Yeni Deliller Ortaya Çıktı: Terra’nın Çöküşü Müdahale Edilmiş Mi?

Kripto para piyasası, Mantra’nın OM tokeninin (OM ) birkaç saat içinde herhangi bir katalizör olmadan %90 değer kaybetmesiyle最近 Terra (LUNA ) kaosunu hatırlattı.

Mantra durumunda, pazar ekibi bir rug pull dolandırıcılığıyla suçlanıyor ve ortak kurucusu bunu, “Buradayız ve nowhere gideceğiz” diyerek ele aldı ve çöküşü “merkezi borsaların başlattığı sorumsuz zorlu kapatmalara” bağladı.

Bu yorumlar topluluk endişelerini目前 olarak gidermiş gibi görünse de, OM fiyatındaki %200’ün (OM ) yukarı sıçraması, Mayıs 2022’de LUNA’nın %99’luk çöküşünden sonra gördüğüyle büyük benzerlik gösteriyor.

LUNA, post-çöküşte kısa bir toparlanma gördü, ancak ana fiyat seviyelerini geri alamadı, bu da daha yoğun ve uzun bir düşüş trendini tetikledi.

UST’nin depeg ettiği ve Luna’nın dalgalandığı günden beri neredeyse üç yıl geçti, ancak pazar hala o günlerden, aylardan ve hatta o çöküşün ardından yaşanan kaos ve çöküşü unutmuyor.

İlginç bir şekilde, yeni bir çalışma Terra sage hakkında yeni bir şey keşfetti. Ancak önce, geçmişe kısaca bir göz atalım!

Terra (LUNA)’nın Yükselişi ve Çöküşü

Terra ağı sadece birkaç gün içinde Mayıs 2022’de hiçbir şey haline gelmek için çöktü, ancak projenin hikayesi o tarihten yıllar önce başladı. Aslında, recent caused tarafından kısmen gâyılan önceki ayı piyasadan önce başladı.

Ocak 2018’de Do Kwon, Terra ağını bir e-ticaret ödemeleri uygulaması Chai ve işlemleri kolaylaştırmak için bir stable kripto para geliştirmek amacıyla kurdu. Bu yıl, Terraform Labs Singapur’da kuruldu. Şirket, Terra blockchain’in geliştirilmesinden sorumluydu.

2018’de şirket, LUNA için bir ICO gerçekleştirdi. Her bir token $0.80’den satıldı ve 62 milyon dolar toplandı.

Terra aslında birden fazla finansman turu gerçekleştirdi, bunlar arasında bir ön-tohum turu, bir tohum turu, özel bir satış ve bir girişim turu vardı. Yatırımcıları arasında Binance Labs, Jump Crypto, Galaxy, Hashed, Pantera Capital, Polychain Capital, Arrington XRP Capital, Coinbase Ventures, Huobi Ventures, OKX Ventures, Hashed ve diğerleri yer aldı, ICO Drops göre.

2020’de, Terra’nın araştırma başkanı Nicholas Platt, yatırımcıların kripto varlıklarına yüksek getiriler elde etmeleri ve kripto varlıklarına karşı borç almaları için Terra üzerine inşa edilmiş bir merkezi olmayan platform olan Anchor’u tanıttı.

Eylül 2020’de, algoritmik stable kripto para USDT (USDT ) kamuoyuna açıklandı. İzleyen boğa piyasasında, LUNA’nın fiyatı Aralık 2021’de $90’ın üzerine çıktı.

Sonra 2022 geldi, ilk iki ayında Do Kwon, Luna Foundation Guard (LFG) lanç edildi, bu “UST pegini desteklemek için rezervler oluşturmak” ve ekosistemin gelişimi için kaynakları grantlar aracılığıyla tahsis etmekle görevlendirildi. Organization, LUNA tokenlerini Jump Crypto ve Three Arrows Capital dahil diğerlerine satarak 1 milyar dolar topladı.

Finansman, UST’nin rezerv sistemi için Bitcoin (BTC ) satın almak ve şirket BTC satın aldıkça LUNA’nın fiyatı yükseldi ve Mart ayında 106’nın üzerine çıktı.

Aynı ayda, kripto tüccarı GiganticRebirth (GCR) 10 milyon dolarlık bir bahis yaptı, LUNA’nın fiyatının bir sonraki yılın Mart ayında 88’in altında olacağını iddia etti.

