Τα Spot Bitcoin ETFs Κατέστησαν Πιο Εύκολο το Short του BTC

Bitcoin (BTC )  λαντρήθηκε μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2008 ως αντίδραση στις διάσωση των κεντρικών τραπεζών, την θεσμική λογοκρισία και την αστάθεια των νομισμάτων fiat.

Με το σταθερό του απόθεμα και τη αποκεντρωμένη φύση του, το Bitcoin παρείχε στον κόσμο ένα σκληρό περιουσιακό στοιχείο που δεν καθοδηγείται από τις ευκαιρίες των κεντρικών τραπεζών, των κυβερνήσεων ή των μεγάλων θεσμών. Στην πραγματικότητα, επιτρέπει στους χρήστες να είναι η δική τους τράπεζα και να πραγματοποιούν διασυνοριακές, χωρίς άδεια συναλλαγές.

Αυτό το αποθεματικό αξίας έχει διανύσει μεγάλη πορεία από τα ταπεινά του ξεκινήματα, όταν ήταν ένα περιθώριο περιουσιακό στοιχείο. Σήμερα, το Bitcoin ενσωματώνεται σταθερά στο παραδοσιακό επενδυτικό τοπίο μέσω των spot Bitcoin ETFs.

Αυτά τα προϊόντα επικύρωσαν το Bitcoin για τους κυρίους χρήστες, ιδιαίτερα για τους θεσμικούς επενδυτές, και ταυτόχρονα έδωσαν στους εξελιγμένους traders τη δυνατότητα να στοιχηματίζουν όχι μόνο στην άνοδο του Bitcoin, αλλά όλο και περισσότερο στην πτώση του.

Για χρόνια, το στοίχημα ενάντια στο Bitcoin συχνά απαιτούσε κρυπτο-συγγενή υποδομή, ξένες ανταλλακτικές πλατφόρμες, εξειδίκευση σε παράγωγα ή άμεσες ρυθμίσεις φύλαξης που πολλές παραδοσιακές θεσμικές οντότητες είτε δεν μπορούσαν να χρησιμοποιήσουν είτε δεν ήθελαν.

Αλλά αυτή η δυναμική άλλαξε με την έναρξη των αμερικανικών spot Bitcoin ETFs, που έδωσε στα hedge funds, τα συνταξιοδοτικά ταμεία, τα ιδρύματα, το ιδιωτικό κεφάλαιο, τα οικογενειακά γραφεία και τα κρατικά ταμεία πλούτου πιο εύκολη πρόσβαση στο τρισεκατομμυριούχο κρυπτονόμισμα.

Μια πρόσφατη έρευνα εξέτασε πιο βαθιά τη συμπεριφορά των έμπειρων επαγγελματιών, υποδεικνύοντας ότι οι short sellers στα spot Bitcoin ETFs μπορεί ήδη να διαδραματίζουν σημαντικό ρόλο στην αγορά, ιδιαίτερα κατά τις περιόδους υπερβολικού αισιοδοξίας των επενδυτών.

Η Μεταβλητότητα του Bitcoin και η Ασυνήθιστη Διαφάνειά του

Τα κρυπτονομίσματα είναι γνωστά για τη μεταβλητότητά τους, και ακόμη και μετά από όλα αυτά τα χρόνια, το Bitcoin παραμένει ένα από τα πιο μεταβλητά κύρια χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία στον κόσμο.

Παρά το ότι έφτασε σε κεφαλαιοποίηση αγοράς 1,5 τρισεκατομμυρίου δολαρίων, το περιουσιακό στοιχείο συνεχίζει να βιώνει μεγάλες διακυμάνσεις τιμών, γρήγορες αλλαγές στη διάθεση και κυκλική συμπεριφορά άνοδος-πτώση.

Καθ’ όλη τη διάρκεια της ιστορίας του, το Bitcoin υπέστη πολλαπλές πτώσεις που ξεπέρασαν το 70% καθώς και αναρριχήματα που παρήγαγαν μερικές από τις ισχυρότερες μακροπρόθεσμες αποδόσεις οποιουδήποτε περιουσιακού στοιχείου. Μπορεί ακόμη να δει διακυμάνσεις μέσα σε μία μόνο εβδομάδα ή ακόμη και μία ημέρα που είναι μεγαλύτερες από τις κινήσεις που πραγματοποιούν πολλά παραδοσιακά περιουσιακά στοιχεία σε ένα χρόνο.

