Kripto para piyasası, gerçek dünya varlığı (RWA) projesi Mantra’nın OM tokenı (OM ) saatler içinde %90 değer kaybettiğinde, Terra (LUNA ) kaosunu yeni hatırlattı.
OM Fiyat Grafiği
Mantra durumunda, piyasa proje ekibini bir rug pull dolandırıcılığıyla suçluyor; ortak kurucusu ise “Biz buradayız ve bir yere gitmiyoruz.” diyerek yanıt verdi. Çöküşü “merkezi borsalar tarafından başlatılan sorumsuz zorunlu kapanışlara” bağladı.
Bu yorumların topluluk endişelerini bir ölçüde yatıştırdığı görülse de, şu an fiyat sıçramasında görüldüğü gibi, OM fiyatındaki %200’lik artış bile Mayıs 2022’de %99’luk çöküşten sonra LUNA’nın gördüklerine tuhaf bir şekilde benziyor.
Çöküş sonrası, LUNA kısa bir toparlanma gördü ancak kilit fiyat seviyelerini geri kazanamadı; bu da daha yoğun ve uzun bir düşüş trendini tetikledi.
UST’nin pegini kaybettiği ve Luna’nın çöküşünün üzerinden neredeyse üç yıl geçti, ancak piyasa o günlerde, aylarda ve hatta yıllarda yaşanan kaos ve çöküşü henüz unutmadı.
İlginç bir şekilde, yeni bir çalışma Terra destanı hakkında yeni bir şey keşfetti. Ancak buna girmeden önce, geçmişe kısa bir bakış atalım!
Terra (LUNA) Yükselişi ve Çöküşü
Mayıs 2022’de Terra ağının birkaç gün içinde tamamen çökmesi sadece birkaç gün sürmüş olsa da, projenin hikayesi bundan yıllar önce başladı. Aslında, son piyasanın bir kısmının Terra tarafından tetiklenmesinden önceki ayı piyasasında başladı.
Ocak 2018’de Do Kwon, e‑ticaret ödeme uygulaması Chai ve işlemleri kolaylaştırmak için bir stabil kripto para geliştirme planlarıyla Terra ağını kurdu. Aynı yıl Terraform Labs Singapur’da kuruldu. Şirket, Terra blokzincirinin geliştirilmesinden sorumluydu.
2018’de şirket, LUNA için bir ilk coin teklifi (ICO) düzenledi. Token başına 0,80 $’a satıldı ve 62 milyon $ topladı.
Terra aslında bir ön‑seed, seed, özel satış ve risk sermayesi turu dahil olmak üzere birden fazla finansman turuna sahipti. Yatırımcıları arasında Binance Labs, Jump Crypto, Galaxy, Hashed, Pantera Capital, Polychain Capital, Arrington XRP Capital, Coinbase Ventures, Huobi Ventures, OKX Ventures ve diğerleri bulunuyordu; bu bilgi ICO Drops tarafından sağlanmıştır.
2020’de Terra’nın araştırma başkanı Nicholas Platt, yatırımcıların mevduatlarından yüksek getiri elde etmeleri ve kripto varlıkları üzerinden borç almaları için Terra üzerine inşa edilmiş merkeziyetsiz bir platform olan Anchor’ı tanıttı.
Eylül 2020’de algoritmik stablecoin USDT kamuoyuna duyuruldu. Ardından gelen boğa piyasasında, LUNA fiyatı rekor kırarak Aralık 2021’de 90 $’ı aştı.
2022 geldi ve ilk iki ayında Do Kwon, $UST pegini desteklemek ve hibe aracılığıyla ekosistemin gelişimi için kaynak ayırmak amacıyla “rezerv oluşturma” görevi verilen Luna Foundation Guard (LFG)’ı başlattı. Organizasyon, LUNA tokenlarını Jump Crypto ve Three Arrows Capital gibi yatırımcılara satarak 1 milyar $ topladı.
Finansman, UST rezerv sistemi için Bitcoin(BTC ) satın almak içindi ve şirket BTC aldıkça, LUNA fiyatı yükselerek Mart sonlarında 106 $’ın üzerine çıktı.
Aynı ay içinde, kripto traderı GiganticRebirth (GCR), LUNA fiyatının önümüzdeki yıl Mart ayına kadar 88 $’ın altında olacağına 10 milyon $ bahis yaptı.
LFG BTC almaya devam ettikçe, LUNA yükselmeye devam etti ve Nisan başında 119 $’a ulaştı. Ay bitmeden önce, UST üçüncü en büyük stablecoin oldu ve LUNA’nın dolaşımdaki arzı, UST talebinin artışına ayak uydurmak için token yakımıyla 346 milyon seviyesine düştü.