LFG, BTC almaya devam ederken, LUNA yükselmeye devam etti ve Nisan başlarında 119’a ulaştı. Ayın sonunda, UST üçüncü büyük stable kripto para oldu ve LUNA’nın dolaşan arzı, LUNA tokenlerinin UST talebini karşılamak için yakılmasıyla en düşük seviyeye ulaştı.

Sonra Mayıs geldi ve bununla birlikte, panik belirtileri ortaya çıkmaya başladı. Pazar, UST’den sermaye çıkışını görmeye başladı, insanlar UST’lerini Anchor ve Curve’de.dump etmeye başladı, bu da değerini 0,985’e düşürdü.

Talep devam eden bir şekilde düşerken, UST 1 doların üzerine çıkaramadı. 9 Mayıs’ta UST’nin değeri 0,35’e düştü ve Do Kwon infamous tweet: “Daha fazla sermaye dağıtıyorum – steady lads.” UST pegini kurtarma girişimleri, LFG’nin BTC rezervini yaklaşık 80.000 BTC’den 313 BTC’ye düşürdü.

Bir noktada, Terra blockchain durduruldu. Do Kwon, bir “Revival Plan” paylaştı ve 1 milyar yeni token çıkarmayı ve daha sonra UST’siz bir Terra fork’ünü önerdi. Mayıs sonunda, Terra 2.0 lanç edildi.

Sonuç olarak, pazarın tens of billions doları silindi. Bu, sadece Terraform ve Anchor değil, aynı zamanda bir kripto pazarının genel çöküşüydü ve bu, Celsius ve Voyager gibi şirketlerin iflasına neden oldu. Bu, stable kripto paralara ve daha geniş kripto alanına karşı küresel düzenleyici incelemeyi yoğunlaştırdı.

Hem Terraform Labs hem de ortak kurucusu Do Kwon, Güney Kore ve ABD’de dolandırıcılık ve mali suçlamalarla aranıyordu.

Şubat 2023’te, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Terraform ve Kwon’a dolandırıcılık suçlaması yaptı. Ajans, Nisan 2018 ile Mayıs 2022 arasında “bağlantılı bir dizi kripto varlık menkul kıymetini sunarak ve satarak” milyarlarca dolar topladıklarını iddia etti.

SEC Başkanı Gary Gensler’e göre:

“Terraform ve Do Kwon’un, LUNA ve Terra USD dahil bir dizi kripto varlık menkul kıymeti için gerekli olan kamuoyuna tam, adil ve doğru bir açıklama yapmadıklarını iddia ediyoruz. Ayrıca, sistem hakkında yanlış ve yanıltıcı ifadeleri tekrarlayarak ve yatırımcılara yıkıcı kayıplar yaşatarak dolandırıcılık yaptıklarını da iddia ediyoruz.”

Kwon, Mart 2023’te sahte bir pasaport kullanarak Dubai’ye gitmeye çalışırken Karadağ’da yakalandı, ancak masumiyetini iddia etmeye devam etti. ABD’ye iadesi Aralık 2024’te onaylandı.

Ocak 2024’te, Terraform Labs, bazı değerleri korumaya çalışmak için iflas koruma başvurusunda bulundu. CEO Chris Amani, bunu “stratejik” bir karar olarak nitelendirdi.

Akademik Analiz Çöküşü Parçalara Ayırıyor

Terra-Luna çöküşü hakkında son birkaç yıl içinde çok şey yazıldı. Birçok araştırma projesi, ne olduğu ve nasıl olduğu hakkında anlamak için bu vakayı araştırdı.

Çöküşün üzerinden bir yıl geçtikten sonra, “Terra Luna Çöküşünün Anatomisi” başlıklı bir makale, Harvard Law School’un kurumsal yönetim forumunda yayınlandı. Çöküşü, düzenleyici denetim eksikliği ve DeFi mimarisindeki hataların dinamiklerini anlamak amacıyla ayrıntılı bir analiz sundu.

“Analizimiz, bunun tek bir varlık tarafından hedeflenen piyasa manipülasyonunun sonucu olmadığını, sondern sistem sürdürülebilirliği hakkında artan endişelerden kaynaklandığını gösteriyor” dedi araştırmacılar, Terra blockchain’inden ve CEX’lerden alınan ayrıntılı veriler ve ticaret verilerini kullanarak, çöküşün birden fazla zincir ve varlık boyunca gerçekleştiğini gösterdi.