Η ικανότητα του Bitcoin να χάνει εύκολα ένα σημαντικό τμήμα της αξίας του σε αγοραστικές αγορές και στη συνέχεια να ανακάμπτει και να θέτει νέα ιστορικά υψηλά (ATHs) σε ανοδικές αγορές θεωρείται από ορισμένους, ιδιαίτερα παραδοσιακούς επενδυτές και διαχειριστές κινδύνου, ως αδυναμία.

Αλλά αυτό είναι μόνο μία πλευρά του κρυπτονομίσματος. Το Bitcoin διαθέτει άλλα χαρακτηριστικά που είναι εξίσου σπάνια στις παραδοσιακές αγορές. Η σκληρή ανώτατη προσφορά του είναι ένα. Στη συνέχεια υπάρχει η έλλειψη κεντρικής αρχής και η λειτουργία χωρίς ανάγκη εμπιστοσύνης. Να μην ξεχνάμε ότι είναι ανοιχτό, χωρίς άδεια, χωρίς σύνορα και ανθεκτικό στη λογοκρισία.

Ακόμη πιο σημαντικό, το Bitcoin είναι ασυνήθιστα διαφανές. Κάθε συναλλαγή που έχει πραγματοποιηθεί ποτέ στο δίκτυο Bitcoin καταγράφεται μόνιμα σε δημόσιο blockchain. Έτσι, όποιος έχει σύνδεση στο διαδίκτυο μπορεί να δει και να επαληθεύσει τις πληροφορίες.

Αυτό διαφέρει από τις παραδοσιακές αγορές, όπου οι θεσμικές ροές, η δραστηριότητα εσωτερικών και η θέση των κεφαλαίων διατηρούνται κυρίως κρυφές, μέχρι να αποκαλυφθούν μέσω κανονιστικών καταχωρίσεων μετά από εβδομάδες ή μήνες.

Στο blockchain, μπορεί κανείς να παρατηρήσει τα πάντα, από συναλλαγές μέχρι έκδοση προσφοράς, δραστηριότητα πορτοφολιών και δεδομένα εκκαθάρισης σε σχεδόν πραγματικό χρόνο. Για τους επενδυτές, αυτό σημαίνει τη δυνατότητα παρακολούθησης των ροών των ανταλλακτηρίων, της συμπεριφοράς των κατόχων, των πραγματοποιημένων κερδών και ζημιών, καθώς και της θέσης των παραγώγων των συμμετεχόντων στην αγορά, με επίπεδο λεπτομέρειας που δύσκολα υπάρχει αλλού στα χρηματοοικονομικά.

Όπως σημείωσε η ARK Invest εδώ, η ανοιχτή αρχιτεκτονική επιτρέπει στους συμμετέχοντες στην αγορά να αναλύουν το Bitcoin σε μεγαλύτερο βάθος από ό,τι είναι δυνατό με σχεδόν οποιοδήποτε άλλο παραδοσιακό περιουσιακό στοιχείο.

Αυτή η διαφάνεια βοηθά στη μελέτη των κύκλων της αγοράς του Bitcoin. Συνδυάζοντας μετρήσεις on-chain όπως ο λόγος Αγορικής Αξίας προς Πραγματοποιημένη Αξία (MVRV), τα δεδομένα εκροών ανταλλακτηρίων και τα πρότυπα συσσώρευσης πορτοφολιών με μακροοικονομικούς δείκτες και δεδομένα διάθεσης, μπορούμε να αξιολογήσουμε τη δομή της αγοράς του περιουσιακού στοιχείου και να κατανοήσουμε την ψυχολογία των επενδυτών.

Πηγή: ARK Investment Management LLC, Glassnode

Με τις αγορές του Bitcoin να επηρεάζονται έντονα από τις προσδοκίες υιοθέτησης, τις συνθήκες ρευστότητας και την ψυχολογία των επενδυτών, σε αντίθεση με τα παραδοσιακά περιουσιακά στοιχεία, τα οποία αξιολογούνται κυρίως μέσω κερδών, ταμειακών ροών ή ισολογισμών, η ανάλυση διάθεσης γίνεται ιδιαίτερα σημαντική εδώ.

Στην πραγματικότητα, οι κύκλοι ακραίας απληστίας και φόβου εμφανίζονται πιο γρήγορα και ορατά στις αγορές κρυπτονομισμάτων, κάτι που αποτελεί επίσης βασικό λόγο για τη μεταβλητότητα του Bitcoin.

