SEC, Bazı Repo İşlemlerini Hazine Tahvillerinin Merkezi Takasına İlişkin Kuraldan Muaf Tutuyor

ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), 30 Ekim 2026’da, ABD Hazine tahvillerinin merkezi takasına ilişkin kuralları kapsamında, ABD dışındaki karşı tarafların yer aldığı belirli geri alım anlaşması işlemleri ile Hazine tahvillerinin merkezi takas kuruluşlarının doğrudan katılımcıları ve daha geniş bir ilişkili kuruluşlar grubuyla yapılan belirli repo işlemleri için muafiyet tanıdı; kurum bu muafiyeti duyurdu.

Karar, 1934 tarihli Menkul Kıymetler Borsası Kanunu’nun 17A ve 36(a) bölümleri uyarınca, S7-2026-07 ve S7-2026-11 dosya numaraları kapsamında 34-106789 sayılı Bülten olarak yayımlandı. Karar, kapsamdaki işlemleri 17ad-22(a) Kuralı’ndaki “uygun ikincil piyasa işlemi” tanımının dışında tutuyor. Bunun anlamı, kapsamdaki takas kuruluşlarının bu işlemler için işlem bildirim yükümlülüğünü uygulamak zorunda olmamasıdır.

Komisyon Üyesi Mark T. Uyeda, “Komisyon, Hazine tahvillerinin merkezi takasına ilişkin kurallarımızı uygulamanın yarattığı zorluklar konusunda piyasa katılımcılarını dikkatle dinledi,” dedi. Komisyon Başkanı Paul S. Atkins, Uyeda’yı ABD Hazine tahvili işlemlerinin merkezi takasa geçirilmesini denetleyen kurum girişimine liderlik etmekle görevlendirdi. Uyeda sözlerini şöyle sürdürdü: “Başarılı bir uygulama, sınır ötesi işlemlerin gerçeklerini dikkate alan, üzerinde iyi düşünülmüş bir yaklaşım gerektiriyor. Bugün tanınan hedefe yönelik muafiyet, merkezi takasın önemli faydalarını korurken uygulamadaki kaygıları gideriyor.”

Komisyon, Hazine tahvillerinin merkezi takasına ilişkin değişiklikleri 13 Aralık 2023’te 34-99149 sayılı Bülten’le kabul etti. Değişiklikler, ABD Hazine tahvilleri için merkezi karşı taraf hizmeti sunan ve ABD Hazine tahvilleri takas kuruluşları (CCA’lar) olarak bilinen kapsamdaki takas kuruluşlarının, her doğrudan katılımcının karşı taraf olduğu tüm uygun ikincil piyasa işlemlerini takas ve mutabakat için sunmasını zorunlu kılan politikalar yürütmesini gerektiriyor. Karar, bu yükümlülüğü “İşlem Bildirim Gerekliliği” olarak adlandırıyor. Uygun ikincil piyasa işlemleri arasında, taraflardan birinin kapsamdaki bir takas kuruluşunun doğrudan katılımcısı olduğu ve ABD Hazine tahvillerinin teminat gösterildiği repo işlemleri de bulunuyor.

2023 değişiklikleri, doğrudan katılımcı ile ilişkili bir karşı taraf arasındaki repo işlemleri için, ilişkili tarafın taraf olduğu diğer tüm repo işlemlerini takas ve mutabakat için sunması koşuluna bağlı olarak, ilişkili taraflar arasındaki işlemlere yönelik bir istisna (Inter-Affiliate Exclusion) zaten içeriyordu. Bu koşul, dış taraflara yönelik koşul olarak adlandırılıyor. 17ad-22(a) Kuralı, ilişkili karşı tarafı üç ölçüte göre tanımlıyor: Karşı taraf banka, broker, dealer veya vadeli işlem komisyon tüccarı olmalı ya da kendi ülkesinde bu kuruluşlardan biri olarak düzenlemeye tabi tutulmalı; doğrudan katılımcıyla doğrudan veya üçüncü bir taraf aracılığıyla çoğunluk payı sahipliği bağı bulunmalı; çoğunluk payına sahip olan taraf ise çoğunluk payına sahip olduğu kuruluşların sonuçlarını içeren konsolide mali tabloları ABD Genel Kabul Görmüş Muhasebe İlkeleri veya Uluslararası Finansal Raporlama Standartları uyarınca raporlamalı. Komisyon daha önce ilk uyum tarihlerinin ertelenmesini sağlamış, Eylül 2025’te de uygulamaya ilişkin güncellemeleri, sık sorulan soruları ve açıklamaları bir araya getiren tek noktadan erişim sağlayan bir web sayfası oluşturmuştu.

