müşterilerinin satışlar içindeki payının artmasına; sonraki toparlanmayı ise talebe, fiyatlandırmaya ve tedarik zinciri maliyetlerinin kontrolüne bağlıyor.
Buna karşılık, kârdaki bu seyir süreklilik gösteren faaliyet nakit çıkışlarıyla tezat oluşturuyor. Raporlanan tüm dönemlerde faaliyetlerden kaynaklanan net nakit akışı negatifti: 2023’te 6,57 milyar RMB, 2024’te 2,53 milyar RMB, 2025’te 461,88 milyon RMB ve 2026’nın ilk yarısında 15,68 milyar RMB nakit çıkışı kaydedildi. İzahname, bu çıkışları stokların artırılmasına ve tedarikçilere kısa ödeme süreleri tanınırken müşterilerden tahsilatın daha uzun sürmesi arasındaki uyumsuzluğa bağlıyor.
Stokların brüt defter değeri 30 Haziran 2026’da 35,66 milyar RMB’ye ulaşarak 31 Aralık 2025’teki 21,21 milyar RMB seviyesinden yükseldi. Ticari alacakların bakiyesi de 5,57 milyar RMB’den 15,30 milyar RMB’ye çıktı. Satışlar büyürken yaşanan bu artışlar, ilk yarıda nakit üzerindeki baskının boyutunu açıklamaya yardımcı oluyor.
Müşteri ve tedarikçi yoğunlaşması, büyümeye ilişkin bir başka çekince oluşturuyor. En büyük beş müşteri, 2026’nın ilk yarısındaki gelirin %50,81’ini sağladı. Üretim malzemelerinde en büyük beş tedarikçinin payı toplam tedarikin %64,92’sine ulaştı; tek başına en büyük tedarikçinin payı ise %31,32 oldu.
Modüller, CPU’lar, GPU’lar, bellek ve depolama ürünleri, 2026’nın ilk yarısında üretim malzemeleri tedarikinin %88,82’sini oluşturdu; doğrudan malzemelerin ana faaliyet maliyetlerindeki payı ise %95’i aştı. İzahname, bazı ürünlerde gelişmiş yabancı bileşenlere bağımlılığın sürdüğünü ve bunun ihracat kontrolleri, kıtlıklar ve yerli ürünlerle ikame sürecindeki gecikmeler karşısında risk yarattığını belirtiyor.
Dolayısıyla komitenin soruları, halka arzın merkezindeki gerilime işaret ediyor: xFusion, gelir ve kârını hızla artırırken ilk yarıda brüt kâr marjında keskin bir toparlanma bildiriyor; ancak bu büyüme önemli miktarda nakit tüketiyor ve yoğunlaşmış bir müşteri ve tedarikçi tabanına dayanıyor. Halka arz tescil aşamasına ilerlerken şirketin satış büyümesini faaliyet nakit akışına dönüştürüp dönüştüremeyeceği ve marjlarını sürdürüp sürdüremeyeceği temel bir soru olarak öne çıkıyor.