May geldi ve bununla birlikte panik belirtileri ortaya çıkmaya başladı. Piyasa, insanların Anchor ve Curve üzerinden UST’lerini satmasıyla UST’den sermaye çıkışı gördükçe, peg kayboldu ve değer 0,985 $’a düştü.
Mevduatlar düşmeye devam ederken, UST 1 $’a geri dönmekte zorlandı. 9 Mayıs’ta UST değeri 0,35 $’a indi ve Do Kwon ünlü tweet’ini attı: “Daha fazla sermaye dağıtıyoruz – sakin olun.” UST pegini kurtarma çabaları, LFG’nin BTC rezervini yaklaşık 80.000 BTC’den sadece 313 BTC’ye düşürdü.
Bir noktada Terra blokzinciri durduruldu. Do Kwon, 1 milyar yeni token çıkarma amacıyla bir “Canlandırma Planı” paylaştı ve daha sonra UST olmadan Terra’yı fork etmeyi önerdi. Mayıs sonunda Terra 2.0 piyasaya sürüldü.
Sonrasında, piyasadan on milyarlarca dolar silindi. Bu sadece Terraform ve Anchor’ı değil, aynı zamanda Celsius ve Voyager gibi firmaların iflasına yol açan kripto piyasası çapında bir çöküşü içeriyordu. Bu durum, stablecoin’lere ve daha geniş kripto alanına yönelik küresel düzenleyici denetimi artırdı.
Terraform Labs ve ortak kurucu Do Kwon, ardından Güney Kore ve ABD’de dolandırıcılık ve finansal suç iddialarıyla aranan kişiler oldular.
Şubat 2023’te, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Terraform ve Kwon’a dolandırıcılık suçlaması getirdi. Ajans, Nisan 2018 ile Mayıs 2022 arasında yatırımcılardan “birbiriyle bağlantılı bir kripto varlık menkul kıymetleri paketi sunup satarak” milyarlarca dolar topladıklarını iddia etti.
According to the SEC Chairman Gary Gensler:
“Terraform ve Do Kwon’un, özellikle LUNA ve Terra USD için, bir dizi kripto varlık menkul kıymeti için gerekli olan tam, adil ve doğru açıklamaları kamuoyuna sunmadıklarını iddia ediyoruz. Ayrıca, yatırımcılara yıkıcı kayıplar yaşatmadan önce güven inşa etmek için yanlış ve yanıltıcı beyanları tekrarlayarak dolandırıcılık yaptıklarını da iddia ediyoruz.”
Kwon, Mart 2023’te sahte bir pasaportla Dubai’ye gitmeye çalışırken Karadağ’da yakalandı ancak masumiyetini savunmaya devam etti. ABD’ye iadesi Aralık 2024’te onaylandı.
Ocak 2024’te Terraform Labs, bir miktar değeri korumak amacıyla Chapter 11 iflas koruması başvurusunda bulundu. CEO Chris Amani bunu “stratejik” bir karar olarak nitelendirdi.
Akademik Analiz Çöküşü Parçalarına Ayırıyor
Son birkaç yılda Terra‑Luna çöküşü hakkında çok şey yazıldı. Çeşitli araştırma projeleri, ne olduğunu ve nasıl gerçekleştiğini anlamaya çalışarak bu olayı inceledi.
Projenin tamamen dağılmasından bir yıl sonra, “Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash” başlıklı bir makale Harvard Law School’un kurumsal yönetişim forumunda yayınlandı. Düzenleyici denetim eksikliği ve DeFi mimarisindeki hatalar bağlamında koşu dinamiklerine dair içgörüler sunmayı amaçlayan ayrıntılı bir analiz sağladı.
“Analizimiz, bunun tek bir varlık tarafından hedeflenmiş piyasa manipülasyonu sonucu olmadığını, aksine sistemin sürdürülebilirliği konusundaki artan endişelerden kaynaklandığını gösteriyor,” şeklinde araştırma, Terra blokzincirinden ve CEX’lerden elde edilen ayrıntılı verileri kullanarak Terra koşusunun birden fazla zincir ve varlıkta gerçekleştiğini ortaya koydu.
Çalışma ayrıca, blokzincire ücretsiz erişimin, yatırımcıların bilgi işleme ve yorumlama yeteneklerindeki büyük farklılıklar varsa, eşit bir oyun alanı sağlamadığını belirtti.