Çalışma, blockchain’e ücretsiz erişim yatırımcılar için oyun alanını eşitlemez nếu bilgi işlem ve yorumlama yeteneklerinde önemli farklılıklar varsa vurguladı.

Araştırma, Alameda Research’in burada oynadığı rolü vurguladı, şimdi iflas etmiş olan FTX borsasının kardeş şirketi, CEO’su Sam Bankan-Fried’in şu anda dolandırıcılık ve ilgili suçlardan 25 yıl hapis cezasına çarptırıldı.

Alameda, çalışmaya göre, Anchor yatırımcıları arasında UST-LUNA takaslarının en büyük miktarını gerçekleştirdi. Swap ücretleri ve yürütme fiyatı belirsizliği, diğer yatırımcıların yerel takasları çıkış stratejisi olarak kullanmasını engellerken, Alameda’nın FTX’ye tercih edilen erişimi, diğerlerine karşı rekabet avantajı sağladı.

Daha da önemlisi, karmaşık sistemler gibi Terra-Luna’da şeffaflık sınırlaması vardır, bu da perakende yatırımcıların gerçekten gördüklerini anladığı anlamına gelmez. Ayrıca, insiders, sistem hakkında yanlış inançlara katkıda bulunarak riskleri küçümsedi.

“Son olarak, DeFi ekosisteminin sürdürülebilirliği, yatırımcıların bilinçli kararlar alması ve projeleri ve tanıtıcılarını eylemlerinden sorumlu tutabilme yeteneğine bağlı olacaktır.”

Birkaç ay önce, University College London Bilgisayar Bilimi Bölümü’nden araştırmacılar, “Stablecoin Başarısızlığının Anatomisi: Terra-Luna Vakası” çalışmasını yayınladı.

Bu özel araştırma, karmaşık ağlar için ağ bilimi ve sürü yaklaşımını kullanarak bağımlılık yapılarını tanımak için kullanıldı ve Terra’nın “kötü” Anchor protokolüne bağımlılığını raporladı.

Makaleye göre, algoritmik stablecoin’ler, iki ana neden nedeniyle başarısızlığa eğilimlidir. Birincisi, bu stablecoin’ler, fiyatlarını sabit tutmak için algoritmalar kullanan ancak belirsiz tarihi değişkenlere dayanan çok şüpheli bir temel üzerine inşa edilmiştir. Bu, algoritmik stablecoin’lerin, temel talebe, arbitrajcuların katılımına ve bilgi verimliliğine ihtiyaç duyduğu anlamına gelir ve bu faktörlerin hiçbiri kesin değildir. Aslında, bunlar tümü, aşırı volatilite dönemlerinde son derece kırılgan olduğunu kanıtladı.

İkincisi, algoritmik stablecoin’lerin bir çöküşü hayatta kalmak için içsel bir değere sahip olmaları gerekir. Bu, “gerçek ekonomik işlemler” anlamına gelir, bu da Terra için geçerli değildi, çünkü stablecoin’i principalmente Anchor aracılığıyla yüksek faiz elde etmek için kullanılıyordu. Fiat para birimleri, tersine, benzer türden saldırıları atlatabiliyorlar, çünkü bir değişim aracı veya değer depolama aracı olarak içsel bir değere sahipler.

Seul National University Endüstri Mühendisliği Bölümü’nden bir araştırma makalesi, bu çalışmanın birkaç ay sonrasında geldi. Makale, “Terra-LUNA Çöküşünü Parçalara Ayırmak: Spillover Etkisi ve Bilgi Akışı Kanıtları” adlı çalışmada, transfer entropisi ve spillover endeksini kullanarak çöküşü inceledi.

Bu amaçla, araştırmacılar, Nisan 2022’den Mayıs 2022’ye kadar olan saatlik fiyatları, Google Trends ve StockTwits’i kullanarak çöküşü analiz ettiler. Ardından, Terra çöküşünün pazarın bağlılığının, yatırımcı ilgisi, piyasa sentimenti ve genel kripto para alanına önemli bir etkisi olduğunu onayladılar.

Matematikçiler Şimdi Gizli Kalıpları Ortaya Çıkardı

Hala, tüm bu zaman sonra, uzmanlar projeyi daha derinden araştırmaya devam ediyor ve neyin yanlış gittiğini ortaya çıkarmaya çalışıyorlar. Geniş kripto pazarını bir spiral içine sokan çöküşü anlamak ihtiyacı mantıklı geliyor.

