IMF’nin Küresel Finansal İstikrar Raporu yapay zekâ, tahvil getirileri ve siber risklere dikkat çekiyor

Uluslararası Para Fonu (IMF), Ekim 2026 tarihli Küresel Finansal İstikrar Raporu’nu 13 Ekim 2026’da yayımladı. Fonun Para ve Sermaye Piyasaları Departmanı yetkilileri, bulguları Tayland’ın Bangkok kentinde düzenlenen 2026 Yıllık Toplantıları kapsamındaki bir basın toplantısında sundu. Departman müdür yardımcısı Athanasios Vamvakidis, raporun piyasa çalkantısını ve finansal koşullarda sıkılaşmayı tetikleyebilecek üç temel riski ele aldığını söyledi: yapay zekâyla bağlantılı bir piyasa düzeltmesi, yükselen tahvil getirilerinin değişen seyri ve siber tehditler. Her bir riskin tek başına yönetilebilir olabileceğini, ancak çözüme kavuşmamış ve bazı durumlarda ağırlaşan kırılganlıkları tetikleyerek sistemik sonuçlar doğurabileceğini belirtti.

Dayanıklılık, Risk ve Dönüşüm başlıklı raporun tamamı ve Dayanıklılığın Ötesinde: Artan Riskler, Çözüme Kavuşmamış Kırılganlıklar başlıklı ilk bölümü, IMF’nin yayın takvimine göre 13 Ekim 2026’da saat 10.15 ICT’de (12 Ekim 2026’da saat 23.15 ET’de) yayımlandı. Toplantılardan önce iki analiz bölümü daha yayımlandı: 2. Bölüm, Hedge Fonlar ve Finansal İstikrar, 6 Ekim 2026’da; 3. Bölüm, Finansal Varlıkların Tokenizasyonu: Fırsatlar ve Riskler, 8 Ekim 2026’da. Rapor, fonun küresel finansal sistem ve piyasalara ilişkin değerlendirmesini sunuyor ve gelişmekte olan piyasaların finansmanını küresel bağlamda ele alıyor. Brifingde Vamvakidis’e, Para ve Sermaye Piyasaları Departmanından müdür yardımcısı Jason Wu ve bölüm müdür yardımcısı Caio Ferreira eşlik etti. Brifingi kıdemli iletişim sorumlusu Camila Perez yönetti.

Bankalar, Hedge Fonlar ve Yapay Zekâ Finansmanı

Vamvakidis, rapordaki ağır stres senaryosunda — yapay zekâ piyasasındaki düzeltmeden kaynaklanan riskten kaçış şokları, enerji fiyatı şokları ve banka dışı finansal kuruluşlar aracılığıyla yayılan tahvil piyasası şokları — bankacılık sektörünün genel olarak dayanıklılığını koruduğunu söyledi. Ancak az sayıdaki banka stres altında yetersiz sermayeli kalacak; bu bankalar, banka dışı finansal kuruluşlara en fazla maruz kalanlar.

Vamvakidis, küresel finansal kriz sonrasında bankacılık sektöründeki düzenlemelerin sıkılaştırılmasıyla risklerin banka dışı finansal kuruluşlara kaydığını söyledi. Emeklilik fonlarının ve sigorta şirketlerinin likit olmayan varlıklara maruziyetinin arttığını; bunun piyasa stresi altında sorun yaratabileceğini belirtti. Özel kredi alanında fon, borçluların kaldıraç kullanımının arttığını gözlemliyor; bu durum, stres senaryosunda likidite baskıları yoluyla kredi arzını kısıtlayabilir. Hedge fonlar hızla büyüyor ve kaldıraç kullanımıyla pozisyonların aynı alanlarda yoğunlaşması nedeniyle şokları büyütebilir.

Ferreira, hedge fonlara ilişkin kaygının esas olarak artan kaldıraçtan ve portföylerin giderek daha fazla örtüşmesinden kaynaklandığını; bu durumun stres dönemlerinde fon çıkışlarını artırarak piyasaları küresel ölçekte daha fazla etkileyebileceğini söyledi. Rapor, merkezi karşı tarafların daha yaygın kullanılmasını öneriyor. Ferreira’ya göre bunun nedeni, merkezi karşı tarafların karşı taraf riskini azaltması ve stres dönemlerinde piyasa likiditesini destekleyebilmesi.