Τώρα, η αύξηση της θεσμικής συμμετοχής έχει κάνει στοιχεία όπως η ρευστότητα, η διάθεση και οι αφηγήσεις, που αλληλεπιδρούν διαφανώς στην αγορά κρυπτονομισμάτων, πιο μετρήσιμα και εμπορεύσιμα.

Η Δεκαετή Μάχη για την Ενσωμάτωση του Bitcoin στην Παραδοσιακή Χρηματοδότηση

Το Bitcoin ξεκίνησε ως ένα ασαφές ψηφιακό πείραμα, ένα περιθώριο περιουσιακό στοιχείο που υπήρχε εκτός των ορίων της παραδοσιακής επενδυτικής υποδομής.

Για πολλά χρόνια, το ψηφιακό περιουσιακό στοιχείο διαπραγματευόταν σε αρυθμιζόμενες ανταλλακτικές πλατφόρμες, κρατούνταν σε δύσκολα διαχειρίσιμα πορτοφόλια αυτο-διαχείρισης, υιοθετούνταν κυρίως από κοινότητες κυπέρπουνκ και κυρίως καθοδηγούνταν από λιανική εικασία.

Μέχρι πρόσφατα, οι περισσότερες κυριότερες θεσμικές οντότητες έβλεπαν το Bitcoin με σκεπτικισμό, το χαρακτηρίζοντας ως απάτη και φούσκα. Παράλληλα, οι ρυθμιστές ανησυχούσαν για την παραποίηση της αγοράς και την προστασία των επενδυτών.

Αλλά αυτό άλλαξε καθώς, χρόνο με το χρόνο, το Bitcoin όχι μόνο διατήρησε τη σημασία του αλλά και αυξήθηκε σε αξία και υιοθέτηση. Η μεταβαλλόμενη άποψη υποστηρίχθηκε επίσης από την ανάπτυξη ρυθμιζόμενων αγορών futures, παρόχων θεσμικής φύλαξης και υιοθέτηση από εταιρικά ταμεία.

Ωστόσο, η έγκριση των spot Bitcoin ETFs άλλαξε εντελώς το τοπίο για το κρυπτονόμισμα, επιταχύνοντας την ενσωμάτωσή του στην παραδοσιακή χρηματοδότηση. Η πορεία προς αυτήν την έγκριση δεν ήταν εύκολη, ωστόσο. Χρειάστηκε πάνω από μια δεκαετία για να φτάσει σε αυτό το στάδιο.

Διάφορες αιτήσεις υποβλήθηκαν για την ευκαιρία να λανσάρουν ένα spot Bitcoin ETF στις ΗΠΑ, αλλά η Επιτροπή Κομισαρίων και Χρηματιστηρίων (SEC) συνέχισε να απορρίπτει, μέχρι τη νίκη της Grayscale στο δικαστήριο και τη συμμετοχή μεγάλων παραδοσιακών χρηματοοικονομικών θεσμών όπως η BlackRock και η Fieldity.

Τελικά, τον Ιανουάριο του 2024, η SEC ενέκρινε πολλαπλά spot Bitcoin ETFs, νομιμοποιώντας ουσιαστικά το Bitcoin ως κατηγορία περιουσιακού στοιχείου.

Με αυτήν την κίνηση, το Bitcoin ενσωματώθηκε στους ίδιους λογαριασμούς μεσιτείας που οι άνθρωποι χρησιμοποιούν για να αγοράσουν μετοχές Nvidia, ομόλογα Treasury ή ETFs, μειώνοντας σημαντικά τα λειτουργικά και κανονιστικά εμπόδια.

Η έγκριση άλλαξε θεμελιωδώς το πόσο εύκολα το Bitcoin θα μπορούσε να κατέχεται άμεσα από εκείνους που προηγουμένως ήταν διστακτικοί να διαθέσουν κεφάλαιο στο περιουσιακό στοιχείο.

Καθώς οι θεσμικοί επενδυτές απέκτησαν ένα γνωστό, ρυθμιζόμενο όχημα για επένδυση στο Bitcoin, το κρυπτο-περιουσιακό στοιχείο είδε γρήγορες, δραματικές εισροές κεφαλαίων, καθιστώντας τα spot Bitcoin ETFs ανάμεσα στις πιο επιτυχημένες λανθασμένες εκδόσεις ETF στην ιστορία.

