Terra’nın Çöküşünün Doğru Blockchain Verileri Hakkında Gösterdiği Şey

Kripto piyasasında ayı piyasasının başlaması Terra çöküşüyle aynı zamana denk geldiğinde piyasa metriklerini anlamanın değeri daha da belirginleşiyor. Uzun süredir süregelen analizlerin odak noktası, genel resmi değerlendirmek için zincir içi verilerin ne kadar doğru olduğudur; örneğin önde gelen analiz şirketi Chainalysis, 2019’da sahte borsa hacimleri sorununu dile getirmişti. Aynı zamanda, the World Bank tarafından kripto piyasa hareketlerinin sürücülerine ilişkin daha yeni bir çalışma, toplam zincir dışı hacimlerin zincir içi işlemlerden önemli ölçüde daha büyük göründüğünü vurguladı. Bazı sektör tahminleri, yaklaşık 6:1 zincir dışı / zincir içi hacim oranı olduğunu gösteriyor. 2021’in ilk yarısında toplam zincir dışı hacim yaklaşık 16 trilyon dolar iken, zincir içi hacim 2,8 trilyon dolar idi. Bu, raporun fiat para ile kripto varlık alımlarını, fiat para karşılığında kripto varlık satışlarını ve kripto varlıklar arasındaki takasları içermediği anlamına geliyor.

Ancak bu kesin kripto veri eksikliği, World Bank araştırmacılarının dışındaki herkes için gerçekten bu kadar büyük bir sorun mu? Kesinlikle, on‑chain verileri kullanarak Terra çöküşünü anlamaya yönelik iyi bir örnek, Nansen’s research team tarafından uygulanmıştır. Blokzincir üzerindeki açık verilerin analizine dayanarak, az sayıda oyuncunun UST de‑peg’inde erken aşamalarda zayıflıkları, özellikle Terra’yı diğer stabilcoin’lere bağlayan Curve havuzlarının sığ likiditesi açısından tespit ettiğini keşfettiler. Basitçe söylemek gerekirse, veriler bu oyuncuların Anchor’dan Terra’ya UST fonlarını çektiğini, bu fonları Terra’dan Ethereum’a köprülediğini, Curve likidite havuzlarında büyük miktarda UST’yi diğer stabilcoin’lere takas ettiğini ve de‑peg sırasında fiyat kaynakları arasındaki verimsizlikleri Curve’dan merkezi borsalara arbitraj ettiğini gösterdi. Sonuç olarak, Nansen ekibi, Terra’nın kendileri tarafından Luna V2’nin lansmanına kadar desteklenen popüler ‘saldırgan’ tezini çürütmeyi başardı. Bunun yerine, çöküşün “daha çok iyi finanse edilmiş birkaç varlığın yatırım kararlarından kaynaklanmış olabileceği” daha nesnel bir şekilde sonuçlandırıldı.

Bitcoin rezervleri sorunu, son zamanlarda Forbes’ta yayınlanan off‑chain metriklerin yükselişi üzerine bir makalede inceleniyor. Glassnode’dan net olarak görülen, Luna Foundation Guard (LFG) tarafından biriken 80.394 Bitcoin’in 9‑10 Mayıs arasında boşaltıldığı; “52.189 BTC’nin over‑the‑counter masalar aracılığıyla Gemini’ye gönderildiği, ardından Binance dahil başka yerlere dağıtıldığı ve 28.205 BTC’nin doğrudan Binance’e transfer edildiği” şeklinde. Bu bir anormallik gibi görünse de, borsalarda tutulan Bitcoin’in takibi bir süredir düşüşte ve bu iç piyasa işlemleri zaten artış gösteriyor. World Bank raporunda da değinildiği gibi, Bitcoin ETF ve ETP’lerinin yükselişi dolaşımdaki arzın ek %7’sini oluşturabilir. Bu bakış açısından, Nisan ayında Bitcoin’in %17,3 düşüşü kısmen ETP ve ETF’ler ile fonların 15.000 Bitcoin satışı nedeniyle gerçekleşti. Başka bir deyişle, borsalar dışındaki ticaret aktivitesinin artışı, on‑chain’den off‑chain’e veri aralığını anlamayı gelecekte daha da önemli kılıyor. Ayrıca, World Bank report’da gösterildiği gibi, küresel Bitcoin piyasasındaki büyük kurumsal oyuncuların tutumu, yerel ülke içi ekonomik faktörlere çok daha az duyarlıdır. “Örneğin, ticaret, borsa, piyasa yapma ve saklama hizmetleri sunabilir ve ülkeler arasında çeşitlendirilmiş operasyonlara sahip olabilirler; bu da onları bireysel ülkelerdeki yerel makro‑ekonomik koşullara daha az duyarlı kılar,” rapor bulmuş, aynı zamanda “ülke faktörlerinin daha küçük işlemlerle ilişkili kripto hacimleri için de az önemi olduğunu” kabul etmiş ve “daha derin analizi gelecekteki araştırmalara bırakıyoruz.”

