Managed Stablecoins bilang Securities: Ano ang Nagkamali

Ipinaliwanag ang Batas na Nagtatakda na ang Managed Stablecoins ay Securities

Noong 2019, nagpanukala ang mga mambabatas ng Estados Unidos ng “Managed Stablecoins Are Securities Act,” isang panukalang layuning ilagay nang hayag ang ilang stablecoins sa ilalim ng pederal na batas sa securities. Nilayon ng panukalang batas na baguhin ang kahulugan ng isang security upang isama ang tinatawag na “managed stablecoins,” itinuturing ang mga ito bilang mga kontratang pamumuhunan sa ilalim ng Securities Act ng 1933.
Bagaman hindi umusad ang batas, nananatili itong kapaki-pakinabang na sanggunian para maunawaan ang tensyon sa regulasyon sa pagitan ng inobasyon ng stablecoin at proteksyon ng mamumuhunan.

Ano ang Sinusubukang Tugunan ng mga Manggagawa ng Batas

Lumitaw ang panukala sa gitna ng lumalaking pag-aalala tungkol sa malalaking kumpanya ng teknolohiya at mga platapormang pinansyal na nagsusubok maglabas ng stablecoin. Natakot ang mga regulator na maaaring aktibong pamahalaan ng ilang nag-iisyu ang mga reserba, baguhin ang mga mekanismo ng pag-suporta, o kumita mula sa mga estratehiya ng tubo habang ipinapromote ang kanilang mga token bilang matatag at mababa ang panganib.
Mula sa perspektibong regulasyon, ang mga katangiang ito ay kahawig ng tradisyunal na mga kontratang pamumuhunan, kung saan ang mga bumibili ay umaasa sa mga pagsisikap ng pamamahala upang mapanatili ang halaga.

Ang Problema sa Pangkalahatang Klasipikasyon

Ang pangunahing depekto ng panukalang batas ay ang kawalan nito ng katumpakan. Sa pamamagitan ng malawak na pagdedeklara ng managed stablecoins bilang securities, nanganganib itong isama ang mga lubos na magkaibang modelo ng token sa iisang kategoryang regulasyon.

Ang mga stablecoin ay hindi iisang anyo. Ang ilan ay may kasamang aktibong pamamahala ng reserba, diskresyonaryong alokasyon ng asset, o mga estratehiyang nagbubunga ng tubo. Ang iba naman ay nakabalangkas bilang simpleng instrumento ng redemption na sinusuportahan ng mga hiwalay na reserba na hawak sa tiwala.

Ang pantay-pantay na pag-aaplay ng batas sa securities sa mga modelong ito ay magpapataw ng hindi kailangang pasanin sa pagsunod para sa mga nag-iisyu na hindi nagpapakita ng mga katangian ng kontratang pamumuhunan.

Managed kumpara sa Non-Managed Stablecoins

Ang mas matibay na lapit sa regulasyon ay nakatuon sa pag-uugali ng nag-iisyu kaysa sa mekaniks ng token. Dapat lamang magdulot ng alalahanin sa securities ang mga stablecoin kapag ang isang nag-iisyu:

• Aktibong pinamamahalaan ang komposisyon ng reserba upang lumikha ng kita
• Nagpapakita ng diskresyon na makabuluhang nakaaapekto sa halaga ng token
• Ipinapromote ang token batay sa inaasahang kita

Sa kabilang banda, ang mga stablecoin na nakabalangkas bilang mga claim sa redemption ng hiwalay na asset ay gumagana nang higit na katulad ng mga digital na representasyon ng naka-imbak na halaga kaysa sa mga produktong pamumuhunan.

Bakit Ang Batas sa Securities ay Isang Malawak na Kasangkapan

Ang regulasyon ng securities ay dinisenyo upang pamahalaan ang pagbuo ng kapital, inaasahang kita, at pag-asa sa pamamahala. Maraming stablecoin ang pangunahing nagsisilbing mga instrumento ng pag-settle, mga kasangkapan sa liquidity, o mga yunit ng account sa loob ng mga digital na pamilihan.
Ang pagpilit na ilagay ang lahat ng stablecoin sa mga palitan ng securities ay maghahati-hati ng liquidity, magbabawas ng gamit, at magpapahina sa kanilang pangunahing layunin bilang mga instrumentong transaksyunal.

Mga Natutunang Aral sa Regulasyon

Bagaman ang Managed Stablecoins Act ay hindi naging batas, ang pagpapakilala nito ay nagbigay-diin sa paulit-ulit na hamon sa regulasyon ng digital na asset: ang pag-aaplay ng mga lumang balangkas legal nang walang sapat na teknikal na detalye.
Ang mga sumunod na talakayan sa patakaran ay unti-unting lumipat patungo sa regulasyong batay sa aktibidad, mga kinakailangan sa transparency ng reserba, at angkop na pangangasiwa kaysa sa malawak na klasipikasyon sa antas ng asset.

Ang Pangmatagalang Epekto

Ang mga maagang panukala tulad nito ay tumulong hubugin ang mga susunod na debate sa regulasyon sa pamamagitan ng paglilinaw kung ano ang hindi gumagana. Ang mga talakayan ngayon tungkol sa stablecoin ay lalong nagbubukod sa pagitan ng panganib sa kustodiya, pamamahala ng reserba, sistemikong epekto, at proteksyon ng consumer—sa halip na awtomatikong ituring bilang securities.
Ang pag-unawa sa mga maagang pagkakamali sa lehislatura ay nagbibigay ng mahalagang konteksto para sa pagsusuri ng kasalukuyan at hinaharap na patakaran sa stablecoin.