Εν τω μεταξύ, το iShares Bitcoin Trust (IBIT) της BlackRock εμφανίστηκε ως ένα από τα πιο γρήγορα αναπτυσσόμενα ETFs στην ιστορία. Στην πραγματικότητα, σε μόλις 435 ημέρες, το IBIT έγινε το πιο κερδοφόρο ETF της BlackRock με βάση τα ετήσια έσοδα.

Συνολικά, τα US Spot Bitcoin ETFs έχουν συλλογικά προσελκύσει πάνω από 57 δισεκατομμύρια δολάρια σε εισροές έως τώρα και τώρα διακρατούν κοντά στα 100 δισεκατομμύρια δολάρια σε συνολικά περιουσιακά στοιχεία. Αυτές οι τεράστιες εισροές βοήθησαν την τιμή του Bitcoin να ανέβει από περίπου 40.000 δολάρια τη στιγμή της έγκρισης του ETF σε νέο υψηλό λίγο πάνω από 126.000 δολάρια στις αρχές Οκτωβρίου 2026.

Πώς τα ETFs Άλλαξαν τον Τρόπο που οι Επενδυτές Διαπραγματεύονται το Bitcoin

Η συνολική αγορά των spot Bitcoin ETFs οδήγησε σε ισχυρή άνοδο της τιμής του κορυφαίου κρυπτονομίσματος, με αύξηση 215% σε λιγότερο από τρία χρόνια. Αλλά αυτή η πορεία δεν ήταν μόνο ανοδική· ήταν γεμάτη με πολλές βαθιές διορθώσεις που προκλήθηκαν από θεσμικές πωλήσεις.

Πρόσφατα, τεράστιες εκροές από αυτά τα οχήματα προκάλεσαν την τιμή του BTC να πέσει κάτω από 60.000 δολάρια στις αρχές Φεβρουαρίου αυτού του έτους. Αυτή τη στιγμή διαπραγματεύεται γύρω στα 77.500 δολάρια, μειωμένη κατά 38,5% από το ATH.

Η δυνατότητα των θεσμικών επενδυτών να εκφράζουν αρνητικές απόψεις για το Bitcoin μέσω των spot Bitcoin ETFs είναι μία από τις λιγότερο συζητημένες συνέπειες αυτών των προϊόντων.

Πριν τα ETFs ήταν ευρέως διαθέσιμα, το shorting του Bitcoin δεν ήταν τόσο εύκολο, όπως και το longing του περιουσιακού στοιχείου. Για να shortάρει κανείς το Bitcoin άμεσα, όπου κερδίζει όταν η τιμή ενός περιουσιακού στοιχείου πέφτει, ένας trader πρέπει να εργαστεί με το κατακερματισμένο και πολύπλοκο χώρο των κρυπτο-παραγώγων ή να χρησιμοποιήσει ξένες πλατφόρμες perpetual futures.

Αυτή η διαδικασία απλοποιείται από τα spot ETFs, τα οποία επιτρέπουν τόσο σε λιανικούς όσο και σε εξελιγμένους επενδυτές να shortάρουν το Bitcoin μέσω μιας εύκολης, ρυθμιζόμενης υποδομής που ήδη χρησιμοποιούν σε αγορές μετοχών, εμπορευμάτων και ομολόγων.

Ένα σημαντικό σημείο που πρέπει να σημειωθεί εδώ είναι ότι ενώ το short selling ανταμείβει μια πτώση τιμής, επίσης υποδηλώνει μια ώριμη αγορά με ρυθμιζόμενη υποδομή και υψηλή ρευστότητα και αποδοτικότητα.

Οι short sellers διαδραματίζουν κρίσιμο ρόλο στην αύξηση της αποδοτικότητας των αγορών εντοπίζοντας υπερτιμημένα περιουσιακά στοιχεία και υπερβολές που προέρχονται από τη διάθεση και στη συνέχεια διορθώνοντας αυτές τις λανθασμένες τιμές. Η μελέτη βρίσκει¹ ότι οι ενημερωμένοι short sellers λειτουργούν ως πάροχοι ρευστότητας, συμβάλλοντας στη σταθερότητα της αγοράς.

Η πιο πρόσφατη μελέτη για τα spot Bitcoin ETFs επίσης διαπίστωσε ότι οι short sellers «εκμεταλλεύονται την υπερτιμημένη διάθεση του Bitcoin».

