Nagtakda ang ESMA ng mga kundisyon para sa eksemsiyon sa obligasyong mag-clear ng mga transaksiyon para mabawasan ang panganib pagkatapos ng kalakalan

Noong 20 Oktubre 2026, inilatag ng European Securities and Markets Authority ang mga kundisyong dapat tuparin ng mga tagapagbigay at gumagamit ng mga serbisyo sa pagbabawas ng panganib pagkatapos ng kalakalan (PTRR) upang hindi mapasailalim sa obligasyong mag-clear sa ilalim ng EMIR 3 ang ilang transaksiyon sa OTC derivatives. Inilathala nito ang pinal na ulat tungkol sa mga burador ng Regulatory Technical Standards (RTS) para sa eksemsiyon. Nagtatakda rin ang mga tuntunin ng mga pananggalang sa pagbibigay ng mga serbisyo ng PTRR at sa pagsubaybay sa paggamit ng eksemsiyon.

Ayon sa pahayag ng ESMA, inilalahad sa pinal na ulat ang mga elemento at kinakailangan ng mga serbisyo ng PTRR, kabilang ang impormasyong dapat ibigay sa mga kalahok, kung paano isinasagawa ang mga ehersisyo, ang mga kontrol na dapat ipatupad ng mga tagapagbigay, pagtatala ng rekord, at kung paano susubaybayan ang paggamit ng eksemsiyon. Ayon sa ESMA, layunin nitong “padaliin ang paggamit ng mga serbisyo ng PTRR” habang tinitiyak na ginagamit ang eksemsiyon alinsunod sa mga kundisyong itinakda sa EMIR 3 at hindi ito humahantong sa maling paggamit ng obligasyong mag-clear. Sinabi ng awtoridad na nakabatay ang mga pinal na tuntunin sa mga umiiral na gawi sa merkado at layunin nitong maiwasan ang pagpapataw ng mga karagdagang kinakailangan kung natutugunan na ng mga umiiral na tuntunin ang mga kaugnay na layunin, alinsunod sa mga layunin nitong pasimplehin ang mga patakaran at bawasan ang pasanin.

Inilathala ang EMIR 3, Regulation (EU) 2024/2987, sa Official Journal noong 4 Disyembre 2024 at nagkabisa ito noong 24 Disyembre 2024. Ipinakilala ng Artikulo 4b nito ang isang may-kundisyong eksemsiyon sa obligasyong mag-clear para sa mga transaksiyong nagmula sa mga serbisyo ng PTRR. Inatasan naman ng Artikulo 4b(6) ang ESMA na bumuo ng mga burador ng RTS na magtatakda, bukod sa iba pang elemento, kung ano ang maituturing na neutralidad sa panganib sa merkado, ang kinakailangang pagbabawas ng panganib sa mga isinumiteng portfolio, ang posibleng pagsasama ng magkakahalong portfolio, ang pamamahala sa mga ehersisyo ng PTRR, mga kinakailangan para sa iba’t ibang uri ng serbisyo ng PTRR, ang proseso ng pagsubaybay sa eksemsiyon, at ang mga pamantayan sa pagtukoy kung iniiwasan ang obligasyong mag-clear. Itinakda sa mandato ang 25 Disyembre 2025 bilang huling araw ng pagsusumite. Dahil agad na nagkabisa ang mga probisyon sa Level 1, nagpapatuloy ang isang pansamantalang yugto kung kailan may bisa ang eksemsiyon kahit hindi pa naipatutupad ang RTS. Naglalathala at nagpapanatili rin ang ESMA ng rehistro ng mga tagapagbigay ng serbisyo ng PTRR alinsunod sa Artikulo 4b(5).

Nauna rito, noong 28 Marso 2024, pinalawak ng MiFIR Review ang isang eksemsiyong dating para lamang sa compression sa pamamagitan ng pag-amyenda sa Artikulo 31 ng MiFIR. Saklaw na ngayon ng eksemsiyon ang mas malawak na hanay ng mga serbisyo ng PTRR pagdating sa mga kinakailangan sa transparency, obligasyon sa pangangalakal ng derivatives, at pinakamahusay na pagpapatupad. Inalis ng rebisyon ang kinakailangang isapubliko ang kinalabasan ng mga transaksiyon habang pinanatili ang obligasyong magtago ng mga rekord. Noong Nobyembre 2025, inilathala ng European Commission ang isang Delegated Act na kumikilala sa compression, muling pagbabalanse, at pag-optimize ng panganib sa batayan bilang mga serbisyong PTRR na kwalipikado para sa eksemsiyong iyon.

Inilathala ng ESMA ang papel nito sa konsultasyon tungkol sa mga pamantayan noong 26 Pebrero 2026. Batay ito sa isang roundtable na idinaos nito noong 21 Oktubre 2024 at sa pinal na ulat ng IOSCO tungkol sa mabubuting gawi sa PTRR na inilathala noong Nobyembre 2024. Nagtapos ang konsultasyon noong 20 Abril 2026, matapos makatanggap ng apat na tugon. Ayon sa ulat, kinatawan ng mga tugon ang pananaw ng mga tagapagbigay, gumagamit, at sentral na katapat; walang komento ang Securities and Markets Stakeholder Group. Ayon sa ESMA, malawak ang suporta sa feedback at maliliit na pagbabago lamang ang ginawa sa mga paunang panukala.