Araştırma, burada Alameda Research’in rolünü vurguladı; bu, şu anda iflas etmiş CEX FTX borsasının kardeş şirketi; CEO’su Sam Bankman‑Fried şu anda dolandırıcılık ve ilgili suçlardan 25 yıl hapis cezası çekiyor.
Çalışmaya göre Alameda, Anchor mevduatçıları arasında en büyük UST‑LUNA takasını gerçekleştirdi. Takas ücretleri ve yürütme fiyatı konusundaki belirsizlik, diğer mevduatçıları yerel takasları çıkış stratejisi olarak kullanmaktan caydırırken, Alameda’nın FTX’e ayrıcalıklı erişimi ona diğerlerine göre rekabet avantajı sağladı.
Ayrıca, Terra‑Luna gibi karmaşık sistemlerde şeffaflık sınırlıdır; bu, perakende yatırımcıların gördüklerini gerçekten anladıkları anlamına gelmez. Riskleri küçümseyerek, içeridekiler muhtemelen sistemin güvenliği konusundaki yanlış inanca katkıda bulundu. Şöyle belirtildi:
“Sonuçta, DeFi ekosisteminin sürdürülebilirliği, yatırımcıların bilinçli kararlar alma yeteneğine ve projeleri ve onların tanıtıcılarını eylemlerinden sorumlu tutmalarına bağlı olacaktır.”
Bu özel araştırma, karmaşık ağlar için kullanılan ağ bilimi ve sürü davranışı yaklaşımlarını kullanarak bağımlılık yapılarını tanımladı ve Terra’nın DeFi uygulaması Anchor protokolüne “kötücül” bir bağımlılık gösterdiğini raporladı.
Makaleye göre, algoritmik stablecoin’ler iki ana nedenden dolayı başarısızlığa eğilimlidir. Birincisi, fiyatı sabit tutmak için algoritmalar kullanan bu stablecoin’ler, belirsiz tarihsel değişkenlere dayanan çok kırılgan bir temele inşa edilmiştir. Bu, algoritmik stablecoin’lerin temel talep desteği, istekli arbitrajcıların katılımı ve bilgi verimliliği ortamı gerektirdiği ve bu faktörlerin hiçbirinin kesin olmadığı anlamına gelir. Aslında, hepsi aşırı volatilite dönemlerinde son derece kırılgan olduğu kanıtlanmıştır.
Diğer neden ise, algoritmik stablecoin’lerin bir çöküşten hayatta kalabilmesi için özdeğer taşıması gerektiğidir. Bu, “gerçek ekonomik işlemler” anlamına gelir; bu durum Terra için geçerli değildi, çünkü Terra’nın stablecoin’i esas olarak Anchor aracılığıyla yüksek faiz elde etmek için kullanılıyordu. Çalışmaya göre, fiat para birimleri ise değişim aracı veya değer saklama işlevi sayesinde özdeğer taşıdıkları için benzer saldırılara dayanabilir.
Bunun için araştırmacılar, Nisan 2022’den Mayıs 2022’ye kadar saatlik fiyat verilerini, Google Trends ve StockTwits’i kullanarak çöküşü analiz etti. Daha sonra Terra çöküşünün piyasanın bağlantısallığı, yatırımcı ilgisi, piyasa duyarlılığı ve genel kripto alanı üzerinde büyük bir etkisi olduğunu doğruladılar.
Matematikçiler Şimdi Gizli Kalıpları Ortaya Çıkarıyor
Bu kadar zaman geçmesine rağmen, uzmanlar projeyi daha derinlemesine araştırmaya ve neyin yanlış gittiğini ortaya çıkarmaya devam ediyor. Do Kwon’un sevilen projesinin çöküşünün geniş kripto piyasasını bir spirale sürüklemesi nedeniyle, durumu anlamak gereklidir.
Londra Queen Mary Üniversitesi’nden matematikçiler gerçekten içinde bazı gizli kalıplar buldular. Araştırmanın bulguları yayınlandı2 3 Nisan 2025’te ACM’nin hakemli bilimsel dergisinde.
Makale, mevcut araştırmaların kripto sektöründeki çöküş olaylarını analiz ettiğini belirtirken, analiz için optimal zaman ölçeği, kısa vadeli ve uzun vadeli trendler arasındaki ayrım ve bu merkeziyetsiz sistemlerde şok olaylarının tanımlanması ve karakterizasyonu konularında temel soruların hâlâ mevcut olduğunu vurguluyor.