Επίσης σημειώθηκε ότι οι short sellers, ευρέως αναγνωρισμένοι ως ενημερωμένοι traders στις παραδοσιακές αγορές, διαπραγματεύονται ενάντια σε υπερτιμημένα περιουσιακά στοιχεία, φέρνοντας έτσι τις τιμές πιο κοντά στα θεμελιώματά τους.

Στα παραδοσιακά περιουσιακά στοιχεία, ένα σημαντικό μέρος των κερδών των short sellers προέρχεται από την ανώτερη ικανότητά τους να αναλύουν δημόσια διαθέσιμες πληροφορίες. Ορισμένοι ως αντισυμβατικοί traders που αυξάνουν τις θέσεις τους μετά την άνοδο των τιμών, οι short sellers επίσης διαπραγματεύονται ενάντια σε υπερβολικά αισιόδοξη λιανική διάθεση εντοπίζοντας πρώτα περιουσιακά στοιχεία που αγοραστήθηκαν έντονα από λιανικούς επενδυτές και στη συνέχεια shortάρουν τα.

Οι θεσμικοί επενδυτές μπορούν όχι μόνο να shortάρουν αλλά και να αντισταθμίζουν και να κάνουν arbitrage την έκθεση στο Bitcoin χρησιμοποιώντας τους ίδιους μηχανισμούς που εφαρμόζουν σε άλλα ETFs. Οι traders μπορούν να εκμεταλλεύονται διαφορές τιμών μεταξύ αγορών, να αξιοποιούν τη ρευστότητα των ETF για πιο αποδοτική διαχείριση κινδύνου και να μειώνουν την κατευθυντική έκθεση χωρίς να αποχωρούν εντελώς από ευρύτερες στρατηγικές κρυπτονομισμάτων.

Οι επιλογές (options) στα spot Bitcoin ETFs έχουν επεκτείνει περαιτέρω αυτές τις δυνατότητες, επιτρέποντας εξελιγμένες στρατηγικές όπως covered calls, προστατευτικά puts και συναλλαγές μεταβλητότητας. Οι επιλογές στο IBIT της BlackRock άρχισαν να διαπραγματεύονται τον Νοέμβριο του 2024, προσφέροντας έναν νέο τρόπο για να διαπραγματεύονται και να στοιχηματίζουν στην τιμή του Bitcoin, επιτρέποντας στους traders να το αγοράσουν ή να το πουλήσουν σε προκαθορισμένη τιμή.

«Ένα πιο βαθύ εγχώριο αγορά παραγώγων θα ενισχύσει την αυξανόμενη ωριμότητα της αγοράς. Αυτό θα ενισχύσει την εμπιστοσύνη των επενδυτών στο περιουσιακό στοιχείο, φέρνοντας νέες ομάδες ενώ θα επιτρέπει μεγαλύτερη ποικιλία επενδυτικών και διαπραγματευτικών στρατηγικών», που θα πρέπει να «μετριάσει τόσο τη μεταβλητότητα όσο και την πτώση».

– Οικονομολόγος Noelle Acheson είπε τότε

Έτσι, η εισαγωγή των spot ETFs δημιούργησε ένα ρυθμιζόμενο περιβάλλον, και η ανάπτυξη του short selling βασισμένου σε ETFs υποδηλώνει την ωριμότητα της αγοράς.

Στοίχημα Εναντίον του Bitcoin μέσω Spot Bitcoin ETFs

Η νέα εργασία με τίτλο «Betting Against Bitcoin: Evidence from Spot Bitcoin ETFs²», που δημοσιεύτηκε στο ScienceDirect αυτόν τον μήνα, παρείχε την πρώτη απόδειξη για ενημερωμένο short selling στα spot Bitcoin ETFs.

Στο χρηματιστήριο, οι short sellers είναι καλά τεκμηριωμένοι αντισυμβατικοί που αυξάνουν τις θέσεις τους μετά από αυξήσεις τιμών, στοιχηματίζοντας ότι τα πρόσφατα κέρδη είναι μη βιώσιμα, και κερδίζουν αναλύοντας δημόσια διαθέσιμες πληροφορίες πιο γρήγορα και ακριβώς από την ευρύτερη αγορά.

