Alibaba (BABA): Bumili nang Mura sa Isang Higanteng E-Commerce Ngayon na may Dalawahang Pangunahing Listahan

Ang Chinese E-Commerce Marketplace

Kapag pinag-uusapan ang mga online marketplace, ang namumunong kumpanya ay tila ang Amazon (AMZN ), na may kamangha-manghang paglago sa loob ng maraming dekada at $1.8T na market capitalization. Ngunit hindi ito ang buong kwento.

Habang nangingibabaw ang Amazon sa merkado ng Hilagang Amerika, mahigpit itong nakikipaglaban sa iba pang malalaking marketplace sa ibang bansa. Halimbawa, nahihirapan ang Amazon na makipagkumpetensya sa MercadoLibre (MELI )  sa mga pamilihan ng Timog Amerika at sa SEA sa Timog-silangang Asya.

Higit sa lahat, namumukod-tangi ang mga Chinese na platform ng e-commerce, na nakikinabang sa direktang pag-access sa napakalawak at murang ecosystem ng paggawa sa Tsina at sa lokal na pamilihan na may 1.5 bilyong tao. Sa kabuuan, 44% ng pandaigdigang benta ng e-commerce ay nagmumula sa mga Chinese na platform ng e-commerce.

Pinagmulan: Forbes

Isa sa mga marketplace na ito ay ngayon humihiganti kay Amazon sa Europa, habang ang Alibaba ay naging pinakamalaking online marketplace sa kontinente noong 2023. Kaya, malayo sa pagiging kompetitibo lamang sa “protektadong” home market nito sa Tsina, ang Alibaba ay ngayon isang makapangyarihang puwersa na naglalayong sakupin ang mga internasyonal na merkado.

Amazon Vs Alibaba

Bago tuklasin pa ang negosyo ng Alibaba, mahalagang ihambing ito sa mas kilala at mas mayamang kompetisyon nito.

Ang Amazon ay kumita ng $604B sa kita sa labindalawang buwang na nagtatapos noong Setyembre 2024, na may $44B na netong kita. Sa paghahambing, ang Alibaba kumita ng $133B (950 bilyong yuan) sa parehong panahon, na may $9.7B na netong kita. Kaya sa pangkalahatan, maaaring sabihing ang Alibaba ay 1/4^th ng Amazon. Gayunpaman, sa market capitalization na $196B kumpara sa $1.8T ng Amazon, ito ay tinatayang 1/10^th ng Amazon.

Sa nakaraang ilang taon, ang kita ng Amazon ay lumago ng 10-12% taon-taon. Samantala, ang paglago ng Alibaba ay medyo hindi regular, na may kontraksyon noong 2023 (-6%) at tanging 3% na paglago para sa 2024.

Sa pangkalahatan, maaaring sabihing ang Alibaba ay tinatantiya sa mas mababang multiples dahil sa mababang paglago kamakailan, na bahagyang dulot ng mas matagal na lockdown dahil sa COVID sa Tsina kumpara sa ibang bahagi ng mundo at ang ekonomiya nito na nahihirapan dahil sa pag-urong ng real estate bubble.

Karagdagang salik ay ang tensyon sa kalakalan sa pagitan ng US at Tsina, pati na rin ang pagpapatupad ng CCP laban sa tagapagtatag ng Alibaba, si Jack Ma, noong 2022.

Estruktura ng Alibaba

Ang Alibaba ay inilunsad noong 1999 at unti-unting lumago tungo sa isang napakalaking kumpanya na may maraming dibisyon. Kamakailan, ito ay muling inayos sa anim na pangunahing segment.

Pinagmulan: Alibaba

Taobao & Tmall

Ito ang pinakamalaking bahagi ng negosyo at ang nangunguna sa Chinese e-commerce market, na may malakas na pokus sa retail market. Pagkatapos ng isang yugto ng pagkawala ng market share sa mga lokal na kakumpitensya, muling nagsimulang lumago sa Q2 2024  sa mataas na single-digit na online GMV (Gross Merchandise Volume) at double-digit na paglago ng order.