Muafiyet, yayımlanan iki talebin ardından geldi. Uluslararası Bankacılar Enstitüsü, 27 Şubat 2026’da, doğrudan katılımcı olan yabancı finans kuruluşlarının ABD dışındaki müşterilerle işlem yaparken İşlem Bildirim Gerekliliği’nden muaf tutulmasını talep etti. Enstitü, bazı yabancı hukuk düzenlerinde takas yükümlülüklerinin uygulanabilirliğine ilişkin hukuki belirsizlikleri, olası kayıt yükümlülüklerini ve ABD Hazine tahvilleri takas kuruluşunun faaliyette olmadığı zamanlarda gerçekleşen repo işlemlerini gerekçe gösterdi. Komisyon bu bildirimi 6 Mart 2026’da yayımladı; ilk yorum dönemi 10 Nisan 2026’da, yeniden açılan yorum dönemi ise 29 Mayıs 2026’da sona erdi. Menkul Kıymetler Sektörü ve Finansal Piyasalar Birliği, 10 Nisan 2026’da iki konuda muafiyet talep etti: Yatırım şirketleri hariç olmak üzere, tanımdaki mülkiyet ve konsolidasyon ölçütlerini karşılayan tüm karşı tarafları ilişkili taraflar arasındaki işlemlere yönelik istisnadan yararlanabilecek kuruluşlar arasına almak ve ABD dışındaki ilişkili taraflarla ABD dışındaki karşı taraflar arasındaki repo işlemlerini, faaliyet düzeyinde bir yüzde eşiğine tabi olmak kaydıyla, dış taraflara yönelik koşulun kapsamından çıkarmak. Bu talebe ilişkin bildirim 17 Nisan 2026’da yayımlandı. Yorum yapanlar birleşik bir yaklaşım önerdikten sonra Komisyon, 7 Ağustos 2026’da her iki yorum dönemini yeniden açarak birleştirilmiş bir ön örnek ile hedefe yönelik sorular sundu; her iki dönem de 31 Ağustos 2026’da sona erdi.

Koşullu ABD Dışı Muafiyetin Şartları

Koşullu muafiyet, bir firmanın “Nitelikli ABD Dışı İşlemleri”nin sınırlı bir kısmını kapsıyor. Bu işlemler, ABD Dışı Müşteri ile ABD Dışı Katılımcı, doğrudan katılımcının nitelikleri karşılayan ABD dışındaki ilişkili karşı tarafı veya ABD’li kişi olan bir doğrudan katılımcının yabancı şubesi arasında yapılan ve takasa tabi tutulmamış uygun ikincil piyasa repo işlemleri olarak tanımlanıyor. ABD Dışı Müşteri; doğrudan katılımcı olmayan, ABD’li kişi sayılmayan, ABD dışındaki bir kişinin ABD’deki şubesi olmayan ve işlem kapsamındaki yükümlülükleri bir ABD’li kişi tarafından garanti edilmeyen ABD dışındaki bir kişi olmayan kuruluş anlamına geliyor. ABD’li kişi, Menkul Kıymetler Borsası Kanunu’nun 3a71-3 Kuralı’ndaki tanıma göre belirleniyor.

İlk koşul kapsamında, iki testten herhangi birini karşılayan bir firma uygun sayılır. Firmaya Özgü Eşik, firmanın Nitelikli ABD Dışı İşlemlerinin piyasa değerinin; firmaya ait, bağlı kuruluşlar arası repo işlemleri hariç tüm takas edilmiş repo işlemlerinin piyasa değeri ile Nitelikli ABD Dışı İşlemlerin piyasa değerinin toplamına bölünmesiyle elde edilen oranın Yüzde Tavanının altında olmasını gerektirir. Alternatif olarak, Sabit Tutar Eşiği, firmanın Nitelikli ABD Dışı İşlemlerinin piyasa değerinin 5 milyar doların altında olmasını gerektirir. Her iki eşik de hemen önceki üç çeyreğin günlük hareketli ortalaması kullanılarak hesaplanır ve her çeyreğe eşit ağırlık verilir. Piyasa değeri, repo işleminin başlangıç ayağındaki anapara tutarı anlamına gelir; “firma” ise diğer doğrudan katılımcılar da dahil olmak üzere, herhangi bir doğrudan katılımcı ile bağlı kuruluşlarının tümünü ifade eder.

Yüzde Tavanı aşağıdaki takvime göre kademeli olarak düşürülür:

İkinci koşul kapsamında, doğrudan katılımcı, katılımcısı olduğu her ABD Hazine tahvili CCA’sına ilk koşulu izlediğini ve bu koşula uyduğunu beyan etmelidir. İlk koşulu karşılayamaması halinde, ilgili CCA’ların her birini derhal bilgilendirmeli ve uyumu yeniden sağlama planını ya da tanınan muafiyetten artık yararlanmayacağını bildirmelidir. Bunun üzerine her CCA, kendi kurallarıyla tutarlı uygun bir eyleme karar verebilir.

