Merkezi Olmayan Ticaret, Tokenleştirilmiş Menkul Kıymetlerin Gerçek Potansiyelini Açığa Çıkarıyor

Güvenlik tokenlerinin en büyük vaadi, yatırımcılara daha kolay erişim ve yatırımcıların tarihsel olarak likit olmayan menkul kıymet ve varlıkları alıp satabilme imkanıdır. Bununla birlikte, güvenlik token borsalarının yükselişine rağmen, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin büyük çoğunluğu hâlâ hiçbir yerde işlem görmemekte ve likidite vaadini yerine getirememektedir.

Bu makalede, merkezi borsaların birçok token ihraççısı için neden uygun olmadığını ve otomatik piyasa yapıcı protokolleri aracılığıyla merkezi olmayan ticaretin güvenlik tokenlerinin tam potansiyelini nasıl ortaya çıkarabileceğini inceliyoruz.

Likiditenin Önemi

Yatırımcılar için finansal enstrümanın temel özelliklerinden biri likiditedir; bu, enstrümanı alıp satmanın nispeten kolay olduğu anlamına gelir. Tesla (TSLA ) hissesi ya da Bitcoin gibi yüksek likiditeye sahip varlıklar, hızlı çıkış yapabilme (yani varlığı istediği an satabilme) imkanı sayesinde yatırım riskinin azalmasıyla yatırımcıların dikkatini çeker. Öte yandan, yeşil ekonomiyi finanse etmek, altyapı inşa etmek ve gelişmekte olan ülkelerde yoksullukla mücadele etmek amacıyla ihraç edilen etki tahvilleri, genellikle paranızı 15-20 yıl boyunca dondurur ve bu da potansiyel alıcı kitlesini büyük ölçüde sınırlar.

Ne yazık ki, mevcut şirketlerin çoğu likit değildir. World Bank verilerine göre, dünya genelinde yaklaşık 150 milyon şirket bulunmaktadır ve OECD verilerine göre bu şirketlerin yalnızca 41.000’i borsalarda işlem görmektedir; bu da %0,027’ye tekabül eder. Bu durum, şirketlerin büyük çoğunluğunu yatırımcılar için çekici olmaktan alıkoyar ve yeterli sermaye elde etmelerini engeller. Bu, iş ve ekonominin doğal hızında gelişmesini engelleyen temel bir piyasa verimsizliğidir.

Şirket hisselerinin bir blokzincire aktarılması bu sorunu çözmesi bekleniyor; çünkü bu sistemde tüm işlemler, ticaret dahil, çok daha kolay gerçekleşiyor. Ancak, güvenlik tokenlerinin likiditesi beklenildiği kadar hızlı oluşmadı çünkü çoğu menkul kıymetteki ticaret sınırlamaları yalnızca teknik değil, aynı zamanda hukuki de. İşte bu nedenle güvenlik tokenleri henüz tam potansiyellerini ortaya çıkaramadı.

Merkezi olmayan ticaret, token ihraç eden şirketlerin nihayet likiditeye erişmesini sağlayacak bir araç olabilir. Bu sayede, güvenlik tokenlerinin tam potansiyelini gerçekleştirebilecek ve finansal çekiciliklerini artırabileceklerdir.

Özel ve halka açık şirketler arasındaki fark

Halka açık şirketler, borsalarda işlem gören şirketlerdir (Amazon (AMZN ), Apple (AAPL ) vb.). Temelde, özel şirketler ise halka açık olmayan tüm diğer şirketlerdir — yani borsada işlem görmeyenler.

Özel şirketlerle ilgili sorun, onlara yatırım yapma imkanının yasal olarak sınırlı olmasıdır. Bu, yalnızca belirli yatırımcı tiplerinin yatırım yapabileceği anlamına gelir; çünkü yasa, bu tür birey veya kuruluşların sayısını, yatırımcı tiplerini ve toplanabilecek sermaye miktarını sınırlar. Kısmen bu sorun, uluslararası yatırımlarla çözülebilir: bir özel şirket, dünya çapında fon toplar ve farklı ülkelerin özel yerleştirme mevzuatına uyduğu sürece çok sayıda yatırımcıyı çekebilir.

Özel şirketlerin ikinci ve daha önemli dezavantajı, hisselerinin genellikle çok sınırlı bir şekilde işlem görmesidir. Herhangi bir ülkede bir borsada listelenebilmek için şirketin halka açık olması gerekir. Bu nedenle, özel şirketlerin hisseleri yalnızca sınırlı bir grup aracı kurum ve finansal kuruluş tarafından işlem görür.