Londra Üniversitesi’nden (Queen Mary) matematikçiler, aslında bazı gizli kalıplar buldular. Araştırmanın bulguları, 3 Nisan 2025’te ACM’nin bilimsel dergisinde yayınlandı.

Makale, mevcut araştırmaların kripto sektöründeki çöküş olaylarını analiz ettiğini, ancak optimal zaman ölçeği analizi, kısa vadeli ve uzun vadeli trendler arasındaki ayrım ve bu merkeziyetsiz sistemler içindeki şok olaylarının tanımlanması ve karakterizasyonu ile ilgili temel soruların kalmasına dikkat çekti.

Bu sorunları ele almak için, makale, özellikle TerraUSD (UST) algoritmik stablecoin’inin ve onu stabilize etmek üzere tasarlanan LUNA tokeninin çöküşüne odaklanan Ethereum blockchain’de işlem gören kripto varlıklarını inceliyor.

Araştırma, ilişkilerin ve kalıpların dinamik doğasını yakalamak için çok katmanlı bir zaman grafik analizinden yararlanıyor. Bu, karmaşık sistemlerin zaman içindeki evrimini ve çeşitli zaman ölçeklerinde temsil edilen para birimleri arasındaki korelasyonları incelemeyi sağlayan esnek ve güçlü bir çerçeve sağlar.

Araştırmacılara göre, kripto çöküşünü araştırmak için zamanlı, zincir arası grafik analizinin kullanılması benzersiz bir yaklaşımdır. Sadece zamanlı analiz importance vurgulamakla kalmaz, aynı zamanda grafik tabanlı bir analizin geleneksel ekonometrik sonuçları nasıl güçlendirebileceğini de gösterir.

Çok katmanlı zamanlı grafik analizini kullanarak, çalışma, çöküşten önce stablecoin’ler arasındaki güçlü bağlantılar ve çöküşten sonra meydana gelen dramatik dönüşümleri vurguluyor. Araştırmacılar şunları yazdı:

“Çöküşten önce, sırasında ve sonrasında anomalous sinyalleri vurguluyoruz, bunların grafik yapı ölçümlerine ve kullanıcıların katmanlar arasında hareketine olan etkilerini vurguluyoruz.”

Terra-Luna çöküşü durumunda, ekosistemi zayıflatmak için koordine bir çaba olduğunu gösteren geniş bir şüpheli ticaret faaliyeti kanıtı ortaya çıkardı.

Dr. Richard Clegg liderliğindeki çalışmada, sistem aleyhine bahis yapan tüccarlar tarafından yürütülen hesaplı ticaretlerin bir dizi koordine bir saldırının parçası olarak gerçekleştirildiği bulundu. Bu uygulama, bir varlığın piyasa değerinin düşmesi durumunda kar elde eden bir tüccarın kâr elde ettiği “shorting” olarak bilinir.

“Ne bulduğumuz çok olağanüstüydü. Çöküşten önceki günlerde, normalde yüzlerce tüccar arasında dağılan işlemler yerine, neredeyse tüm piyasanın kontrolünü elinde bulunduran bir avuç kişinin highly unnatural ticaret kalıplarını gözlemledik. Bu, sistemin kasıtlı olarak destabilize edilmesine yönelik bir girişimin delili.”

– Dr. Clegg

Araştırmacılara göre, kritik tarihlerde, sadece beş veya altı tüccar neredeyse tüm ticaret faaliyetinden sorumluydu.

Her bir tüccar neredeyse aynı piyasa payını kontrol ediyordu, bu durum şüpheli görünüyor. Normal bir ticaret ortamında, böyle bir yüksek düzeyde koordinasyon neredeyse imkansızdır; bu, bu tüccarların birlikte çalışarak çöküşü organize etmiş olabileceğini öne sürer.

Bunun için, ekip, Queen Mary Üniversitesi’nden bir şirket spin-out olan Pometry ile işbirliği içinde, kripto pazarlarını analiz etmek için yeni bir araç geliştirdi. Bu araç, grafik ağ analizi kullanarak karmaşık ticaret verilerini görselleştirmeye ve ardından yorumlamaya yardımcı olur.