Ang muling pagsisimula ng paglago ay nakamit sa pamamagitan ng ilang paraan:

• Mas mahusay na algorithmic na rekomendasyon at pagtutugma ng produkto upang tumaas ang conversion.
• Pagpapalawak ng mga alok na kompetitibo sa presyo sa pamamagitan ng diversipikasyon ng mga supplier.
• Ang paglulunsad noong Abril ng Quanzhantui, isang bagong AI-powered na pang-platform na tool sa marketing para sa mga mangangalakal, na nagbibigay ng awtomatikong bidding, pinahusay na target, at biswal na dashboard ng performance.
• Isang bagong AI Chatbot na tinatawag na Dianxiaomi, na ngayon ay magagamit ng lahat ng mangangalakal.

Ang pagpapalabas ng mga AI tool sa lahat ng mangangalakal ay alinsunod sa matagal nang prinsipyo ng Alibaba bilang isang pantay na plataporma para sa mga SME upang makipagkumpetensya sa mas malalaking kumpanya.

Ito ay susi sa historikal na tagumpay ng Alibaba, dahil pinahintulutan nitong magamit ang daan-daang libong maliliit na kumpanya at negosyante sa lipunang Tsino, na lumikha noon ng walang kapantay na dami ng mga produkto at disenyo sa kompetitibong presyo.

Ang 88VIP membership ng Alibaba (katulad ng Amazon Prime) ay lumalaki rin nang double digits. Nag-aalok ito ng mga diskwento sa pamimili, eksklusibong presyo, mga red packet na maaaring kunin, at panonood ng video nang walang patalastas.

Sa kabuuan, ang Tmall ay nananatiling isa sa pinakamalalaking platform ng e-commerce sa bansa, na tanging Douyin (TikTok mula sa Tsina) ang nakalapit na makapag-atake sa posisyon nito sa mga nagdaang taon.

Pinagmulan: Baiguan

Alibaba Cloud

Ang malalaking platform ng e-commerce, kabilang ang Amazon at Alibaba, ay kailangang pamahalaan ang napakalaking kapasidad ng cloud computing para sa kanilang mga platform. Kaya, makatuwiran na palawakin nila ito at ialok ang kakayahang ito sa iba.

Pinapayagan nito silang palakihin ang kanilang cloud capacity sa mas malaking sukat, na nagbabawas ng gastos para sa parehong B2B kliyente ng cloud service, at para sa internal na pangangailangan ng cloud computing.

Sa kasalukuyan, ang cloud segment ay ang pinaka-kumikitang segment ng Amazon. Ang Alibaba Cloud ay humaharap sa mas matinding kompetisyon sa Tsina, kung saan ang mga malalakas na kakompetensya ay ang Huawei at Tencent, na nagbawas ng market share mula halos 50% ng Alibaba noong 2020 hanggang “tanging” isang ikatlong bahagi ng merkado ngayon.

Pinagmulan: Jeff Townson

Ang matinding kompetisyon na ito ay hindi dapat itaboy ang katotohanang ang kabuuang Chinese cloud market ay mabilis na lumalaki, na nagreresulta sa double-digit na paglago ng Alibaba Cloud.

Isang malakas na punto ng Alibaba ay ang pag-aampon ng AI sa cloud computing, pati na rin ang triple-digit na year-over-year na paglago sa paggamit ng mga AI tool nito. Ang push para sa AI ay kinabibilangan ng generative AI tulad ng LLMs (Large Language Models), pati na rin ng custom apps at nagbawas ng gastos ng kalahati, na ginagawang mas abot-kaya ang mga ito.

Ang mga ambisyon ng AI ng Alibaba ay malaki, na may tatlong layunin:

1. Pag-develop ng sarili nitong “foundational models para sa AI at pag-unlad patungo sa AGI”.
2. Isama ang kanilang LLM sa bawat operasyon ng Alibaba pati na rin sa lahat ng kanilang customer (mula sa mga mamimili hanggang sa mga mangangalakal), na lumilikha ng sukat at cost-efficient na AI functionalities.
3. Gamit ang kanilang proprietary LLM, Tongyi Qianwen 2.0, na inilunsad noong katapusan ng 2023, sa pamamagitan ng mga modelong espesipiko sa industriya.

Ecosystem ng AI

Ang Alibaba ay nasa unahan din ng paglikha ng isang Chinese AI open-source ecosystem, kasama ang community ModelScope (inilunsad noong 2022), ang pinakamalaking sa Tsina, na gumagamit ng 2,300 AI models, batay sa inisiyatibo ng Alibaba na “Model-as-a-Service”.

