S&P Nakikita ang Gastos sa AI ng mga Hyperscaler na Umaabot sa $1.3 Trilyon, Negatibo ang Cash Flow

Ang pinagsamang kapital na gastusin ng pinakamalalaking hyperscaler sa mundo ay tinatayang lalagpas sa $1.3 trilyon pagsapit ng 2027, at ang anim ay magkakaroon ng negatibong libreng operating cash flow sa 2026 at 2027 nang walang inaasahang pagbangon bago ang 2029, S&P Global Ratings sinabi noong Agosto 27, 2026, sa bagong pananaliksik kung paano pinopondohan ang AI buildout.

Ang ulat, “S&P Global Ratings’ View On Artificial Intelligence And Hyperscalers,” ay sinusuri ang mga modelo ng pagpopondo sa Alphabet (GOOG ), Amazon (AMZN ), Microsoft (MSFT ), Meta, Oracle (ORCL ) at SpaceX. Ang pangunahing natuklasan nito ay hindi gaanong tungkol sa laki ng paggastos kundi sa kung sino ang nagbabayad para dito: hindi na nasasaklaw ng operating cash flow ang mga bayarin, kaya ang anim ay mas lalong umaasa sa utang, pag‑isyu ng equity, mga pangako sa lease at iba pang mga kaayusan sa pagpopondo upang mapanatiling umusad ang konstruksyon.

“As AI infrastructure investment accelerates, the focus is expanding beyond the scale of spending to the funding models, financial commitments and long‑term implications that accompany it,” said Naveen Sarma, Managing Director and Sector Lead at S&P Global Ratings. “Understanding how these investments are financed and managed will be increasingly important in assessing credit quality across the sector.”

Ang Paglipat Mula sa Cash Flow Patungo sa Credit

Ang halo ng pagpopondo ay kung saan ginagawa ng ulat ang tunay nitong gawain. Itinuturing ng S&P na tumataas ang paggamit ng joint ventures, special purpose vehicles, mga garantiya sa residual value, at katulad na estruktura, at sinasabi na pinapataas nito ang komplikasyon ng pagsusuri sa kredito. Ang garantiya sa residual value, sa kontekstong ito, ay isang pangako ng hyperscaler na babayaran ang lessor o financing partner kung ang mga server, GPU, o asset ng data‑center ay mas mababa ang halaga kaysa inaasahan sa pagtatapos ng lease term — isang obligasyon na hindi kasama sa pangunahing bilang ng utang ngunit kumikilos tulad ng utang kung bumaba ang halaga ng hardware.

Mahalaga ang estrukturang iyon para sa sinumang may hawak ng mga bond ng hyperscaler o sumusubaybay sa mga kumpanyang nagla‑lease ng kapasidad sa kanila. Ang mga kontraktwal na pangako at iba pang mga obligasyong kahawig ng utang ay kabilang sa mga item na sinasabing sinusubaybayan na ngayon ng S&P, kasama ang monetization ng mga pamumuhunang AI, tibay ng demand, at panganib ng overcapacity. Kapag mas marami sa pagbuo ang pinopondohan sa pamamagitan ng mga sasakyan at garantiya kaysa sa natirang cash, mas kumakalat ang exposure sa kredito sa mga lessor, nagpapautang, at mga kasosyo sa joint‑venture sa halip na nakikita sa isang balance sheet lamang.

Karaniwan, ipinapalagay ng mga modelo ng S&P ang isang punto ng pagbaluktot sa 2028, kung saan ang kita ay bumibilis at ang paglago ng kapital na gastusin ay bumabagal habang humahasa ang monetization. Hanggang sa puntong iyon, ang proyeksiyon ng ahensya ay nag‑iiwan ng isang multi‑taong bintana kung saan ang anim na pinakamalalaking mamimili ng compute ay mga consumer ng cash sa halip na mga generator ng cash sa isang libreng operating na batayan: ang panahon kung kailan ang mga vendor ng kagamitan, mga may‑ari ng lupa, at mga tagapagbigay ng kuryente sa kabilang panig ng kanilang mga purchase order ay nagtatala ng kita. Sinusubaybayan ng Securities.io ang pagdaloy na iyon sa antas ng site, mula sa alokasyon ng 50‑megawatt ng Digital Realty sa Singapore hanggang sa $400 milyong kontratang AI capacity ng Bitdeer sa loob ng 350‑megawatt na pagbuo sa Malaysia, at sa antas ng kagamitan sa pagsaklaw ng exposure sa cooling at power ng Vertiv sa parehong order cycle.

Ano Na ang Ipinapakita ng Mga Cash Flow Statement

Ang proyeksiyon ng negatibong cash flow ay isang forecast, ngunit ang direksyon ay makikita sa kasalukuyang mga filing. Ang Microsoft, isa sa anim na binanggit sa ulat, ay gumastos ng $115.9 bilyon sa mga karagdagan sa ari‑arian at kagamitan sa fiscal year nitong nagtapos noong Hunyo 30, 2026, laban sa $182.9 bilyon na net cash mula sa operasyon (tumaas mula $64.6 bilyon na mga karagdagan isang taon noon), ayon sa kanilang pahayag ng kita noong Hulyo 29, 2026. Ang 80% pagtaas na iyon sa isang taon ay nag‑iwan pa rin ng positibong cash‑flow ang Microsoft pagkatapos ng capex; ipinapahiwatig ng proyeksiyon ng S&P na kahit ang mga kumpanyang ganoon kalaki ay titigil sa self‑funding kapag dumaong ang mga tranche ng 2026–2027, at na ang mas maliliit na balance sheet sa grupo ay makarating doon nang mas maaga.

Ipinapakita rin ng filing ng Microsoft ang panig ng demand ng 2028 thesis ng S&P: ang natitirang commercial performance obligation, ang kontratang negosyo na hindi pa kinikilala bilang kita, ay tumaas ng 84% taon‑taon hanggang $678 bilyon noong Hunyo 30, 2026, at ang kita ng Azure ay lumagpas sa $100 bilyon para sa fiscal year. Ang mga kontratang backlog na iyon ay ang batayan ng kita na kinukuwenta ng mga modelo ng ahensya kapag inaasahang makasabay ang monetization sa konstruksyon.

Ang Sariling Hangganan ng Ulat

Ipinahayag ng S&P na ang ulat ay hindi isang rating action. Walang credit rating ng hyperscaler ang nagbago sa paglabas nito, at wala sa anim na pangalan ang nagkaroon ng bagong outlook bilang resulta nito. Ang mga proyeksiyon ay mga sariling palagay ng modelo ng ahensya, kabilang ang pagbaluktot ng 2028 at ang pagbangon ng cash‑flow noong 2029, at inililista ng ulat mismo ang mga kundisyon na maaaring magpahirap sa mga ito: ang AI monetization na dumarating nang mas mabagal kaysa sa inaasahan, ang demand na hindi gaanong matibay, o ang paglitaw ng overcapacity kung ang pagbuo ay humihigante sa paggamit.

Para sa mga bondholder at mga financing counterparties na ngayon ay may hawak ng mga garantiya sa residual value at mga pangako sa lease, ang mga operatibong petsa sa pagsusuri ay 2027 (kung kailan ang pinagsamang capex ay tumatawid sa $1.3 trilyon), 2028, ang pagbaluktot ng kinikita ayon sa modelo, at 2029, ang unang taon na inaasahan ng S&P na magkakaroon ng positibong libreng operating cash flow sa buong grupo.