Kararda, Komisyonun eşik hesaplamasındaki paydayı, karşı taraf nedeniyle uygun ikincil piyasa işlemi sayılmayan takas edilmiş işlemler de dahil olmak üzere firmanın takas edilmiş repo işlemlerinden oluşacak şekilde değiştirdiği belirtiliyor. Karara göre bu değişiklik, takas zorunlu olmasa bile takası teşvik ediyor. Yorum sunanların bağlı kuruluşlar arası repo işlemlerinin piyasa işlemi olmadığını belirtmesinin ardından bu işlemler paydadan çıkarıldı. Sabit tutar testinde, yorum sunanlardan biri 10 milyar dolarlık eşik önerirken bir diğeri, piyasanın ikiye bölünmesine yol açacak kadar yüksek bir eşik belirlenmemesi gerektiği uyarısında bulundu. Komisyon, mevcut ABD Hazine piyasası anlayışına dayanarak eşiği 5 milyar dolar olarak belirledi ve eşiğin amaca uygun kalıp kalmadığını izleyeceğini bildirdi. Karara göre, tek ve birleşik bir muafiyetin uygulanması, ayrı ayrı hesaplanan iki muafiyeti yönetmekten daha verimli olacaktır. Ayrıca tavanın üç yıl içinde kademeli olarak düşürülmesi, katılımcılara müşterileri sisteme dahil etmek, hukuki görüşler almak ve sistemlerini güncellemek için zaman tanıyacaktır.

Komisyon, koşullu muafiyetin kamu yararı açısından gerekli veya uygun olduğu ve 36. Bölüm uyarınca yatırımcıların korunmasıyla tutarlı olduğu sonucuna vardı. Muafiyetin ayrıca, takas ve mutabakatın hızlı ve doğru biçimde gerçekleştirilmesi ile menkul kıymetlerin ve fonların korunması da dahil olmak üzere, 17A. Bölümün amaçlarıyla tutarlı olduğu belirtildi. Karara göre bu muafiyet, bağlı şirket gruplarının hazine, likidite ve teminat yönetimi amacıyla ABD dışındaki bağlı kuruluşlarıyla bağlı kuruluşlar arası repo işlemleri yapmasına olanak tanıyor. Ayrıca yabancı finans kuruluşlarının ve yabancı şubeleri ya da bağlı kuruluşları bulunan ABD kurumlarının; netleştirmenin uygulanabilirliğine ilişkin hukuki belirsizliklere, saat dilimi kısıtlamalarına ve hiçbir ABD Hazine tahvili CCA’sının açık olmadığı zamanlarda gerçekleşen işlemlere rağmen ABD dışındaki müşterilere hizmet vermesini sağlıyor. Beyan koşulunun amacı, CCA’ların doğrudan katılımcıların muafiyete dayanıp dayanmadığını anlamasına yardımcı olmak ve İşlem Bildirim Gerekliliğinin uygulanmasını desteklemektir. Kararda bu kapsamda CMESC Kuralı 305(a)(vi) ile FICC GSD Kuralı 3’ün 10. bölümündeki defter ve kayıt tutma yetkisine atıfta bulunuluyor.

Bağlı Karşı Taraflara Tanınan Muafiyetin Kapsamının Genişletilmesi

Karar ayrıca, ABD Hazine tahvilleri için bir CCA’nın doğrudan katılımcısı ile Kural 17ad-22(a)’daki bağlı karşı taraf tanımının çoğunluk mülkiyeti ve konsolide raporlama ölçütlerini karşılayan herhangi bir kuruluş arasındaki repo işlemlerini muaf tutuyor. Bunun için kuruluşun, kayıtlı olup olmadığına veya kayıt yaptırmasının gerekip gerekmediğine bakılmaksızın, 1940 tarihli Yatırım Şirketleri Kanunu’nun 3. Bölümünde tanımlanan bir “yatırım şirketi” olmaması gerekiyor.

Karara göre, yorum sunanlar, doğrudan katılımcıların birçok bağlı kuruluşunun banka, aracı kurum veya vadeli işlem komisyoncusu olmadığını ve bu nedenle kabul edilen haliyle Bağlı Kuruluşlar Arası İstisna’dan yararlanamadığını açıkladı. Bunun sonucunda, bu kuruluşların dış müşterilere yönelik hiçbir faaliyeti olmasa bile bağlı kuruluşlar arası repo işlemlerinin takas edilmesi gerekecekti. Komisyon, muafiyetin hazine, likidite ve teminat yönetimi işlemlerinin maliyetlerini düşürmesi ve gecikmeleri azaltması gerektiğini belirtiyor. Karara göre, yatırım şirketi niteliğindeki bağlı kuruluşlar muafiyet kapsamında değil; çünkü böyle bir kuruluşun menkul kıymetlerin değeri üzerinden piyasa pozisyonu alarak doğrudan katılımcı için ek risk oluşturması mümkün.

Yeni muafiyet, Komisyonun 18 Haziran 2026 tarihli ve 105736 sayılı Bülten’de yayımlanan, Bağlı Kuruluşlar Arası İstisna hakkında Managed Funds Association’ın talebine yanıt olarak verdiği Özel Fon Muafiyeti’nin yerine geçmiyor ve bu muafiyeti başka bir şekilde etkilemiyor. Uygulama dönemi boyunca piyasa katılımcıları, [email protected] adresinden veya 202-551-5777 numaralı telefondan Alım Satım ve Piyasalar Bölümü’ndeki SEC personeliyle iletişime geçebilir.