Mga Uri ng Serbisyo, Neutralidad sa Panganib sa Merkado at Pagbabawas ng Panganib

Inilalarawan sa mga burador ng RTS ang mga serbisyo ng PTRR bilang mga serbisyong nagpapababa ng panganib sa bawat portfolio ng derivatives na saklaw ng isang ehersisyo, gamit ang mga transaksiyong neutral sa panganib sa merkado at hindi nagtatakda ng presyo. Ibinibigay ang mga ito ng ikatlong partido sa pamamagitan ng isang algorithm—ang mga tuntunin ng ehersisyo na pinagkasunduan nang maaga, kasama ang mga pamamaraan at algorithm—at isinasagawa nang buo o wala. Sa ganitong balangkas, pinabababa ng compression ang nominal na halaga sa isang portfolio sa pamamagitan ng pagpapalit o pagwawakas ng mga transaksiyon. Binabawasan naman ng muling pagbabalanse ng portfolio ang panganib sa katapat sa pamamagitan ng pagdaragdag ng mga transaksiyong bumabalanse sa panganib, kaya tumataas ang nominal na halaga. Pinabababa ng pag-optimize ng panganib sa batayan ang panganib na ito sa mga portfolio na may hedge sa pamamagitan ng pagdaragdag ng mga kalakalang hindi nagtatakda ng presyo, nang hindi winawakasan o pinapalitan ang mga umiiral na kalakalan; tumataas din ang nominal na halaga sa prosesong ito. Maaari ring makinabang sa eksemsiyon ang mga ehersisyong nagpapakita ng mga katangiang tumutukoy sa higit sa isa sa mga serbisyong ito, kung natutugunan ang mga kundisyon.

Tinutukoy ang neutralidad sa panganib sa merkado bilang “walang pagbabago o halos walang pagbabago, sa loob ng mga makatwirang hangganan, sa panganib sa merkado ng bawat portfolio bago at pagkatapos ng ehersisyo.” Bilang tugon sa mga komento sa konsultasyon, inamyendahan ng ESMA ang Artikulo 5(2) ng burador ng RTS. Sa ilalim nito, dapat tiyakin ng tagapagbigay na napakaliit ng mga hangganang itinakda ng lahat ng kalahok sa isang ehersisyo at hindi makaaapekto nang malaki ang mga ito sa kabuuang pagkakalantad sa panganib sa merkado ng mga isinumiteng portfolio. Nililimitahan nito ang pagsusuri ng tagapagbigay sa mga portfolio na isinumite para sa ehersisyo. Sinabi ng ESMA na handa itong magbigay ng karagdagang gabay tungkol sa mga panukat ng panganib, kabilang ang DV01, kung lumitaw ang pangangailangan para sa higit na pagkakapare-pareho sa mga panukat na ginagamit ng mga tagapagbigay matapos magkabisa ang RTS.

Inaatasan ng draft RTS ang bawat kalahok na portfolio na makamit ang kabuuang pagbawas ng panganib. Itinatakda rin nito ang hangganan sa pagitan ng lehitimo at di-lehitimong paggamit ng eksemsiyon batay sa kung pinapataas ng isang pagsasagawa ang pinagsama-samang netong panganib na hindi pa dumaraan sa clearing sa alinman sa mga isinumiteng portfolio. Nilinaw ng ESMA na kung umatras ang isang kalahok sa isang pagsasagawa dahil wala itong nakuhang pagbawas ng panganib sa isang pagtakbo, hindi isasaalang-alang ang mga portfolio nito sa pagtukoy kung nagkaroon ng pagbawas ng panganib sa lahat ng portfolio. Hindi nilimitahan ng ESMA ang mga pagsasagawa sa mga portfolio na hindi pa dumaraan sa clearing. Napagpasyahan nitong maaaring sapat na ang mga bagong kinakailangan para sa mga tagapagbigay ng serbisyo upang maiwasan ang paggamit ng malalawak na tolerance na ikinabahala sa ulat nito noong 2020 tungkol sa mga halo-halong portfolio. Tanging mga entidad na unang nagsumite ng portfolio ang maaaring lumahok, at dapat tanggapin o tanggihan nang buo ang bawat pagsasagawa; hindi pinapayagan ang bahagyang pagsasagawa. Dapat ipaalam ng mga tagapagbigay ng serbisyo sa mga kliyente ang mga kundisyong ito sa proseso ng pagsisimula ng ugnayan, halimbawa, sa pamamagitan ng isang aklat ng mga tuntuning binanggit sa kasunduang kontraktuwal.