Sa ModelScope, layunin naming pasimplehin at bawasan ang gastos ng pag-develop, pag-customize, at pag-deploy ng mga AI model para sa mga developer at korporasyon, kaya’t pinapahintulutan ang paglikha ng mga rebolusyonaryong AI application na may positibong epekto sa lipunan.

Halimbawa, ang FaceChain, isang third-party na application batay sa maraming AI model sa ModelScope, ay maaaring lumikha ng portrait mula sa isa o dalawang na-upload na larawan. Ginamit namin ang modelong ito upang tulungan ang ilang matatanda sa Tsina na makabuo ng digital na portrait, na ikinatuwa nila.

Zhou Jingren – CTO ng Alibaba Cloud

Internasyonal

Kasama sa kategoryang ito ang Alibaba.com (wholesale) at Aliexpress (retail sales), pati na rin ang Trendyol sa Turkey, Miravia sa Spain, at Lazada (16.4% market share sa SE-Asia e-commerce).

Matagal nang ito ang pinakamalaking at pinakakilalang export marketplace para sa mga produktong Tsino, bago pa man dumating ang Temu ng Pinduoduo sa Western market. Ito rin ang sangay na responsable sa pagkuha ng top spot ng Amazon sa mga pamilihan ng Europa.

Ang segment na ito ay lumalago nang napakabilis, na may 32% na paglago taon-taon at malakas na performance sa piling mga merkado sa Europa at Gulf Region. Ang kita mula sa segment ay $3.2B sa Q2 2024 mula sa retail at $771M mula sa wholesale.

Ang kita mula sa Alibaba ay sinasalamin ng epekto nito sa mga ekonomiyang ito, kung saan ang mga export mula sa 27 European na bansa sa pamamagitan ng mga platform ng Alibaba ay umabot sa €32.3B noong 2023 at nag-ambag ng kabuuang €57.9 bilyon sa gross domestic product ng Germany, France, Italy, at Spain para sa periodong 2019-2023.

Ang Alibaba ay nagsusuri rin ng alternatibong modelo sa ibang merkado, tulad ng pakikipagsosyo sa Brazilian Magazine Luiza (“Magalu”) upang magbukas at magpatakbo ng storefront sa AliExpress at kabaligtaran.

Dahil sa napakalaking pamumuhunan para sa paglago, ang segment ay hindi pa kumikita at nawala ng $510M sa Q2 2024.

Cainiao

Ito ang logistics arm ng Alibaba Group. Ang kita nito ay tumaas ng 16% taon-taon hanggang $3.6M. Ang seksyon ay pangunahing naroroon upang tulungan ang cross-border na aktibidad at palakasin ang kakayahang logistiko ng grupo bilang kabuuan, pati na rin ang kakayahan ng mga mangangalakal sa mga platform ng Alibaba.

Halimbawa, nag-install ito ng kabuuang 5,000 package lockers sa buong mundo bago ang Singles Day (isang malaking sales event sa Chinese e-commerce), lalo na sa Russia, Poland, Spain, at France.

Ant Group

Ang Ant Group ay dating financing/banking division ng Alibaba. Kabilang dito ang napakapopular na payment system na AliPay, pati na rin ang iba’t ibang solusyon para sa online banking, wealth management apps, insurance, loans, atbp.

Pinagmulan: Medium

Sa kasalukuyan, pagmamay-ari ng Alibaba Group ang 33% ng Ant Group. Sa katapusan ng 2023, isang iminungkahing buy-back na nagkakahalaga ng $79B para sa Ant Group, na naglagay ng bahagi ng Alibaba sa halagang $26B, na mas mababa kaysa sa dating inaasahang valuation para sa IPO noong 2020.

Naging target ng imbestigasyon ng mga awtoridad regulatori ang grupo at nakita ang pagkakansela ng planong IPO noong 2020 sa huling sandali.

Bahagi ito ng pangkalahatang pagsisikap na bawasan ang impluwensya ng tagapagtatag ng Alibaba, si Jack Ma. Ngayon, ang voting rights ni Ma ay nabawasan mula 50% hanggang 6% at ang Ant Group ay mas independent na kaysa dati.

Maaaring magbukas ito ng daan para sa isang IPO, dahil inaalis nito ang political risk ng alitan ng CCP kay Jack Ma, ngunit ang eksaktong petsa ay hindi pa tiyak.