Wu, yapay zekâ yatırımları konusunda raporun 14 halka açık işlemi incelediğini ve bilanço dışı araçlara yapılanlar da dahil olmak üzere, 1,4 trilyon dolarlık gelecekteki gelir taahhüdü karşılığında yaklaşık 300 milyar dolarlık öz sermaye yatırımı ve yaklaşık 650 milyar dolarlık borç yatırımı tespit ettiğini söyledi. Yapıyı önceki anlaşmalardan farklı kılan unsurun gelecekteki gelir taahhüdü bileşeni olduğunu, dolayısıyla yapının döngüsel nitelik taşıdığını belirtti. Wu, “üçlü darbe” kaygısını şöyle açıkladı: Yapay zekânın gelir getirip getirmeyeceği sorgulanırsa öz sermaye yatırımlarının değeri erir, borçların geri ödenmesi zorlaşabilir ve gelecekteki gelir taahhütleri gerçekleşmeyebilir; bazı şirketler ve düğümler bu risklere özellikle açık.

Vamvakidis, kârlar tahminleri aşmayı sürdürdükçe fiyat/kazanç oranlarının gerilediğini ve bu nedenle değerlemelerin aşırı şişmiş olmadığını söyledi. Bunun, mevcut durumu dot-com balonundan ayıran temel fark olduğunu belirtti. Yapay zekâ sektöründeki yoğunlaşmanın çok yüksek olduğuna dikkat çekerek sektörün şu anda dayanıklılığı sağlayan en önemli unsur olduğunu söyledi. Ayrıca dünyanın geri kalanının ABD varlıklarına, özellikle de yapay zekâya maruziyetinin şimdiye kadarki en yüksek düzeyde olduğunu belirtti. Bu maruziyetin bugün servet etkileri yoluyla küresel ekonomiyi desteklediğini, ancak bir düzeltmenin daha geniş sonuçlar doğuracağını söyledi.

Yapay zekâ piyasasındaki bir düzeltmenin sistemik bir kredi daralmasına dönüşüp dönüşemeyeceği sorulduğunda Vamvakidis, piyasanın bu yıl sektörler arasında ayrım yaptığını, bu nedenle böyle bir düzeltmenin ilk aşamadaki etkisinin diğer hisse senetlerini mutlaka vurmayacağını söyledi. Ancak reel ekonominin yapay zekânın yarattığı servet etkilerine ve yatırımlara bağlılığı göz önüne alındığında, bir düzeltmenin finansal koşulları sıkılaştıracağını ve bunun daha geniş çaplı varlık fiyatlarına yansıyabileceğini belirtti. Ayrıca makroekonomik politika alanının önceki şoklara verilen tepkilerdeki düzeye kıyasla çok daha sınırlı olduğunu ifade etti.

Faizler, Siber Tehditler ve Politika Öncelikleri

Tahvil piyasasındaki satış dalgasına ilişkin Vamvakidis, bazı hareketlerin büyük ölçüde pozisyon ayarlamaları ve zarar durdur emirlerinin tetiklenmesi nedeniyle sert olduğunu, ancak piyasanın iyi işlediğini ve likiditenin mevcut olduğunu söyledi. Faiz seviyeleri ve oynaklığın küresel finansal krizden önceki on yıllardaki düzeylere döndüğünü belirterek bunu önceki normale dönüş olarak nitelendirdi. Bu yıl yeni baskılar, Orta Doğu’daki çatışmanın ardından yaşanan enerji şoklarından, hâlihazırda yüksek seyreden enflasyondan ve merkez bankalarına ilişkin önemli bir yeniden fiyatlamadan kaynaklandı; büyümenin beklentileri aşmasına ilişkin sürprizler de getiri eğrisini yukarı kaydırdı.

Mali dengesizlikleri olan ülkeler piyasalardaki hareketlerden daha fazla etkilenirken, Vamvakidis getirilerdeki değişimlerle mali dengesizlikler arasında pozitif bir korelasyon bulunduğunu söyledi. Merkez bankalarının bilançolarını küçülttüğü bir dönemde, piyasalar devletlerin ve giderek artan ölçüde özel sektörün gerçekleştirdiği devasa borçlanma ihraçlarının karşılanmasından endişe ediyor. Ancak faiz oranları temel göstergelerin işaret ettiğinden daha yukarı çıkmadı ve Vamvakidis’in ifadesiyle, “piyasa disiplini geri döndü.”

Vamvakidis, faiz oranlarındaki satış dalgasına rağmen gelişmekte olan piyasalardaki risk primlerinin tarihsel ölçütlere göre çok düşük kaldığını ve bunun alışılmadık bir durum olduğunu söyledi. Ayrıca, kredi notu düşük bazı gelişmekte olan ekonomilerde tamponların tükendiği ve bazı sınır piyasası ekonomilerinin daha az şeffaf alternatif finansman kaynaklarına giderek daha fazla bel bağladığı uyarısında bulundu. Wu ise borç şeffaflığının yatırımcılara güven verdiğini ve yabancı para cinsinden borçlanması gereken gelişmekte olan ekonomilerin piyasalara erişimini korumasına yardımcı olduğunu ekledi.