Σε αυτή τη μελέτη, η συγγραφέας Olena Onishchenko, Τμήμα Λογιστικής και Χρηματοοικονομικής, Πανεπιστήμιο του Otago, Νέα Ζηλανδία, στοχεύει να απαντήσει αν οι short sellers στα Bitcoin ETFs συμπεριφέρονται με τον ίδιο τρόπο όπως στις παραδοσιακές αγορές μετοχών.

Χρησιμοποιώντας δεδομένα short-selling της FINRA για 11 US spot Bitcoin ETFs μεταξύ Ιανουαρίου 2024 και Οκτωβρίου 2025, η συγγραφέας εξέτασε τη συμπεριφορά των short sellers στα Bitcoin ETFs και βρήκε τόσο ομοιότητες όσο και διαφορές.

Η μελέτη βρίσκει ισχυρή απόδειξη ότι οι short sellers στα spot Bitcoin ETFs είναι ενημερωμένοι traders. Απλώς οι εκτιμήσεις του κρυπτονομίσματος εξαρτώνται από τις προσδοκίες υιοθέτησης και τη διάθεση των επενδυτών. Έτσι, στο crypto, το ενημερωμένο trading αναφέρεται στην ικανότητα των short sellers να εντοπίζουν και να διαπραγματεύονται αλλαγές στη διάθεση της αγοράς.

Αλλά μεταφέρεται κάποια από τη συμπεριφορά τους σε ένα εντελώς διαφορετικό περιουσιακό στοιχείο, που δεν έχει έσοδα, κέρδη ή μερίσματα, και στερείται σαφών θεμελιωδών; Η απάντηση είναι σαφές όχι.

Η μελέτη δεν βρίσκει αποδείξεις ότι οι short sellers των Bitcoin ETF αυξάνουν τις θέσεις τους μετά από αυξήσεις τιμών, όπως συνήθως κάνουν οι short sellers των μετοχών.

Ο λόγος για αυτό, σύμφωνα με τη συγγραφέα, είναι η θεωρία του κινδύνου των noise traders. Αυτό σημαίνει ότι οι λιανικοί επενδυτές κρυπτονομισμάτων τείνουν να εξάγουν τα πρόσφατα αυξήσεις τιμών ως σήματα ευρύτερης υιοθέτησης της αγοράς, δημιουργώντας έτσι επίμονο ορμή αντί να το αντιστρέψουν, κάτι που καθιστά το στοίχημα ενάντια στις τάσεις τιμών μια δυνητικά καταστροφική στρατηγική.

Ακόμη και αν το Bitcoin φαίνεται υπερτιμημένο βραχυπρόθεσμα, η ισχυρή λιανική ορμή μπορεί να συνεχίσει να ωθεί τις τιμές προς τα πάνω. Όσοι προσπαθούν να εξασθενήσουν αυτές τις άνοδους τιμές του Bitcoin υιοθετώντας αντισυμβατική θέση θα αντιμετωπίσουν παρατεταμένες ζημίες καθώς η ορμή συνεχίζεται.

Ως αποτέλεσμα, δεν το κάνουν αυτό, τουλάχιστον όχι με τον τρόπο που κάνουν οι short sellers των μετοχών. Αυτό που κάνουν πραγματικά οι short sellers των Bitcoin ETF είναι, αντί να ανταποκρίνονται στην κίνηση των τιμών, να εστιάζουν στις ακραίες διατάσεις της διάθεσης και να στραφούν στον Δείκτη Φόβου και Απληστίας του Bitcoin, ένα μέτρο της διάθεσης των επενδυτών στο crypto που χρησιμοποιεί παράγοντες όπως η μεταβλητότητα των τιμών, ο όγκος συναλλαγών και η ορμή της αγοράς.

Συγκεκριμένα, οι short sellers των Bitcoin ETF αυξάνουν τις short θέσεις τους μετά από αυξήσεις του δείκτη, δηλαδή όταν η διάθεση των επενδυτών φθάνει σε ακραία αισιοδοξία. Η μελέτη ανέφερε:

«Βρίσκουμε ότι οι short sellers στα spot Bitcoin ETFs εκμεταλλεύονται την υπερτιμημένη διάθεση του Bitcoin. Αυξάνουν σταθερά τις short θέσεις τους μετά από αύξηση του δείκτη διάθεσης Φόβου και Απληστίας του Bitcoin.»