Ekibin görüşüne göre, bu araç, riskleri anlamak ve azaltmak isteyen araştırmacılar ve yatırımcılar için kripto para dünyasının vahşi ve değişken dünyasında çok değerli olabilir.

“Kripto para genellikle finansın vahşi batısı olarak görülür, çok az denetim ve daha da az hesap verebilirlik vardır. Çalışmamız, katı matematiksel teknikler uygulayarak bu pazarların sürücüleri olan gizli kalıpları ve davranışları ortaya çıkarabileceğimizi gösteriyor. Bu, sadece geçmişte neyin yanlış gittiğini anlamakla ilgili değil, aynı zamanda gelecekte daha güvenli, daha şeffaf bir finansal sistem oluşturmakla ilgili.”

Araştırmacılar, çalışmanın etkilerinin kripto para alanının çok ötesine geçtiğini belirtiyorlar. Bu yöntem, finansal piyasalara ve sosyal ağlara kadar çeşitli kompleks sistemlere uygulanabilir. Düzenleyici kurumlar da, kullanıcıları sistemik risklere karşı korumak ve daha geniş ekonomiyi korumak için analiz araçları setinin bir parçası olarak bunu kullanabilir.

Sonuç: Terra-Luna Davasının Son Gelişmeleri

Çalışmalar devam ederken, Terra-Luna davasına ilişkin yasal işlemler de ilerleme kaydediyor.

2025, Do Kwon’un ABD’de suçsuzluk iddiasıyla başladı. Güney Koreli kripto yapımcısı, menkul kıymet dolandırıcılığı, emtia dolandırıcılığı, telgraf dolandırıcılığı ve para aklama komplosu ile suçlandı ve mahkum olması halinde 130 yıla kadar hapis cezasına çarptırılabilir.

Bu, Kwon’un Haziran ayında SEC ile bir anlaşmaya varmasının ardından geldi, 4.55 milyar dolarlık bir anlaşmada hem bir sivil ceza ödemeyi hem de kripto işlemlerinden men edilmeyi kabul etti.

Sadece birkaç hafta önce, New York Başsavcısı ofisi, Galaxy Digital ve ilgili şirketleriyle ulaşılan 200 milyon dolarlık bir anlaşma için başvurdu. Benzer bir anlaşma, geçen yıl Jump Crypto’nun bir iştirakiyle yapıldı.

Galaxy, LUNA’yı çıkarlarını açıklamadan tanıttığı için suçlandı. Şikayet, Galaxy Digital CEO’su Michael Novogratz’in, LUNA’nın 100 doları geçmesi durumunda bir dövme yaptıracağına dair vaatini ve daha sonra dövme resimlerini paylaşarak ve LUNA’nın iyimserliğini kamuoyuna açıklarken, aynı zamanda milyonlarca tokeni “ilk maliyetinin çok katlarında” sattığını, ancak bunu açıklamadığını belirtti.

Bu arada, Terraform Labs最近 bir Crypto Loss Claims Portalını başlattı, bu da UST çöküşünden etkilenen yatırımcıların tazminat talep etmelerini sağlayacak. Portal, Kroll Restructuring Administration LLC tarafından yönetiliyor.

Gördüğümüz gibi, Terra-Luna hikayesi, çöküşünden三年 sonra hala devam ediyor. Etkisi geniş ve derindi, bu nedenle başarısız teknoloji ve sorumsuz yönetim konusunda kritik bir vaka çalışması oluşturuyor. Aynı zamanda, finansal sistemlerin gizli mekanizmalarını ortaya çıkarmaya yardımcı olabilecek yeni araçların ortaya çıkmasını sağlıyor.

Genel olarak, Terra-Luna, şeffaflık, due diligence ve hesap verebilirliğin açık, izin vermeyen ve merkeziyetsiz kripto para alanındaki önemini hatırlatıyor!

Referans Çalışmalar:

1. ​Lee, S., Lee, J., & Lee, Y. (2023). Dissecting the Terra-LUNA crash: Evidence from the spillover effect and information flow. Finance Research Letters, 53, 103590. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103590

2. Ba, C. T., Steer, B., Zignani, M., & Clegg, R. (2025). Investigating the Luna-Terra collapse through the temporal multilayer graph structure of the Ethereum stablecoin ecosystem. ACM Transactions on the Web, Accepted manuscript online April 3, 2025. https://doi.org/10.1145/3726869