Ferreira, siber tehditleri finansal istikrar açısından endişe kaynağı hâline getiren üç küresel etkene dikkat çekti: saldırı yüzeyini genişleten dijitalleşmenin artması; belirli yazılımlar veya bulut hizmeti sağlayıcıları gibi belirli teknolojilerde yoğunlaşmanın ve bunlara bağımlılığın artması; ayrıca yapay zekâ da dâhil olmak üzere siber suçluların kullanabileceği araçların yaygınlaşması. Küresel ölçekte siber güvenlik alanında çalışan kişi sayısının yaklaşık yüzde 40 artırılması gerekeceğine ilişkin tahminleri aktardı ve önlemeye daha az kaynak ayırdıkları için gelişmekte olan piyasaların genel olarak bu tehditlere daha az hazırlıklı olduğunu söyledi. Gelişmekte olan piyasalara olay bildirimini, ülke içi ve sınır ötesi kriz koordinasyonunu ve üçüncü tarafların denetimini iyileştirmelerini; gelişmiş ekonomilere ise kritik hizmet sağlayıcılarını belirlemelerini, bunların finansal kuruluşlarla olan finansal ve operasyonel bağlantılarının haritasını çıkarmalarını ve bu düğümlerin dayanıklılığını sınamalarını önerdi. Wu, Ekim 2024 tarihli Küresel Finansal İstikrar Raporu’nda siber riske, üçüncü tarafların kritik önemi de dâhil olmak üzere, özel bir bölüm ayrıldığını belirtti.

Vamvakidis, öncelikli politika hedefinin yeni şoklar ortaya çıkmadan önce dayanıklılığı güçlendirmek olduğunu söyledi. Maliye politikası mali dengesizlikleri gidermeli ve borç dinamiklerini yeniden sürdürülebilir bir patikaya oturtmalı; para politikası yetkilileri enflasyon hedeflerine odaklanıp açık iletişim kurmalı ve bağımsızlıklarını korumalı; denetim otoriteleri ise bankaların, özellikle de banka dışı finansal kuruluşların izlenmesini güçlendirmeli.

Ülkelere özgü değerlendirmelerde Wu, Dünya Ekonomik Görünüm raporunu hazırlayan çalışma arkadaşlarının Fas için gelecek yıl yüzde 4,4 büyüme öngördüğünü söyledi. Fas bankacılık sisteminin sağlam, likit, kârlı ve sermaye yeterliliği bakımından oldukça iyi durumda olduğunu, ancak ülkenin yüksek enerji fiyatları dâhil dış etkenlere açık olduğunu belirtti. Nijerya konusunda ise enflasyondaki iyileşmenin daha az sıkı bir para politikası duruşunun uygun olabileceğine işaret ettiğini; merkez bankasının veriye dayalı hareket etmeyi ve kararlarını açıkça anlatmayı sürdürmesi gerektiğini söyledi. Bankacılık sektöründe yeniden sermayelendirme sonrasında önceliklerin yeterli sermaye ve likidite koşullarını sağlamak, kredi zararlarını ve geri ödenmeyen kredileri zamanında muhasebeleştirmek ve Afrika’daki devlet-banka ilişkisine dikkat etmek olduğunu belirtti. Eurobond piyasasının ise hâlâ son derece açık olduğunu ekledi.

Wu, Tayland’da yapay zekâ donanımı ihracatının yüksek enerji fiyatlarını dengeleyen bir etken olduğunu ve cari işlemler tamponları oluşturduğunu söyledi. Yapay zekâ alanında bir düzeltme yaşanması senaryosunda Tayland’ın daha olumsuz bir risk algısıyla, para biriminde değer kaybıyla ve olası sermaye çıkışı baskılarıyla karşılaşabileceğini; bu nedenle döviz kurunun şok emici işlev görmesine izin verilmesi gerektiğini belirtti. Çin konusunda ise yapay zekânın daha küresel bir hâle geldiğini ve modeller arasındaki rekabetin sağlıklı olduğunu söyledi. İki senaryoyu şöyle açıkladı: Birinde, teknolojinin sınırları ilerledikçe yatırımcılar yapay zekâya ilişkin beklentilerini daha gerçekçi değerlendiriyor; diğerinde ise gelir elde etme olanaklarının daha zayıf olduğuna veya aşırı yatırım yapıldığına dair bilginin geç ve aniden ortaya çıkması bir satış dalgasını tetikliyor.

Kapanış konuşmasında Vamvakidis, güçlü risk iştahının sürmesi hâlinde küresel ekonominin faiz piyasalarındaki baskıyı kaldırabileceğini söyledi. Riskin, politikaların kendisinin risk iştahında düşüşe yol açması olduğunu belirtti. Politikaların dayanıklılığı güçlendirmesi ve beklenmedik bir riskten kaçış dönemindeki piyasa düzeltmesiyle başa çıkmak için tamponları artırması gerektiğini söyledi.