Bu sorunları ele almak için, makale Ethereum blokzincirinde işlem gören kripto varlıkları inceliyor ve özellikle algoritmik stablecoin TerraUSD (UST) çöküşü ve onu stabilize etmek için tasarlanan kardeş token LUNA’ya odaklanıyor.
Araştırma, katmanlar arasındaki korelasyonları incelemeye olanak tanıyan çok katmanlı zamansal bir grafik kullandı; bu katmanlar, farklı zaman ölçeklerinde sistemin evrimini ve para birimlerini temsil ediyordu.
Araç, zamansal evrim ve çok yönlü bakış açılarını dikkate alarak karmaşık sistemlerdeki ilişkilerin ve kalıpların dinamik doğasını yakalamak için esnek ve güçlü bir çerçeve sunar.
Araştırmacılara göre, kripto çöküşünü incelemek için zamansal, zincirler arası grafik analizi kullanmak benzersiz bir yaklaşımdır. Bu sadece web‑türevi veriler üzerindeki çalışmalar için zamansal analizin önemini vurgulamakla kalmaz, aynı zamanda metodoloji, grafik tabanlı bir analizin geleneksel ekonometri sonuçlarını nasıl artırabileceğini gösterir.
Çok katmanlı zamansal grafik analizi kullanarak, çalışma çöküş öncesi stablecoin’ler arasındaki güçlü bağlantıları ve çöküş sonrası gerçekleşen dramatik dönüşümleri vurguluyor. Araştırmacılar şöyle yazdı:
“Çöküş öncesi, sırasında ve sonrasında anormal sinyalleri belirliyoruz ve bunların grafik yapı metrikleri ve katmanlar arasındaki kullanıcı hareketi üzerindeki etkisini vurguluyoruz.”
Terra‑Luna çöküşü vakasında ekip aslında ekosistemi baltalamak için koordine bir çaba olduğunu gösteren kapsamlı şüpheli ticaret faaliyetleri kanıtı ortaya çıkardı.
Dr. Richard Clegg liderliğindeki çalışma, sistemin karşısına bahis yapan trader’lar tarafından koordine bir saldırı kapsamında gerçekleştirilen bir dizi hesaplanmış ticareti buldu. Bu uygulama “shorting” olarak bilinir; bir trader varlığın piyasa değerinin düşmesi durumunda kar elde eder, “longing” ise varlık fiyatının artacağına bahis yapar.
“Bulduğumuz şey olağanüstüydü. Çöküşe giden günlerde, son derece doğal olmayan ticaret kalıpları gözlemledik. Yüzlerce trader arasında yayılmış normal işlem dağılımı yerine, birkaç bireyin neredeyse tüm piyasayı kontrol ettiğini gördük. Bu kalıplar, sistemi kasıtlı olarak istikrarsızlaştırma girişiminin somut kanıtlarıdır.”
– Dr. Clegg
Araştırmacının analizine göre, kritik tarihlerde sadece beş ya da altı trader, neredeyse tüm ticaret faaliyetinden sorumluydu.
Bu trader’ların her biri neredeyse aynı pazar payına sahiptir, bu da durumu şüpheli kılıyor. Normal bir ticaret ortamında, bu kadar yüksek bir koordinasyon neredeyse imkânsızdır; bu da bu trader’ların çöküşü planlamak için birlikte çalışıyor olabileceğini gösterir.
Bunun için ekip, Queen Mary Üniversitesi’nden çıkan ve veri silolarını ortadan kaldırarak grafik analizini basitleştirmeyi amaçlayan Pometry şirketiyle iş birliği içinde yeni bir araç geliştirdi. Kripto piyasalarını analiz eden bu yeni araç, önce karmaşık ticaret verilerini görselleştirmek ve ardından yorumlamak için grafik ağ analizi kullanıyor.
Ekip, bu aracın kripto para birimlerinin vahşi ve volatil dünyasında riskleri anlamak ve hafifletmek isteyen araştırmacılar ve yatırımcılar için çok değerli olabileceğine inanıyor. Dr. Clegg’e göre:
“Kripto para birimleri genellikle finansın Vahşi Batısı olarak görülür; çok az denetim ve daha da az sorumluluk vardır. Çalışmamız, titiz matematiksel teknikler uygulayarak bu piyasaları yönlendiren gizli kalıpları ve davranışları ortaya çıkarabileceğimizi gösteriyor. Bu sadece geçmişte neyin yanlış gittiğini anlamakla ilgili değil — gelecekte daha güvenli, daha şeffaf bir finansal sistem inşa etmekle ilgilidir.”