Aracı kurumlar veya finansal kuruluşlar aracılığıyla yapılan özel ticaret birçok sorunla karşılaşır ve genellikle yetersizdir. Bunun iki nedeni vardır:

1. Karşı tarafın bulunması. Menkul kıymetleri satın alabileceğiniz ya da satabileceğiniz birini bulmak oldukça zordur çünkü ülkenizin tüm potansiyel katılımcıları arasında manuel arama yapmayı gerektirir.
2. Özel şirket hisselerinin işlemlerini kolaylaştıran tipik aracılar, piyasa yapıcı olarak görev yapan aracı‑satıcı kurumlarıdır. Buradaki sorun, elektronik ticaretin ortaya çıkmasıyla birlikte bu aracının kar marjlarının önemli ölçüde düşmesidir; bu da küçük şirketlerle çalışmayı kârsız hâle getirmiştir. Bu nedenle, küçük ölçekli ihraççıların likiditesi bozulmuş, sadece özel şirketler değil aynı zamanda listelenen şirketler de etkilenmiştir. Bir IPO başlatmak da daha zor hale gelmiştir; çünkü piyasa değeri yüz milyon doların altında olan küçük halka açık şirketler — ki bu aslında büyük bir piyasa değeridir — piyasa yapıcılar için çekiciliğini kaybetmiştir.

Tüm bu zorluklar ve sınırlamalar göz önüne alındığında mantıklı soru şu olur: yatırım çekiciliğini artırmak ve likidite yaratmak isteyen özel şirketler neden halka açık olmaya geçmesin?

Sorun maliyettir. Halka açılmak, büyük miktarda belge hazırlamayı ve denetimlerden geçmeyi gerektiren pahalı bir açıklama sürecini zorunlu kılar. Raporlama gereksinimleri ise devamlı raporlama ve denetim içerir; bu yüzden şirketlerin muhasebe ve hukuk personeline ihtiyacı olur. Listeleme maliyeti de yüksek olur. Genel olarak, borsalar bir şirketin listelemeyi listeleme ajanları veya yatırım bankaları aracılığıyla yapmasını ister; bu kurumlar, toplanan fonların belirli bir yüzdesini ve cömert bir ön ödeme alır. Tüm bu faktörler göz önüne alındığında, bir IPO gerçekleştirme eşiği oldukça yüksektir.

Yukarıda belirtilen tüm nedenlerden dolayı, güvenlik tokeni ihraççıları da dahil olmak üzere işletmeler likidite ikilemiyle karşı karşıyadır: hem hisse senetlerinin işlem görme konumundan hem de halka açık bir şirket olma imkanından sınırlıdırlar.

Merkezi Olmayan Ticaret Bu Sorunu Nasıl Çözer?

Merkezi olmayan ticaret genellikle Uniswap gibi merkezi olmayan borsalar bağlamında düşünülür. Ancak, çoğu insan bu platformların NYSE veya Coinbase gibi klasik anlamda gerçek borsa olmadığını fark etmez. Aslında, bunlar merkezi olmayan otomatik piyasa yapıcı protokollerdir. Bu durumda yerini alan borsalar değil, alıcı ve satıcıları bir araya getiren piyasa yapıcı rolündeki aracı‑satıcı kurumlarıdır. Küçük şirketlerle çalışmak aracı‑satıcı kurumlar için uygun değildir; çünkü yasal ve muhasebe personelini finanse etmeleri gerekir. Ancak bu durum, blokzincir üzerinde çalışan sadece bir kod parçası olan AMM protokolleri için geçerli değildir; dolayısıyla, sadece 100.000 dolar piyasa değerine sahip bir şirket bile hizmet alabilir. Bu da AMM protokollerini, aracı‑satıcı kurumların daha uygun bir alternatifi haline getirir ve çoğu özel şirket tarafından kullanılma potansiyeline sahiptir.
Merkezi olmayan ticaret, şirketi halka açmadığı için likidite ikilemini çözer; söz konusu işlemler hâlâ özel P2P ticaretlerdir ve bir yatırımcı ile likidite havuzu arasında gerçekleşir. Listelemenin yapıldığı merkezi bir operatör veya borsa yoktur ve geleneksel ticaret kuralları uygulanmaz.

Feragatname

Merkezi olmayan ticaret, şirketin potansiyel yatırımcılara işletmeleriyle ilgili tüm gerekli bilgileri sağlama yükümlülüğünü ortadan kaldırmaz; böylece yatırımcılar doğru bir karar verebilir. Bazı ülkelerde, şirket hisselerini elinde bulunduran önemli sayıda kişinin bulunması, işletmenin halka açılma zorunluluğunu tetiklemek için yeterli olabilir. Ancak bu durumda bile, karmaşık borsa listeleme sürecinden geçmek zorunda kalmazsınız.

Sonuç

Otomatik piyasa yapıcı protokolleri aracılığıyla gerçekleştirilen merkezi olmayan ticaret, özel şirketlerin yatırım çekiciliğini büyük ölçüde artırabilir; bu da sermayeye erişimdeki eşitsizliği azaltır ve nakdi daha yüksek getiriler sağlayabilecek sektörlere yönlendirerek ekonominin verimliliğini artırır.