Bumubuti ang katatagan ng mga stablecoin, ngunit nananatili ang panganib ng matitinding paglihis

Kapag naipagpapalit sa halagang isang dolyar ang isang stablecoin, tila ginagampanan nito ang layunin nito. Para sa mga naglilipat ng pera sa pagitan ng mga palitan, nagbabayad sa supplier, o may hawak na kolateral, nakapagbibigay-katiyakan ang pamilyar na presyong iyon. Ngunit hindi ipinakikita ng presyo kung gaano katiyak na makukuha ang dolyar na magagamit mula sa token kapag nagiging hindi tiyak ang mga pamilihan.

Sinusuri ng isang bagong pag-aaral ni Edson Pindza, na tinanggap para mailathala sa International Review of Economics and Finance, ang agwat sa pagitan ng ipinapalagay na katatagan at nagbabagong mga kondisyon ng merkado.¹ Batay sa pang-araw-araw na datos tungkol sa USDT, USDC, DAI at USDS mula Enero 2021 hanggang Mayo 2026, natuklasan ng pag-aaral na nauuna ang mas malalaking paglihis ng peg pababa sa mas matitinding iniulat na pag-urong ng supply, at nagkukumpol-kumpol naman ang mas malalaking paggalaw ng presyo sa mga estadistikal na kalagayang nagpapatuloy.

Tinatanggihan din sa pananaliksik ang ilang mas matitinding interpretasyon, kabilang ang pahayag na nahulaan ng modelo nito ang pagsisimula ng pagbagsak ng TerraUSD. Dahil sa pagpipigil na ito, nagiging kapaki-pakinabang ang mga natuklasan. Itinuturo ng mga ito ang pangangailangan para sa mas mahusay na pagsubaybay, ngunit hindi ipinahihiwatig na nahuhulaan na ang mga pagkabigo ng stablecoin.

Ano ang maihahayag ng mga paglihis sa peg ng stablecoin

Ang peg ay ang target na halagang sinisikap panatilihin ng isang stablecoin. Kung nagkakahalaga ng $0.995 ang isang stablecoin na nakatali sa dolyar, kalahating sentimo itong mas mababa sa target na iyon—paglihis na 50 batayang punto. Maaaring magmula ang maliliit na pagkakaiba sa mga kondisyon ng kalakalan, gastos sa transaksiyon, o pansamantalang hindi pagtutugma ng dami ng bumibili at nagbebenta.

Sinusuri sa pag-aaral kung nauuna ang mas malaking kakulangan sa peg sa mas matinding pag-urong ng naiulat na umiikot na suplay. Sa kabuuan ng buong sampol, makabuluhan sa estadistika ang ugnayang ito. Hindi naman makabuluhan ang kabaligtarang ugnayan—na mauuna ang pag-urong ng suplay sa mga kasunod na pagbabago sa peg.

Katibayan ito tungkol sa pagkakasunod-sunod, hindi patunay ng sanhi at bunga. Hindi nito ipinakikitang pinipilit ng pagbaba ng presyo ang mga may hawak na mag-redeem, o na nagdudulot naman ng panibagong pagbaba ang mga redemption. Maaaring may ambag sa mga naobserbahang padron ang balita tungkol sa mga reserba, likididad sa kalakalan, at mga limitasyong operasyonal.

Nangangailangan ng partikular na pag-iingat ang datos ng suplay. Maaaring bunga ng mga redemption ang pagbawas dito, ngunit maaari rin itong magmula sa pagsunog ng mga token, paglilipat ng mga ito, pagbabawas ng leverage sa kolateral, o mga mekanismo ng protocol. Kung ituturing na pag-alis ng pera mula sa isang issuer ang bawat pag-urong, magiging di-maaasahang salaysay ang isang kapaki-pakinabang na panukat.

Mas nagiging malinaw ang pagkakaiba kapag isinasaalang-alang ang mga reserba, kustodiya, at redemption ng stablecoin. Kapag ibinenta ang token sa isang palitan, naililipat ang pagmamay-ari nito. Kapag nag-redeem sa pamamagitan ng paraang pinahihintulutan ng issuer, ipinagpapalit ang token sa ibang asset at maaaring bumaba ang natitirang suplay. Magkaugnay ang mga prosesong ito, ngunit hindi maaaring ituring na magkakapareho.

Nagbabago sa paglipas ng panahon ang panganib ng matitinding paglihis ng stablecoin

Inihahambing sa papel ang mga modelong naglalarawan sa pang-araw-araw na pagbabago-bago at ang mga modelong nagpapahintulot ng magkakaibang padron ng pagkasumpungin. Mula sa datos, tinatantiya ng piniling nakatagong Markov model ang mga estadistikal na estadong nagpapatuloy sa paglipas ng panahon, sa halip na magtakda ng mga label para sa panahon ng tensiyon batay sa isang nakapirming hangganan ng presyo.