Μια αύξηση 10% στη διάθεση του Bitcoin κατά τις προηγούμενες πέντε ημέρες συσχετίζεται με μια περίπου 0,08% αύξηση στο short selling της επόμενης ημέρας. Έτσι, οι εξελιγμένοι traders χρησιμοποιούν αυτές τις περιόδους ακραίου αισιοδοξίας της αγοράς ως σήματα ότι το Bitcoin μπορεί να είναι προσωρινά υπερτιμημένο και στη συνέχεια παίρνουν την αντίθετη θέση.

Αυτό λειτουργεί, αλλά μόνο για κάποιο διάστημα, περίπου πέντε ημέρες, καθώς η μελέτη διαπιστώνει ότι η στρατηγική λήψης short θέσεων όταν η διάθεση του Bitcoin φθάνει σε ακραία «Απληστία» αποφέρει πενθήμερη απόδοση προσαρμοσμένη στον κίνδυνο περίπου 0,24%, ή περίπου 12,1% ετησίως.

Μετά από περίπου πέντε ημέρες διαπραγμάτευσης, το φαινόμενο εξασθενεί, σύμφωνο με την ιδέα ότι, ως ενημερωμένοι traders, οι short sellers των Bitcoin ETF εκμεταλλεύονται πραγματικές αλλά βραχύβια, διάθεση-οδηγούμενες λανθασμένες τιμές. Η σύντομη διάρκεια του φαινομένου πιθανότατα οφείλεται στην αντίστροφη διάθεση, σύμφωνα με τη μελέτη.

Αυτή η προβλεπτική δύναμη του short selling διαπιστώθηκε ότι παραμένει έγκυρη ακόμη και μετά τον έλεγχο για ένα ευρύ φάσμα χαρακτηριστικών των ETF, συμπεριλαμβανομένης της μεταβλητότητας, της ρευστότητας, του τζίρου, της κεφαλαιοποίησης αγοράς, των παρελθόντων αποδόσεων, των ροών και της αβεβαιότητας της οικονομικής πολιτικής, υποδεικνύοντας ότι το φαινόμενο είναι γνήσιο και δεν αποδίδεται σε άλλους παράγοντες.

Εκτός από την ταυτοποίηση των ροών short που προβλέπουν αρνητικές αποδόσεις ETF για έως πέντε ημέρες διαπραγμάτευσης, η μελέτη καταγράφει ένα σημαντικό δομικό γεγονός για την τρέχουσα αγορά Bitcoin ETF: παρά την αυξανόμενη συμμετοχή των θεσμικών επενδυτών, τα ETFs εξακολουθούν να ανήκουν κυρίως σε λιανικούς επενδυτές.

Η μελέτη ανέφερε ότι η θεσμική ιδιοκτησία σε έντεκα ETFs κυμαίνεται μεταξύ 4% και 31% κατά το τρίτο τρίμηνο του 2025. Αυτή η κυριαρχία των λιανικών επενδυτών, που καθοδηγούνται από τη διάθεση, δημιουργεί τις ακριβείς συνθήκες που οι short sellers εκμεταλλεύονται μέσω των ETFs. Η κυριαρχία λιανικών επενδυτών στην ιδιοκτησία των ρυθμιζόμενων προϊόντων Bitcoin παρείχε επίσης ένα ιδανικό περιβάλλον για τη μελέτη της συμπεριφοράς των short sellers στα κρυπτονομίσματα, όπως σημειώθηκε στη μελέτη.

Συνολικά, τα ευρήματα της μελέτης υποδηλώνουν ότι ο πληροφοριακός ρόλος των short sellers στις αγορές κρυπτονομισμάτων διαφέρει ουσιαστικά από αυτόν στις παραδοσιακές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων. Ενώ οι short sellers των μετοχών αποκτούν το πλεονέκτημά τους κυρίως από θεμελιώδη ανάλυση και αντισυμβατική θέση, οι short sellers των Bitcoin ETF το αποκτούν από την ικανότητα να διαβάζουν και να χρονίζουν τις αλλαγές στη διάθεση των επενδυτών.

Σε μια αγορά όπου δεν υπάρχουν αναφορές κερδών για ανάλυση ή ισολογισμοί για εξέταση, αλλά η διάθεση αποτελεί κυρίως το θεμελιώδες στοιχείο, αυτό το είδος ενημερωμένου trading έχει νόημα.

