SEC ψήφισε για την πρόταση κανόνων που διευρύνουν την πρόσβαση των λιανικών επενδυτών στις ιδιωτικές αγορές

Η Securities and Exchange Commission ψήφισε στις 30 Σεπτεμβρίου 2026 να προτείνει τροποποιήσεις κανόνων με στόχο τη διεύρυνση της πρόσβασης των λιανικών επενδυτών σε ευκαιρίες ιδιωτικών αγορών μέσω ρυθμιζόμενων δομών κεφαλαίων, σύμφωνα με ένα Δελτίο τύπου της SEC. Το πακέτο περιλαμβάνει ένα υπό όρους πλαίσιο στο οποίο σύμβουλοι ρυθμιζόμενων κεφαλαίων θα μπορούσαν να λαμβάνουν αποζημίωση βάσει απόδοσης έως το 20 % των καθαρών κερδών του κεφαλαίου, μια εκσυγχρονισμό του κανόνα των διαστημικών κεφαλαίων και ένα πλαίσιο βασισμένο σε κανόνες που επιτρέπει στα ρυθμιζόμενα κλειστά κεφάλαια να εκδίδουν πολλαπλές κλάσεις μετοχών. Η Commission ζητά ξεχωριστά δημόσια σχόλια σχετικά με πρόσθετους τρόπους με τους οποίους τα άτομα μπορούν να θεωρηθούν πιστοποιημένοι επενδυτές κατέχοντας ορισμένες επαγγελματικές πιστοποιήσεις, διακρίσεις ή διαπιστευτήρια σε καλή κατάσταση.

Η Commission εξέδωσε το πακέτο ως δύο προτεινόμενες κυκλοφορίες που καλύπτουν εγγεγραμμένες εταιρείες διαχείρισης επενδύσεων και εταιρείες ανάπτυξης επιχειρήσεων, και δήλωσε ότι οι τροποποιήσεις θα διευκολύνουν τη δημιουργία κεφαλαίου στις δημόσιες και ιδιωτικές αγορές επεκτείνοντας τις επιλογές των λιανικών επενδυτών και προωθώντας καινοτομία στις ρυθμιζόμενες δομές κεφαλαίων, διατηρώντας παράλληλα τις κατάλληλες προστασίες και εγγυήσεις για τους επενδυτές. Ο πρόεδρος του Διοικητικού Συμβουλίου, Paul S. Atkins, δήλωσε σε μια δήλωση στην ανοιχτή συνεδρία ότι “Η ζήτηση των επενδυτών για ευκαιρίες επένδυσης σε ιδιωτικές αγορές αυξάνεται”, και περιέγραψε τη συγκέντρωση της Commission στην επέκταση των ευκαιριών για τα μετά-φόρων, προ-συνταξιοδοτικά χρήματα των επενδυτών, ως συμπληρωματική προς τις προσπάθειες που υλοποιήθηκαν βάσει της Εκτελεστικής Εντολής του Προέδρου Trump για τη Δημοκρατικοποίηση της Πρόσβασης σε Εναλλακτικά Στοιχεία για Επενδυτές 401(k).

Πρόταση Αποζημίωσης Βάσει Απόδοσης

Η πρώτη προτεινόμενη κυκλοφορία, με αριθμό αρχείου αριθμός αρχείου S7-2026-28, θα τροποποιήσει τον κανόνα βάσει του Investment Advisers Act of 1940 που εξαιρεί τους εγγεγραμμένους συμβούλους επενδύσεων από την απαγόρευση λήψης αποζημίωσης βάσει των κεφαλαιακών κερδών ή της εκτίμησης ενός λογαριασμού πελάτη. Οι τροποποιήσεις θα επεκτείνουν αυτή τη δυνατότητα σε συμβούλους που εξυπηρετούν πελάτες εγγεγραμμένων εταιρειών διαχείρισης επενδύσεων και εταιρειών ανάπτυξης επιχειρήσεων, υπό προϋποθέσεις, και θα απαιτήσουν από τα κεφάλαια να αποκαλύπτουν ξεχωριστά την αποζημίωση βάσει απόδοσης που καταβάλλεται στον σύμβουλο στις φόρμες εγγραφής και αναφοράς.

Σύμφωνα με τις προϋποθέσεις που καθορίζονται στο φύλλο πληροφοριών της Commission, η αποζημίωση βάσει απόδοσης δεν θα μπορούσε να υπερβαίνει το 20 % των καθαρών κερδών του ρυθμιζόμενου κεφαλαίου κατά τη διάρκεια μιας καθορισμένης περιόδου. Το ρυθμιζόμενο κεφάλαιο θα πρέπει να πληροί τα πρότυπα διακυβέρνησης κεφαλαίων του Κανόνα 0-1(a)(7) βάσει του Investment Company Act. Το διοικητικό συμβούλιο του κεφαλαίου, συμπεριλαμβανομένης της πλειοψηφίας ανεξάρτητων διευθυντών, θα πρέπει να διαπιστώσει ότι η διάταξη είναι προς το καλύτερο συμφέρον του κεφαλαίου και των μετόχων του και να κάνει συγκεκριμένα συμπεράσματα σχετικά με την καταλληλότητα, τη δομή και τα χαρακτηριστικά προστασίας των επενδυτών.