Sa malawak na panel, tinatayang 17.82 batayang punto ang antas ng pang-araw-araw na pagbabago sa peg sa estadong may mas mataas na antas, kumpara sa 1.95 sa estadong may mas mababang antas. Saklaw ng estadong may mas mataas na antas ang 33.8% ng buong sampol. Hindi ito nangangahulugang pumapalya ang mga stablecoin sa sangkatlo ng mga araw. Inilalarawan nito ang ipinagkasya sa modelo na distribusyon ng mga pagbabago sa presyo, hindi ang isang kondisyong pangkrisis na beripikado nang hiwalay.

Lahat ng sumusunod na resulta ay mula lamang sa pag-aaral:

Nagbibigay ng maingat na pag-asa ang pagbuti matapos ang 2022. Lumiit ang mga naobserbahang paglihis at hindi na gaanong madalas lumitaw ang estadong may mas mataas na antas. Gayunman, hindi tinutukoy sa pag-aaral kung aling mga pagbabago ang nagdulot ng pagbuting iyon. Ipinakikita rin ng mga pagsusuri sa katatagan ng mga parameter na nagbago ang mga ugnayan sa iba’t ibang panahon, kaya limitado ang pakinabang ng pagtrato sa buong sampol bilang iisang tuntuning hindi nagbabago.

Bakit hindi paghula sa pagbagsak ang pagsubaybay sa mga stablecoin

Mahalagang hangganan ang ipinakikita ng pagsusuri sa TerraUSD. Natukoy ng modelong tinantiya gamit ang impormasyong hanggang Disyembre 2021 ang paggalaw noong Mayo 8, 2022 nang mangyari ito, at itinaas nito ang tinantiyang posibilidad para sa Mayo 9. Hindi nito ibinabala nang mas maaga ang paggalaw noong Mayo 8.

Dito nagkakaiba ang pagkilala sa lumalalang mga kondisyon at ang paghula kung kailan magsisimula ang mga ito. Makakatulong pa rin sa mga tagapamahala ng panganib ang sistemang tumutugon sa naobserbahang pagbaba ng presyo, ngunit pagmamalabis sa kakayahan nito kung tatawaging paunang paghula ang gayong pagtugon.

May isa pang limitasyon: hindi nailalarawan ng pang-araw-araw na obserbasyon ang bawat problema sa likididad na nagaganap sa loob ng isang araw. Maaaring kailanganin ng operator ng pagbabayad na bayaran ang mga obligasyon sa loob lamang ng ilang minuto. Kaya dapat umalalay sa impormasyong operasyonal, sa halip na magtakda ng mga pasya nang mag-isa, ang modelong nakabatay sa pang-araw-araw na presyo at pinagsama-samang suplay.

Ang Maaasahang Pagkuha ng Pondo ang Susunod na Pagsubok sa mga Stablecoin

Ipinahihiwatig nito na may ilang dimensiyon ang katatagan. Maaaring makipagkalakalan ang isang token nang malapit sa isang dolyar habang limitado naman ang kakayahan ng isang partikular na may hawak na kunin ang katumbas nito. Sa kabilang banda, hindi awtomatikong nangangahulugan ang pansamantalang diskuwento sa palitan na kulang ang mga asset ng nag-isyu.

Binibigyang-diin sa kamakailang talakayan ng Bank for International Settlements tungkol sa tiwala sa digital na pera ang maaasahang palitan sa katumbas na halaga at ang pinal na pagkumpleto ng transaksiyon. Nakakatulong ang balangkas na ito na ipaliwanag kung bakit mahalaga sa mga institusyonal na gumagamit ang mga kaayusan sa likod ng isang token, bukod pa sa nakalistang presyo nito.

Para sa praktikal na pagsubaybay, nagmumungkahi ang pag-aaral ng panimulang hakbang na maaaring palawakin sa tulong ng datos operasyonal na hiwalay na napatunayan:

• Subaybayan ang laki at tagal ng mga paglihis sa peg sa iba’t ibang lugar ng kalakalan.
• Siyasatin ang mga pagbabago sa suplay bago ituring ang mga ito bilang mga pagkuha ng pondo.
• Suriin kung sino ang kuwalipikadong kumuha ng pondo, gaano katagal ang pag-aayos ng transaksiyon, at gaano karaming likididad ang magagamit.

Isaalang-alang ang isang negosyong may hawak na mga stablecoin para pambayad sa supplier sa Lunes. Nakadepende ang panganib nito sa kung makukuha nito ang kailangang salapi bago ang takdang oras, hindi lamang sa kung gumalaw nang ilang basis point ang token sa katapusan ng linggo. Maaaring maging mahalaga ang mga reserbang salapi at mga alternatibong kaayusan sa pag-aayos ng transaksiyon kahit nananatiling malapit sa target ang peg.