Mga Obligasyon ng Tagapagbigay ng Serbisyo, Pag-iingat ng mga Rekord at Pagsubaybay

Sa ilalim ng Artikulo 4b ng EMIR, kailangang mga kumpanyang may pahintulot sa ilalim ng MiFID II ang mga tagapagbigay ng serbisyo ng PTRR. Inaatasan ng Artikulo 6 ng draft RTS ang tagapagbigay ng serbisyo na maglaan ng hiwalay na seksiyon para sa PTRR sa patakaran nito tungkol sa mga salungatan ng interes. Dapat ilarawan sa seksiyong ito ang mga pangyayaring maaaring magdulot ng salungatan at ang mga pamamaraang gagamitin upang maiwasan o mapamahalaan ang mga ito, at dapat ding itago ang mga rekord ng mga kaso ng salungatan. Inaatasan ng Artikulo 8 ang mga tagapagbigay ng serbisyo na subukan ang algoritmo bago ito gamitin o sumailalim sa anumang malaking pagbabago, at magpatupad ng mga pananggalang laban sa panlabas na manipulasyon. Inaasahang magbibigay ang algoritmo ng parehong resulta para sa parehong mga portfolio at tolerance, anuman ang entidad na nagmamay-ari sa portfolio. Inaatasan ng Artikulo 12 na tukuyin sa Panukala sa Pagsasagawa na ibinibigay sa mga kalahok ang mga katapat na kasama sa pagsasagawa, ang mga pagbabago sa notional na halaga at panganib sa katapat, ang paghahati-hati ng paraan ng pagbawas sa iba’t ibang panganib, kung paano tiniyak ang pagsunod sa mga tolerance ng mga kalahok, at kung paano tinitiyak ng iminungkahing resulta na hindi tataas ang pinagsama-samang netong panganib na hindi pa dumaraan sa clearing.

Inaatasan ng mga Artikulo 13 at 14 ang pagtatatag ng pormal na mga kaayusan sa pamamahala, na naghihiwalay sa mga kawani na nagpapatakbo ng mga pagsasagawa mula sa mga kawani na nangangasiwa o tumututok sa pagsunod. Kabilang din dito ang tuloy-tuloy at nakatuong mga pagsusuri upang matukoy ang mga pagtatangkang umiwas sa obligasyon sa clearing, pag-uulat ng mga paglabag sa lupon ng pamamahala, at taunang mga ulat sa pagsunod na sumusuri sa pagiging sapat at mabisa ng mga hakbang. Inaatasan ng Artikulo 15 na isama sa mga rekord ng mga tagapagbigay ng serbisyo ang tagatukoy ng PTRR na tinukoy sa ipinagkaloob na regulasyon ng EMIR tungkol sa pag-uulat, pati ang katibayang neutral ang resulta ng bawat pagsasagawa pagdating sa panganib sa merkado. Itinatakda ng Artikulo 16 ang panahon ng pag-iingat ng mga rekord, na katulad ng hinihingi sa mga imbakan ng datos sa kalakalan sa ilalim ng Artikulo 80(3) ng EMIR. Maaari ring gamitin ng mga tagapagbigay ng serbisyo ang Ulat sa Pagganap ng Pagsasagawa upang matugunan ang mga obligasyon sa pag-iingat ng rekord. Sa ilalim ng Artikulo 17, dapat magsumite ang mga tagapagbigay ng serbisyo sa kinauukulang awtoridad ng kumpirmasyon ng pagsunod, kasama ang mga kalakip na ulat, taun-taon o kapag hiniling. Dapat din nilang iulat nang walang di-makatwirang pagkaantala ang mahahalagang pagbabago o mga kaso ng hindi pagsunod. Bilang tugon sa mga puna, binago ng ESMA ang probisyon upang sa taunang ulat ay isama lamang ang mahahalagang pagbabago sa mga pamamaraan at algoritmo, samantalang iuulat ang lahat ng pagbabago sa mga tuntunin ng tagapagbigay ng serbisyo.

Inirekomenda rin ng ESMA na pahintulutan ng Komisyon ang mga tagapagbigay ng serbisyo na gamitin ang Panukala sa Pagsasagawa o ang Ulat sa Pagganap ng Pagsasagawa upang matugunan ang obligasyon sa pag-iingat ng rekord sa ilalim ng Artikulo 31 ng MiFIR, basta ipinapakita ng mga dokumento na neutral ang panganib sa merkado, layunin ng pagsasagawa ang pagbawas ng panganib, at hindi ginagamit ang mga transaksyon upang bumuo ng presyo.

Binabanggit sa ulat ang mga kahalintulad na gawaing pangregulasyon sa labas ng European Union: inilathala ng UK Financial Conduct Authority noong Abril 2025 ang pahayag ng patakaran PS25/2 tungkol sa obligasyong makipagkalakalan ng mga derivative at sa mga serbisyo ng PTRR, at naglabas ang US Commodity Futures Trading Commission noong 16 Hunyo 2026 ng Staff Letter No. 26-20, na nagsasaad ng paninindigang hindi ito magsasagawa ng aksyon kaugnay ng muling pagbabalanse ng portfolio at pag-optimize ng panganib sa batayan.

Isinumite ng ESMA ang pinal na ulat sa European Commission noong 9 Oktubre 2026. Sa ilalim ng Artikulo 10 ng Regulasyon ng ESMA, may tatlong buwan ang Komisyon upang magpasya kung ieendorso nito ang iminungkahing RTS.