Araştırmacılar, çalışmanın etkilerinin kripto alanının çok ötesine geçtiğini söylüyor. Yöntem sadece finansal piyasalara değil, aynı zamanda sosyal ağlara ve diğer karmaşık sistemlere de uygulanabilir. Düzenleyici kurumlar bile bunu, kullanıcıları sistemik risklere karşı korumak ve daha geniş ekonomiyi korumak için analiz araçları setlerinin bir parçası olarak kullanabilir.
Sonuçlar: Terra‑Luna Davasında En Son Gelişmeler
Araştırmalar devam ederken, Terra‑Luna davasıyla ilgili yasal süreçler de ilerleme kaydediyor.
2025, Do Kwon’un ABD suçlu dolandırıcılık suçlamalarına suçsuz olduğunu iddia etmesiyle başladı. Güney Koreli kripto geliştiricisi, menkul kıymet dolandırıcılığı, emtia dolandırıcılığı, kablo dolandırıcılığı ve kara para aklama komplosu suçlamalarıyla yargılanıyor ve mahkum edilirse 130 yıla kadar hapis cezasıyla karşı karşıya.
Bu, Kwon’un geçen Haziran’da sivil bir para cezası ödemeyi kabul etmesinin ve ABD SEC’iyle Terraform’un ulaştığı 4,55 milyar dolarlık bir uzlaşmanın bir parçası olarak kripto işlemlerinden yasaklanmasının ardından geldi.
Birkaç hafta önce, New York Başsavcılığı da Galaxy Digital (GLXY ) ve ilgili şirketleriyle ulaştığı 200 milyon dolar tutarındaki bir uzlaşma için dava açtı. Benzer bir uzlaşma, geçen yıl sonlarında Jump Crypto’nun bir yan kuruluşu ile de sağlandı.
Galaxy, varlığa olan ilgisini açıklamadan LUNA’yı tanıtmaktan suçlandı. Şikayet, Galaxy Digital CEO’su Michael Novogratz’ın X platformunda LUNA $100’ı geçerse dövme yaptıracağını vaat ettiğini ve ardından “dövmesinin fotoğraflarını” tweetleyerek Luna’ya olan iyimserliğini halka açıkladığını, aynı zamanda şirketin milyonlarca tokeni “ilk maliyetinin birçok katı fiyatla” satarken satışı açıklamadığını belirtti.
Bu arada, Terraform Labs yakın zamanda UST çöküşünden etkilenen yatırımcıların tazminat talep edebileceği bir Kripto Kayıp Talep Portalı başlattığını duyurdu. Portal, Kroll Restructuring Administration LLC tarafından yönetiliyor.
Gördüğümüz gibi, Terra‑Luna hikayesi ilk çöküşünün üzerinden üç yıl geçmesine ve tüm kripto piyasasını sarsmasına rağmen hâlâ devam ediyor. Geniş ve derin etkisi nedeniyle, başarısız teknoloji ve sorumsuz yönetişim üzerine kilit bir vaka çalışmasıdır. Aynı zamanda finansal sistemlerin gizli mekaniklerini ortaya çıkarmaya yardımcı olabilecek yeni araçların ortaya çıkmasına yol açıyor.
Genel olarak, Terra‑Luna bize açık, izin gerektirmeyen ve merkeziyetsiz kripto alanında şeffaflık, özenli inceleme ve sorumluluğun ne kadar önemli olduğunu hatırlatıyor!
Referans Alınan Çalışmalar:
1. Lee, S., Lee, J., & Lee, Y. (2023). Terra‑LUNA çöküşünün ayrıntılı incelenmesi: Yayılım etkisi ve bilgi akışından kanıtlar. Finance Research Letters, 53, 103590. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103590
2. Ba, C. T., Steer, B., Zignani, M., & Clegg, R. (2025). Ethereum stablecoin ekosisteminin zamansal çok katmanlı grafik yapısı üzerinden Luna‑Terra çöküşünün incelenmesi. ACM Transactions on the Web, Accepted manuscript online 3 Nisan 2025. https://doi.org/10.1145/3726869
Gaurav 2017 yılında kripto para birimleri ile ticaret yapmaya başladı ve o günden beri kripto para birimleri alanına aşık oldu. Her şeyden kripto para birimi olan ilgi alanı, onu kripto para birimleri ve blockchain konusunda uzmanlaşmış bir yazar haline getirdi. Yakında kendini kripto para birimi şirketleri ve medya kuruluşları ile çalışırken buldu. Ayrıca büyük bir Batman hayranı.
Securities.io sitesini Google'daki tercih ettiğiniz kaynaklara ekleyin