Η πρόταση θα τροποποιήσει επίσης τον ορισμό του «προσόντος πελάτη» του κανόνα ώστε να περιλαμβάνει επενδυτές που πληρούν τον ορισμό του πιστοποιημένου επενδυτή σύμφωνα με το Regulation D του Securities Act, αφαιρώντας το ξεχωριστό τεστ καθαρής αξίας και το τεστ περιουσιακών στοιχείων υπό διαχείριση από τον ορισμό. Η κυκλοφορία αριθμείται 33-11443, 34-106533, IA-7022 και IC-36350, με RIN 3235-AN59.

Σύμφωνα με το δελτίο τύπου, η αποζημίωση βάσει απόδοσης αποτελεί εδώ και καιρό κοινό χαρακτηριστικό και καθοριστικό στοιχείο των επενδυτικών στρατηγικών που σχετίζονται με ιδιωτικά κεφάλαια, όπως στρατηγικές hedge fund, private equity και venture capital, και η πρόσβαση σε αυτές τις στρατηγικές, στην πράξη, περιορίζεται σε μια στενή ομάδα επιλέξιμων επενδυτών. Η Commission δήλωσε ότι η επιβολή παρόμοιων κινήτρων για συμβούλους ρυθμιζόμενων κεφαλαίων θα μπορούσε να κάνει αυτούς τους συμβούλους πιο πιθανό να προσφέρουν στρατηγικές ιδιωτικών αγορών σε ρυθμιζόμενα κεφάλαια. Ο Atkins τόνισε ότι η αποζημίωση βάσει απόδοσης μπορεί να προσφέρει λογικό και αποτελεσματικό μέσο για τον ορισμό και την εναρμόνιση των στόχων του συμβούλου και του επενδυτή, και ότι η επέκταση της διαθεσιμότητάς της θα μπορούσε να ενθαρρύνει τους συμβούλους που δραστηριοποιούνται στις ιδιωτικές αγορές να φέρουν ποικίλες στρατηγικές σε ευρύτερο φάσμα πελατών και επενδυτών, συμπεριλαμβανομένων των επενδυτών σε ρυθμιζόμενα κεφάλαια.

Αλλαγές στα Διαστημικά Κεφάλαια και στις Κλάσεις Μετοχών

Η δεύτερη προτεινόμενη κυκλοφορία, με αριθμό αρχείου αριθμός αρχείου S7-2026-34, θα τροποποιήσει τον Κανόνα 23c-3 βάσει του Investment Company Act of 1940, ο οποίος διέπει τα διαστημικά κεφάλαια: εγγεγραμμένα κλειστά κεφάλαια και εταιρείες ανάπτυξης επιχειρήσεων που κάνουν περιοδικές προσφορές επαναγοράς μετοχών προς τους μετόχους σύμφωνα με μια θεμελιώδη πολιτική. Οι προτεινόμενες τροποποιήσεις θα επιτρέψουν παρατεταμένη αναβολή της πρώτης προσφοράς επαναγοράς, θα επιτρέψουν πιο συχνές διακριτικές επανααγορές, θα επιτρέψουν μηνιαία περιοδικά διαστήματα και θα επιτρέψουν την αφαίρεση των αναβαλλόμενων χρεώσεων πώλησης από τα έσοδα επαναγοράς υπό ορισμένες προϋποθέσεις. Θα απλοποιήσουν επίσης και θα διευκρινίσουν τη διαδικασία καθορισμού της ημερομηνίας τιμολόγησης της επαναγοράς και της αντιμετώπισης των υπερπροσφερόμενων προσφορών επαναγοράς, και θα αντικαταστήσουν τα καθορισμένα ποσά ρευστότητας του κανόνα με μια προσέγγιση ρευστότητας βασισμένη σε αρχές.