Serbisyo & Iba Pa

Serbisyo

Sa paglipas ng mga taon, nag-ipon ang Alibaba Group ng hanay ng mga pangalawang negosyo. Halimbawa, ele.me na serbisyo sa food delivery, Amap online map service, pati na rin ang digital media at entertainment (Youku, Alibaba picture, Damai),

Ang mga aktibidad na ito ay medyo maliit kumpara sa natitirang bahagi ng grupo at nagpapatakbo nang may pagkalugi.

Pinagmulan: Alibaba

Iba Pa

Ang segmentong ito ay nagtitipon ng lahat ng iba pang iba’t ibang negosyo na nakuha o binuo internally sa paglipas ng taon, kabilang ang DingTalk (office tool), Quark (search engine), Fliggy (travel tickets), Alibaba Health (digital healthcare), at SunArt (online supermarket).

May ilang mamumuhunan na nagkritiko sa mga negosyong ito bilang mga distraksyon, at sa pangkalahatan, tila ang pamunuan ng Alibaba ay ngayon nagbabalak na gawing kumikita ang mga ito o itigil/ibenta na.

Dual Primary Listing At VIE

VIEs

Ang mga stock ng mga kumpanyang Tsino ay madalas na komplikadong estruktura, dahil ang mga batas ng Tsina ay teknikal na nagbabawal ng pagmamay-ari ng dayuhan. Kasabay nito, ang mga kumpanyang Tsino (at ang pamahalaang Tsino) ay sabik na mag-raise ng kapital sa ibang bansa upang pondohan ang paglago ng ekonomiya ng bansa at ng mga korporasyon nito.

Isang kompromiso ang natagpuan sa istrukturang VIE (Variable Interest Entity). Kadalasang nakabase sa Cayman Islands o direkta sa US, ang mga korporasyong ito ay may kontrata sa mother entity (halimbawa, Alibaba sa Tsina), na naggagarantiya ng bahagi ng kita ng “real company,” na nagrereplika ng pagmamay-ari, ngunit walang direktang “real” na pagmamay-ari.

Pinagmulan: Corporate Finance Institute

Bagaman hindi kasing lakas ng pag-angkin sa kumpanya kumpara sa direktang pagmamay-ari ng shares, ito ay naging tinatanggap na opsyon para mamuhunan sa mga kumpanyang Tsino sa loob ng maraming taon.

Gayunpaman, isang pangalawang isyu ay ang pagiging publicly listed ng Alibaba sa US, na nagbabawas ng accessibility ng stock nito sa mga mamumuhunang Tsino.

Dual Primary Listing

Dahil sa mga komplikasyon sa pag-lista, ang Alibaba ay halos hindi naaabot ng karamihan sa 210 milyong aktibong retail investors ng Tsina – isang kahinaan kapag isinasaalang-alang ang lawak at kapangyarihan ng brand ng kumpanya sa sariling merkado. Ito ay isang napakalaking na-miss na pagkakataon dahil ang isang pangunahing salik sa mababang presyo ng stock ng Alibaba (takot sa sanctions) ay hindi magiging relevant para sa mga mamumuhunang Tsino.

Upang lutasin ito, binago ng kumpanya ang istruktura ng pag-lista, na nakamit ang dual primary listing status. Kaya ang kumpanya ay naging dual primary listed sa Hong Kong Stock Exchange at New York Stock Exchange mula Agosto 29^th.

Ito ay alinsunod din sa layunin ng CCP na panatilihin/gawing internasyonal na hub ng pananalapi ang Hong Kong na hindi nakadepende sa mga Western investors at kapital.

Pagpapahalaga sa Alibaba

Tiyak na may “China discount” na inilalapat sa pagpapahalaga ng mga Chinese stock, kung saan ang mga world-class na kumpanya tulad ng Tencent, Alibaba, Jinko Solar, o CATL ay nagte-trade sa mas mababang valuation kumpara sa kanilang American counterparts.

Bahagi ng discount na ito ay makatwiran, dahil sa geopolitical tensions at trade conflict na nag-aalab sa pagitan ng US at Tsina, kasama ang background ng layunin ng Tsina na muling pagsamahin ang Taiwan at mga kritiko ng US sa suporta ng Tsina sa Russia. Gayunpaman, maaari nating tantiyahin nang magaspang ang lawak ng discount na ito.