Arthur Hayes’in (put forward by Arthur Hayes), 100x’in kurucu ortağı olduğu tezini düşünün: Terra çöküşünün, Luna pozisyonlarını “minimum piyasa etkisi” ile nakde çevirmeye çalışan risk sermayedarları nedeniyle olduğu. Blokzincirin halka açık doğası sayesinde, kilit yatırımcıların Luna pozisyonlarını nakde çevirmeleri kolayca tespit edilebilirdi. Ancak protokol tasarımı, Luna sahiplerinin 1:1 peg ile tutarlarını stabilcoin UST’ye takas etmelerine izin verdiği için, prensipte bu peg ve Luna değeri (zirvesinde 118 $) üzerinde hiçbir etkisi yoktu. Bu nedenle, daha halka açık borsa kanallarını kullanmak yerine, iki taraf arasında doğrudan ticaret yapan Over‑The‑Counter (OTC) yöntemi tercih edildi; argüman, Luna’yı UST’ye dönüştürdükten sonra risk sermayedarlarının başka stabilcoin’lere takas ettikleri ve piyasa etkisi yaratmadıkları yönündedir: “Çocuğum, bu akışların yaklaşık 5 milyar dolar olduğunu tahmin ediyor. TerraUSD çöküşünün başlangıcı, peg’in Curve’da hafifçe kırılmasıyla gerçekleşti. Bu, USDT ve USDC gibi diğer stabilcoin’lere kıyasla çok fazla UST sağlanması nedeniyle oldu. Peg hafifçe kırılmaya başladığında ve hızlı bir geri dönüş beklentisi azalınca, algoritmik stabilcoin tasarımının negatif konveksitesi devreye girerek durdurulamaz bir aşağı yönlü kuvvet yaratıyor,” diye Hayes, 50 milyar dolarlık ‘ölüm sarmalı’ sürecini detaylandırdı.

Bitcoin fiyatındaki mevcut dalgalanmayı başka bir açıdan görmek için on‑chain metriklere geri dönelim ve aynı zamanda off‑chain verileri, örneğin daha geniş makro‑ekonomik eğilimleri (Fed’in faiz oranı hamleleri açık bir örnek) göz önünde bulundurmanın önemini hatırlayalım. FalconX CEO’su Raghu Yarlagadda, on‑chain metriklerin değerine ilişkin şöyle dedi: “on‑chain analiz hâlâ çok ilgili – Apple’ın çeyrek raporunu yayınlaması gibi, ancak bu bilgiyi 90 gün beklemek yerine gerçek zamanlı alıyorsunuz.” Gerçekten de, Bitcoin değerini izlemek için kanıtlanmış on‑chain metriklere odaklanmanın destekleyici gözlemi, 9 Mayıs’ta borsalara yaklaşık 53 bin dolar girişinin gerçekleşmesi; bu, Kasım 2017’den bu yana tek en yüksek giriş. Ana kaynak? LFG’den gelen Bitcoin, bu da fiyatın 2020 sonlarından bu yana en düşük seviyeye, 25 bin doların biraz üzerine düşmesine yol açtı.

Mevcut kripto piyasasında yatırımcıların ve tüccarların hem on‑chain hem de off‑chain verileri değerlendirmelerinin değerli olduğunu düşünüyorum. “Terra çöküşü örneği, VCs gibi büyük oyuncuların neler yaptığını ve Bitcoin’in günlük on‑chain fiyatını görmenin faydalı olduğunu gösteriyor. Ayrıca, tüm borsaların işlem hacimleri şeklinde kendi off‑chain verileri konusunda dürüst olmaları, şu anda kripto piyasalarındaki güveni yeniden inşa etmeye yardımcı olmak için önemlidir. Bu, düzenleyicilerin Terra çöküşünden cesaret alarak yeni kısıtlamalar getirmeye yönelmeleri nedeniyle yakın gelecekte özellikle kritik olacaktır.” Lian, Mayıs 6’da Reuters’ın eski bilgilerle hazırladığı ve Binance’in 2,35 milyar dolar tutarında iddia edilen suç işlemlerini detaylandıran tartışmalı raporunun, kripto sektöründeki tüm paydaşlar için doğru verinin değerini daha da vurguladığını ekledi.