Σταθερά Νομίσματα με Διαχείριση ως Αξίες: Τι Πήγε Λάθος

Ο Νόμος για τα Διαχειριζόμενα Σταθερά Νομίσματα ως Αξίες Εξηγείται

Το 2019, οι βουλευτές των ΗΠΑ εισήγαγαν το «Νόμο για τα Διαχειριζόμενα Σταθερά Νομίσματα ως Αξίες», μια πρόταση που αποσκοπούσε στο να φέρει ορισμένα σταθερά νομίσματα ρητά υπό τις ομοσπονδιακές νομοθεσίες για τις αξίες. Το νομοσχέδιο επιδίωκε να τροποποιήσει τον ορισμό της αξίας ώστε να περιλαμβάνει τα λεγόμενα «διαχειριζόμενα σταθερά νομίσματα», ταξινομώντας τα ως συμβάσεις επένδυσης σύμφωνα με το Νόμο για τις Αξίες του 1933.

Παρόλο που η νομοθεσία δεν προχώρησε, παραμένει ένα χρήσιμο σημείο αναφοράς για την κατανόηση της κανονιστικής έντασης μεταξύ της καινοτομίας στα σταθερά νομίσματα και της προστασίας των επενδυτών.

Τι Προσπαθούσαν να Αντιμετωπίσουν οι Νομοθέτες

Η πρόταση εμφανίστηκε εν μέσω αυξανόμενης ανησυχίας για τις μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες και χρηματοοικονομικές πλατφόρμες που πειραματίζονταν με την έκδοση σταθερών νομισμάτων. Οι ρυθμιστές φοβούνταν ότι ορισμένοι εκδότες θα μπορούσαν να διαχειρίζονται ενεργά τα αποθέματα, να αλλάζουν τους μηχανισμούς στήριξης ή να κερδίζουν από στρατηγικές απόδοσης, ενώ προωθούν τα tokens τους ως σταθερά και χαμηλού κινδύνου.

Από κανονιστική άποψη, αυτά τα χαρακτηριστικά μοιάζουν με παραδοσιακές συμβάσεις επένδυσης, όπου οι αγοραστές βασίζονται στις διαχειριστικές προσπάθειες για τη διατήρηση της αξίας.

Το Πρόβλημα με τη Γενική Κατάταξη

Το κύριο ελάττωμα του νομοσχεδίου ήταν η έλλειψη ακρίβειας. Με το ευρύ ορισμό των διαχειριζόμενων σταθερών νομισμάτων ως αξιών, κινδύνευε να ενσωματώσει θεμελιωδώς διαφορετικά μοντέλα tokens σε μία ενιαία κανονιστική κατηγορία.

Τα σταθερά νομίσματα δεν είναι μονολιθικά. Μερικά περιλαμβάνουν ενεργή διαχείριση αποθεμάτων, διακριτική κατανομή περιουσιακών στοιχείων ή στρατηγικές δημιουργίας απόδοσης. Άλλα είναι δομημένα ως απλά μέσα εξαγοράς που υποστηρίζονται από διαχωρισμένα αποθέματα που τηρούνται σε εμπιστοσύνη.

Η ομοιόμορφη εφαρμογή του νόμου περί αξιών σε αυτά τα μοντέλα θα επιβάλει περιττά βάρη συμμόρφωσης σε εκδότες που δεν παρουσιάζουν χαρακτηριστικά συμβάσεων επένδυσης.

Διαχειριζόμενα έναντι Μη-Διαχειριζόμενων Σταθερών Νομισμάτων

Μια πιο υπερασπιτική κανονιστική προσέγγιση εστιάζει στη συμπεριφορά του εκδότη παρά στη μηχανική των tokens. Τα σταθερά νομίσματα θα πρέπει να εγείρουν ανησυχίες σχετικά με τις αξίες μόνο όταν ένας εκδότης:

• Διαχειρίζεται ενεργά τη σύνθεση των αποθεμάτων για να δημιουργήσει αποδόσεις
• Εκτελεί διακριτική ευχέρεια που επηρεάζει ουσιαστικά την αξία του token
• Προωθεί το token με βάση τις αναμενόμενες κερδοφορίες

Αντίθετα, τα σταθερά νομίσματα που δομούνται ως αξιώσεις εξαγοράς σε διαχωρισμένα περιουσιακά στοιχεία λειτουργούν περισσότερο ως ψηφιακές αναπαραστάσεις αποθηκευμένης αξίας παρά ως επενδυτικά προϊόντα.

Γιατί η Νομοθεσία για τις Αξίες είναι Ένα Ακατάλληλο Εργαλείο

Η ρύθμιση των αξιών σχεδιάστηκε για να διέπει τη δημιουργία κεφαλαίου, τις προσδοκίες κέρδους και την εξάρτηση από τη διαχείριση. Πολλά σταθερά νομίσματα εξυπηρετούν κυρίως ως μέσα εκκαθάρισης, εργαλεία ρευστότητας ή μονάδες λογαριασμού εντός των ψηφιακών αγορών.

Η υποχρεωτική τοποθέτηση όλων των σταθερών νομισμάτων σε αγορές αξιών θα διασπάσει τη ρευστότητα, θα μειώσει τη χρηστικότητα και θα υποσκάσει τον βασικό τους σκοπό ως συναλλακτικά μέσα.

Μαθήματα Κανονιστικής Πολιτικής

Παρόλο που ο Νόμος για τα Διαχειριζόμενα Σταθερά Νομίσματα δεν έγινε νόμος, η εισαγωγή του ανέδειξε μια επαναλαμβανόμενη πρόκληση στη ρύθμιση των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων: την εφαρμογή παλαιών νομικών πλαισίων χωρίς επαρκή τεχνική λεπτομέρεια.

Οι επόμενες πολιτικές συζητήσεις έχουν μετατοπιστεί όλο και περισσότερο προς τη ρύθμιση βάσει δραστηριότητας, τις απαιτήσεις διαφάνειας των αποθεμάτων και την προσαρμοσμένη εποπτεία αντί για τη γενική ταξινόμηση σε επίπεδο περιουσιακού στοιχείου.

Η Μακροπρόθεσμη Επίδραση

Πρώιμες προτάσεις όπως αυτή βοήθησαν στη διαμόρφωση μεταγενέστερων κανονιστικών συζητήσεων διευκρινίζοντας τι δεν λειτουργεί. Οι σημερινές συζητήσεις για τα σταθερά νομίσματα διαφοροποιούν όλο και περισσότερο μεταξύ του κινδύνου φύλαξης, της διαχείρισης αποθεμάτων, της συστημικής επίπτωσης και της προστασίας των καταναλωτών — αντί να καταφεύγουν στην ταξινόμηση ως αξίες.

Η κατανόηση αυτών των πρώιμων νομοθετικών λαθών παρέχει πολύτιμο πλαίσιο για την αξιολόγηση της τρέχουσας και μελλοντικής πολιτικής σταθερών νομισμάτων.