Η ίδια ανακοίνωση θα αντικαταστήσει τις ατομικές εξαιρέσεις με ένα πλαίσιο βασισμένο σε κανόνες που θα επιτρέπει στα ρυθμιζόμενα κλειστά κεφάλαια να εκδίδουν πολλαπλές κλάσεις μετοχών, γενικά σύμφωνο με τους υπάρχοντες κανόνες εξαιρέσεων για τα εγγεγραμμένα ανοιχτά κεφάλαια, και θα επιτρέπει στα κεφάλαια και τις θυγατρικές τους να συνάπτουν συμφωνίες για την καταβολή τελών διανομής και υπηρεσιών βάσει περιουσιακών στοιχείων. Οι αποκαλύψεις στο προοπτικό δελτίο θα ενημερωθούν ώστε να λαμβάνουν υπόψη τις πολλαπλές κλάσεις μετοχών και τις δομές master‑feeder, ορισμένες φόρμες αναφοράς θα ενημερωθούν για τη βελτίωση της αναφοράς πολλαπλών κλάσεων μετοχών, και οι ενισχυμένες αποκαλύψεις εξόδων θα ισχύουν για όλα τα ρυθμιζόμενα κλειστά κεφάλαια. Η Επιτροπή πρότεινε επίσης την ανάκληση ορισμένων υφιστάμενων εξαιρέσεων που αφορούν τα κεφάλαια διαστήματος και τις ρυθμίσεις πολλαπλών κλάσεων μετοχών. Η ανακοίνωση αριθμείται 33‑11444, 34‑106534 και IC‑36351, με RIN 3235‑AN83.

Ο Atkins δήλωσε ότι η εκσυγχρονισμός των κεφαλαίων διαστήματος μπορεί να επιτρέψει ευρύτερη υιοθέτηση της δομής από διαχειριστές κεφαλαίων που επιδιώκουν να προσφέρουν σε λιανικούς επενδυτές πρόσβαση σε ιδιωτικές αγορές.

Το τρίτο σημείο της ημερήσιας διάταξης της συνάντησης, μια σύσταση από τη Διεύθυνση Οικονομικών Εταιρειών, αφορούσε την έκδοση πέντε ειδοποιήσεων για πιθανές επιπλέον διαδρομές με τις οποίες ένα άτομο μπορεί να θεωρηθεί πιστοποιημένος επενδυτής. Μία πιθανή διαδρομή είναι η διεξαγωγή εξετάσεων πιστοποιημένου επενδυτή που θα αναπτυχθεί από την Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), η οποία, σύμφωνα με την Επιτροπή, θα προσφέρει μια μη‑χρηματοοικονομική διαδρομή για τους επενδυτές ώστε να αποδείξουν την εξειδίκευσή τους στους τομείς των αξιών, των επενδύσεων και των χρηματοοικονομικών και επιχειρηματικών θεμάτων. Οι άλλες διαδρομές που εξετάζονται είναι η άδεια ως αμερικανός πιστοποιημένος λογιστής, η χάρτα ως Chartered Financial Analyst, η πιστοποίηση ως Certified Financial Planner στις ΗΠΑ, η άδεια FINRA Investment Banking Representative (Σειρά 79) και η άδεια FINRA Research Analyst (Σειρές 86 και 87).

Ο Atkins δήλωσε ότι οι πιθανές διαδρομές θα βασιστούν στις προηγούμενες διαδρομές της Επιτροπής για τις άδειες FINRA General Securities Representative, Private Securities Offerings Representative και Investment Adviser Representative ως τρόπους για να θεωρηθεί κάποιος πιστοποιημένος επενδυτής. Υπογράμμισε ότι η πρόσβαση των πιστοποιημένων επενδυτών σε ιδιωτικές προσφορές δεν πρέπει να περιορίζεται μόνο σε άτομα που πληρούν οικονομικά όρια και ότι αυτά τα όρια δεν αποτελούν τους μοναδικούς δείκτες της ικανότητας ενός ατόμου να αξιολογήσει τα πλεονεκτήματα και τους κινδύνους μιας επένδυσης. Επίσης σημείωσε ότι η πιστοποίηση ως πιστοποιημένος επενδυτής παρέχει στα άτομα την ευκαιρία να συμμετέχουν σε συναλλαγές άντλησης κεφαλαίων που εξαιρούνται από τις απαιτήσεις εγγραφής του Securities Act του 1933, και ότι η επένδυση σε ιδιωτικές προσφορές μπορεί να ενέχει μεγαλύτερο κίνδυνο και να προσφέρει λιγότερες προστασίες σε σύγκριση με τις δημόσιες επενδύσεις.

Οι προτάσεις και οι ειδοποιήσεις εξετάστηκαν σε ανοικτή συνεδρίαση της 30ης Σεπτεμβρίου 2026, που διεξήχθη σύμφωνα με το νόμο Government in the Sunshine Act, όπου ο Atkins περιέγραψε την προσέγγιση της Επιτροπής ως «υπεύθυνη λιανική εξάπλωση», την ιδέα της ενσωμάτωσης της επενδυτικής ανάπτυξης και καινοτομίας σε όλες τις κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, διασφαλίζοντας παράλληλα τους ατομικούς επενδυτές με κατάλληλα μέτρα προστασίας. Οι περίοδοι δημόσιας σχολής για τις προτεινόμενες εκδόσεις και τις ειδοποιήσεις θα παραμείνουν ανοιχτές για 60 ημέρες μετά τη δημοσίευσή τους στην Εφημερίδα των Ομοσπονδιακών Διατάξεων. Και οι δύο εκδόσεις φέρουν ημερομηνία έκδοσης από την SEC στις 30 Σεπτεμβρίου 2026.