Una, maaari nating isaalang-alang na bahagi ng halaga ng Alibaba ay kinabibilangan ng $26B na partisipasyon sa Ant Group (na nagte-trade sa discount mula nang makansela ang IPO noong 2020). Bilang karagdagan, ang kumpanya ay may net tangible assets na nagkakahalaga ng $96.6B, kung saan $80B ay cash.

Kaya depende kung nais nating isaalang-alang lamang ang cash o net assets, kasama ang Ant Group, inilalagay nito ang iba pang aktibidad sa kasalukuyang valuation ($196B) minus $106B o $122B (cash o net asset + Ant Group).

Ito ay nagreresulta sa $74B-$90B na valuation para sa isang negosyo na may:

• 1/4 ng kita ng Amazon.
• Ang nangungunang bahagi ng merkado ng e-commerce ng Tsina (humigit-kumulang 1/3 ng kabuuan).
• Ang unang pwesto sa sektor ng e-commerce sa Europa.
• Kinokontrol ang 1/3 ng Chinese cloud market.
• Ngayon ay naaabot na ng mga domestic na mamumuhunan sa Tsina, na pamilyar sa kumpanya at hindi nag-aalala sa panganib ng pag-delist mula sa US markets.

Pagbabalik sa mga Shareholder

Noong katapusan ng 2023, nag-distribute ang Alibaba ng unang dividend nito kailanman, na naglalayong tapusin ang ideya na ang mga Chinese corporation ay hindi nagbabalik ng kapital sa mga shareholder.

Layunin ng grupo na itaas ang return on invested capital nito sa double digits sa mga darating na taon.

Nagsimula rin ito ng isang malawak na share repurchase program, na sinasamantala ang depressed share prices. Sa nakaraang 3 taon, nabawasan ng kumpanya ang kabuuang shares ng 9.5%, na gumastos ng $30B sa average na presyo na $102/share.

Kung magpapatuloy ang repurchase na $10B / taon, magreresulta ito sa kasalukuyang presyo ng 3-4% na kabuuang pagbawas ng bilang ng shares bawat taon, bukod sa kasalukuyang 2.5% dividend yield, hindi pa isinasama ang paglago ng negosyo.

Konklusyon

Ang Alibaba ay hindi isang risk-free na pamumuhunan, dahil ang nangungunang posisyon nito sa e-commerce ay nag-akit ng halos mapanirang atensyon mula sa parehong pamahalaan ng Tsina at US, na nagdulot ng multi-year na pagbaba ng presyo ng stock.

Nag-ooperate din ito sa isang napakakumpitibong kapaligiran, kung saan ang sektor ng Chinese e-commerce at cloud computing ay mas kompetitibo kaysa sa Kanluran. Sa kontekstong iyon, habang ang Alibaba ay hindi mawawala bukas, patuloy itong kailangang harapin ang kompetisyon mula sa PDD/Temu, Douyin/Tiktok, Tencent, Huawei, atbp., higit pa kaysa sa mga Western competitors.

Gayunpaman, nananatili pa rin itong napakalakas na lider sa lahat ng pangunahing segment nito: Chinese e-commerce, internasyonal na e-commerce, at cloud computing, na may malaking pagmamay-ari sa fintech giant na Ant Group.

Mas mababang tensyon sa relasyon sa CCP & isang posibleng IPO ng Ant Group, patuloy na paglago sa cloud, e-commerce, at internasyonal na mga segment, pati na rin ang pagbangon ng Chinese economy ng 5% taon-taon, ay lahat ng malalakas na suporta para sa muling pagpapahalaga ng stock sa hinaharap.

Ang kumpanya ay naglalagay din ng Jack Ma era sa likod at tila unti-unting natatagpuan ang mga bagong marka nito sa isang pinanibagong management team at muling inayos na grupo.

Pinagsama sa isang mababang market capitalization discount na naglilimita sa core business sa mas mababa sa $100B (kumpara sa $1.8T ng Amazon), ang Alibaba ay isang pick para sa value investor. Regular din itong nadidismaya sa mga nakaraang taon, na may pababang at pagkatapos ay stagnant na presyo ng stock. Kaya, hindi rin ito walang panganib, at dapat maingat na isaalang-alang ng mga mamumuhunan ang parehong panganib at potensyal ng stock.

Pinakabagong Balita sa Alibaba