Higit pa sa mga natuklasan ng papel ang pananaw na ito sa operasyon. Ang kamakailang pagsusuri ng Standard Chartered (STD.DE ) sa mga pamilihan ng kapital na bukas 24/7 ay tumutukoy sa kaugnay na pagkakaiba: hindi ginagarantiyahan ng tuluy-tuloy na paglilipat ng mga token ang tuluy-tuloy na pagpapalit ng mga ito sa fiat. Magkahiwalay na dapat tasahin ang pagiging bukas ng blockchain at ang pagkakaroon ng pondong magagamit.

Nagbibigay ang Circle ng Pagkakalantad sa Imprastraktura ng Stablecoin

Habang higit na naisasama ang mga stablecoin sa mga pagbabayad at pag-aayos ng transaksiyon, nagiging makabuluhang oportunidad sa pamumuhunan ang mga kumpanyang nag-uugnay sa mga token at mga serbisyong pinansiyal na regulado. Ang Circle Internet (CRCL ) Group, na nag-iisyu ng USDC sa pamamagitan ng mga kaakibat nitong regulado, ay nagbibigay ng tuwirang pagkakalantad sa sapi ng naturang imprastraktura.

Iniulat sa mga resulta ng Circle para sa ikalawang quarter ng 2026 na may $73.3 bilyong USDC na nasa sirkulasyon at $701 milyon ang kabuuang kita at kita mula sa mga reserba. Binanggit din ng kumpanya ang pinalawak na akses ng mga institusyon sa paglikha at pagkuha ng USDC sa pamamagitan ng BNY at Standard Chartered. Tinutugunan ng mga ugnayang ito ang mga kaayusan sa pagpapalit ng salapi na mahalaga sa pagtatasa ng praktikal na pakinabang ng isang stablecoin.

Ipinapahayag sa kamakailang komentaryo ng Securities.io tungkol sa bahagi ng merkado ng mga stablecoin at aktibidad sa pagbabayad na hindi sapat ang natitirang suplay lamang upang masukat ang pagtanggap ng mga institusyon. Para sa mga mamumuhunan, ipinahihiwatig nito na dapat suriin nang magkakasama ang paggamit, mga ugnayan sa distribusyon at ekonomiya ng negosyo, sa halip na ipagpalagay na awtomatikong magbubunga ng mas matatag na negosyo ang mas malaking suplay ng token.

Ipinakikita ng mga resulta ng Circle ang pagkakaibang ito. Umabot sa $668 milyon ang kita mula sa mga reserba, samantalang $412 milyon ang kabuuang gastos sa pamamahagi, transaksiyon, at iba pang gastusin. Sinuportahan ng paglago ng karaniwang dami ng USDC sa sirkulasyon ang kita mula sa mga reserba, ngunit bahagya itong nabawi ng mas mababang antas ng balik mula sa mga reserba. Kaya mahalaga rin ang mga antas ng interes at gastos sa pamamahagi, kasabay ng pagtanggap sa produkto. Hindi ginagarantiyahan ng maaasahang peg ang kaakit-akit na balik sa sapi, at hindi niraranggo ng pag-aaral na ito ang Circle laban sa mga kakompetensiya nito ni nagtatatag ng batayan sa pagtatasa ng halaga nito.

Pinakabagong Balita at mga Pag-unlad tungkol sa Circle (CRCL)

Makakatulong sa Pagtanggap ang Mas Mahuhusay na Datos tungkol sa Panganib ng mga Stablecoin

Ang oportunidad ay gawing mas madaling tasahin ang mga stablecoin bilang imprastrakturang pinansiyal. Nagdaragdag ang pag-aaral ng ebidensiyang dapat sabay na bigyang-pansin ang mga kakulangan sa peg at mga pagbabago sa suplay, at ipinakikita rin nito kung bakit kailangang maingat na bigyang-kahulugan ang mga pinagsama-samang palatandaan.

Nakapagpapasigla ang mas maliliit na paglihis na naobserbahan pagkaraan ng 2022. Para mapanatili ang pag-unlad na ito, kakailanganin ang nasusukat na pagganap sa iba’t ibang nagbabagong kalagayan, kabilang ang maaasahang pagpapalit ng salapi at malinaw na paliwanag sa mga galaw ng suplay. Makakatulong ang mas mahusay na pagsubaybay sa pagtanggap sa mga stablecoin sa pamamagitan ng pagbibigay sa mga negosyo at mamumuhunan ng mas makatotohanang pag-unawa sa kahulugan ng katatagan.

Mga Sanggunian:

¹ Pindza, E. (2026). Kahinaan ng peg ng mga stablecoin at mga nakatagong rehimeng panganib sa buntot: Ebidensiya mula sa mga paglihis sa peg at pagliit ng suplay. International Review of Economics and Finance. Naunang publikasyon online. https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105928