Επίσης, αυτό μπορεί να σημαίνει ότι οι αγορές crypto αναπτύσσουν τη δική τους ξεχωριστή μορφή πληροφοριακής αποδοτικότητας. Έτσι, ενώ το Bitcoin ενσωματώνεται ολοένα και περισσότερο στη θεσμική χρηματοδότηση, διατηρεί ακόμη χαρακτηριστικά συμπεριφοράς που διαφέρουν ουσιαστικά από αυτά των παραδοσιακών περιουσιακών στοιχείων.

Σύμφωνα με την Onishchenko, αυτή η μελέτη έχει συνέπειες για επενδυτές και hedge funds που εξετάζουν το short-selling του Bitcoin, αλλά σημειώνει το μικρό μέγεθος δείγματος ως περιορισμό. «Τα αποτελέσματά μας πρέπει να ερμηνευτούν ως πρώιμες αποδείξεις για το short selling στην αγορά κρυπτονομισμάτων», καταλήγει.

Συμπέρασμα

Η τεράστια εκτίμηση στην τιμή του Bitcoin είναι ένα από τα κύρια ελκυστικά σημεία του μεγαλύτερου κρυπτονομίσματος· δεν υπάρχει αμφιβολία γι’ αυτό. Αλλά δεν είναι το μοναδικό. Το Bitcoin προσφέρει επίσης διαφάνεια on-chain που δεν μπορεί να βρεθεί στον παραδοσιακό χρηματοοικονομικό χώρο, η οποία, σε συνδυασμό με το σταθερό του απόθεμα, την αδιαπιστευσιμότητα και τη φύση χωρίς άδεια, καθιστά το BTC ένα ισχυρό περιουσιακό στοιχείο.

Ωστόσο, φέρει επίσης πραγματικούς κινδύνους, ιδιαίτερα τη μεταβλητότητα και τους συναισθηματικούς κύκλους, που έχουν διαμορφώσει τη μεταμόρφωση του Bitcoin από ένα πείραμα σε μια θεσμική κατηγορία περιουσιακών στοιχείων.

Τώρα, με τα Bitcoin ETFs, που σηματοδότησαν ένα ιστορικό ορόσημο σε αυτή τη μετάβαση, το κορυφαίο κρυπτονόμισμα έχει προσελκύσει εκατοντάδες δισεκατομμύρια σε νέες εισροές, και ταυτόχρονα, καθιστώντας πιο εύκολο για τους θεσμικούς επενδυτές να shortάρουν, να αντισταθμίζουν και να κάνουν arbitrage την έκθεση στο Bitcoin χρησιμοποιώντας μια γνωστή χρηματοοικονομική υποδομή.

Ωστόσο, αυτό δεν είναι μόνο αρνητική θέση, αλλά μάλλον μια αντανάκλαση μιας πιο αποδοτικής αγοράς και καλύτερης διαχείρισης κινδύνου. Η πρόσφατη μελέτη ενισχύει αυτήν την ιδέα, υποδεικνύοντας ότι οι short sellers σε αυτά τα ETFs συμπεριφέρονται ως ενημερωμένοι traders που εκμεταλλεύονται βραχύβια, διάθεση-οδηγούμενα λανθασμένα τιμολόγηση.

Είναι ακόμη πολύ νωρίς για να πούμε, αλλά καθώς συσσωρεύονται περισσότερα δεδομένα, η θεσμική ιδιοκτησία εντείνεται και το οικοσύστημα επεκτείνεται, η συμπεριφορά τόσο των μακροπρόθεσμων όσο και των βραχυπρόθεσμων επενδυτών στα Bitcoin ETFs πιθανότατα θα εξελιχθεί. Αλλά αυτό που είναι απολύτως σαφές είναι ότι το Bitcoin βρίσκεται επίσημα στη φάση θεσμοποίησής του, η οποία αναμένεται να εισαγάγει σταθερότητα τιμών και να μετατρέψει την αγορά σε ένα πιο εξελιγμένο χρηματοοικονομικό οικοσύστημα.

Αναφορές

1. Goyal, A., Reed, A. V., Smajlbegovic, E., & Soebhag, A. (2024, August 30). Απαρατήρητοι short: Ενημερωμένη προσφορά ρευστότητας. Swiss Finance Institute Research Paper No. 24-75, Journal of Financial Economics, προσεχώς. https://ssrn.com/abstract=4941397
2. Onishchenko, O. (2026). Στοίχημα εναντίον του Bitcoin: Απόδειξη από spot Bitcoin ETFs. Journal of Behavioral and Experimental Finance, 50, 101191. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2026.101191